贵州茅台:民间消费承接,动销明显改善
　　三季度业绩符合预期,基本面环比改善明显2013年前三季度贵州茅台实现销售收入220亿元,同比增10.4%;实现净利润110.7亿元,同比增6.2%,EPS为10.66元。其中三季度收入增18%净利润增12%,相对于二季度收入利润双双负增长,环比改善明显。
　　发掘新消费模式潜力,渠道库存不足1个月政务消费淡出的背景下,三季度收入近20%增长显示商务消费和富裕人群承接能力突出,以民间消费为主导的新消费模式正在形成。节后一批价已降至900元附近,经销商库存普遍较低,深圳地区上周甚至出现断货。预计在经过10月下半月短暂的淡季后将再度进入传统消费旺季,但目前经销商库存低且剩余配额已有限,我们判断茅台一批价将再度企稳并逐渐回升。
　　预收款大幅回升11个亿,毛利率维持高位公司三季度末预收款为19亿,环比大幅回升11亿元,公司或已渡过此轮调整的最困难阶段。公司三季度毛利率93.5%仍维持历史高位,在直营专卖店和年份酒品类面临较大压力的背景下,53度飞天动销趋好是主要原因。
　　风险提示政府对三公消费政策进一步升级;竞争加剧导致动销趋缓预期四季度持续改善,维持推荐虽然白酒行业整体仍在经历痛苦的调整过程,但茅台转型已初显端倪,借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润空间,茅台正逐渐走进富裕人群的餐桌。我们预测13-15年EPS为14.0/15.6/18.2元,目前动态PE分别为10/9/8倍;在民间消费承接和14年春节提前的背景下,预计四季度业绩将持续改善,维持推荐评级。(国信证券 龙飞)
 

　　掌趣科技:收购智能手机游戏公司,打造多屏游戏帝国
　　事项:
　　掌趣科技公告:以现金+股票形式收购玩蟹科技100%股权,总对价为17.39亿元,其中现金支付7.676亿元;收购上游信息70%股权,总对价为8.14亿元,其中现金支付46514.29万元;另外向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金8.51亿元,此次交易的总规模为34.04亿元。
　　评论:
　　进军智能手机游戏市场
　　标的:优质的智能手机游戏开发商。此次收购的两家游戏公司均是智能手机市场领先的开发商,玩蟹科技成立于2009年,先期在开心网、人人网等社交平台开发社交游戏,如《购物天堂》、《幸福旅馆》等,2012年9月后重心往智能手机领域转移,代表作品为《大掌门》、《忍将》等,2013年上半年营业收入0.97亿元,净利润0.70亿元。上游信息成立于2012年,开发了页游版《塔防三国志》,2013年6月《塔防三国志》iOS版正式上线,注册用户超过36万人,2013年上半年营业收入0.37亿元,净利润0.28亿元目标:完成多屏游戏布局。掌趣科技以功能手机游戏发家,上市后提出经营战略转型,今年上半年收购了动网先锋,主要做网页游戏开发的企业,此次收购玩蟹科技和上游信息后,公司在PC屏、智能手机、Pad屏均实现布局,游戏价值实现将会多元化,从而催生游戏在不同屏之间的协同效应。
　　对价:4年对赌期,以2014年PE看,估值合理。今年下半年A股公司收购游戏企业有对赌期延长迹象,主要考虑因素是资产交割日期,像神州泰岳和顺荣股份,以2014年业绩承诺看,PE为10-11倍。此次掌趣收购两家游戏公司类似,玩蟹科技2013-16年业绩承诺为1.2/1.6/2.0/2.4亿元,对应PE为14.5/10.9/8.7/7.2倍,预计交割将在2014年完成,以2014年PE看,11倍PE是比较合理的。上游信息2013-16年业绩承诺为0.75/1.25/1.56/1.90亿元,以2014年PE看,为9.3倍,仍然不贵。
　　打造多屏游戏帝国,首次给予推荐评级
　　预计公司2013-15年EPS为0.22/0.36/0.54元,对应PE为104/63/42倍,考虑这次收购,2014年EPS为0.61元,对应PE为37倍。我们认为,连续收购三家游戏企业后,公司在多屏游戏均实现布局,已经初见游戏帝国的雏形,借力于中国网页游戏和智能手机游戏高速发展的东风,有望成长为中国的EA,仍有巨大的成长空间,首次给予推荐评级,目标价30元。(国信证券 陈财茂)




　　广田股份:业绩符合预期,产业基金有助突破资金瓶颈
　　一、事件概述
　　公司公告三季报,1-9月实现营业收入59.56亿元,比上年同期增长35.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,比上年同期增长40.21%;基本每股收益0.62元同时。同时公司预告1-12月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期,订单充足业绩保障系数高
　　公司三季度单季收入增长22.87%,净利润增长35.77%,业务继续保持稳健增长。积极的业务扩张(人员增加、发行债券等)使得期间费用率前三季度同比去年增加1.26个百分点,但比上半年下降了0.19个百分点,我们认为随着公司业务拓展布局完成,规模效应将逐步显现,期间费用率下降将更加明显。而上半年获得高新技术企业资格前三季度实际所得税率下降9.48个百分点,大幅提升了公司盈利能力。公司今年以来业务逐月向上趋势明显,我们预计前三季度订单增速也在40%左右,业绩保障系数高。
　　积极推进产业链收购兼并,打造大装饰平台,产业协同效应渐显
　　公司继深化事业部(分公司)制改革,努力促进业务属地化之后,积极开展大装饰战略,通过推进产业链收购兼并,积极利用自身产业链资质健全的优势,推行总包集成模式,定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利,成为公司重要竞争特色,不仅对于公司开拓公装效果显著,而且提高了项目盈利能力,今年前三季度毛利率同比提高0.21个百分点,随着总包模式的不断推行,预计产业协同效应将更加明显。
　　设立工程产业基金管理公司,有助突破资金瓶颈,推动总包模式进一步发展
　　公司拟使用超募资金1亿元在深圳前海注册设立工程产业基金管理公司。通过市场化的融资平台引导社会资金流向,筹集优质工程项目建设资金。我们认为工程产业投资基金将使公司发展突破目前资金瓶颈的限制,极大地推动公司总包集成优质工程的实施,快速扩大产业规模,切入到行业内更深更广的发展领域,占据有利的竞争地位,推动公司业务发展规模站上一个新的高度。
　　股权激励行权推动,限售股已解禁,业绩释放动力充足,估值处于历史低位,继续强烈推荐,合理估值28-30元
　　公司首发原股东限售股解禁已于今年9月全解禁,股权激励也已推行至第二期,公司实际控制人及管理人员与市场利益趋于一致,业绩释放动力充足。目前股价相较行权价,具有很高的安全边际,14年估值只有15多倍,估值处于历史低位。维持公司强烈推荐评级,预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元,合理估值28-30元,对应2014年EPS、20-21倍PE。
　　三、风险提示
　　业绩不达预期风险,地产政策性风险。(民生证券 王小勇 神爱前)




　　东方日升:受益EVA胶膜产业整合和行业景气回升
　　维持增持评级,上调目标价至10元。公司以6.72元/股向江苏斯威克股东定增发行5.5亿元收购其100%股权,同时非公开发行股票募集不超过1.83亿元配套资金。维持2013-2015年EPS预测0.10、0.18、0.25元,维持增持评级。考虑定增并购江苏斯威克,预计2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元,基于公司停牌期间的光伏板块估值提升和收购带来的业绩增厚预期,上调目标价至10元。
　　整合上游EVA胶膜,盈利能力提升。公司通过收购辅料公司向产业链上游延伸,可增强组件成本控制能力,并带来额外的业绩回升动力。
　　作为组件必备封装材料,EVA胶膜具有一定进入壁垒,是产业链上盈利能力较强的环节(毛利率30%以上),随着行业回暖,对EVA胶膜仍具有较强的需求。2012年国内EVA胶膜需求6万吨,国产占比仅42%,在光伏制造厂商严控成本的趋势下,国产EVA产品凭借与海外相近的质量和更高的性价比,有望进一步实现进口替代。
　　受益光伏景气持续回升。随着国内一系列扶持政策落地,国内光伏需求向好,价格企稳小幅回升。受益于四季度西部电站抢装和分布式示范项目启动,行业持续复苏,并由下游向中上游传导,公司的组件和EVA胶膜产能利用有保障。预计年底将推出可再生能源配额制和分布式细化政策,政策环境进一步完善,提升公司业绩回升确定性。
　　催化剂。可再生能源配额制和分布式细化政策落地,光伏上市公司三季报披露(验证出货量、毛利率和业绩的持续复苏)。
　　风险因素。国内分布式项目建设进度低预期。(国泰君安证券 侯文涛 刘骁)




　　鄂武商A:大股东增持凸显投资价值
　　事件:公司第一大股东武商联于2013年10月15日,通过深圳证券交易所交易系统增持公司共计4,022,847股,占总股本的0.793%,平均价格13.93元/股。完成上述增持后,武汉商联对公司持股数为115,742,539股,占总股本的22.82%,武汉商联、关联方及一致行动人合计持有公司共计178,111,863股,占公司总股本的35.11%。
　　评论:
　　1、大股东增持凸显公司投资价值
　　本次大股东增持是继去年7月要约收购之后的再次出手,去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票。基于对公司的企业价值和前景的信心,大股东计划在未来12个月内,增持不超过鄂武商A总股本的2%(含此次已增持股份在内),增持方式不限于集中竞价和大宗交易。大股东增持体现管理层对公司未来经营的信心,也凸显了公司投资价值。
　　2、公司多业态发展,业绩保持稳定增长
　　公司门店集中在湖北省内,且基本上为自有物业,而新项目均为自建,能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击,公司门店转型较早,绝大多数是体量巨大的购物中心,是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显,占据当地核心商圈,具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位更加明显。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势。13年上半年扣非后净利润同比增14.9%,处于行业领先水平。主要是因为摩尔城增长稳定,而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。
　　3、股权之争落幕,公司经营将更加顺畅
　　银泰系与武商联关于鄂武商控股权的争夺由来已久,去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票,表明公司股价安全边际较高。本次武商联再次计划增持2%。截止本次增持完,武商联持股22.82%,坐稳第一大股东地位。其关联方及一致行动人合计持有公司总股本的35.11%。而且银泰系在鄂武商的董事陈晓东、王纯纷纷辞职,表明这场历时多年的股权之争已经接近尾声,公司的经营将会更加顺畅。
　　风险因素。经济下滑影响消费景气;租金、人力成本上升(招商证券 杨夏 曾敏)




　　壹桥苗业:蜇伏期逐步走出,Q4是重拾稳快增长的开端
　　业绩简评
　　壹桥苗业发布业绩预告,前三季度同比下滑0%-30%,相比中报预计增长0%-30%有所下调,业绩符合我们预期,我们倾向于乐观解读前三季度业绩落地后带来的投资机会。
　　经营分析
　　贝苗水体萎缩是下滑的主因:三季度为海参鲜参捕捞销售的淡季,在2012年以前贝苗是收入的主要来源,以2011、2012年为例,三季度当中贝苗收入占比约90%和70%,大约在2500万左右,主要由栉孔贝苗来贡献,今年三季度没有栉孔贝苗收入,原因在于公司年初就已经对公司的业务结构做出了战略调整,有限水体资源运用在扶持海参产业链做大做强,具体的措施为压缩贝苗水体30%-35%,提高参苗供应,因此,三季度业绩下滑在情理之中。
　　近看:公司业绩拐点有望在4季度到来:在经过前三季度蜇伏之后,公司基于战略调整的压力释放了绝大部分,增速逐季走低的状况有望在四季度迎来拐点。核心原因在于,海参将取代贝苗重新成为公司业绩的主导,而公司4季度海参业绩贡献仍将保持明显增长,一方面受益于海参捕捞面积相比2012年有明显增长,预计捕捞面积为7000亩左右,相比12年秋捕翻番不止,放量仍有保障,另一方面受益于鲁参减产,海参销售价格将有所回升,公司周边鲜参收购价格在80元/斤以上,我们认为今年4季度海参均价同比下降10%以内。
　　远看:14年公司轻装上阵将重拾快速增长。从明年开始,贝苗收入下降、海参毛利率底谷等问题都有望得到明显的改观,预计贝苗水体压缩幅度将有所减少,而明年公司海参苗成本将有所下降将改善毛利率水平(2011年以后公司外购苗比例持续减少),公司今年调整的效果将逐步得到显现,重新走上稳固增长的轨道可期,公司目前滚动捕捞面积还有很大提升空间,成长逻辑仍然清晰。
　　投资建议
　　维持公司2013-15年EPS为0.77、0.98、1.31的预测,维持增持评级,公司重拾快稳增长就在13Q4,下跌即为买入良机,目标价25.38元