玉龙股份:新疆煤制气项目获批,或将催化油气输送持续景气
　　事件描述
　　9月22日国家发改委以《关于同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工作的复函》同意新疆准东300亿立方米/年煤制气示范项目开展前期工作。近日,新疆发改委也下发《关于加快推进准东煤制气示范项目建设的工作方案(讨论稿)》。
　　事件评论
　　准东煤制气项目获批,加速配套管道建设进度:新疆准东300亿立方米/年煤制气示范项目获准开展前期工作,标志着全国煤制气战略地位的确立,这将推动全国最大的煤制气项目进入全面实施阶段,进而加速其外输管道工程(新粤浙管道)的建设进度。
　　油气输送高景气将催化公司成长:包括“新粤浙”在内,中石化“十二五”期间规划建设的煤制天然气出疆管道还包括“库尔果斯—山东”管道。我们初略估算中石化两大出疆管道未来三年对油气输送管年均需求分别为直缝埋弧焊管(LSAW)45万吨,螺旋埋弧焊管(SSAW)105万吨。中石化内部产能仅有沙市钢管,其应用于干线建设SSAW产能为30万吨。珠江钢管、玉龙股份、胜利管道和金洲管道等民营龙头钢管公司将大幅受益中石化管道的公开招标。
　　综合考虑地理位置、产能规模、产品品质,我们认为公司具备相对明显的综合优势,预计公司在中石化“新粤浙”油气输送管招标中斩获大订单是大概率事件。由于订单批量较大及油气输送管毛利普遍较高,未来中石化大订单有望带动公司实现品种结构升级和业绩稳定增长。
　　大订单带动新增产能释放,3季度业绩可期:品种结构改善带来收入增长和毛利率提升已经在2季度业绩中有所体现,2季度公司实现EPS0.12元为近一年来单季度新高,也扭转了盈利同比增速下行的趋势。
　　募投项目本部12万吨直缝埋弧、四川玉龙12万吨直缝埋弧、6.5万吨螺旋埋弧均在今年3季度投产,同时受益科瑞大订单集中交付的积极影响,公司业绩表现值得期待。
　　油气管需求景气持续,等待募投产能释放。作为油气输送领域龙头,公司在市场化的订单竞争中优势明显,强者恒强的效应持续发酵。未来中石化新粤浙干线招标和紧随西三线主干线铺设完成而来的城市管网建设有望催化油气输送焊管的持续高景气。预计2013、2014年公司EPS分别为0.46元、0.60元,维持“推荐”评级。(长江证券 刘元瑞 王鹤涛)



　　国中水务:转型初期的投资机会,立足传统、布局新兴
　　投资逻辑
　　鹏欣入驻,股东方和管理层基本稳定:借壳上市以来,国中水务的股东经过多次变更,进入2013年,经过之前大股东的陆续减持和新股东的进驻,目前基本稳定;从公开资料显示,我们判断最终的实际控制人可能为上海鹏欣集团,股东方和管理层的稳定将为企业的经营和战略的实施奠定良好基础。
　　传统水务运营商向环保技术服务商转型
　　通过并购提升传统水务运营的行业地位:考虑到公司的战略定位和规划,我们判断公司未来将继续依靠上市公司的融资平台,通过适当外延式并购来提升市场份额。
　　新型城镇化背景下,向农村水务进军:在新型城镇化背景下,农村水务市场潜力巨大,公司将针对农村水务市场特点,通过引进国外先进技术并消化吸收,向农村水务市场拓展。
　　增发收购天地人后,协同效应显著:天地人在成为国中水务的全资子公司后,将与传统水务形成协同效应,并且在立足垃圾渗滤液处理领域的优势下,逐渐向高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理和移动应急供水车等方向拓展。
　　15年后潜在的大机会,正渗透膜的商业化应用:13年8月,公司同Aquaporin公司签订谅解备忘录,计划在年底成立合资公司,采取合营方式进行中国市场水处理正渗透膜的研发、商业化、改进和销售;正渗透膜的应用领域主要是替代反渗透膜,具备明显的成本优势,如果未来膜组件完成开发并且能够成功的进入生产商业化阶段,其独特的性能优势有望为公司打开广阔的市场空间。
　　盈利预测和投资建议
　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.120元、0.175元和0.238元,目前公司股价对应估值为40×13PE、27×14PE和20×15PE。
　　虽然较同类水务运营商估值偏高,但是我们认为公司正处于转型初期,如果能够转型成功,则存在很好的投资价值,并不能够完全依照目前传统水务股的角度去看(理由详见正文投资建议部分)。
　　由于公司的外延式并购进度仅为我们假设,以及具备颠覆性潜力的正渗透膜技术尚未在中国实现商业化应用,因此保守起见,我们给予增持评级,后续如果假设兑现则予以上调。(国金证券 刘刚)



　　华平股份:正在迅速长大的视频应用软件方案商
　　前三季度业绩保持高增长
　　华平股份2013年前三季度预计实现收入1.63亿元-1.66亿元,同比增长72%-75%;归属于母公司股东净利润0.57亿元-0.62亿元,同比增长110-130%,保持业绩高增长。EPS约为0.26元-0.28元。公司单季度收入增长51%-59%,净利润增长65%-123%,继续保持高增长趋势。
　　在视频应用最好的时代野蛮成长
　　我们判断目前正处在视频应用最好的时代,视频应用在部队、政府、企业和家庭中逐渐普及,视频处理、传输和交互技术成为普遍需求。华平凭借长期的积累和领先的技术实现野蛮成长,领先的技术优势和良好的业务布局将保证未来几年的高增长。华平的优势技术包括低带宽下的高清图像传输、可以承受一定丢包的自适应网络、国际一流的语音处理、多网络/多终端/多业务的融合通信、超大规模组网等。目前的业务布局完整:市场独家的应急指挥系统成功开拓武警部队市场,近两年推动公司业绩高速增长,在这个新新领域预计仍将保持比较好的增长率;安防监控成功实现应用案例,在视频监控智能化和网络化的趋势下发挥软件平台商的技术优势;同时在远程医疗、远程教育等行业性应用为智慧城市的跨行业应用和顶层设计系统打下基础,在未来的家用市场也有一定潜力。行业性机遇和技术优势结合,公司将快速成长为视频应用领域的大型软件和方案商。
　　风险提示
　　下游的项目招投标进度有不确定性风险,如果项目延迟则影响公司当期业绩。
　　市场空间巨大,目前处在业绩爆发增长阶段,维持“推荐”评级
　　以华平的业务布局和技术优势,可以判断在相关业务领域有巨大的成长空间,而当前面临的行业性机遇和自身的积累正在推动公司爆发式增长。预计公司13-15年EPS为0.65/0.92/1.28元,3年复合增长50.9%。对应当前股价P/E为52/37/27倍;公司长期有巨大的增长空间,短期仍有潜在的订单催化,业绩有超预期的潜力,基于公司的成长性,维持对公司的“推荐”评级。(国信证券 高耀华)



　　昊华能源:14年增长点不多,15年后进入产量快速增长期
　　公司作为国内最大的无烟煤出口公司,短期产量稳定(本部京西矿区500万吨+高家梁矿600万吨),煤价跌幅基本与行业平均持平,其中本部煤价抗跌而内蒙形成拖累。受低利润率的内蒙矿区占比增加影响,公司利润率水平下跌较快,上半年吨煤净利下滑54%,是10家纯煤公司中下滑幅度最大的。随着未来内蒙矿区产量的增长,这种趋势可能会延续。京西本部人工成本每年刚性上涨,下半年计提较多,或对3、4季度业绩形成一定影响。未来产量的增长主要依靠15、16年前后投产的内蒙红庆梁和巴彦淖矿,两矿预计增加权益产能57%。非洲煤业到17年增加公司权益产能24%。预计15-18年煤炭产量年均复合增长率为28%,增长较快。但公司短期增长点并不明显。基于19倍13年行业平均市盈率,将目标价格下调至8.36元,维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　公司京西矿出产的无烟煤具有地理和煤种的优势(主要为冶金煤和化工用煤),具有较好抗跌性。烧结煤出口价格为年度价格,一定程度避免了年内国际煤价下跌的负面影响。但内蒙煤价下降较快,导致公司13年上半年综合煤价同比下降15%,与行业平均类似。内蒙矿区在产矿盈利能力的提升寄希望于精煤比例的进一步提高以及铁路运费的下降。
　　公司14年产量无增长。预计到15-16年前后内蒙的红庆梁矿和巴彦淖矿可投产,达产后权益产能增长57%。预计15-18年煤炭产量年均复合增长率为28%。但由于鄂尔多斯地区吨煤盈利较低,两矿的增产将摊薄公司的吨煤净利。
　　积极布局非洲煤业,成为该公司的大股东(持股比例为24%)。非洲煤业目前还处于亏损,预计到2015年可以扭亏,并且在2017年前后集中释放产能,届时将增加公司权益产能24%。公司目标将非洲煤业打造成非洲最大的焦煤企业。
　　评级面临的主要风险
　　巴彦淖矿投产进度延后。
　　非洲煤业在扭亏前并表。
　　公司往年会在4季度集中计提费用。
　　煤价持续下跌。
　　估值
　　基于19倍13年行业平均市盈率,我们将目标价下调至8.36元,维持持有评级。(中银国际证券 唐倩)



　　招商地产:销售稳步增长,拿地提速明显
　　事项:招商地产昨日发布3季度销售简报,单季实现销售面积63.0万平,销售金额114.5亿。
　　平安观点:
　　量价齐升,步入推盘高峰期。公司3季度实现签约金额114.5亿,销售面积63.0万平,同比分别增长33.5%和12.5%,环比分别上涨3.4%和下降6.2%。3季度公司相继推出常州1872、上海虹悦华庭等项目,整体新推货值超过100亿,由于新推盘主要集中在8月下旬及9月,公司9月单月实现销售额约45亿,占整个3季度销售额的40.9%。考虑到9月新推盘主要集中在月底,签约有所滞后,实际认购金额更高。受北京臻园(4.6万/平)、武汉1872别墅项目、广州东荟城等项目均价较高影响,3季度单季均价达18165万/平,环比2季度上涨10.8%,较2012年均价(14700元/平)大幅上涨23.6%。
　　四季度可售依旧可观。1-9月公司累计实现销售额314.1亿,累计销售面积199.1万平米,同比分别增长27.1%和15.1%,已完成公司全年400亿销售目标的78.5%。
　　平均销售均价15780元/平,较2012年均价上涨7.4%。由于公司去年70%的土地在下半年获得,3季度已接连推出常州1872、上海虹悦华庭、青岛海德花园等去年下半年新拿项目。按照目前公司10个月左右的拿地到推盘周期,预计去年4季度新拿的佛山依云国际、深圳坪山花园等项目均有望在4季度推出,加上厦门海德公园2期、北京臻园等存量盘的继续推售,预计4季度新增货值仍将超过100亿。公司年初计划可售货值超700亿(年初280亿存货+420亿新推),当前已实现销售额314亿,按此推算4季度的可售货值超过380亿,按40%左右的去化估计,全年公司销售额将达450亿(+24%)。
　　拿地提速明显,预计四季度仍将持续发力。公司2季度受土地市场持续过热影响,有意识放慢拿地节奏。进入3季度公司明显加快拿地步伐,先后在重庆、佛山、南宁、杭州、苏州、天津竞得8宗土地,对应建面139.2万平,大于整个上半年133万平的拿地建面,其中南宁、杭州为首次进入城市。受新增杭州3个项目、天津项目均价较高影响(1.4万/平,总建面53万,占3季度新增建面的38%),3季度平均拿地楼面价高达6188元/平,较2012年拿地均价(4218元/平)增长46.7%。
　　前3季度公司累计新增建面272.2万平,为2012年全年(391万平)的69.6%。
　　需支付地价152.1亿,已完成全年200亿够地计划的76.1%,拿地进度基本符合计划。考虑到4季度通常为地方政府供地高峰,加上公司充足的现金和低负债率,预计公司4季度在土地市场仍将持续发力。
　　维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.6元和3.12元,对应PE为9.7倍和8.1倍。短期来看,公司销量和业绩增长确定,积极搭建香港融资平台,经营状况持续转好;长期来看,公司大股东土地储备丰富,持续给予公司资源和资金支持,为公司长期健康发展保驾护航。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。(平安证券 周雅婷)



　　旗滨集团:业绩超预期,全年盈利接近翻倍可期
　　投资要点:
　　玻璃盈利保持在较好水平,前三季度增长160%,全年有望增长接近100%。作为完全的浮法玻璃企业,在今年行业供求不断改善过程中,明显受益于玻璃价格的提升。三季度单季净利润约1.33亿元,将其中5959万元政府补贴扣除后,主业净利润约8500万元。以公司每季度超过60万吨的产能折算,目前净利近140元/吨,略高于上半年水平且仍将持续。当然,三季度主业净利环比低于二季度的1亿元,可能与相关费用增加有关。公司今年以来盈利能力与产能释放持续超出预期,预计全年有望实现近100%的增长。
　　行业趋势性上行过程远未结束,玻璃股中的“海螺水泥”成长性突出。
　　玻璃行业自12年触底后,需求较好与供给出清推动13年盈利缓慢回升。目前来看,行业总体仍处在小幅盈利水平(毛利率仅12%),而公司单吨盈利也明显低于上轮周期高点近300元/吨的水平,我们判断本轮玻璃利润率回归在明年仍将持续。公司近两年以低成本策略实现逆势快速扩张以抢占市场份额,非常类似上轮周期的海螺水泥,而且从今年的业绩来看,公司确实领先于行业复苏。未来三年,公司内生扩张会带来规模50%的增长,外延扩张将进一步加速该进程。在产量与均价都提升下,公司成长性突显,业绩弹性位居玻璃上市企业前列。
　　今年产能投放符合预期,关注非公开发行进展。公司近期河源二线投产,使得总产能增至8000T/D,约264万吨,我们预计今明两年公司产量增长保持29%与13%。在大量投资背景下,公司财务压力较大,拟非公开发行募集不超过8亿元用于湖南基地建设,预计有望于明年上半年兑现,减轻负债率。
　　投资建议:作为与上一周期不断扩张的海螺水泥战略相似的旗滨集团,今年以来盈利表现已开始证明其策略的成功性。行业上行与规模扩大将双重加大业绩向上弹性,上调13-15EPS至0.55元、0.73元与0.93元。目前估值明显偏低,继续强烈推荐。
　　风险:1.非公开增发进展差于预期,公司财务压力过大影响经营;2.玻璃行业供给冲击超出预期,玻璃价格出现下滑。(