金风科技:成本费用带来巨大弹性
　　风机成本不具备大幅上升的条件。金风科技历年的数据表明,随着技术进步,目前风机的成本已经居于历年低位,而风机最大的成本便是铜和钢材。今年以来,金属价格大幅下降,且世界经济复苏缓慢,美国QE退出在即,未来金属价格大幅上涨的可能性极低。而国内风机招标价格目前已经较最低点回升10%左右,风机价格持续向好,维持在3900元每千瓦左右。由于招标到结算滞后1-1.5年的原因,金风的销售价格与风机价格趋势相反,但是随着高价风机逐渐进入结算期,未来结算价格走势将逐步向上。所以,未来金风风机成本将持续维持低位,风机价格的回升将带来毛利率的持续上升。
　　期间费用率有下降空间。金风科技10-11年费用率大幅飙升主要是因为收入的下降而费用率中部分科目具有刚性。在销售费用中,其他技术服务费、投标服务费、差旅费、职工薪酬;在管理费用中,占比较大的租赁费用、研发支出、职工薪酬等与风机产量之间的关系并不明显,属于刚性支出,在扩产能增加人员之时,上升较多。但是,随着风电行业下行,金风对于这些费用的控制加大,随着产量的恢复,这些费用将保持稳定。所以我们推断,营业收入在今年下半年及以后收入增速恢复正增长后,由于这些费用的刚性,期间费用率将有所下降,提升净利润率。
　　投资建议:金风科技作为风电行业龙头,不但在外受益于风电行业整体景气度的回升和市场份额的提高,而且在内受益于低成本带来的毛利率提升和费用率的下降。我们上调金风14-15每股收益至0.41元和0.57元,上调至“强烈推荐-A”的投资评级,调升目标价至12元,即14年30倍PE。
　　风险提示:风电市场复苏缓慢、金属价格大幅上升、期间费用持续上升、风电场出售不畅。(招商证券 彭　全刚)



 

　　金地集团:漂亮的金九之战销售持续崛起
　　9月销面44.6万方,同升27.0%,环升34.3%,销售金额54.5亿元,同升34.2%,环升35.2%。均价12220元/平,环升0.7%。2013年1-9月累计销售248.6万平,同增30.2%,金额318.8亿,同增42.8%。
　　公司成功收获10年以来成色最足的金九,主因是市场景气维持下,推盘节奏提速。1)9月计划新推或推盘项目32个,货量非常充裕;2)市场景气度持续,新推盘项目去化速度正常,且由于货量结构以及城市结构的差异等原因,导致销售均价出现环比上升。
　　10月推盘继续维持高位,预计销售可保持环比小幅增长,预计全年销售430-450亿元可期。1)部分城市按揭贷款额度受限,导致认购向签约转化速度降低,公司部分9月认购将在10月签约,为良好销售奠定基础;2)10月计划新推或推盘项目33个,推盘节奏仍在高位保持,同时市场景气度仍维持,预计10月销售可继续景气。
　　新项目拓展积极,10月股权收购方式再增昆明商住用地52.7万平。
　　1)2013年公司积极换筹,全年累计拿地建面463.5万平,平均容积率2.24,产品结构仍在积极调整中,未来中高端产品占比的提升可有利保证公司经营拐点的到来。
　　产品结构调整是我们看好金地13年出现经营拐点最为核心的理由,中高端产品占比的提升将给公司未来销售带来良好弹性。预计13、14年金地集团EPS分别为0.87、1.08元,RNAV10.76元,现股价相对折43%,维持增持评级,目标价8.9元,对应13年PE10倍。(国泰君安 李品科 孙建平 温阳)



 

　　广汽集团:日系销售同比大增,复苏趋势仍将延续
　　投资建议:目前广本、广丰销售已回升至“钓鱼岛事件”前的水平,未来复苏趋势有望延续,而新品牌广菲、广三销量逐步提升,公司整体业绩向上趋势确定。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.71元和0.89元,对应当前股价PE分别为17X、12X和10X,维持“强烈推荐”评级。
　　事件:公司发布2013年9月产销快报:集团合计销售整车9.5万辆,同比大增91%,环比大增37%。主力品牌广汽本田销售4.2万辆,同比大增160%;广汽丰田销售2.4万辆,同比增长26.5%;新品牌广汽菲亚特销售0.9万辆,环比大增8.5倍;广汽三菱销售0.5万辆,环比大增59%。自主品牌广汽乘用车销售0.9万辆,同比大增58%。
　　要点:
　　广汽本田继续领跑。9月广本销售同比(+160%)环比(35%)均实现大幅增长,不仅得益于去年基数较低(钓鱼岛事件影响),更重要的是两款新车(凌派、新雅阁)投放拉动销售迅速回升。其中雅阁是国内B级车销售的“常青树”,且新车动力提升明显,科技配置丰富,上市半月便初露锋芒,未来有望引领广本重回B级车销售第一阵营。参考本田中期战略,未来2年广本将导入4款新车,实现部分混合动力车型国产化。本田以往保守战略已有明显改观,强化新车型投放,同时提升研发本土化水平,更多符合国人需求的产品上市将有效拉动销售增长。受益于本田的战略转型,未来三年广本将保持快速增长。
　　其他合资品牌增速不一。另一主力广丰表现稍弱于广本(基数原因),9月销售同比增长26.5%,考虑到去年10月是广丰销售历史低点,预计下月广丰销售同比暴涨。9月广菲销售9497辆,较今年前8月平均水平(2786辆)大增2.4倍,主要是受非正常性因素影响,预计10月销售将回落至正常水平(3500辆左右)。广三销售表现同样突出,9月销售5197辆,主要是厂商将部分广告费调整为促销费,导致帕杰罗和劲炫车价下调而带动销量增长,预计下月销售有望保持良好增长。
　　自主品牌持续改善。受淡季影响,广汽乘用车7、8两月销售有所回落,9月销售已回升至合理水平。紧凑型新车GA3上市后销量逐月攀升,考虑到相应区间市场容量较大,未来销售仍有提升空间。目前广汽乘用车已整体步入改善通道,预计今年有望实现盈亏平衡。风险提示:国内宏观经济下行,中日关系再度恶化。(长城证券 张勇)



 

　　人民网:移动互联网布局实质性落地体现公司外延战略
　　观点
　　公司2.49亿元收购古羌科技69.25%的股权,进入数字阅读领域。本次收购是继成立人民澳客彩票频道后又一次外延,充分打开业务扩展的想象空间。人民网具备互联网资源和股东资源,我们判断未来公司会持续通过外延实现业务拓展,包括而不限于引入团队、成立合资公司和收购。维持“增持”评级,中长线持续看好。
　　事件:
　　人民网10日发布公告,公司拟使用超募资金人民币24,881.99万元收购成都古羌科技有限公司69.25%的股权。古羌科技的经营范围为基础软件服务、应用软件服务;销售;计算机软件;第二类增值电信业务中的信息服务业务(不含固定网电话信息服务)。同时公告近期使用人民币6亿元的闲置募集资金购买理财产品,年化收益率4.8%。
　　点评:
　　与行业同类并购相比,该笔收购估值合理人民网2.49亿元收购古羌科技69.25%的股权,公司估值对应为3.593亿元。2013-2015净利润承诺为人民币3,300万元、4,400万元、5,300万元,对应PE10.89、8.17和6.91。
　　业绩补偿义务人(指高辉、王亚涛、李朝阳3名自然人)承诺古羌科技2013年度、2014年度、2015年度实现的净利润(不包括非经常性损益)分别不低于人民币3,300万元、人民币4,400万元、人民币5,300万元。若古羌科技在业绩承诺期内的累计净利润超过业绩承诺期内各年的承诺净利润数总和,超出部分的30%奖励给古羌科技经营管理团队。
　　人民网成功借助收购进入数字阅读领域
　　古羌科技主营看书网,看书网是一家专注于数字阅读的公司,以互联网阅读,无线阅读为业务核心。看书网作为中国移动、中国联通、中国电信手机阅读内容提供方,定期向三大运营商提供符合手机用户喜好的图书作品,利用运营商的平台进行收费阅读业务。数字阅读市场2010年起进入爆发期,根据艾瑞提供的数据,2013年数字阅读市场规模达到60.8亿元,同比增长56.6%。
　　根据艾瑞咨询的报告,我国的数字阅读发展经历了三个阶段。第一阶段:中国电子出版物始于20世纪80年代,但是90年代后期互联网的普及才真正促成了电子出版物的大量传播,这一时期,数字阅读的主题是热爱网络及阅读的少数用户。第二阶段:2000年以后,渐渐形成了一批具有代表性的数字阅读平台,用户对于数字内容的消费意愿在增强,数字阅读进入产业化、规模化发展时期。第三阶段:2010年以后,终端设备的增多,电信运营商纷纷建立阅读基地,电商等互联网企业推出数字阅读服务,加速了数字阅读的发展,行业进入爆发期。
　　古羌是数字阅读领域重要竞争者,人民网有望借助股东资源和运营经验推动手机阅读业务。
　　我们仍然能够从市场中有限的数据中看到,古羌是数字阅读领域重要的竞争者,根据艾瑞的报告,2012年古羌在数字阅读企业中收入规模排名第三。而三大运营商均是人民网股东,人民网负责中国移动手机阅读基地负责上线后的部分内容审核工作,具备股东资源和相关经验。同时作为内容提供商,古羌科技合作伙伴包括中信出版社、魔铁图书、时代华语等公司,有丰富的内容资源。内容+运营商资源+相关运营经验有望复制手机视频业务的成长经历。
　　业绩预测和估值:
　　本次收购是继成立人民澳客彩票频道后又一次外延,充分打开业务扩展的想象空间。我们之前多次提到,公司会持续通过外延实现业务拓展,包括而不限于引入团队、成立合资公司和收购。此前的盈利预测我们预计公司2013~2015年营业收入分别为9.96、13.86和18.92亿元,EPS分别是1.14、1.65和2.30元。若交易顺利完成后,人民网持有古羌科技69.25%的股权,公司2013-2015净利润承诺为人民币3,300万元、4,400万元、5,300万元,13-15年EPS增厚分别为0.08/0.11/0.13。并表后13-15年备考EPS为1.22元、1.76和2.43,对应PE(10月11日收盘价83.24元)86.22、47.30和34.26。考虑公司强劲的内生动力和持续的外延业务拓展,维持“增持”评级,中长线持续看好。
　　风险提示:业务协同和整合的进展低于预期的风险;运营商调整移动增值业务政策的风险。(兴业证券 文浩 杨文硕 许彬)



 

　　北信源:从企业级市场跨入面向消费者的B2C安全市场
　　事件
　　北信源于2013年10月11日发布公告:公司投资200万元,持有恒易传奇公司增资后注册资本的9.0909%。投资300万元,持有上海无寻增资后注册资本的10.7143%。
　　评论
　　增资恒易传奇公司布局云计算虚拟化:恒易传奇公司一直专注于虚拟化和云计算基础架构领域,具有较好的技术领先优势,所提供的桌面虚拟化解决方案可通过减少复杂性以及实现更加灵活、敏捷的服务交付来提高IT管理效率。
　　通过此次投资可以增强公司在终端管理方面的技术储备,丰富公司产品功能。
　　增资上海无寻公司布局移动智能终端安全:上海无寻公司结合线上APP软件,线下各类移动终端包括智能手机、北斗卫星设备、可穿戴设备等,向消费者提供精准的即时通讯、定位服务、即时音频及位置告警,产品用于有安全需求的成人及家庭,包括老人、儿童、宠物等,以及探险、旅游或地质、矿产勘探等个人或机构使用。
　　从传统企业级安全市场跨入面向消费者的人身家庭安全领域:值得投资者重视的是公司本次对上海无寻公司的增资,公司听风平安卫士已经占据了较大市场份额。通过此次投资使得北信源客户从B2B扩展到B2C,公司在保持政府及国有大型企事业单位市场份额的同时,为公司未来继续拓展家庭、个人B2C市场打下基础。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级;由于两公司尚小,且公司所占股权比例不大,因而维持盈利预测13-14年EPS分别为0.63元、0.86元;由于公司对B2C市场的拓展,有提升估值效应,提高公司未来6-12个月目标价到39元,相当于45x14PE。(国金证券 郑宏达 张帅)



　　泰格医药:控股收购美国BDM,亚太布局更进一步
　　事件
　　泰格医药全资子公司香港泰格医药科技有限公司(以下简称“香港泰格”)于2013年9月18日就受让Sam Z. Liang 和Jenny Y. Tian持有的美国BDM Consulting, Inc.(以下简称“BDM”或“目标公司”)合计55%股权(以下简称“本次交易”)签署了《香港泰格医药科技有限公司与Sam Z. Liang、Jenny Y. Tian关于BDM Consulting, Inc.之股权转让协议》。本次交易于近日完成交割。
　　评论
　　BDM公司主要从事统计分析业务,将定位为泰格北美地区统计分析业务平台。我们预计BDM公司目前拥有统计分析人员超过20人,由于现在国内成熟的统计分析人员稀缺,且薪酬水平已经与北美相当,因此公司在美国通过收购获得业务平台,将有助于公司进一步提升对北美优秀人才的吸引力,为统计分析业务的长期高成长打下良好的人才基础。
　　亚太发展战略又迈出一步。公司计划在3-5 年内成为亚太地区领先的区域性临床CRO 龙头公司。公司今年已经先后收购美国和台湾CRO 公司,扩充统计分析业务团队,并设立加拿大子公司,环绕亚太地区的业务版图已经初具雏形,未来公司还计划在韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国设立分支机构。
　　公司亚太战略迎合全球多中心临床向亚洲转移的大趋势,将推动公司服务升级。目前亚洲经济发达国家,凭借良好的医疗基础设施、专业人才贮备、丰富的受试者资源以及相对低廉的人工成本,正在成为全球多中心临床试验的重要组成。泰格医药作为本土CRO领域的龙头企业,想要融入全球化的行业竞争,成为国际制药大厂的优先供应商,必须逐步完善在全球的布局。而亚太市场作为最具成长潜力的市场,目前还未出现一个真正意义上的区域性行业领导者。公司立足于中国本土需求,积极布局亚太市场的发展战略,正好填补了这一空白。
　　期权激励行权条件彰显高增长信心。公司9月17日公布期权激励方案,行权价格54.57元,2013年-2015年业绩考核目标为:以2012年营业收入为基数2013-2015年收入增长率不低于26%,60%,104%;换算成逐年增长率为26.06%,26.92%,27.78%;以2012年净利润为基数,2013-2015年净利润增长率不低于30%,70.30%,124.80%;换算成逐年增长率为30%,31%,32%,彰显公司增长信心。
　　公司三季度业绩预告净利润增长35%-55%,我们预计三季报净利润增速在45%左右,高增长主要受益于统计分析业务的推动,以及新业务板块的上量。
　　投资建议
　　暂时维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.965 元、1.354 元、1.851 元(等股权激励费用确定后再做调整),同比增长52%,41%,37%,我们长期看好CRO 行业高景气和公司行业龙头地位,目前估值对应2014 年44 倍,短期估值合理,维持“增持”评级。考虑公司激励行权条件确保了未来三年持续高增长,且行权价格对股价具有支撑,建议投资者可在行权价格附近积极布局,并长期持有