传：涪陵榨菜下半年高增长无忧,中长期空间广阔

　　事项

　　近期我们调研了涪陵榨菜公司,和管理层就公司发展现状和未来规划进行了交流。

　　主要观点

　　1.短期看恢复:新老渠道共增长,下半年高增长无忧。

　　老渠道经过去年调整焕发新的活力,新渠道下沉进展顺利,今年新增加大量的新经销商以及销售人员,新老渠道共增长,预计今年完成任务指标的可能性较大。上半年处于淡季蓄势期,我们预计下半年三季度的传统旺季,收入增速将会有明显提升。

　　2.中期看趋势:行业集中度提高仍有数倍空间,行业地位突出。

　　集中度提高+消费升级是调味品行业发展的大势所趋,传统的榨菜行业由于存在大量小而散的作坊式企业,集中度较低,乌江作为绝对龙头市占率只有15%,而公司作为行业的绝对龙头,远远领先于竞争对手,对上下游有较强的议价能力,具有较强的整合能力,在未来的行业整合进程中中尽享最大空间,公司计划在未来三到五年将市场占有率提高到25~30%左右,同时每年保持5~10%的提价幅度,量价齐升,到2015~2016年公司的收入翻番可能性较大。

　　3.长期看空间:渠道共享,多元化经营,小“海天”的成长路径。

　　调味品的经销商普遍进行多品类经营,渠道是天然的共享平台,公司计划通过榨菜的经营将渠道网络完善,再在这个平台上再进行品类多元化,我国有多类特色调味品,这类传统的调味品大多具有良好的产品属性并且行业内没有强势的竞争对手,品类多元化将打开公司未来长期的成长空间。我们可以参考海天的成长路径,公司有望成为佐餐调味菜行业的小“海天”。

　　公司的成长逻辑非常清晰:短期看收入增速的回升,中期看市场占有率翻番,长期看品类多元化打开更加广阔的成长空间。三季度是传统的旺季,我们有望看到销售收入的增速明显回升,验证了公司突出的行业地位和管理层卓越的管理能力。

　　公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速,我们预计13/14/15年的EPS为1.10/1.45/1.81元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1.行业性食品安全风险。

　　2.原材料价格大幅波动。

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　　传：海通证券整合融资租赁业务,进一步完善综合金融服务平台

　　事件:9月25日晚,海通证券发布公告,宣布其全资子公司海通国际控股和UTCapitalHoldings签订了一份股份买卖协议,海通国际控股已同意将依据该协议相关条款和条件向 UTCapitalHoldings收购恒信金融集团100%的股份,对价为7.15亿美元。恒信金融集团是一家控股公司,其拥有两家直接全资子公司,分别为恒信和恒运,以及一家通过恒信间接拥有的全资子公司泛圆。恒信集团主要经营直接租赁和售后回租服务,业内领先,其客户数量超过3,000名,遍布中国 260多个城市。恒信主要经营融资租赁业务,是中国最大的外资控股的租赁公司之一;泛圆是一个专门贸易融资平台,为其现有的租赁客户提供增值服务;恒运主要业务为经营目标集团的重型卡车租赁业务。其中,恒信、泛圆注册地为上海,恒运注册地为天津。

　　点评:

　　1、此次交易完善公司综合服务平台,有望与标的集团实现协同效应。海通证券为综合性券商,致力于为客户提供多样化的金融需求,通过整合融资租赁业务,公司业务链进一步得到完善,能够提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的更加全面的服务。公司经营网络发达,客户资源丰富,根据公司中报披露,公司境内外证券及期货营业部超过240家,遍布近30个省市级港澳地区,拥有460万名零售客户及超过1.2万名机构及高净值客户;同时,公司资本金雄厚,公司目前净资本约394亿元,自有现金存款约250亿元,有利于开展资本密集型业务,有望与目标集团在融资租赁业务上实现客户、渠道共享及资金支持等良性互动及业务协同效应。

　　2、收购标的集团并表后业绩贡献较为有限,但有助实现公司收入多元化,进一步减少公司业绩受二级市场波动的影响。标的集团2012年净利润2.78亿元, 占同期海通证券净利润的9%;13年中报净利润1.98亿元,占同期海通证券的7%,预计并表后对业绩增长贡献有限。但是,由于融资租赁行业经营极少受二级市场波动影响,因此,有助公司减少业绩波动风险。

　　3.公司融资租赁业务未来有望借力上海自贸区政策优势。根据多方媒体报道,加快服务业扩大开放被列入上海自贸区工作重点,将取消融资租赁公司在区内设立单机单船子公司的最低注册资本限制、允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业 务。公司收购的标的集团中,恒信、泛圆注册地为上海,有望借助地缘优势受益自贸区带来的优惠政策,在税收、项目等方面受惠。

　　投资建议:维持“买入”评级。1)业务结构将进一步平衡,受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响将不断减小。2013年中期公司经纪、自营、投行、利息收入占比分别为26%、36%、6%、7%、18%,相对其他上市券商收入结构更加均衡,受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小,而公司整合融资租赁业务后,有望进一步减少业绩波动风险。2)公司多项创新业务领先,资本金雄厚,客户资源丰富,尤其有利于各类资本中介业务,如融资融券业务的开展,融资租赁业务加入后,有望令双方获得协同效应,进一步增强公司的综合金融服务能力。预计公司13~15年EPS分别为0.43、0.53、0.62,对 13~15年PE分别为29、24、20倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示:行业改革进程放缓;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值;固定收益市场下行。

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　　传：金宇集团布病疫苗正式协议签订,产品上市进程加速

　　1.事件

　　公司公告了子公司金宇保灵与法国诗华公司合作签订《技术及商标许可协议》的公告:为加快双方合作进程,简化合作审批手续,双方协商近日签订了《技术及商标许可协议》,取消了原来成立合资公司的意向,改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)由合资改为购买许可权,疫苗推出时间将加快公司将会向诗华公司交付许可费用和服务费用来购买该疫苗生物材料和技术,诗华公司授予与上述技术相关的排他性许可;同时向金宇保灵许可商标使用权,许可商标可被使用于金宇保灵生产和销售的REV1和B19两种疫苗。金宇保灵向诗华公司支付许可费用,包括入门费、阶段性费用和许可费。其中,入门费35万欧元。阶段性费用方面,金宇保灵取得关于REV1的批文后,向诗华公司支付25万欧元;取得关于B19的批文后,向诗华公司支付25万欧元。关于REV1的许可费,金宇保灵应为在中国生产和销售的REV1每头份向诗华公司支付0.02欧元作为许可费。自金宇保灵开始在中国销售该产品之日起的第二个至第六个12个月期间内,许可费的年度最低金额应为30万欧元;自第七个至第十一个12个月期间内,许可费的年度最低金额应为20万欧元。如果该产品的年度销售量低于1000万头份,则许可费最低金额应由双方另行协商确定。关于B19的许可费,金宇保灵应按照其在中国发生的B19的净销售额的12%向诗华公司支付许可费。另外,为保证金宇保灵顺利实现生产和销售,诗华公司应于技术协助期间向金宇保灵提供合规协助和技术服务,金宇保灵向诗华公司支付服务费40.2万欧元。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后,所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费, 其他利润全部归子公司所有,并且审批流程更为简单,原本将要近1年多时间的审批流程简化为半年内能够完成,我们预计明年1季度布病疫苗将会在市场推出。 3.盈利预测和投资建议

　　我们预计公司13/14/15年生物疫苗实现收入6.41亿元/9.95亿元/14.94亿元,净利润1.99亿元/3.26.亿元/4.89亿元,增速分别为50.5%、62.8%、50%,生物疫苗产业公司EPS为0.71元、1.16元、1.74元。2013年公司出售房地产所获投资净收益7172 万元,公司13年/14年/15年EPS分别为1.00元、1.16元、1.74元。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司未来业绩高增长的可能性较高。我们给予“推荐”评级。

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　　传：方正证券并购民族证券证券业务有望脱胎换骨

　　事件

　　公司发布公告:公司因筹划重大资产重组事宜,于2013年8月27日发布了《重大资产重组停牌公告》,预计停牌30天。上述停牌期间,公司与中国民族证券有限责任公司及有关各方积极推进本次重大资产重组的相关工作。经公司与相关各方协商,已初步确定公司通过发行股份的方式吸收合并民族证券。因本次重大资产重组属于资本市场重大无先例事项,涉及的相关程序较为复杂,为维护投资者利益,促使本次重大资产重组顺利进行,经公司申请,公司股票自2013年9月26 日起继续停牌,预计停牌不超过30天。

　　简评

　　发展路径清晰

　　去年底,今年初以来,在控股股东和公司管理层的积极推动下,公司开展了一系列的变革与转型,并明确提出了打造综合金融服务平台的战略构想。

　　在这一战略下,仅仅依靠公司原有业务的内涵式发展必然是不够的。为此,公司提出了内涵式发展与外延式发展并重的发展路径,并迅速付诸行动。年初以来,先后启动收购方正东亚信托、北京中期,以及本次收购民族证券的行动。

　　果敢的行动彰显机制优势

　　短短三个季度,公司发起了三起重大收购活动,管理层的高效率让人为之侧目。但我们认为,这仅仅是表象,更深层的原因还在于公司良好的机制!在于公司具有一定民营色彩的股权结构!对于权责不明、决策缓慢的国企,这样的高效率恐怕是难以想象的。

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　　证券业务有望脱胎换骨

　　打造综合金融服务平台是公司的中长期发展目标,但这一目标并非一朝一夕就能够实现的,证券业务至少在中期内仍将是公司最重要的业务单元和核心板块。因此, 增强公司证券业务实力、提升证券业务规模是公司当前不可回避的问题。本次收购民族证券,对于增加公司客户资源、提升公司各业务线的实力都将有明显的作用。

　　民族证券是一家中小型券商。2010年-2012年,公司营业收入分别为12.33亿元、7.78亿元和6.63亿元;净利润为3.13亿元、0.72亿元和0.91亿元。

　　如同其他中小型券商,经纪业务是民族证券的主要收入来源。2012年,经纪业务收入占公司收入的比重为54%,明显高于行业平均水平。目前,公司在全国共有50个营业网点,主要分布在二三线城市,在四川、东北等地具有较高的市场份额。今年前六个月,公司股基市场份额为0.62%,位居行业第42名。

　　根据WIND统计,今年以来,公司投行业务共完成增发项目2单,债券项目1单。虽然市场份额不高,但公司投行业务具有较好的人才储备,投行团队核心人员都有多年从业经历及丰富的项目经验。

　　在资产管理和证券自营业务上,公司的规模虽然不大,但近几年一直保持了较高的收益率水平。尤其是固定收益业务,是公司的传统支柱业务之一,2012年固定收益业务收益率超过20%,远高于市场平均收益水平,在市场赢得了广泛声誉。

　　创新业务方面,公司集中火力,把主要资本投入在融资融券业务上。截止8月末,公司融资融券业务余额达到22亿元,市场份额0.88%,排名第24位。

　　通过对民族证券的简单介绍,我们可以看到虽然同为证券行业,但公司与民族证券具有较好的互补性,比如在经纪业务和自营业务上,而在两融业务上也是对公司较好的补充。本次收购如能顺利完成,公司在证券业务上将向行业第一梯队靠近!我们对于公司本次收购给予肯定。

　　中信建投观点

　　年初以来,我们连发多篇深度报告及跟踪报告在市场中率先并持续推荐公司。此后,公司先后发起收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动也印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点!维持“买入”评级,强烈推荐!

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　　传：伟星新材零售、工程业务有望双发力,上调评级至“买入”

　　国务院再次强调2015年城市管网建设目标,预计城市管网投建将提速,工程管道景气将呈上升态势。在上海暴雨后公布的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》再次明确了2015年城市管网建设改造目标(2015 年建设完成污水管网7.3万km,并完成城镇燃气8万km管网改造),并要求通过确保政府投入、推进投融资、运营机制改革来加快在建项目建设、催生新项目落地开工。

　　我们认为,随着大中城市地面基础设施的日益完善,加之中央政策的鼓励,地方政府有望改变“重地表、轻地下”的投资行为,加大对城市管网的投入,以确保 2015年建设目标完成(截至2012年污水管网建设任务仅完成约32%),从而带动工程管道需求增长。在此背景下,我们判断伟星新材的工程管道业务有望在明年重新进入较快增长轨道,主要原因在于:

　　在伟星竞争力较强的华东地区,城镇供排水管网新建改造任务占到全国规划总量的30%,且政府资金实力强,预计完成规划目标概率大,公司有望成重要受益者。

　　在燃气管道方面,伟星天津与重庆基地均已经具备压力燃气管道生产资质,而2015年全国城镇燃气供气总量预计较2010年增长113%,城镇燃气管道总长度达到60万km(新增25万km),公司可分享燃气管道市场的高成长。

　　由于公司明后年工程管道业务的增长有望超出我们此前的预计,因此我们提升了其盈利预测,并上调评级至“买入”。预计公司2013-15年实现营业收入 21.53/24.74/28.18亿元,同增16%/15%/14%,归属母公司净利润2.89/3.50/4.04亿元,同增22%/21% /15%,EPS0.87/1.05/1.21元(按2013年行权后股本摊薄)。

　　支撑“买入”评级的理由在于:(1)公司工程业务在政策催化下明年表现有望好于原有预期;(2)零售业务通过加大品牌和服务投入强化高端定位,持续成长动力充足;(3)高管股权激励行权,表明对公司未来持有信心。当前股价高于行权价(12.15元)约22%,对应2013/14年17/14倍P/E,考虑其13-15年预期净利增速(20%)、稳定的盈利质量和高分红,我们认为其股价仍有提升空间,给予公司2013年20-22xP/E,对应目标价格区间 17.40-19.14元。

　　主要风险:房地产市场景气回落;异地市场拓展低于预期;城市管网建设低于预期。

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　　传：格力电器资金利用效率提升可对利润形成一定影响

　　投资要点:

　　上调2013年EPS预测至3.17元,上调目标价至35.5元,增持我们综合考虑格力在毛利率提升、外汇套保收益和美国除湿机召回所带来的影响之后,上调2013/2014年的盈利预测至3.17/3.52元(原2.96/3.50元,+7.3%/0.5%),该调整未考虑潜在的银行业务带来的影响。我们上调目标价至35.5元,其中13年可持续收益的PE维持为11.6倍。增持。

　　现金收益率每提升1%增厚EPS0.09元

　　2013年9月25日公司公告可能涉足银行业务。财富赢家我们认为,潜在的变化有利于提升公司现金利用效率,增厚公司利润。2012年全年平均在手现金余额超过 300亿元,2013年上半年平均在手现金则超过400亿元,平均现金收益率每提升1%,将带来4亿元税前利息收入。我们以2014年为基础,测算现金收益率每提升1%,公司EPS将增厚约0.09元。

　　银行业务仍存在较大不确定性,暂不考虑其对业绩的影响

　　公司公告指出,虽已经与珠海横琴村镇银行股东有接触,但是尚未达成任何合作意向,银行业务的开展仍旧存在较大不确定性。我们目前无法判断银行业务实现的可能性和推进速度,因此暂不在盈利预测中考虑该因素。

　　基本面改善仍是关键:8月空调内销增速达到19%

　　产业在线数据显示,8月空调行业销售同增16%,其中内销同增19.3%,而7月增速仅为9.8%,新冷年补库存趋势得到进一步确认。我们判断公司8月实际出货增速略低于行业平均水平,下半年将获得两位数增长。

　　催化剂:银行业务获得实质性进展,“领跑者计划”落地,业绩超预期

　　风险:美国除湿机召回的实际损失高于预期

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　　传：国药一致子公司致君制药头孢固体制剂通过欧盟GMP认证,出口在即

　　公司公告属下深圳致君制药有限公司头孢口服固体制剂获得欧盟GMP认证,表示公司头孢固体制剂有资格正式出口欧盟规范市场,可促进国内外销售。

　　投资要点:

　　致君头孢口服固体制剂通过欧盟GMP认证,表示在11年粉针出口规范市场之后,固体制剂出口规范市场即将开始,是产品和市场的新突破。公司公告全资子公司深圳致君制药2013年6月接受西班牙药品管理局的生产企业GMP认证检查,认定致君符合欧盟生产质量管理规范,并与近日颁发了欧盟认可的GMP认证证书。

　　这是公司继2011年5月粉针注射剂通过欧盟GMP认证,并且实现规范市场出口后的新突破——头孢口服固体制剂出现突破。不仅表明公司药品质量标准高,符合欧盟标准,同时也表示公司产品出口欧盟规范市场通路打开,我们认为后续药品持续通过欧洲注册、持续出口至规范市场可期。

　　公司即将获得集团资金支持,发展瓶颈打开;工业布局品种增加、出口突破,向好的发展转型中;商业受益于新一轮招标的逐步开始,两广地区份额有望扩大;以上 3点理由支持对公司的长期持续看好:1、定增方案通过,即将获得集团资金支持,解决发展瓶颈:向集团定增7448.2万股,募集资金19.4亿,方案已经获得国资委、股东会通过,等待证监会核准即可发行,解决了一直压制一致发展的瓶颈;2、工业向好的二次转型中:从抗生素向心血管等专科药领域转型,产品申报布局进行中,同时出口有突破,促进工业的增速有望加快;3、商业份额有望提升:随新一轮招标真正即将开始,利好大型商业企业;投资建议:长期向好的发展趋势已经确立,预计13-15年EPS1.91、2.34、2.89元,对应PE20、17、13倍,盈利底部、估值底部,后续有双提升空间,看好长期发展,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:抗生素行业继续受打压。