北新建材:石膏板主业增长约46%,关注龙骨增速上升
　　北新建材 000786 非金属类建材业
　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2013-08-20
　　2013 上半年归属上市公司股东净利润增长33%,现金流情况表现优异。上半年实现营业收入32.7 亿元,同比增长8.9%,营业利润4.9 亿元,同比增长42%,归属上市公司股东净利润3.1 亿元,同比增长33%,单季度来看,分别同比增长12%、36%、30%。收入增速开始逐步回归正常。实现EPS0.54元,单季度0.42 元。经营性现金流净额4 亿元,同比增长1.4 倍。
　　结构来看,石膏板体系业务利润增长约46%,房屋业务略有拖累。1、从利润结构来看,泰山石膏上半年实现净利润3.58 亿元,同比增长52%;同时,由于赞比亚项目进入尾声,上半年北新房屋利润增速大幅下降(已累计确认收入5.7 亿),剔除这块后的利润增速约为46%;2、从收入和毛利润来看,上半年石膏板收入增长13%,龙骨增长24%,其他和工程劳务增长-34%。
　　从毛利润的增长来看,石膏板和龙骨增速均为41%左右。3、分品牌来看,上半年合计销量约5.7 亿平,同比增长约13.3%;其中龙牌增速超过20%。
　　驱动净利率回升的主要是毛利率,预计维持。上半年净利率9.5%,同比增1.7 个百分点。1、受益于成本端的下跌,石膏板毛利率29.7%,同比增5.9个百分点,龙骨毛利率24%,同比增长2.8 个百分点。二季度单季度综合毛利率31%,比去年四季度高点还高出0.2 个百分点。我们预计后续三四季度能大概维持这个高点。2、上半年的销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增加0.8、0.8、0.1 个百分点,增长主要来自于工资社保、科研费用等。
　　石膏板稳定增长依旧,关注新产品放量,近期地产产业链预期也在进一步好转。今年以来石膏板增速保持平稳,其中龙牌由于渠道下沉增长更快一些,石膏板今年处于成本较低,毛利率稳中有升。另外观察新产品如龙骨、矿棉板的开拓,这是中期提升估值的关键,中期来看小有成效。短期估值波动受地产预期波动影响,目前处于正面影响期。预计2013-2015 年EPS 为1.46、1.77、2.10 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示:原材料暴涨,销量长期萎缩。

　　中海油服:业绩大幅超预期,上调盈利预测,强调买入评级
　　中海油服 601808 石油化工业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：林开盛 撰写日期：2013-08-20
　　中报EPS0.71元,大幅超出我们预期(0.58元)。2013年上半年实现销售收入127亿元,同比增长24%;净利润31.8亿元,同比增长33%;EPS0.71元,对应Q2EPS为0.44元(yoy+38%),超出我们预期的0.31元。H1毛利率为32.4%,同比下降1.5个百分点,期间费用率基本稳定(4.1%)。Q2毛利率为35.0%,同比上升1.1个百分点,环比上升5.7个百分点。
　　业绩大幅超预期的主要原因:钻井平台平均日收入大幅增长和非经常性因素变动显著。H1公司营业外收入同比增加0.59亿元,营业外支出同比减少0.24亿元,递延所得税负债和所得税费用调整导致所得税费用同比减少1.14亿元(H1所得税率仅为10%),三项合计影响净利润1.97亿元(EPS+0.04元)。
　　H1钻井平台平均日收入大幅增长24%,好于我们之前预期的15%。钻井板块装备日益高端化,半潜式收入占比从12H1的27%上升至40%,推动Q2公司毛利率回升。
　　板块经营状况:1.钻井平台作业天数Q2环比增加10%,新投产的COSLPromoter、“南海八号”和“勘探二号”作业饱满,修理天数环比下降57天。2.油技板块多条业务线作业量饱满;3.船舶业务Q2有所好转,工作船日历天使用率为94.2%,高于Q1的93.1%;4.物探板块H1收入同比仅增长3%,三维工作量Q2恢复增长,采集量和处理量同比分别增长6%和48%;受去年基数较高影响,二维工作量同比有所下滑。
　　海外市场成为业绩增长新动力。海外收入同比增加39%,收入占比达到35%。
　　挪威税务争议和解好于预期。公司需补缴所得税约人民币1.8亿元,好于12年报计提的1.9亿元,也好于我们去年预计的5.2亿元。
　　A-H股溢价率和估值已至历史低位。目前A-H股溢价率已从3月高点39%回落至10%,A股最新估值为12倍(历史均值22倍,2009年以来均值为18倍)。
　　产能逐步释放+增长确定+估值底部,上调盈利预测,强调“买入”评级。上调13年、14年和15年EPS至1.32、1.52和1.76元(原来分别为1.23、1.50和1.73元),当前股价对应PE分别为12、11和9倍。


 

　　南方轴承:客户开拓效果渐显,仍有提速空间
　　南方轴承 002553 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：东方证券 分析师：王东冬 撰写日期：2013-08-20
　　事件
　　公司公布13年中报,实现营收1.32亿元,同比增长16.7%,其中OAP产品同比增长85%;归母净利2261万元,同比增长11.1%,合EPS0.26元。
　　投资要点
　　公司中报相比Q1的营收及净利同比增速均有提升,我们分析认为这符合公司因大客户开拓而带动的增速逐季提升的逻辑。考虑到公司下半年仍可能会有新的大客户增加相应的采购需求,我们预计公司下半年的营收及盈利增速仍有进一步提升的空间,并且预计在2014年增速将更上一层楼。
　　上半年OAP收入同比增长85%,主要归于存量客户的进入批量采购阶段,随着下半年存量客户的采购量维持,以及新客户进入小批量采购阶段,我们预计OAP下半年的增速将较上半年还要高,全年预计OAP收入翻倍。
　　另外,2012年下半年OAP销量环比下降,且因为当时产能的增加,导致2012年全年毛利率仅24%。但我们预计13年下半年OAP的销售体量环比提升,加之今年下半年产能增加对毛利的影响预计将弱于2012年上半年,我们认为2013年OAP全年的毛利率有望达到我们预测的28%的水平。
　　超越离合器略超预期,或将继续成为未来超预期的点:13年上半年公司超越离合器同比增长13.3%,毛利率同比提升4.8个百分点,达19.6%。由于未来雅马哈国际等海外市场的进一步开拓,公司的超越离合器增长有望得以维继,随着产品毛利率的企稳回升,我们认为未来超越离合器将有可能成为公司业绩超预期的一个点。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.80、0.98元,相关行业的可比上市公司13年动态估值均值32倍,考虑到公司未来三年的成长性有望优于行业,我们给予公司10%的估值溢价,给予2013年35倍估值,对应目标价19.60元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　1、宏观环境的不确定性导致汽车行业需求出现超预期的下降;
　　2、公司OAP产品未来市场开拓不达预期。


 

　　张家界：免票和旅游APP有望带动自助游复苏
　　东吴证券股份有限公司分析师(张艺)8月14日发布张家界(000430)的研究报告。
　　短期忧患：收入下滑费用上升，中期业绩下降67%。2013年上半年，公司各景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人，比上年同期209.58万人减少46.63万人，下降22.25%；营业收入20,538.58万元，较去年同期减少23,666万元，下降13.21%；净利润1,062.63万元，较去年同期3,240.51万元，减少2,177.88万元，下降67.21%%。
　　价格和服务两手刺激旅游市场复苏：公司在最大限度稳定团队客源的基础上推出一系列适合自助客源市场的生态、休闲型旅游线路。为了刺激旅游市场的复苏，一方面核心景区中小学生免费开放；另一方面推出？自由旅神？旅游APP，为自由行、自驾车游客提供服务，？自由旅神？APP包括导航、搜索、旅游攻略等功能，涵盖张家界吃、住、行、游、娱等多方面信息。
　　观光车和宝峰湖景区提价增厚业绩：2013年，张家界著名景点黄龙洞、宝峰湖门票价格以及武陵源核心景区的多项交通工具进行提价，其中公司经营的宝峰湖景区和十里画廊观光车各提价三成，合计增厚2013-2015年年业绩为0.0152、0.0165和0.0174元。
　　杨家界索道增厚14年业绩：目前，索道正在按照预定的计划施工，预计2013年第四季度开始运行，有望成为公司新的利润增长点。2013年8月28日将召开杨家界索道门票价格定价听证会，预计双程票价在100元/人左右。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015年的EPS分别为0.30、0.39和0.47元，PE(2014E)为18.89倍。上半年景区承压游客量大幅下滑，中小学生免票和？自由旅神？的推出有利于刺激张家界旅游市场特别是自助游市场的复苏，看好杨家界索道的盈利前景，以及交通改善对旅游目的地竞争力的提升，维持公司“推荐”评级。


 

　　金正大:复合肥即将进入旺季,期待控释肥补贴出台
　　金正大 002470 基础化工业
　　研究机构：民生证券 分析师：刘威 撰写日期：2013-08-19
　　一事件概述
　　近期赴上市公司调研基本情况和近期生产经营情况。
　　二分析与判断
　　渠道扩张和品牌建设是收入稳定增长的保障
　　公司不同于传统的化工生产企业的B2B模式,渠道销售能力和品牌影响力才是公司的核心竞争力。公司营销人员已达1300余人,未来仍将持续增加;一级经销商约3000家,二级经销商约10万家,未来公司将积极联合一级经销商共同开拓市场,通过设立合资经销公司等形式更好地与经销商绑定合作关系;“金大地”品牌的邮政渠道也在不断复制;“沃夫特”和“金正大”品牌建设也不断加强,渠道和品牌双轮驱动保障收入规模的稳定快速增长。
　　产能高速扩张,利用率远高于行业平均水平
　　公司现有产能控释肥170万吨,普通复合肥250万吨,硝基肥30万吨,加上河南租用的40万吨合计490万吨产能。上半年产销约200万吨,产能利用率高达80%,远高于行业平均25%的水平。目前计划在建的产能还有200万吨,预计未来1年左右可以建成,产能增速高达40%。
　　引领行业大力推广控释肥和硝基肥
　　公司始终是复合肥行业的领跑者,主导着行业的发展方向。公司主推的控释肥在玉米等大田作物的效果较好,目前收入已超过普通肥;硝基肥已经出现供不应求的情况,草根调研的种植大户对其效果称赞有加。
　　三盈利预测与投资建议
　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.021.34和1.72元,当前股价对应PE分别为1512和9倍,未来三年复合增长率30%。复合肥行业龙头公司受益于复合化率提升和市场集中度提高,未来借助渠道和品牌优势将不断挤占中小企业份额,同时逐渐完成全国布局和异地扩张,保持高速增长。化肥即将进入旺季和下半年控释肥补贴标准的出台将是股价的良好催化剂,我们维持对公司的强烈推荐评级,合理估值18.36-20.40元。
　　四风险提示:
　　新增产能消化不及预期的风险。


 

　　歌尔声学：智能化产品带来新增长点
　　长城证券 袁琤,王霆
　　投资建议：
　　公司发布2013 年半年报，上半年实现营业收入36.65 亿，同比上升43.86%。归属母公司的净利润4.80 亿，同比上升52.65%，每股净收益0.31 元。下半年主要客户新产品陆续推出有望推动公司业务增长。公司布局智能化产品，多元化的产品线将孕育未来新的增长点。预计公司2013-2014 年EPS为0.92 元、1.31 元，对应目前股价PE 为46.3 倍、32.3 倍，给予公司“推荐”的投资评级。
　　要点：
　　收入和净利润高增长。上半年实现营业收入36.65 亿，同比上升43.86%；归属母公司的净利润4.80 亿，同比上升52.65%，每股净收益0.31 元。二季度收入同比增长31.5%，增速低于一季度的63%，二季度增速环比降低的原因是公司主要客户如苹果、三星等二季度增速放缓。下半年公司将受益于大客户新品放出。公司预计1-9 月净利润变动幅度40%-60%。
　　毛利率净利率保持稳定。上半年公司综合毛利率为28.18%，同比下降0.52 个百分点。净利率13.10%，同比上升0.45 个百分点。公司盈利能力保持稳定，在下游终端市场竞争日趋激烈的情况下，公司不断以新产品开拓市场，持续降低生产成本。高毛利产品保持增长，将维持整体毛利率的稳定。
　　苹果新品支撑下半年增长。公司主要客户苹果下半年新品发布频繁，包括iPhone 廉价版，iPhone5S 以及9.7 寸iPad 等。苹果对产品质量要求较高，并与公司合作密切，公司市场份额有望保持稳定。公司主要产品EarPod 以及SPK box 有望推出新款，单价将有所提升。同时公司有意降低苹果产品的收入占比，多点开花，提高抗风险的能力。
　　智能化产品成为新增长点。公司顺应电子市场发展潮流，积极开拓新市场。公司布局可穿戴设备、智能电视等领域，未来有望切入大客户智能手表、智能眼镜以及智能电视相关模组的供应链。另外SONY PS4 的游戏机整机和外设代工预计年内启动，公司拿到订单的可能性较高。公司具有业内领先的技术水平和生产能力，未来将通过产业链垂直整合以及多元化产品线的布局，提高核心竞争力以及抗风险的能力，保持行业内的领先地位。
　　风险提示：下游需求减弱，客户相对集中。