世茂股份:储备丰富、周转提速,销售持续高增可期

　　维持增持评级。公司为商业地产龙头,综合体模式拿地优势明显。公司周转加快,积极扩张,看好公司增长前景。上调2013、14年EPS至1.42元 (+3.7%)、1.81元(+9.0%)。RNAV21.62元,折56%,大幅低估。维持目标价12元,对应2014年业绩6.6倍PE。

　　前三季度净利润7.7亿,EPS0.66元,同增22%,符合预期。实现营收51亿,同增28%;毛利率37.7%,净利率15.0%,同比略升 2.3、降0.7pc。向前看,预计2013全年和14年利润率继续维持稳定状态。期间费用率13.6%,同降2.2pc。期末每股净资产11.65元。

　　前三季度销售101亿,已漂亮完成全年销售目标。公司前三季度销售101亿(同增44%),面积73万平,均价1.4万元/平,已完成全年100亿销售目标。2014年推盘丰富,货值估计可达180亿。

　　年初至今拿地272万方,达前三季度销售面积3.7倍,奠定未来成长基础;拿地楼面价约4800元/平。公司YTD拿地建面272万方,其中石狮 190万方、宁波江北区39万方、苏州31万方、常熟12万方。石狮项目中配建51万方安置房,预计政府按工程进度付款,资金压力较小。苏州地块楼面地价虽达1.5万/平,但项目容积率仅1.05,预计可做别墅类项目,利润率有保障。

　　公司加强激励,注重销售,预计周转提速,销售持续高增速可期。世茂房地产(813.HK)与公司业务划分方面,约定公司主要从事商业地产开发,但并未规定不能开发住宅。预计住宅在公司销售比例保持30%左右;商业地产中,少量优质物业持有,约八成用于销售亦可保证周转速度。

　　风险提示:宏观经济走弱,商业地产销售增速可能放缓。

　　洽洽食品:业绩改善趋势明朗,估值安全边际高

　　估值安全边际高,维持“增持”评级:2013年葵花籽成本上升致葵花籽业务低于预期,下调2013年EPS至0.83元。葵花籽供需缺口缓解后,2013年四季度业绩增速拐点可见,2014年业绩恢复增长趋势明朗,上调2014年业绩增速至24%(原17.5%),对应EPS1.02元。目前股价对应2014年PE仅20倍(行业平均PE27倍),维持23元目标价(2014年23倍PE),增持评级。

　　2013年三季报为公司业绩低谷:2013年前三季度公司业绩低迷的主因是1)葵花籽需大于供,原材料紧缺导致产销量下降;2)葵花籽成本上涨10%,导致毛利率大幅下降;3)薯片业务拓展失败。

　　2013年四季度起,公司业绩将走出低谷:秋季葵花籽丰收,制约公司业绩增长的前2大因素消失,再加上2013年5-10%的提价幅度(9月中旬调整完毕),预计四季度起,公司瓜子业务销量增速将恢复到10%以上,毛利率将提升到30%以上。

　　啵乐冻短期难有盈利:公司将啵乐冻的定位调整为白领女性,现只在3个城市试销,春节后公司将在28个城市投放产品,并将利用洽洽瓜子的渠道网络及销售团队进行大力推广。预计啵乐冻销售额在1亿之前难以盈利。

　　手握现金,收购事项或有惊喜:公司定位为休闲食品平台型公司,上市以来就不断的进行新品拓展,并着力收购事项,公司目前尚有约5.5个亿的超募资金,预计公司将继续寻求较好的收购标的,未来或有惊喜。

　　风险:原材料成本波动、食品安全。

　　铁汉生态:发达城市百亿订单,开启新篇章

　　事件:

　　2011年11月1日,公司与珠海市政府签订战略合作协议,双方将在提升珠海城市形象,构建珠海生态园林的建设中展开广泛合作,2013年-2017 年累计总投资约106亿元,合作范围:(1)城市出入口与主要道路景观提升;(2)生态修复;(3)公益性公园建设;(4)生态旅游综合体;(5)废弃物资源化利用领域;(6)生态苗圃建设、3A 绿色建筑的铁汉生态区域总部基地建设等。

　　评论:

　　1、投资规模创记录,覆盖股权激励所需订单60%以上

　　其他上市园林企业与地方政府签订过类似框架协,但均集中在东北、华北、华中等中西部地区的三四线城市,最大协议金额31亿元,珠海是发达省份发达城市的首次突破,且金额达到106亿,规模创新高;按照公司股权激励要求,2014-2016年需完成收入约120亿元,珠海项目年均25亿以上,覆盖率超过 60%。

　　2、发达城市协议可行性强,助推铁汉生态第二轮脉冲式高成长

　　协议的可行性可以从甲乙双方来考量:

　　从甲方来看,政治与经济基础良好:(1)珠海是首批全国生态文明建设试点地区,城市战略定位是“生态文明新特区科学发展示范市”,2013年7月份制订的《珠海市生态文明建设规划修编》拟实施十大重点综合建设项目,7年内建成“生态一流”滨海城市;(2)珠海人均GDP超过1万美元,可支配财力雄厚, 且政府将把生态绿化、生态环保、生态修复等绿色GDP指标纳入干部政绩考核体系。

　　从乙方来看,善于与项目当地企业合作,合同执行力强:(1)铁汉生态善于协调地方利益关系,郴州和梅州等地的项目均与当地企业合作。预计珠海项目,公司将紧抓投融资、设计、苗木、生态修复技术等核心环节,并通过与地方施工企业合作实现多方共赢,加快工程推进速度。(2)从历史经验看,铁汉生态大部分 BT项目施工与回款进度较为良好,2011年9月以来新签BT项目去化率达到53%且均正常回款。

　　从甲乙双方利益一致性来看:铁汉生态多层次的资本市场融资渠道以及雄厚的生态建设实力能够加快珠海城市战略定位的实现,政府与企业共赢。

　　3、融资进度是决定协议落地速度的关键变量

　　协议分5年实施,2014年-2017年年均约25亿元,假设BT项目占50%,按照BT项目1:2杠杆,非BT项目1:4杠杆推算,每年所需资金约 9.4亿元。公司目前处于第一轮融资中后期,再融资能否与之成功衔接,是珠海项目能否加快落地,乃高成长能否开启的重要变量。

　　4、有望开启综合性生态建设新篇章

　　之前其他园林企业框架协议主要涉及城市园林景观,此次首次涉及废弃物资源化利用与生态修复:废弃物资源化利用是新业务,生态修复有望借此获得大订单从而巩固领先地位,开启公司向综合性生态建设公司发展的新篇章。

　　5、买入园林板块,市政园林首选铁汉生态

　　买入园林板块:(1)压制园林板块的核心问题是担心政府投资园林的态度,从北京、上海、财政部,以及广东、山东、江西等地出台政策来看,在政府支出 “切蛋糕”过程中园林优先受益;(2)负面因素已反映在股价中,估值位于波动区间;(3)后续催化因素包括政策(“美丽中国”和新型城镇化落地),企业订单与收入,再融资,潜在事件驱动和估值切换。

　　短期业绩不改中长期投资价值,市政园林首选铁汉生态:(1)市政园林低杠杆,铁汉生态规模较小,同样增长所需资金最少;(2)进入生态修复领域较早,具备“资金+技术+经验+品牌”的综合优势;(3)管理层优秀,执行力强;(4)订单拔高,盈利确定性较强。

　　预计2013年-2015年EPS分别为0.89元、1.26元和1.67元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　6、风险因素

　　工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。

　　宏发股份：增长开始兑现，未来空间广阔

　　投资建议

　　预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元和0.97元，对应PE分别为22.1倍和17.4倍。公司技术实力、管理水平突出，这是公司能够不断开发新品、替代外资的力量源泉，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　业绩符合预期，高增长兑现：公司发布三季报，前三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长15%，归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比增长 41%，每股收益0.5元。其中三季度单季营收8.48亿元，同比增长12.2%，净利润1.02亿元，同比增长60%。

　　各项业务稳步增长：公司前三季度收入增长主要体现在通用、汽车、通讯继电器及低压电器的业务增长上，电力继电器预计全年持平。毛利率今年以来一直缓步提升，而整体费用率稳中有降，一方面由于贷款规模减少导致财务费用下降，另一方面许多固定费用支出（如模具开发等）体现在上半年，因此下半年毛利率及净利率均较上半年更高。

　　营运资产及现金情况良好：应收款、存货和年初相比增幅不大，利润表中已计提1735万元资产减值，估计为坏账准备，应收账款风险不大。经营性现金流2.35亿，现金状况良好。

　　全年业绩无忧，后续空间广阔：目前公司经营状况良好，虽然去年四季度业绩基数较高，我们预计全年实现30%以上增长基本成定局。明年工控继电器也将迎来较大突破，公司在施耐德已获得大单。期待后续新能源汽车继电器产品的放量，公司已经替代松下，被列为江淮新能源车的主要供应商，欧洲方面也已经向各厂商送样，总体反馈不错，未来smart、golf等混动车型都有望批量使用宏发产品。公司亦有意向继电器之外的产品扩张，依靠自身强大的技术实力有望复制继电器业务的发展历程，长期来看发展空间广阔。

　　风险提示：新能源车用继电器市场拓展不利、传统产品受宏观经济因素影响。

　　国投电力:雅砻江机组投产高峰期,水电量快速增长使盈利超预期

　　事件:国投电力(600886)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入204.35亿元,同比增长14.4%,实现归属于母公司净利润24.6亿元,同比上涨259.7%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润244.34亿元,同比增长303.36%;实现基本每股收益 0.4元,同比增长231.4%。三季报业绩略超出预期。

　　点评:

　　新增机组陆续投产,水电出力大增,收入维持较快增长。三季度公司发电量和上网电量同比分别增长37.9%和38%,环比二季度再次大幅提升。主要受益于二滩水电站发电量提升,加上官地电站2台机组、锦屏一级2台机组和锦屏二级1#、2#新机组投产,前三季度雅砻江水电发电量同比大增108.9%,整个水电发电量增长66.1%;单季度两者发电量同比分别增长73.2%和45%,均维持较高增速。四季度锦屏二级3#,4#两台60万千瓦机组也投入运营,未来水电发电量高增速将得到保障。对于火电,受用电需求不足、部分火电机组处于检修及受水电挤压影响,前三季度火电发电量同比下降1.8%,但单季度火电发电量同比增长28.8%,已经开始有所好转,火电机组利用率得到提升,预计四季度将持续改善。

　　盈利水平再创新高。随着水电机组比例不断提升,及火电发电逐步改善、燃煤成本维持低位,加上新增机组完工成本不断下降,前三季度毛利率达39.8%, 同比和环比上半年分别上涨16.3个和4个百分点;净利润达21.3%,同比环比分别增加13.8个和4.4个百分点。单季度看,毛利率和净利润率分别达 45.7%和27.8%,环比二季度分别上涨6.4个和8个百分点,盈利水平再创新高。另外新收购江苏利港和江阴利港,投资收益大增356%,也提升了利润率。

　　费用率和负债率不断下行。1-9月期间费用率17.4%,环比上半年减少1个百分点,其中财务费用也下降1个百分点至14.9%,由于机组投产,转固增多,利息资本化减少,使得财务费用同比有39.2%的较大增长,但整体费用率控制较好。由于还款力度增加、短融券、应付债券到期、赎回等,公司负债率 79.2%,同比环比不断下行,资本结构逐步优化。

　　投资建议。未来公司继续重点开发雅砻江水电。成长性和高业绩增长依然值得期待,火电上网电价下调对公司业绩影响较小,我们修正公司2013-2015 年基本每股收益0.42、0.52元和0.61元,对应13-15年PE为9.6倍、7.7倍和6.6倍。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。来水不及预期,煤价大幅反弹,新机组投产进度延迟。

　　复星医药:核心业务的快速成长得到验证

　　事件:l一、10月31日,复星医药公布三季报,2013年前三季度公司实现主营业务收入70.71亿元,同比增长31.24%,归属于上市公司股东的净利润13.89亿元,同比增长27.06%,其中扣非后净利润7.71亿元,同比增长20.95%,符合预期。

　　二、同日,公司公告董事会审议通过公司申请注册及发行中期票据的议案,同意并提请股东大会批准本公司在全国银行间债券市场注册发行总金额不超过人民币 20亿元的中期票据,可分期发行,每期中期票据期限不超过7年;募集资金用于公司及其下属控股公司/单位的生产经营活动,包括用于补充流动资金和偿还计息债务。该议案尚需提请股东大会批准。

　　三、董事会还审议通过关于《上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案修订稿)》及其摘要的议案。2013年10月25日,中国证监会对该激励方案已经出具无异议函。修订稿和公司9月26日公布的原草案在激励对象、授予价格、考核指标和期限等关键条款上没有变化。该议案尚需提请股东大会批准。

　　点评:l复星医药三季报验证了公司核心业务板块(医药工业和医疗服务)的快速成长。

　　目前公司合并报表的资产负债率仅40.26%,20亿中期票据的议案如能顺利实施,将优化公司债务结构,合理利用财务杠杆,消除资本市场对公司短期内股权性融资可能性的猜测。

　　我们认为股权激励将利好公司持续快速成长,审批的顺利推进符合公司股东和管理团队的共同利益。

　　n从单季度数据来看,Q3单季度扣非后净利润增长15.6%,增长主要来自控股业务(尤其是核心业务医药工业和医疗服务的快速成长):l我们估计Q3 单季度医药工业板块的增长超过30%(其中洞庭药业的并表因素贡献接近9个点的增长),这个增速在Q3反商业贿赂对处方药整体增长产生压制的基础上显得非常靓丽。

　　考虑床位扩张、钟吾医院(2012年12月投资)并表因素,我们估计医疗服务板块收入和利润Q3同比翻倍。

　　诊断业务板块Q3增速估计约30%,其中基因芯片业务高增长,生化试剂业务稳健增长。

　　医疗器械板块新并表的Alam项目由于商誉摊销和并购时存货已经调整为市场公允价值,因此对利润的增厚尚未体现。

　　根据国药控股(1099.HK)的公告,国药控股Q3单季度增长12.8%,今年4月国药控股H股配售,摊薄6.5%,因此国药控股对复星医药利润贡献的增长仅6.3%,而且联营公司中研发型企业大连万春、复星龙沙处在研发费用投入阶段,因此Q3单季度联营企业和合营企业的投资收益贡献整体仅增长 1.5%。

　　n盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、 1.11元。

　　综合绝对估值和相对估值,保守估计复星医药12个月目标价区间为22.32-24.64元,重申“买入”评级。

　　风险因素:

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。