广汇能源（600256 ）：斋桑油气田实现控股，有助勘探进度加速推进

　　(一)、斋桑油气区块实现控股，将加速油气勘探开发进程

　　本次交易适时实现了公司对哈萨克斯坦斋桑油气区块权益的控制，并承担到明年7月不超过1.9亿美元的勘探开发费用；这样能够加速上下游一体化油气勘探开发进程，实现投资收益最大化。一年后，若双方同意，公司将承担实现到2018年之前形成100万吨原油产量目标所需的约6亿美元勘探开发费用，换取哈方再转让5%的股权；届时，公司对斋桑区块的股权有望升至57%。

　　(二)、哈密甲醇-LNG 煤化工项目由于火灾，预计今年基本打平，业绩贡献看明年

　　今年4月发生火灾事故的哈密甲醇-LNG煤化工项目累计停车约5个月，于9月9日拿到自治区环保厅和安监部门的批复，开始复工试生产，3个月试生产期内验收合格后可转入正式生产；我们认为3个月验收合格并转入正式生产的问题应该不大，近期可能负荷不会太高，我们预计到今年底之前负荷会在6-7成。

　　火灾致使项目在二季度由于折旧和事故直接损失影响而单季度亏损约2亿，三季度预计还将亏损接近2亿；从1季度以5-6成负荷运行时单季贡献约2亿净利润来看，此次火灾至少影响公司今年业绩8亿、约合业绩1毛6；该项目全年预计能基本盈亏平衡。

　　哈密甲醇-LNG煤化工项目，达产后与可研比，甲醇预计120万吨左右、LNG将从5亿方增加至6亿方、中油翻2番超过10万吨、石脑油将增加1.7 倍至4.7万吨，收入有望达到40亿(可研收入30亿)；今年1季度在负荷5-6成的情况下贡献利润约2亿元，可以看出达产后年化有望贡献净利润在20亿左右，已基本印证了我们之前对于该项目的盈利前景预测。

　　因此今年四季度开始，随着该项目负荷逐步爬坡、达产后盈利预期的兑现，市场和部分投资者之前对于该项目盈利的质疑和担忧将逐步打消，这也将有助市场建立对煤炭分质利用项目的信心；这个项目的投产到达产，将是继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后，近几年公司能源转型大进程中的又一件里程碑式的大事。

　　(三)、煤炭销售企稳、地销贡献主要利润

　　从去年开始，国内宏观经济增速下行，公司煤炭销售遇到国内罕见的煤炭行情低潮；今年上半年开始，公司煤炭销售结构出现较大变化，前两年盈利可观的铁销几难赚钱，而哈密地销则量价齐升，盈利大增、贡献主要利润。

　　公司通过淖柳公路到柳沟再铁销到甘肃的销量难有增长，而且铁销车板价从去年的350 元/吨降到250，现在单位毛利只有约20 元/吨，很难赚钱，盈利甚至都不及淖柳公路的过路过桥收入。哈密地销由于部分陕北兰炭厂搬迁到哈密而销售大增，哈密地销301.6 万吨、同比增长145%，占整体销量的60%；销售均价近期也从去年初的115 提高到目前的160 元/吨，单位毛利提升到100 元/吨。从哈密地区的兰炭厂新增产能来看，公司煤炭地销下半年将达到400 万吨，明年有望达到1200-1500 万吨。

　　(四)、吉木乃LNG 项目盈利可观，实现全资贡献收益

　　吉木乃5 亿方LNG 项目已于8 月投产，目前负荷约为7 成，9 月下半月预计达到8 成，四季度将接近达产；考虑到吉木乃LNG 气源是公司自身参股的哈国斋桑气田、成本较低锁定，预计达产后单位盈利将在1.3 元/方左右；因此收购剩余10%股权实现全资可多贡献收益。老基地鄯善LNG，虽然今年由于从吐哈油田拿到指标增加而降低成本2 毛左右，但考虑到接下去中石油对LNG 供气要涨价，预计该基地未来单位盈利将有所下降。

　　公司目前LNG 只有不到4 亿方，今年随着甲醇-LNG 项目的恢复并爬坡和吉木乃项目的投产，公司LNG 明年产能达到15 亿方；未来5 年包括富蕴煤制天然气，以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG，公司预计2017 年LNG 产能将达到80 亿方左右；公司在建的江苏南通吕四港LNG 分销转运基地、宁夏中卫LNG 分销中转基地和即将开建的565 个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG 营销网络打下坚实基础。加注站本身其实盈利也很可观，目前公司LNG 出厂价在2.6 元/方左右，而车用LNG 在加注站的终端价格接近4 元，盈利空间可想而知；据测算，加气站的投资回收期仅为4-5 年。

　　(五)、煤炭分质利用第1 套1000 万吨，前段干馏明年上半年投产

　　公司淖毛湖煤炭属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤，是非常理想的化工用煤，特别适合生产焦油，焦油收率在10%-12%以上。煤炭分质处理综合利用项目根据工艺流程分两步走：第一步是1000 万吨/年煤干馏，产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品，建设期12-15个月，第1套预计明年二季度投产；第二步为煤焦油加氢，公司正在从进一步提高产品产出率与项目附加值的出发点，对多种新型工艺与技术专利综合比对与选型优化，预计有望采取煤油共炼方案，提高资源利用率、产品产出率与附加值。

　　公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术，属于中低温煤焦油加氢，陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装臵，获得了较好的经济效益。按照公司之前的可研报告测算，公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后，将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元，相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨，相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购；若全部刨去外购，实现吨煤净利润也有400元/吨以上，经济效益是非常可观的，将略高于哈密甲醇-LNG煤化工项目；盈利的核心也还是赚了开采低成本的钱。明年上半年投产的前段达产后预计贡献利润12-15亿元。

　　煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋，并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨，约为常规煤化工项目路线的1/7，对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗，大大减少；对于水资源珍稀的新疆地区而言，转化优势明显。

　　(六)、淖红铁路进展顺利，预计年底完成铺轨、明年下半年实现试运行

　　淖红铁路从淖毛湖到红柳河链接兰新铁路，原来建设时的出发点是公司疆煤东运的大通道，现在有了较大变化，一是受国内宏观经济影响而内地市场需求增速不如之前乐观；二是公司预计将通过合资方式在内地甘肃、宁夏等地建设多个煤炭分质利用项目；这样的话，淖红铁路通车后近期的主要运能将是满足自身煤炭分质利用的数千吨煤炭。

　　淖红铁路目前已开始铺轨，预计今年年底完成铺轨、明年上半年完成安装并调试、下半年通车试运行。淖红铁路近期运能6000 万吨，据可研测算，盈亏平衡点的运量只要1000 万吨。煤炭外运，走淖红铁路上兰新线，比淖柳公路再上兰新线降低40-50 元的运费；届时，公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到重庆等较远而缺煤省份。

　　投资建议

　　公司继2011 年剥离房地产开发和销售业务后，积极退出非能源业务中的商品贸易业务和商铺租赁业务，将控股子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司76%股权与控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司26.96%股权进行臵换，至此，公司非能源业务已按规划全部退出。今年是公司全面退出非能源业务后的第一年，公司业绩将从四季度开始进入逐步释放期。

　　公司于2012年9月将全资子公司瓜州物流持有伊吾能源9%的股权转让给新疆中能颐和，控股股东广汇集团以相同价格同步转让其持有伊吾能源6%的股权，此笔股权转让会带来9.89亿元的净收益，折合每股收益约0.19元，有望于三季度计入报表；三季度经营性净利润预计微利。

　　我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.41 元、0.76 元和1.22 元，维持“推荐”评级

　　宝钢股份（600019 ）：上调碳钢板10月份期货出厂价格，利好下半年经营

　　宝钢股份上调碳钢板10月份期货价格，具体调整如下。一、热轧，基价维持不变，取消原有订货优惠100元/吨。二、酸洗，直属厂部：维持不变；梅钢：基价维持不变，减少原有订货优惠100元/吨。三、普冷，直属厂部：CQ级产品及非汽车品种钢上调100元/吨；其余产品维持不变；4季度双层焊管用钢 BHG2价格在3季度价格基础上上调100元/吨；梅钢公司：在直属厂部价格基础上优惠50元/吨。四、热镀锌，直属厂部：CQ级产品、S系列结构钢及热轧酸洗基板热镀锌上调100元/吨；其余产品维持不变；梅钢公司：上调50元/吨。五、电镀锌CQ级产品上调100元/吨；其余产品维持不变。六、镀铝锌上调100元/吨。七、无取向电工钢基价维持不变，减少原有订货优惠100元/吨。八、取向电工钢维持不变。

　　自7月份以来，钢材市场下游需求呈现"淡季不淡"的迹象，社会流通库存处于持续去化状态，同时供给端并未出现明显减产，钢材整体价格呈现稳步上升势头。受益于行业整体景气度转暖，公司8月份出厂价格平盘，9月和10月出厂价均出现显着上调，利好公司下半年经营。

　　上调公司评级至"强烈推荐-A"。目前公司主业经营稳健，受益于宏观经济转暖，汽车板需求超预期，热轧板(含热镀锌)是公司近期利润主要来源，看好公司下半年经营。同时，公司正在筹划"一铁两e"的重大转型计划，在积极发展钢铁主业的同时筹建宝信软件和上海钢铁交易中心，筹划信息和电商平台，使得公司经营搭上"信息消费"快车，与上海正在筹建的"自贸区"逻辑思维不谋而合，我们充分看好公司长期发展前景，预计2013-2015年每股收益为0.40、 0.45和0.53元，对应PE为11.9X、10.5X和8.9X，强烈推荐-A 。

　　风险提示：经济再度下行，行业需求减弱。

　　成飞集成（002190 ）：模具主业平稳发展，锂电池业务放量尚待政策支持

　　汽车模具行业周期性与宏观经济形势、新车型推出等密切相关，公司模具业务有望保持平稳增长。

　　1)汽车覆盖件模具投资领先新车型推出周期半年至一年时间。车型更换是汽车覆盖件模具更换的最主要原因，模具达到使用寿命更换的情况较少。根据中国模具工业协会统计，设计制造一款全新车型所需汽车覆盖件模具价值约1 亿元；每款改款车型平均约25%的覆盖件模具需要更换，价值约2500 万元。一般每个全新车型都要经过多年的设计、测试、生产准备等才会正式推出，覆盖件模具等设备投资一般会领先新车型推出周期半年至一年时间。而新车型的推出速度与整个宏观经济周期及汽车行业竞争形势关系密切，因此汽车覆盖件模具行业市场需求受宏观经济形势、新车型推出速度等影响周期性波动。

　　2)行业较为分散，独立模具企业市占率有望继续提升。目前国内最大的几家汽车模具企业包括：天汽模、一汽模、成飞集成、东风汽模、比亚迪汽模等，其中天汽模与成飞集成为独立模具企业，另外三家为依附于汽车品牌的模具企业。一般一汽、东风、比亚迪等公司优先向配套汽模公司采购模具，但受产能、供货周期等限制，一般也需要同时向独立模具企业采购，而近几年一汽模、东风汽模等依附于汽车品牌的模具企业较少参与市场竞争，独立模具企业的市场占有率逐渐提升。

　　3)我们预计公司未来几年汽车模具收入有望保持平稳增长。从汽车行业新车型推广情况来看，2009 年与2012 年是新车型推出的两个高峰，受此影响，汽车覆盖件模具行业在2008 年与2011 年经历了两年的景气高峰。根据目前主要汽车品牌的规划，未来几年汽车新车型推出速度会相对平稳，因此汽车模具行业整体有望低速增长或基本持平。公司受益于独立模具企业市占率提升以及海外市场拓展力度加大的影响，未来几年汽车覆盖件模具收入有望保持相对平稳的增长。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2013 年-2015 年可实现归属于母公司股东净利润5113 万元，6061 万元与7050 万元，对应EPS 分别为：0.15 元、0.18 元与0.2 元，同比增涨-6.1%、18.5%与16.3%，当前股价对应2013 年PE112 倍，给予公司“中性”评级。

　　风险提示

　　1) 下游新车型推出放缓影响模具投资需求的风险；

　　2) 锂电池市场推广进度低于预期以及市场竞争加剧的风险。

　　新 和 成 （002001 ）：维生素底部已现，新材料增长可期

　　给予增持评级。我们预计公司 2013/2014/2015 年 EPS 为1.27/1.70/1.99 元，我们给予公司2013 年EPS20 倍PE 估值，得出目标价为25.40 元，给予“增持”评级。

　　维生素业务未来下行风险较小。VE 行业进入壁垒较高，目前国内需求已经出现底部回升态势，VE 价格未来将缓慢回升到110~130 元/公斤的合理区间。VA 市场集中度同样较高，我们判断未来VA 价格也将自底部区域回升到合理区间。

　　香精香料业务成长空间较大。2013 年公司的新产品市场开拓顺利，开工率提升拉动收入和毛利率上行。我们预计，新产品满开可令香精香料销售收入翻倍，业务成长空间广阔。此外，2013 年起芳樟醇的出口需求开始底部回升，价格也有所企稳，该产品的盈利也有望提升。

　　新材料-聚苯硫醚有望进入收获期。全球聚苯硫醚未来供需形势变化较小，较高的技术壁垒导致我国聚苯硫醚进口替代需求较大，预计2012 年国内需求量为5.22 万吨，而进口量约为3 万吨。此外，供给量的不足限制了聚苯硫醚需求增长，乐观预计国内供应能力的提升有望令我国聚苯硫醚实现年均20%的需求增速，市场空间较大。我们预计公司的5000 吨/年聚苯硫醚产能于2013 年9 月底开始试车。若公司试车成功且市场推广顺利，后期聚苯硫醚产能将逐步扩至3 万吨/年。

　　风险因素：维生素价格大幅下滑，聚苯硫醚试车进度低于预期

　　中集集团（000039 ）：前海自贸区若获批 将提升公司价值

　　深圳前海自贸区有望获批，将提升中集集团价值。8 月26 日前海管理局正式对外发布了《广东省人民政府关于支持前海加快开发开放的若干意见》全文，其中“支持将前海建设成为珠三角金融改革创新综合试验区的核心功能区”、“支持前海湾保税港区向自由贸易园区转型升级”等新提法受到广泛关注。

　　深圳前海开发及自贸区建设将催化中集集团前海土地价值。中集就前海土地开发已经和政府谈了两个月，预计明年一季度方案可以落地。中集前海项目不是搞房地产，而是和政府合作搞项目，项目将围绕前海三个定位：1、特区中的特区；2、粤港合作，是全球的创新；3、高端服务业发展的探索区。我们认为随着前海开发方案的确定，中集52 万平方的土地价值将在股价上逐步得到体现。按最新可比土地的拍卖价格计算，中集前海土地的市价在900 亿元左右，考虑土地性质转换成本，假设未来开发项目中集和深圳市政府各持50%股权，再考虑二级市场折价率20%，土地估值在360 亿元左右。

　　中集集团传统业务按净资产估值200 亿元，对盈利影响最大的集装箱业务正处于七年来景气底部。预计2013 年全球集装箱量200 万TEU，比预计的270万TEU 低，上半年毛利率同比下降3.7 个百分点，集装箱是周期性行业，已经调整了7 年，近几年航运市场不景气，旧箱推迟更新，目前集装箱行业需求和价格(考虑汇率的因素)均处于底部。由于集装箱行业现金流较好，中集海工业务明年将扭亏，因此用净资产估值是比较保守的。

　　维持“强烈推荐”评级，上调目标价至20 元。从投资策略上来看，近两个月宏观经济指标好于预期，经过长期的下跌，传统机械大盘股的市值接近净资产，投资风格有望轮换。中集具有土地升值的潜力，又可能享受自贸区优惠政策，是一个不错的主题投资标的，从绝对价值来看，土地重估价值+传统业务净资产估值，合理估值应在560 亿左右，股价合理区间18-20 元。

　　风险提示：集装箱盈利保持低迷；海工业务继续亏损

　　三友化工（600409 ）：向国外输出粘胶技术与设备，提升产业层级

　　我们的观点

　　第一，该EPC 工程，反映出兴达化纤在粘胶生产设备制造、生产线运营方面具有独特和领先的优势；第二，该EPC 工程，标志着兴达化纤由单纯的粘胶短纤生产型企业向集生产、科研、设备制造和技术服务为一体的综合型粘胶产业运营企业的转型，是产业层级提升的重要一步；第三，该EPC 工程，有利于提高的对外工程承揽能力，提升国际知名度，并增加新的利润增长点，是“走出去”战略的重要一步；第四，从兴达化纤主要负责内容看，其应是此次国际EPC 工程的实施主体。

　　对纯碱的行业判断

　　近五周来，纯碱价格呈现上行态势。我们认为，该上涨态势有望延续一段时间。三点理由：(1)房地产新开工回升，以及玻璃新增产能点火，导致纯碱需求阶段性旺盛；(2)目前纯碱企业库存处于低位；部分地区出现了纯碱企业封盘不报价的现象，也有地区出现暂时性缺货现象；(3)后续双环、金山、华尔润等大厂计划轮番检修，有利于纯碱价格平稳。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头，有望受益于粘胶短纤底部反转，纯碱行业供给格局改善以及需求反弹；同时，公司未来各项业务具有明确的产能增量，且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、棉花价格大幅下跌；2、主要原料价格上涨；3、项目建设不达预期

　　银江股份（300020 ）：深耕智能交通市场，初具“王者”风范

　　投资逻辑

　　智能交通具备大行业小公司的属性，在此行业属性背景下，应投资能够不断扩大市场份额的公司，该类公司具备以下特征：1、已经突破区域限制，开始从区域性公司成长为全国性公司；2、具备大项目经验、资金实力、技术和渠道优势等核心竞争力。

　　市场空间：千亿市场任君游

　　通过对我国智能交通发展阶段和驱动力的判断和分析，对中日智能交通发展状况对比后得出：预计我国智能交通“十二五”期间将保持35%左右的增长，2015年后迎来量变向质变转换的关键阶段。"十二五"末期，我国智能交通行业市场规模有望达到1000亿。

　　格局及趋势：“诸侯”割据，“王者”渐现

　　智能交通呈现出“诸侯”割据，“王者”渐现的格局和趋势：1、2012年城市智能交通行业中标企业数量达到1813家，同比增长27%，市场集中度仅为15%；2、千万级大项目频现，市场集中度逐步提高，利于等具备大项目经验和较强垫资能力的行业领先厂商。

　　银江股份：深耕智能交通市场，初具“王者”风范我们认为，是智能交通这个大行业中能够不断发展壮大的优质标的：1、目前银江已基本完成“跑马圈地”过程，毛利率稳步提升，营收、利润增速“剪刀差”逐步缩小，业绩驶入快车道；2、公司以城市智能交通为立足点，开始向智能交通其他领域纵横延伸，剑指“智能交通全面解决方案供应商”；3、并购亚太安讯，强势切入城市轨道交通安防监控领域，实现业务与渠道的协同效应，进一步提升渠道竞争力。我国城市轨道交通未来十年总投资有望达2.46万亿元，视频安防监控作为保障轨道交通安全建设的重要环节，也将迎来新一轮投资高峰

　　硕贝德（300322 ）：投资先进封装，发展前景看好

　　公司投资 3D 先进封装，产能进入国内前三。公司以自有资金人民币6300 万元，增资苏州科阳光电取得其56.76%的股权，在其现有厂房基础上升级改造，并投建年产超过12 万片的3D 先进封装项目，成为国内继苏州晶方和昆山西钛之后的第三家专业3D 先进封装厂商。

　　3D 先进封装具有较强盈利能力，影像、MEMS 等领域需求空间巨大。3D 先进封装技术难度和工艺复杂度远超传统封装技术，且设备支出较高，全球仅少数厂商实现量产，市场供不应求，国内最大的晶方在11 年的毛利率和净利率高达56%和37%。目前该技术仍处市场导入初期，主要应用于CMOS Sensor、MEMS、LED、存储芯片堆叠、RFID 等，现阶段光学影像是其最大应用市场，尤其适合中低像素和阵列相机等产品。市调机构预测行业未来5 年复合增速超过55%。

　　公司依托成熟管理经验和大客户资源，有望实现平台型业务发展：公司在天线行业已形成成熟的管理经验，积累了三星、联想、华为、TCL 等终端大客户，公司此次发展3D 先进封装业务，将间接进入光学影像、MEMS 传感器等产品上游，借助管理和客户优势，未来有望形成围绕智能终端输入输出端的平台型业务布局。

　　预计 2013-15 年EPS 为0.40、0.77 和1.70 元，维持公司“买入”评级，上调目标价至31 元。公司进入3D 先进封装的蓝海，产能居国内前三且市场前景较好，预计15 年将助推公司盈利大幅增长；LDS、双色注塑天线等产品已进入放量阶段；NFC 天线和无线充电产品开始出货，公司在国内市场占据先发优势和龙头地位。我们强烈看好公司未来平台化发展前景，上调目标价至31 元，对应40×14PE

　　江南红箭（000519 ）：注入优质资产，变身超硬材料行业龙头

　　注入优质资产，提升盈利能力：经过本次交易，公司主营变成超硬材料行业，实际控制人仍是兵工集团。所注入的资产中南钻石盈利能力显着高于公司原有资产。注入完成后，公司毛利率由15.55%提升至33.59%，盈利能力显着提升。

　　主营业务变更，产能优势明显：本次交易后，公司主营从传统制造业领域转变为新材料领域，主营产品为人造金刚石和立方氮化硼，主要应用于建材加工、机械加工及钻探和开采行业。所注入的中南钻石是超硬材料行业龙头，全球最大的人造金刚石制造商，产能方面具有明显优势，托举起近几年销量、销售收入的高增长。

　　需求旺盛、行业集中，募投发力、业绩可期：变更后的公司主营超硬材料行业整体处于成长期，下游主要为建筑建材、汽车、家电和能源行业。受房地产汽车景气度提升、家电行业需求触底反弹、能源行业持续向好影响，人造金刚石和立方氮化硼需求旺盛；另一方面，公司收购中南钻石后，作为行业内龙头企业，叠加行业固有的资金、技术和销售壁垒等，公司在行业竞争中具有优势。最后，公司本次交易还将募集配套资金，大部分用以建设高端产品产线，带来产品结构升级，必将分享进口替代的行业蛋糕。

　　综合而言，公司收购中南钻石后，伴随行业景气而来的业绩增长值得期待。

　　目前公司完成注入资产交割，假设定向增发1.37亿股募集资金顺利完成，按照所有交易均完成后的股本计算，我们预计公司2013年、2014年EPS为0.52元、0.66元，首次给予“推荐”评级