传：万华化学前三季度业绩增长四成,符合预期

　　13年前三季度业绩增长41.75%,符合预期。公司13年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为153.74亿元、23.37亿元,分别同比增长34.62%、41.75%,扣除非经常性损益后的的业绩为 22.43亿元,同比增长38.85%,基本EPS为1.08元,符合预期。

　　需求向好,销量增加。2013年前三季度经济企稳回升,MDI下游行业需求持续增长,带动MDI消费增加。据统计,2013年1-9月国内汽车产量增长 12.8%;1-8月国内房屋竣工面积、家用冰箱产量分别同比增长4.6%、11.08%。公司2012年下半年、2013年7月分别新增30万吨/年、 10万吨/年MDI产能,总产能达120万吨/年,预计今年前三季度MDI销售达70万吨以上,同比增长20%以上。价格方面,本期MDI均价相比去年同期有小幅增长。

　　毛利率略有提升,费用控制良好。前三季度公司综合毛利率为34.7%,同比增加0.77个百分点,主要源于产品价格上涨以及成本控制加强;本期期间费用为17.44亿元,费用率为11.3%,基本与去年同期费用率11.8%一致。

　　中长期看点之一:MDI需求继续增长,产能消化无忧。全球经济仍将恢复增长,MDI年消费增速将保持5%-7%,即每年约新增30万吨的MDI需求。而全球新增产能主要来自万华,2013年11月宁波万华二期项目将通过技改新增20万吨/年MDI产能,总产能将达140万吨/年;2014年底前八角一体化工业园区将建成60万吨/年MDI生产装置,并关停老厂20万吨/年装置,总产能将达到180万吨/年,判断新增产能有望顺利消化。

　　中长期看点之二:多点开花,拓展发展空间。1.烟台八角工业园在建“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-组合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇- 丙烯酸酯-水性涂料”等全产业链项目,将于2014年底前投产。据统计,2010年全球水性涂料市场规模为360亿美元,约是MDI规模的3倍。2.华南地区水性

　　传：万华化学 MDI销量提升增厚业绩,新材料项目盈利前景良好

　　事项:

　　万华化学公布2013年3季报,2013年1~9月,公司实现营业收入153.74亿元,同比增长34.62%;归属上市公司股东净利润23.37亿元, 同比增长41.75%;实现EPS1.08元。2013年第3季度实现营业收入53.98亿元,同比增长26.71%,单季度实现净利润7.99亿元,同比增长20.18%,单季度EPS为0.37元。公司同时公告成立万华化学(成都)独资公司、投资建立高吸水性树脂项目、建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地(一期)项目。

　　平安观点:

　　MDI销量提升与成本下降带来3季度业绩同比增长

　　2013年3季度聚合MDI均价为1.69万元/吨,纯MDI均价为2.0万元/吨,2012年3季度聚合MDI与纯MD位于高位,聚合MDI均价为 1.92万元/吨,纯MDI均价为2.20万元/吨,2013年3季度MDI与苯胺价差与2012年同期相比下降2700元/吨。2013年3季度毛利率为33.12%,净利率为19.38%,略低于2012年同期水平,由于2012年3季度有装置检修,2013年3季度销量同比提升 10~20%,2013年年初苯胺投产后综合成本下降带来3季度业绩同比大幅增长。

　　MDI销量提升锁定公司2013~2014年业绩确定性增长

　　预计2013年4季度宁波装置技改后公司MDI累计产能140万吨,2014年八角园区新项目投产后公司MDI累计产能200万吨。作为全球2013年和 2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司MDI全球市场占有率将稳步提升,公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,产业链一体化后成本下降。

　　2015~2018年PDH、水性涂料项目盈利前景良好

　　2014年3季度末,公司烟台工业园区将建成丙烷脱氢制丙烯及下游环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP项目。2016~2018年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺,西南地区水性涂料树脂也将于2016 年开始投产,我们看好公司产业链完整的PDH项目和市场前景广阔的水性涂料项目。

　　盈利预测与投资建议

　　公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,PDH、水性涂料等项目逐步贡献利润。考虑到公司MDI产品盈利不断超预期,我们将公司2013~2015年EPS预测由此前的1.42元、1.74元、2.16元上调到1.46元、1.79元、2.25元,目前股价对应于 2013~2015年动态PE分别为11.8、9.7、7.7倍左右,2015~2018年,八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产,公司业绩延续稳定增长,我们维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:宏观经济下滑、新材料项目进展低于预期。

　　传：万华化学 三季报略超预期,聚氨酯王国再添“虎将”

　　三季报略超预期

　　公司今年1-3季度实现归属于上市公司股东的净利润23.37亿元,同比增长41.8%;每股收益为1.08元。3季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润7.99亿元,同比增长20.2%;每股收益为0.37元。整体看,公司1-3季度业绩略超市场预期。

　　Q3销量增长推动净利润增长

　　今年部分投资者因为MDI“旺季效应”提前结束,MDI价格同比下降较大,对万华的业绩较为悲观。尽管三季度MDI价格有所下滑,使得公司综合毛利率小幅下滑至33.1%,但由于MDI销量增长,公司3季度单季度收入仍然增长26.7%,净利润增长20.2%。

　　聚氨酯王国再添“虎将”

　　公司在公布三季报的同时,还公布了三个对外投资公告:(1)高吸水性树脂(SAP)项目;(2)西南项目;(3)全球研发中心及总部基地(一期)项目。

　　SAP将持续受益于需求快速增长

　　国内第三次婴儿潮群体进入适婚期,卫生用品普及率提升,以及消费升级,国内SAP需求快速增长。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到销量的增长超于我们先前的预期、SAP项目将从2015年起开始贡献利润,我们略微上调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为 1.43元、1.76元和2.19,年均复合增长率26.3%,对应当前股价17.28元的PE分别为12倍、10倍和8倍。考虑到MDI行业良好的竞争格局,新项目陆续投产带来的成长性较高且确定性强,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故;

　　传：神州泰岳符合预期,空间仍很大

　　事件

　　公司公告三季报

　　公司前三季度营业收入13.88亿元,同比增长41.17%。净利润3.59亿元,同比增长20.93%。

　　简评

　　增速符合预期

　　公司前三季度运维管理收入5.57亿元,同比增长75.47%,增速超出我们的预期;系统集成购销收入2.36亿元,同比增长144.12%;农信通收入 8266.09万元,同比增长45.62%;电子商务收入1.08亿元,同比增长128.01%;飞信收入在4亿元左右。三季度单季盈利0.91亿元,同比增长18.91%。由于公司盈利有季节因素,往年均是2、4季度高,1、3季度低,所以今年来看公司实现业绩目标压力不大。

　　移动互联网拓展顺利,传统业务也有亮点

　　公司公告显示,印度融合通信业务已在实施阶段,并且还在于其他国外大型电信运营商沟通合作,包括印尼、越南、俄罗斯、巴西等是十个国家。同时游戏联运平台 (越南市场)也在稳步推进中,我们判断年内落地概率很大。公司传统运维管理前三季度收入增长75.47%,超出我们的预期,我们判断随着国内运营商,尤其是中国移动加大4G投资的力度,公司运维管理业务有望保持快速增长。

　　飞信也有望扭转颓势

　　公司公告显示前三季度飞信净利润占比已降到25%左右,与我们的预期基本一致。飞信仍是中国移动非常重要的互联网入口,我们认为移动不会轻易放弃飞信,相反可能会继续加强对飞信的投入,把飞信打造成中国移动在未来移动互联网端的重要平台。公司在飞信业务上的盈利也有望随之好转,届时公司业务将呈现全面上升的态势。

　　移动互联网“平台+内容”是公司最大看点

　　公司依托飞信所积攒起来的技术和研发力量,大力拓展海外移动互联网的市场,与各个国家运营商合作推出自己的融合通信平台Urapport和游戏联运平台 Ugame,打造自己的运营服务平台。同时收购手游公司壳木,参股腾讯游戏合作商中清龙图,打造自己的游戏内容。在移动互联网内容和平台端均有完善布局, 未来基于游戏等多种内容的变现的想象力巨大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司传统运维业务保持高速增长,飞信业务有望扭转颓势,移动互联网的“平台+内容”布局已见雏形,未来随着在各个国家的推广的深入,多种而强大的变现能力有望使公司业绩实现爆发增长。同时,物联网和电子商务也在积极布局中,公司价值还未完全体现。我们认为公司目前安全边际仍较高,未来仍可能有估值和业绩双提升的空间。预计13、14年EPS为0.92、1.12元(考虑并表因素),继续重点推荐,维持“买入”评级。