传：伊利股份关注经营现金流同收入匹配情况,业绩或低估

　　公司2013 年1-9 月实现销售收入365.71 亿元,同比增长11.13%;实现营业利润20.47 亿元,同比增长51.78%;实现归属上市公司股东净利润25.16 亿元,同比增长84.12%,归属于上市公司股东的扣非净利润17.18亿元,同比增长55.86%。其中3 季度销售收入125.50 亿元,同比增长7.01%,归属于上市公司股东净利润同比增长28.59%,单季度收入和利润增速低于市场预期。3 季度毛利率同比下降3.70 个百分点,三项费用率和营业税金率合计下降3.66 个百分点。3 季度原奶供应愈加紧张,成本上升快,是毛利率出现较大幅度下降的主要原因,因此销售上,大型企业均压缩了普通产品销售,加大结构调整力度,并对部分产品陆续进行提价,预计能够很大程度缓冲成本压力。综合经营性现金流和销售收入、预收账款和季度毛利率变动分析,我们认为公司3 季度收入确认不甚积极,存在业绩低估的可能。我们预测公司2013-14 年每股收益分别为1.49 元和1.78元,我们以2014 年31 倍市盈率估值,调整目标价至55.20 元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　3 季度原奶价格上涨迅速,对企业阶段性毛利率影响较直接,企业目前采取积极调整结构的方式应对,聚焦投入高端产品,高端销售增长更快,对普通产品销售则进行压缩。公司增强费用管控,细化部门费用预算管理,销售费用率显著下降。销售费用率仍有下降空间。

　　公司经营性现金流良好。1-3 季度销售商品和提供劳务收到现金同营业收入之比均高于1.0,且逐季提高。3 季度末预收账款同2 季度末相比大幅增加12.71 亿元,增幅为86.14%。我们认为公司经营仍然稳健。

　　2010 年1-3 季度销售商品和劳务收到现金同营业收入之比逐季提高,前者增速也高于后者,但3 季度毛利率显著下降,净利润负增长,第4 季度净利润出现同比大幅增长。2011 年4 季度和2012 年1 季度情况类似。公司季度业绩波动并不鲜见,大概率属于释放节奏问题。

　　评级面临的主要风险

　　不可预测的食品安全问题;直接材料价格出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性;管理层持股解禁后集中抛售。

　　估值我们调整目标价为55.20 元,维持买入评级。（财富赢家网）

传：长安汽车本部增亏,福特支撑业绩高增长

　　长安汽车前3季度实现销售收入280亿元,同比增长38.6%;归属母公司净利润同比大幅攀升202.5%至23亿元,对应每股收益0.49元,符合盈利预警;其中1、2、3季度每股收益分别为0.12元、0.17元和0.20 元,呈逐季环升。业绩的高增长主要得益于福特销量大幅增长和盈利的强劲释放;相比之下,本部方面虽然今年自主轿车在销量上取得突破,但由于微车业务持续萎缩以及政府补贴的减少,导致合并层面亏损继续扩大。整体而言,我们继续看好福特市场地位和盈利能力提升给公司明年业绩带来的高成长。小幅上调公司 2013-15年盈利预测至0.70元、1.07元和1.43元,维持买入评级;A股和B股目标价分别上调至14.00元和16.20港币。

　　支撑评级的要点

　　前3季度,长安汽车累计实现总销量153万台,同比增长22.8%。本部方面,自主品牌轿车(含SUV)大幅增长79.2%至27.5万台;微车销量下降 7.6%至40.5万台。合资板块方面,长安福特强劲增长67.2%至46.8万台,但马自达和铃木分别下滑30.9%和17.5%。

　　前3季度,公司综合毛利率16.6%,同比持平;销售费用率和管理费用率分别下降0.3和0.9个百分点;但由于营业税金及附加的大幅上升以及资产减值损失的增加,故合并层面营业利润亏损额由去年同期6.2亿元扩大至9.4亿元。

　　前3季度,公司实现投资收益31.2亿元,同比大幅攀升207%,主要得益于长安福特销量大幅增长和盈利的强劲释放;其他合资公司中,江铃控股增长稳健; 但马自达和铃木由于销量低迷,估计盈利贡献不显著。另外,预计长安PSA50%股权的收购将于年内完成,考虑到此前签订协议,上市公司需承担长安PSA今年的锁定亏损1.25亿元,故我们估计这可能会负面影响4季度的投资收益。

　　支撑评级的主要风险

　　微车经营前景不明朗拖累本部经营改善;新车投放及销量不达预期。

　　估值

　　考虑到福特销量增长和盈利释放节奏超出我们此前预期,我们将公司2013-15年盈利预测小幅上调至0.70元、1.07元和1.43元。相应地,分别基于2014年13倍和12倍市盈率,将A股和B股目标价上调至14.00元和16.20港币,维持买入评级。

　　传：双汇发展业绩符合预期,股价回调凸显估值优势,建议买入

　　事件

　　公司公布三季报

　　1-9月实现收入325亿,同比增长11.85%;实现净利润28.3亿,同比增长35%,EPS为1.29元;单三季度收入122亿,增长13.54%,实现净利润11.4亿,增长20.57%,EPS为0.52元。

　　简评

　　收入增长环比提速 估计主要来自价格因素 三季度收入增长13.5%,较上半年增长环比提速。估计三季度屠宰330万头以上,同比略有增长,肉制品发货约48万吨,同比增长接近10%,可见价格对收入增长贡献较大。

　　产品结构升级提升盈利能力

　　从盈利情况看,三季度利润增长20.6%,1-9月增长35%,但去年净利润未扣除股权激励费用,若剔除该费用影响,则三季度增长28%,1-9月增长 48%。三季度生猪价格约15.5元/公斤,同比上涨8%,成本上涨情况下,盈利能力提升主要因来自产品结构和产能利用率的提高。估计屠宰头均净利60 元,去年同期45元左右,肉制品税前利润1800元以上,去年同期1600元左右。

　　四季度肉制品稳定增长 屠宰量有望环比提高

　　公司储备的海威夷等新品四季度仍处试销阶段,预计明年上半年大幅推广,因此四季度肉制品将稳定增长,产品结构不会有太大变化。而屠宰方面,由于三季度渠道拓展弥补了上半年缺口并完成全年计划,四季度屠宰量将提升。

　　猪价目前已在回落,能繁母猪存栏量9月仍在5000万头以上,同比降1%,环比持平,产能相对充足的情况下,预计猪价主要随季节性因素波动,年底到明年一季度大幅上涨可能性不大。公司肉制品的吨均盈利有望维持。

　　盈利预测:公司经营稳健,成本可控,产品结构不断优化使盈利能力稳步提高,目前看头均和吨均利都已超过我们之前盈利预测的假设,我们上调盈利预测,预测 13-15年EPS分别为1.78、2.17和2.73元(扣除股权激励费用,之前为1.71、2.1和2.48元)。近期股价回调凸显估值优势,且二次股权激励计划的推出、集团整体上市预期渐强、以及未来和史密斯菲尔德的协同都是股价上涨的催化剂。我们上调6个月目标价到55元,对应14年25倍 P/E,上调评级至“买入”。
 

　　传：中国国旅离岛免税业务高景气,业绩保持快速增长

　　公司三季度收入增速略低于中报,利润增速略高于中报

　　2013 年三季度,公司实现营业收入126.5 亿元,同比增长10.2%,实现净利润11.3 亿元,同比增长44.5%,EPS 1.25 元。第三季度实现营业收入48.0 亿元,同比增长5.0%,增速低于中报,实现净利润3.7 亿元,单季同比增长52.5%,利润增速高于中报,主要原因是今年第三季度财务费用和资产减值损失相比去年同期共减少5600 万元财富赢家网,另外毛利率相比去年同期提升也是重要因素。

　　三亚免税店增长依然强劲,旅行社业务平淡

　　公司第三季度销售费用达到3.6 亿元,同比增长17%,反映了因促销推动三亚店销售增长依然保持强劲,同时公司优化传统免税业务商品结构,不断增加开店数量,传统免税业务保持稳健增长, 同时毛利率水平不断得到提升。旅行社业务总体增长平淡,业已颁布的《旅游法》长期利好公司等龙头旅游服务供应商的发展。

　　海棠湾项目接力明后年增长

　　海棠湾项目有望在2014 年春节旺季前开业,届时将缓解三亚店的接待压力,同时根据三亚游客接待量、购物渗透率、额度来看,三亚地区具有足够的市场空间容纳海棠湾免税店的发展,是公司明后年的主要看点。

　　盈利预测及投资评级

　　预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.42 元、1.73 元和1.98 元,对应当前股价的市盈率分别为25.0 倍、20.6 倍和17.9 倍,公司未来将充分受益于免税政策的放松,给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　免税政策风险;海棠湾项目低于预期

　　传：中信证券杠杆率加速提升

　　业绩显著增长:中信证券2013 年1-9 月合计实现营业收入103 亿元,同比增长27%,其中3 季度单季营收为43 亿元,同比增长82%。公司1-9 月合计实现净利润37 亿元,同比增长27%,其中3 财富赢家季度单季净利润为16 亿元,同比增长136%。3 季度业绩大幅增长主要受益于经纪和投资收入的大幅增长。

　　杠杆率加速提升:至三季度末公司去除客户保证金后的杠杆率为2.65,较6 月末的1.92 显著提升,显示公司在三季度明显加速提升杠杆。从资产负债表各项来看,与6 月末相比,“其他资产”增加191亿元至484 亿元,反映融资融券业务的快速增长;“买入返售金融资产”增长102 亿元至152 亿元,反映约定式购回和股票质押贷款业务的显著增长。公司加杠杆的资金主要来自公司债(6 月发行150 亿)、短期融资券(80 亿余额)、卖出回购金融资产(3 季度单季增加240亿)以及短期拆借(3 季度增加77 亿元)等。

　　经纪和投资收入显著增长:公司前三季度经纪业务收入36 亿元,同比增长61%,主要受整体市场成交量好转的影响,但公司增幅好于行业,可能与融资融券业务带来的经纪业务贡献相关。公司前三季度投资收益为42 亿元,同比增长64%。公司前三季度承销业务收入仅为6.6 亿元,同比减少52%,主要受IPO 暂停影响,公司IPO 在会排队项目达32 家,其中20 家主板项目,后续若IPO 开闸,公司的承销业务将迅速恢复。

　　提升评级至“买入-A”:公司作为行业龙头,加杠杆的实力雄厚且三季度已经开始加速,今年拖累公司业绩的承销业务后续有望复苏且力度较大,我们提升其投资评级至买入-A 且作为券商股中的首选,目标价17 元。

　　风险提示:投资环境显著恶化;创新业务遭遇重大挫折。

　　传：新华保险公司需要突破业务发展困局

　　事件

　　新华保险发布2013年三季报

　　2013年三季度,新华保险实现扣除非经常性损益后每股收益1.29元,同比增长69.7%;归属于母公司股东每股净资产12.75元,相对年初增长10.9%。

　　简评

　　利润大幅增长主要来自投资收益上升和资产减值损失减少

　　前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润39.50亿元,同比大幅增长69.7%,主要来自投资收益的增加和减值损失的减少,利润增长的稳定性需要持续观察。前三季度,公司实现投资收益184.55亿元,同比增长33.3%;三季度末,公司资产减值损失12.09亿元,同比下降74.6%。

　　保费负增长,公司需要突破业务发展困局

　　前三季度,公司实现保险业务收入722.73亿元,同比下降7.1%,相比半年度时同比下降8.2%,降幅有所收窄。财富赢家网公司是上市保险公司中唯一一家保费负增长公司,凸显转型发展面临困境,需要采取有效措施突破当前业务发展的困局。 退保大幅增长,公司业务结构阖需优化 前三季度,公司退保金211.49亿元,同比增长63.4%;三季度,公司退保金78.89亿元,同比增长79.8%,退保处于上升趋势,公司业务结构需要优化。

　　赔付增加,公司现金流压力加大

　　前三季度,公司赔付支出为72.03亿元,同比增加26.0%;应付赔款为10.66亿元,同比增加35.1%,考虑到退保的大幅增长和保费增速的下降,公司面临的现金流压力将增加。