传闻：东方日升盈利能力复苏 并购增厚业绩

　　受益于国内市场，产销两旺公司光伏产业链覆盖电池片和组件两个环节， 目前产能在700MW 左右。受益于国内市场的旺盛需求，公司目前产能利用率高，客户付款情况也较去年明显改善，发货完成后基本能回款80%左右，产品的价格目前也比较稳定。

　　公司国内业务比重显著提升，据我们测算，上半年组件业务国内业务占比44%左右，前三季度占比已经达到60%，第三季度单季， 国内业务已经占据绝大部分。公司国内客户主要包括中节能、中广核等。

　　受益于国内西部电站的年前抢装，四季度的需求非常旺盛，我们判断单季度出货量将超过100MW。国内的电站项目要求企业批量发货，交货节奏有一定的波动，公司公告显示前8 个月营业收入12.4 亿元，前三季度营收12.7 个亿，9 月的发货大部分还没有确认收入，我们判断第四季度的业绩将超预期。

　　并购江苏斯威克，产业链整合公司拟向江苏斯威克原股东发行股份，并购其100%的股权，作价5.5 亿元，对应2013 年承诺净利润的11 倍PE。江苏斯威克主营EVA 胶膜，2012、2013 年1-8 月分别实现净利润3700 万元和3214 万元，原股东承诺2013-2015 年净利润分别不低于5000 万元、7500 万元和10000 万元。斯威克的产品EVA 胶膜获得了客户的广泛认可，主要客户包括英利、昱辉、国电光伏、东方日升(行情 股吧 买卖点)、航天机电(行情 股吧 买卖点)、亿晶光电(行情 股吧 买卖点)等，大客户的认可是对其产品性能和盈利能力的最佳佐证。

　　2013年1-9月净利润同比扭亏为盈。报告期内公司实现销售收入183.9亿元，扣非归属上市公司净利润1.05亿元。每股收益0.14元。

　　三季度盈利环比增幅1467%。三季度公司完成收入63.69亿元(yoy13.5%)、净利润0.49亿元。三季度全国钢价普遍回升，而公司销售收入同比下滑，主要是因为报告期内公司粗钢产量167.9万吨，同比下降14%，而净利润由2012年三季度亏损1.2亿元扭亏为盈利0.49亿元，主要源于毛利率提升2.11个百分点，同时销售费用下降1.4亿元或1.45%。

　　管理费用上升推高期间费用。2013年1-9月，受新产品研发投入和财务费用增加影响，公司期间费用率20.95%同比上升3.12个百分点。受南疆项目支出影响，在建项目投入较年初增长40.48%，南疆钢铁(行情 专区)已于8月18日正式开工建设，预计在2015年将达到300万吨产能。前三季度存货26.21亿元，同比上升32.44%。

　　四季度新疆区域进入钢铁消费淡季，从往年的情况来看，随着新疆区域进入冬季，寒冷天气导致户外施工用钢需求大幅下降，四季度一般都是公司业绩的全年低点。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级：随着3号高炉产能完全释放和南疆拜城钢铁300万吨产能的逐步投产，公司产能规模将显著提升，据中联钢统计，新疆地区近两年新增钢材产能超过2200万吨，供给快速扩张将对疆内钢价形成一定压力。预估每股收益13年0.17元、14年0.25元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：疆内产能扩张超出预期、南疆项目进展低于预期。

　　前期制约上汽股价的主要因素是其业绩增速与销量表现的不匹配。在整体车市表现良好的2013年，上汽集团(行情 股吧 买卖点)股价整体下跌14.45%，而整体乘用车板块在强势股的带动下上涨了23%，10个月内上汽集团跑输板块近40%。前三季度我国实现汽车(行情 专区)总体销量1588万辆，同比增长12.7%，其中上汽集团实现378万辆，同比增长14.4%；公司整体市场份额同比提升0.5个百分点至24%。旗下上海大众及上海通用市场份额及产品结构均有提升。而我们分析前期公司出于对行业谨慎的判断，营销费用计提相对充分，导致半年度在收入增长19.3%的基础上实现了6%的净利润增长。

　　中长期看中国车市高增长仍将继续。13-15年行业增速均有望保持10%以上。

　　中国当前千人保有量仍处于“S”曲线第一弯道的起步阶段，保有量提升空间广阔。中期角度，由于绝大多数车主的换车周期是在4-6年，所以我们判断 13-15年是首购需求与更新需求叠加最明显的阶段，增速有望保持在10%以上，同时由于大量换购需求的存在，销量结构保持高位运行，利于主流合资车企销量的释放。

　　看好后续上汽集团竞争力及业绩释放。13年底-15年大致两年多的时间，上汽集团预计会推出约25款车型，新品数量依旧给力。14年上海通用推出基于昂克拉及昂克雷体量直接的别克品牌SUV，填补产品系列空白，上海大众完善朗逸谱系贡献新增销量，途观+野帝继续提升其在 SUV的市场份额。15年上海通用盈利产品双君有望迎来车型切换，上海大众全球B级SUV和C级车导入，产品竞争力持续提升。三季度借道养老险实现变现股权经历，我们判断后续公司有望提升管理效率、降低成本促进后续业的绩释放。

　　上调14-15年盈利预测，买入评级。我们预计公司2013-2015年实现收入分别为5443亿、6096亿和6778亿元，2013-2015年实现归属母公司净利润分别为 230亿、263亿和294亿元，未来三年净利润年复合增速为12%，2013-2015年对应EPS分别为2.09元、2.38元和2.67元，股价对应当前的PE分别为6.9、6.1和5.4倍。当前公司PE和PB均处于历史底部，我们给予上汽集团2014年8的PE，目标价19元，上调至买入评级。

　　核心观点：

　　公司公告：收入增长21%，净利润下降5%，扣非净利润增长12%公司前三季度实现营业收入42.99 亿元，同比增长20.95%；实现净利润3.11 亿元，同比下降5.05%；扣非后净利润3 亿元，同比增长12.11%；实现EPS 0.62 元。其中第三季度单季实现收入14.9 亿元，同比增长19.23%；净利润1.04 亿元，同比下降17.71；单季实现EPS 0.21。略低于市场预期。

　　各子公司收入稳定增长，费用压力导致利润增长受拖累我们预计主要子公司前三季度情况，宜昌人福收入增长 25%，北京巴瑞收入增长17%。利润受销售费用和财务费用拖累，增速慢于收入增速。

　　麻药降价幅度或少于预期，新品上市及科室拓展将有望弥补

　　近期发改委价格司、麻醉药协会及临床专家正在开会讨论麻醉药品降价事宜。由于芬太尼系列等麻醉药品价格不高、单次手术的药占比较低、药物经济性较好，最终降价幅度有望少于预期。降价的时间节点考虑到药品结算周期，可能在年内颁布。麻醉药品降价对公司利润有一定侵蚀，但一方面商业渠道将分担部门降价压力，一方面公司新品纳布啡即将获批、阿芬太尼明年年中有望获批，另外公司在积极拓展ICU、急诊室等科室销售，因此公司麻药业务这一处方化学药中壁垒最高的子行业仍将稳定增长。

　　看好麻药业务稳定增长，维持“买入”评级

　　我们预计定增摊薄后 13-15 年EPS 为0.90/1.04/1.32 元，目前股价对应13-15 年PE 分别为 30/26/20 倍，考虑到公司在麻醉药市场的龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发风险；人福普克的制剂出口业绩不确定性风险；发改委降价风险；麻醉镇痛药新竞争对手品种上市风险。

　　收入同比下滑10%，差强人意：受4G 牌照、宏观经济影响，公司收入同比下滑10%，主要是因为今年情况比较特殊，4G 牌照一直未出，运营商的设备招标都一直在等着牌照落地，所以上半年的投资不达预期，往下半年推移。从三季度招标的情况来看，主要有中国移动的LTE 和核心网招标、中国电信的核心网招标等等，招标结果，中兴分别获得了中国移动LTE26%的市场份额、中国电信核心网50%的市场份额，但订单完成和收入确认相应都会有所延缓。

　　毛利率略有提升，并加大费用管控：毛利率从去年同期的24.12%上升到28.71%；期间费用率大幅下降，其中销售费用比去年同期减少了11.23%，减少了9.03 亿元，管理费用也下滑了1 亿元，同比减少6.32%，但财务费用从2012 年前三季度的9.46 亿元上升到18.50 亿元，公司解释是因为汇率波动产生的汇率损失所致；资产减值损失也大幅增长，从去年同期的3.65 亿元增加到17.69 亿元。

　　非经常性损益同比大幅增长。公司一季度转让中兴力维，财富赢家兑现了一部分投资收益，此外，营业外收入也从去年同期的22 亿增长到26 亿。

　　盈利预测及估值。公司预计从2013 年全年情况来看，可能扭亏为盈。

　　我们认为随着4G 投资的逐步落实，公司基本面将走上上升的通道，我们调整了公司的盈利预测，预计2013-2015 年的eps 分别为0.42、0.52、0.54 元，维持“买入”评级。但4 季度的业绩受财务费用、资产减值损失及营业外收入的影响会比较大。

　　◆点评：

　　个险增长依旧强势。寿险业务收入为768.60 亿元，同比增长2.6%。营销渠道业务保持较快增长，实现新保业务收入105.38 亿元，同比增长9.4%，直接拉动营销渠道总保费同比大涨14.5%，达到456.35 亿元。银保渠道降幅持续缩窄，前三季度降幅仅为7.7%，预期太保银保渠道结构调整完成速度提前于市场同业。 财富赢家产险渠道保费高增长，但以量补价难以实现。前三季度产线保费收入615.29 亿元，同比上涨18.2%，车险板块和非车险板块增速趋同。以全年规模观之，我们不预期产险板块仍将保持利润贡献力度，主要原因是来自于综合(行情 专区)成本率的进一步上行。我们预期太保产险综合成本率在半年报97.7%的基础之上环比增长2 个百分点左右，由此承保利润将出现下行。太保综合成本率近年来持续上行，其主要原因仍是市场供求关系发生变化， 变化幅度符合市场预期。 投资收益率回升，资产减值准备剧减。与市场同业相同，太保交易类金融资产市值在三季度继续高歌猛进，集体准备由去年同期的41.75 亿元剧减至当下的6.92 亿元。

　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 太保寿险保费增长态势良好，产险综合成本率加速上行。在2013 年5 倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间22-23 元。在2013-2014 年，每股内含价值估值为10.6/11.6/12.8 元，EPS 1.2/1.3/1.6 元，隐含PE 分别为14.5/12.9/10.5x，PB 1.4/1.3/1.2x。维持买入评级。

　　◆风险提示： A 股持续下跌。