滨江集团：销售近70亿 全年百亿目标无虞
　　对两子公司减资，意在资金效率最大化。
　　7月5日，公司公告《关于全资子公司减资的议案》，分别对杭州滨江城东房地产开发有限公司和绍兴滨江镜湖置业有限公司减少注册资本至1000万元。
　　我们认为公司此举主要用意在于资金运用效率的最大化。目前上述两家子公司所承担的杭州金色黎明1期和绍兴金色家园基本处于销售尾声，且有望年底前交付入住，在实际开发过程中所需的资金用量已不大。结合当前房地产调控背景下房企信贷环境趋紧，公司减少处于项目尾声的项目公司的注册资本，可以被解读为对现有货币资金资源的统筹利用，如此有利于提升资金使用效率，这是一个正常的经营行为，无可厚非。
　　半年销售近70亿，全年百亿目标无虞。
　　得益于上半年整个房地产市场运行的稳健，公司13年1-6月实现商品房销售金额近70亿元(含协议金额)，较12年同期的45.1亿元大幅上了55.2%，且为公司13年百亿销售计划的70%。其中重点项目武林壹号约为15亿元，凯旋门约为14亿元，金色黎明2期约为13亿元等。依据推盘计划，公司下半年可新推的楼盘有：湘湖壹号二期、金色黎明三期、西溪明珠项目、绍兴金色蓝庭、衢州月亮湾等，预计货值在90亿左右。对于公司2013年全年销售金额，我们预计有望突破12年的110亿元。
　　维持“买入”评级。
　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.73元和2.31元，当前股价对应的PE分别为6.4倍、4.8倍和3.6倍。鉴于公司2013年业绩锁定高达222%；13年动态PE不到7倍，具有较高的投资安全边际；同时全年销售业绩有望超预期；维持公司“买入”评级。(浙商证券)



 

　　上海机电：印包机械改善 机器人存拓展空间
　　维保规范政策即将出台，公司电梯业务增速有望逐年提升：电梯事故频发，60%由维保不当造成。目前电梯维保，充斥低价竞争的第三方维保，在维保规范政策出台后，预计第三方维保占比将迅速下降，厂家自维保比例上升。上海三菱作为国内维保业务规模最大、自维保比例最高(约30%)、营销网点最多的合资品牌，将受益维保行业规范，维保业务获得比电梯设备更快的增速，预计公司电梯设备增速在15%左右，基本与行业同步，但是维保业务将有超过20%的增速，拉升电梯业务总体增速。
　　印包机械逐年大幅减亏，且结构不断优化提升盈利水平：12年高斯法国资不抵债，收入10.53亿，亏损1.02亿，是公司印包机械业务主要亏损源。
　　13年4月高斯法国进入司法重组程序，重组后，印包机械将大幅减亏，预计15年有望实现盈亏平衡。另外印包机械以后专注于精密卷筒纸胶印机和包装机械等中高端产品，盈利能力有提升空间。
　　通过纳博进入工业机器人用精密减速机市场，后续有望进一步延伸至本体和系统集成领域：拟以增资方式获51%股权控股纳博传动(上海)，负责日本纳博精密减速机在中国的销售，日本纳博占全球工业机器人用精密减速机市场60%份额。我们判断销售只是第一步，接下来会有研发制造合作。此次增资进一步表明公司是集团高端装备业务运作平台，我们认为后续集团与日本发那科的合资公司上海发那科的中方股权也有可能进入公司，该合资公司在中国主要从事机器人系统集成业务，份额排名第一。
　　盈利预测与投资建议：预计13-15年EPS分别为0.75、1.00、1.21元，上调目标价至15元，对应150亿市值，部分了考虑机器人业务溢价，“增持”。(国泰君安)



 

　　航天机电：业绩超预期 电站开发龙头启航
　　一、事件概述：
　　公司公告预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为16,800万元左右，与上年同期相比，增加46,975万元左右，实现扭亏为盈。
　　二、分析与判断：
　　150MW电站成功转让，中报业绩超预期。
　　公司中报实现扭亏为盈并且取得大幅增长主要原因为：1)公司上半年成功转让高台50MW项目和嘉峪关100MW项目；2)公司组件业务今年上半年出货率较高，毛利率同比也有着较大幅度提升；3)公司利用央企平台的融资能力，财务费用同比减少16%。
　　电站开发业务爆发，未来业绩高增长可期。
　　今年中报业绩超预期标志着公司战略转型电站开发迈出第一步，预计今年公司建设电站400MW，转让电站250MW，随着电站业务的爆发，基本面将迎来反转，同时在未来几年公司将继续维持强势增长。
　　国内电站开发板块中公司最具弹性。
　　未来国内利好政策明显重“电站”而轻“制造”，而公司在电站开发板块最具弹性：
　　1)公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业；2)公司背靠大型央企集团，在项目获取、资信平台、销售渠道方面优势明显，将成为国内光伏电站市场的长跑冠军，乃至行业整合者；3)公司业绩今年扭亏，未来3年由电站业务拉动，复合增速高达60%以上，而明年估值相对同业折价明显。
　　三、盈利预测与投资建议：
　　预计公司2012-2014年EPS为0.21、0.41和0.61元，对应的市盈率分别为33、18和12倍，预计未来三年符合增速超过60%以上，维持公司“强烈推荐”投资评级。(民生证券)



 

　　广联达:业绩超预期,进一步凸显公司优势
　　事件
　　公司公告上调半年业绩预告
　　11日晚,公司公告修正13年上半年业绩预告为:同比增长70%-100%,净利润为1.66亿元-1.95亿元。原预告为40%-80%。
　　简评
　　更新需求和新产品带动收入高增长
　　公司公告的原因是工具类软件收入大幅增长,加快新产品推广进程使得新产品收入增长较快。对此我们认为与我们今年推荐公司的逻辑相吻合,一方面是因为住建部建设工程“新规”给公司带来的老产品更新收入:另一方面是公司针对建筑行业的细分领域不断推出新产品所造成的。
　　二季度单季盈利达历史次高位
　　从单季盈利来看,公司二季度单季盈利达1.03亿元-1.33亿元。如果取最高的1.33亿元,单季度业绩同比增长将达到111%,即使取最低的1.03亿元,单季度盈利能力仍达到历史第二高水平,仅次于去年四季度的1.41亿元。显示出公司上半年收入和净利润均呈现快速增的态势。
　　成本控制见成效
　　公司今年加强预算管理,成本控制较明显。由于公司去年底推出股权激励,造成今年有4200多万股权激励摊销成本,此块费用占去年净利润的比例超过13%。给今年业绩造成一定压力,对此公司有动力多方面控制管理费用与销售费用的过快增长,从而保障今年业绩较快增长。
　　退税因素有助公司业绩高增长
　　公司今年上半年业绩高速增长的另一个原因是增值税退税在上半年较多,第一季度有4028万元,第二季度有1592万元,上半年合计5620万元。上半年扣非净利润为1.1亿元-1.39亿元,比去年同期扣非净利润同比增长20%-51%,仍实现较快增长。但软件企业的的增值税退税每年在利润中是一个经常性项目,由于去年有4个月份没有按时收到退税,推迟到今年确认也是正常现象。我们认为推迟确认的退税收入也将是今年公司业绩快速增长的助推因素。
　　“稳增长”将打破市场担忧
　　公司所在领域是建筑业信息化,市场之前一直担忧建筑业投资下滑将会对公司收入产生较大影响。随着最近政府对于经济增长速度给出明确下限,将逐渐打消市场对公司下游投资的担心。我们认为制约公司股价上行的因素将被逐渐消化。
　　盈利预测与投资建议
　　今年,公司将依托领先的技术和客户累积优势,在新产品的孵化、研发和推广领域不断领先对手。公司不断在材料管理软件、钢筋精细管理软件、钢筋施工翻样软件等新产品方面加快研发孵化。从去年下半年开始,还推出了互联网产品:广联达材料信息网站-广材网,预计今年材价信息将实现几倍的增长。同时公司不断完善项目管理软件等解决方案类产品,并有望在明年进入收获期。我们上调公司13年、14年盈利预测至0.84元、1.12元,并上调目标价至27.7,对应PE为33倍。继续重点推荐,维持“买入”评级。(中信建投证券 吕江峰 刘泽晶)



 

　　士兰微：流产能利用率提升 盈利能力大幅改善
　　事件:
　　公司7月10日发布2013年半年度业绩预增公告,预计公司2013年1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加250%-300%。
　　点评:
　　2013年半年报业绩大幅超越市场预期:公司2012年上半年实现归属于上市公司股东净利润1021万,根据公司业绩预增公告半年度净利润同比增长250%-300%计算,公司2013年1-6月实现净利润3574万-4084万元,上半年EPS=0.04-0.05元。2季度单季度实现归属于母公司净利润3055万-3565万元,单季度EPS=0.035-0.041元,同比大幅增长1482%-1747%,环比大幅增长489%-587%。
　　业绩增长主因为新品出货增长、产能利用率提升:公司总结其业绩预增原因为,2013年上半年,受下游LED照明、智能终端等细分市场增长以及美欧经济改善的带动,公司的电源管理IC、分立器件芯片、功率器件成品等产品的出货量有较大幅度的增长,进而使得公司重要子公司杭州士兰集成电路有限公司的产能利用率得到大幅度提升、芯片生产线和功率器件封装线的盈利能力得到大幅度改善。电路业务产品结构调整初现成效:利用自身工艺平台优势加速产品开发,基本完成产品结构调整,新品占比大幅提升,电源电路(AC-DC转换、LED驱动、变频等)、混合信号电路等新品出货加速,13年电路业务收入上看7亿。
　　电源控制芯片是成长最快的电路业务,也是公司优势领域:公司产品结构比较复杂,主要包括集成电路、分立器件和LED三大产品线。集成电路业务包括电源控制芯片、混合信号芯片、MCU(微控制器)和音视频伺服芯片。电源控制芯片成长最快,目前已经成为公司最大电路业务,占比超过50%。公司的电源控制芯片依托设计、制造一体化的IDM模式和特殊的BCD工艺平台,将IC与MOS管整合在一起,为客户提供高性价比解决方案,具有很强竞争优势。如果简单按照下游应用市场分类,公司的电源控制芯片可以分为三类:一是应用于智能终端的电源管理芯片,二是应用于LED照明的驱动芯片,三是应用于变频电机的功率模块。智能终端与LED照明是公司电路业务当前最主要的驱动力,未来应用于变频电机的功率模块业务具备巨大成长潜力。
　　分立器件芯片业务产能利用率大幅提升:公司分立器件业务分为芯片和成品两大类。分立器件芯片采用IDM模式,公司自己设计,并在士兰集成完成制造,包括稳压管、快恢复管、肖特基管等,其中稳压管是公司的优势产品,市占率很高。士兰集成2010年产能约11-12万片/月,2011年底达到约15-16万片/月,2012年由于行业景气下滑影响,公司整体产能利用率一直处于低位,2012年Q4随着市场好转、大客户订单增长,2013年1月后形势更明朗,产能处于饱和状态,已经实现16万片/月满产。半导体制造作为重资本制造行业,其产能利用率提升对于产品毛利率边际改善的影响非常显著。下半年在成都基地产能释放后,公司整体产能里将提升至20万片/月。
　　分立器件成品为公司创造更高附加值,保持高速增长:公司2009年开始进入分立器件成品市场,主要专注于功率器件市场,因为功率器件成品对稳定性要求比较高,比较适合公司的IDM模式。公司产品定位中高端,产品质量与国外巨头看齐,而价格更具优势,近三年发展非常快,每年保持60%以上增长。我们认为,功率器件进口替代空间巨大,只要公司产品质量稳定、符合客户需求,高速成长趋势还能继续保持。
　　LED芯片业务逐步恢复,LED封装贡献业绩:2013年4月以来,全球LED行业景气触底回升,公司新增MOCVD实现达产,目前共有近20台外延设备投入生产,外延自给化率大幅提升,利润水平有所恢复。LED封装子公司美卡乐定位高端封装,产品质量追赶日亚等国际大厂,价格具备很大优势,性价比突出,已经导入达科等下游彩屏大厂,13年起开始贡献业绩。
　　电机能效提升计划为国内功率半导体企业创造出广阔市场空间:2013年6月,工业和信息化部、质检总局组织编制了《电机能效提升计划(2013-2015年)》,计划到2015年,实现电机产品升级换代,50%的低压三相笼型异步电动机产品、40%的高压电动机产品达到高效电机能效标准规范。高效电机对低效电机的替换,为国内从事智能功率模块、功率器件开发生产的功率半导体企业创造出广阔的市场空间。公司在无刷、变频电机领域经过持续多年的投入和积累,现有产品已涉及无刷/变频基本拓扑结构内的各种器件、IC和控制器,在智能功率模块(IPM)、高压功率器件和高压集成电路等方面已有深厚的技术积累和较为成熟的产品体系,能充分受益于政策带来的市场契机。
　　盈利预测及投资评级:公司半导体业务在新品上量和产能利用率提升双重因素的拉动下,为业绩增长提供较大弹性。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,未来器件成品、模块、LED封装器件的出货占比将逐步提升,营收规模将伴随单品价值量大幅提升。公司立足长远开始布局成都半导体制造基地,打造器件、成品的大规模制造中心,提升公司长期竞争力。12年同期较低的业绩基数给13年业绩高增长创造了条件,我们给予公司2013-2015年盈利预测为0.13元,0.25元和0.31元,维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险;成都士兰建设进度低于预期的风险。(兴业证券)



 

　　国瓷材料：流高送转与高成长共振
　　事件:
　　国瓷材料公布了2013年半年度业绩预告。
　　评论:
　　1、2013H1业绩符合预期,持续向好
　　2013H1实现归属上市公司股东净利润3535万元-3825万元,折EPS0.57元-0.61元(未摊薄),同比增长22%-32%,扣非净利润3865万元-4255万元。此外,公司以总股本6240万股为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,共计转增6240万股,转增后公司总股本将增加至12480万股。
　　2、二季度净利有望创下单季最佳水平
　　我们估算公司二季度净利润为2016万元-2316万元(YOY+21.20%-38.55%),折EPS0.32元-0.38元;扣非净利润2139万元-2519万元。我们判断二季度公司业绩继续向好的主因是供给能力不断提高格局下的积极市场开拓导致MLCC配方粉销售快速上升。
　　市场开拓卓有成效,销售明显放量。根据我们前期与公司交流的情况来看,上半年是满负荷生产,三星电机的订单持续增加,从单月发货来看,今年同比继续增长,此外,国际市场开拓在台湾与日本市场取得良好进展,台湾放量会早于日本。但是公司已通过日本市场主要客户的产品认证体系,小批量采购从前期的几十公斤已增长到数百吨,放量只是时间的问题。村田,太阳诱电,TDK都开始小批量供应。2013H1公司产品平均售价波动不大,同比基本持平,而2012年公司利用自有资金建设的500吨配方粉新产能完全释放。我们判断公司Q1、Q2配方粉(包括基础粉)产量约为为690吨、820吨。
　　募投项目进展迅速,对上半年业绩略有贡献。公司募投项目今年底前完全达产没有问题,保守预计将有30%新产能释放在今年,目前已经陆续有一些产能释放出来,考虑到公司生产经营“订单驱动”特征明显,我们认为上半年智能手机产销屡创新高尤其是三星电子智能手机出货大增对公司新产能建设有一定刺激作用,具备达产条件新建成产能应高于此前市场预期。全球智能手机保持快速增长。市场研究机构DisplaySearch预测,2013年全球智能手机出货量将首次超过功能机,全球智能手机出货量预计可达9.37亿部,功能机为8.89亿部。2011年至2016年,智能手机出货量复合年均增长率(CAGR)为26%,到2016年可达14.5亿部,占整个手机市场的三分之二。
　　公司市场扩张将受益于智能手机价格下行倒逼原料商控制成本。随着销量增长,智能手机的价格逐渐走低是必然趋势,而新兴市场需求将成为这种变化的主要刺激性动量。根据IDC的数据,2013年智能手机平均售价已下降至372美元,2012年和2011年分别为407美元和443美元。预计到2017年智能手机平均售价最低将下降至309美元。
　　公司主要原料之一的精四氯化钛价格近期处于跌势,有利于公司毛利率保持稳中有升的势头。
　　维持国瓷材料“强烈推荐-A”的投资评级。
　　公司产能逐步提升,现有市场容量以及未来增速(年均5%-8%)决定了未来扩张空间巨大。公司MLCC配方粉全球市占率较低,仅为6%,1500吨产能配方粉募投项目年底将全部达产后(上半年有一半达产,下半年另一半达产),全球市占率仍然低于10%。考虑到公司在管理、生产工艺等方面处于行业领先水平,我们预计该募投项目最终实际产能将超过1500吨。
　　客户数量稳定增长,一是有利于扩大公司的销售规模,使得公司新增产能得以顺利消化;二是对下游客户供应集中度下降,有利于扩大有利于增加公司的议价能力,稳定公司产品的毛利率。公司今年新增7家下游客户,主要来自日本和美国,日本供应体系存在一定的供应壁垒,公司经过多次攻关,今年对日本供应量有望实现实质性增长(大约增加300-400吨)。另外一家是台湾国巨(以前原料自日本堺化学、富士钛和台湾信昌采购,2012年伊始将国瓷纳入供应商),2012年公司对其供应量约为100吨,今年对其销售量有望进一步增加至300吨左右。2012年对三星供应量占公司全部销售量的60%,约为1500多吨,今年有望在此基础上实现30%-50%的增幅。同时,客户数量增加,公司销售风险相对降低,对单一客户议价能力增加,有利于稳定公司产品的毛利率。
　　股权激励不会影响公司的现金流,对公司的盈利及估值不会产生影响。预计2013年剔除激励费用之后将实现40%~50%增长,股权激励费用不会影响公司的现金流,虽然在会计科目上有所体现,但不影响估值基础。
　　整个MLCC市场仍然保持小幅增长趋势。由于MLCC小型化,单个MLCC所需介质原料有所减少,但是下游终端产品智能手机供应放量以及以入门级智能手机消费为特征的新兴市场智能手机出货全球占比迅速提高,MLCC数量出现显著提升。据相关预计,小型节约化和产量增长对MLCC介质原料需求的影响相互抵消之后,对介质原料的需求仍然呈小幅增长态势。在此背景下,公司产品成本优势将有显著放大,有利后续市场开拓。
　　微波介质业务方兴未艾。预计2013年微波介质可实现2-3倍高增长,收入300-400万元左右,利润200万元左右。
　　公司微波介质材料对收入贡献相对较小(2012年实现销量10吨,收入260万元,毛利60%以上),目前以出口为主,售价较国际均价低50%以上。目前收入占比小主因是:1、微波介质行业市场空间约为60-70亿人民币,主要客户集中在日本。行业进入认证周期需要两年左右,而公司在2011年才正式开始介入这个市场,虽然产品质量已达到下游客户要求,但目前仍处于市场开拓初期。2、微波介质材料现在还是与MLCC材料交叉生产,产量较小。如果后期市场拓展顺利,不排除建设单独微波介质材料生产线的可能。
　　综上,我们调高公司2013、2014年每股收益至1.37元、1.71元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　上述业绩预测未考虑公司送股除权事宜。近期公司公布以6月30日总股本6240万股为基数进行公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至1.248亿股。若按照利润分配之后的股本计算,则2013年-2014年每股收益为0.69和0.86元。
　　风险因素:海外市场拓展不利,募投项目低于预期