冠城大通：转让项目收益叠加结算高峰
　　事项：
　　公司公布2013年中期业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加160%左右，预计基本每股收益为0.93元/股左右。
　　评论：
　　公司业绩略超市场预期，短期业绩释放充分。
　　公司2013年中期业绩预告略超市场预期，主要由于一季度深圳冠洋股权整体转让收益及北京等主力项目进入结算期。短期看，公司预收款充分释放，预期2013年地产结算毛利率将在50%附近。预计随着北京太阳星城项目进入到结算中后期，公司2014年业绩锁定程度将有所下降。
　　主力项目销售确定，总体货量充足。
　　公司今年在售的主力项目是北京冠城大通澜石，根据中困指数研究院统计，截至6月，北京澜石项目累计实现销售10.64亿元。项目虽然住宅销售接近尾声，但写字楼和商业还有一定货量。南京蓝郡项目前6月实现销售约1.3亿，苏州冠城大通蓝湾实现签约1.1亿元。
　　公司并没有牺牲毛利追求高周转。由于位置核心，预期该项目为数不多的商业销售确定性较高。
　　海科健项目增加业绩可持续性。
　　太阳星城之后，公司最重要的项目是海科建资产包。公司通过挂牌竞得海科健20%股权，收购完成后持股比例上升至6g%。今年4月8日公司又通过海科建以人民币3835万元收购北京实创2.95%股权，持股比例从26.47%增至29.42%。海科健目前拥有未结建面35万平，部分土地储备附近的高端住宅项目售价已达35000-45000元/平米。海科健对公司的意义不仅仅在于增加了土地储备，而在于作为一个新的拿地平台大大延长了在北京经营的持续性，预计2015年后公司业绩主要靠海科建项目来维持。
　　公司态度积极，管理层激励充分。
　　公司近期公告了股权激励第一次行权结果，行权数量1182.9万股，行权价为6.20元，2013年7月1日即可实现上市流通。本次行权比例约占激励总量的45%，激励效果显著。
　　股权激励有利于公司管理层和流通股东利益一致。
　　风险提示：
　　公司业绩释放之后，预收款科目严重不足的风险。
　　盈利预测、估值和投资评级。
　　公司短期结算充足，且有一次性投资收益确认，上调公司2013年盈利预测，下调公司2014年业绩预测，调整公司2013/2014/2015年盈利预测至EPSl.12/0.77/0.95元/股(原预测为0.94/0.96/0.99元/股)，NAV7.45元/股。虽然公司短期业绩释放会加大近两年业绩波动，但长期看公司还是少数能在北京持续取得土地储备的中小地产公司。给予公司2013年8倍PE，目标价8.96元/股，维持公司“买入”的投资评级。（中信证券）



 

　　江南化工：工业炸药盈利提升 爆破服务广阔
　　爆破服务是公司未来发展的重点。我们认为，公司未来爆破服务业务的增长点为：一，内蒙新疆区域业务拓展。内蒙和新疆的采矿业增长位居全国前列，在新疆，新疆天河对当地民爆市场的控制力有助于公司矿山爆破服务业务的开展；公司于2012年在内蒙成立了内蒙科大爆破公司，内蒙市场未来增长可期。二，与知名矿企中国黄金集团以及马钢罗河矿业合作，为其矿山开采提供民爆器材及爆破服务。
　　盈利提升或是2013年炸药业务主要增长点。2013年上半年工业级颗粒硝酸铵均价同比下滑27.4%。公司炸药盈利能力明显提升。我们认为2013年硝酸铵价格上涨的概率较低，公司炸药的高盈利有望延续。此外，公司爆破服务业务的开展有望拉升炸药混装车的开工率，公司未来炸药销量仍有提升空间。
　　股权激励方案利好公司发展。公司股权激励行权条件要求公司2013-2015年的EPS不低于0.76、0.87、1.00元，约合年净利润增速为15%。行权条件中尤其显示出公司对爆破服务发展的重视。要求2013-2015年爆破服务累计实现利润2500万、8500万、18500万，即2013年-2015年爆破服务业务实现EPS为0.06、0.16、0.25元。
　　预计公司2013、2014、2015年EPS为0.77、0.89、1.07元，看好公司未来爆破服务业务带来的利润增长和估值提升，给予公司2013年EPS19倍PE估值，目标价为14.63元，给予“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行，硝酸铵价格大幅上涨。（国泰君安）



　　天康生物：业绩稳 关注盈利改善催化剂
　　2013年中期业绩预览。
　　预计2013年上半年公司营业收入同比增长18%，净利润同比增长23%至7,400万元，位于业绩预告区间的中上限，符合市场预期；其中，二季度公司营业收入与净利润同比增长20%和15%，延续一季度的稳健增长态势。
　　关注要点：
　　市场疫苗业务拓展初见成效，毛利率稳步提升：公司于2012年成立了大客户直销部，当年猪蓝耳与口蹄疫疫苗直销收入接近2,000万元。伴随下游规模养殖占比提升以及公司市场开拓力度的加大，我们预计2013-14年直销收入有望大幅增长至1亿元和1.5亿元，由此带动公司整体毛利率稳步提升。
　　猪用口蹄疫疫苗技术改造年底前投产，产品竞争力显著增强：目前公司牛、羊用口蹄疫疫苗生产已全部采用悬浮培养技术，而猪用口蹄疫疫苗悬浮培养改造也已完成，预计年底前就可取得生产批文。工艺改进将显著提升生产效率与产品质量稳定性(技改项目产能占公司口蹄疫疫苗销量约75%)，因此明年起公司猪用口蹄疫产品无论从价格还是质量角度，都将极具市场竞争力。
　　饲料业务完成布局，打破增长瓶颈：公司饲料业务在新疆地区市场占有率已接近25%，未来大幅增长空间相对有限，今后公司饲料销售的增量将主要来自于中部与东北市场。随着河南、辽宁等地区饲料业务布局的完成，我们预计13-14年公司饲料销量复合增速将达到14.2%，显著高于过去三年5.7%的复合增速。
　　棉籽加工业务稳健，预计全年实现微利：由于上半年棉粕价格处于高位且原料价格相对稳定，我们预计公司棉籽加工业务同比将有明显改善，尽管三季度后棉粕及棉油价格下行概率较大，但预计该业务全年仍将实现微利。
　　估值与建议：
　　维持“审慎推荐”评级。下调13/14年每股盈利预测至0.37元和0.51元(考虑增发摊薄，分别为0.30元和0.43元)，下调幅度分别为25.4%/16.8%，当前股价对应增发后13/14年市盈率25.0倍和17.8倍，短期估值基本合理。建议投资者积极关注14年口蹄疫悬浮培养技术改造完成以及直销业务发力给公司带来的业绩改善，给予12个月目标价9.0元，对应14年生物制品业务25倍市盈率和饲料业务15倍市盈率。（中金公司）



 

　　华光股份：股权置换注入资产 提升盈利
　　事件：
　　7月8日晚华光股份发布公告，公司拟以持有的无锡惠联热电有限公司50%股权和无锡惠联垃圾热电有限公司75%股权与公司控股股东无锡国联环保能源集团有限公司持有的无锡国联华光电站工程有限公司60%股权、无锡友联热电股份有限公司65%股权和国联财务有限责任公司15%股权进行置换。
　　点评：
　　股权置换加快收购进程，优质资产注入提升盈利能力。由于此次资产置换涉及的所有指标均未触发重大资产重组条件，该项交易由董事会和股东大会审议，无需报证监会审议。置换完成后，公司将合计持有华光电站90%股权、友联热电65%股权以及国联财务20%股权，不再持有惠联热电、惠联垃圾热电股权。根据评估报告，截至今年4月底，华光股份置入产权评估值合计约3.15亿元，置出产权评估值合计约3.05亿元，产权置换差额部分由华光股份以现金方式向对方补足。置出的惠联热电、惠联垃圾热电12年ROE分别为10.1%和1.49%；置入的华光电站工程、友联热电、国联财务12年ROE分别为12.18%、13.49%、8.65%，公司盈利能力将得到提升。
　　工程公司助力产业链整合，增强整体竞争力。华光电站工程60%股权收购完成后公司将进一步实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化，全面增强公司盈利能力及竞争力。凭借公司原有锅炉制造技术，加上工程公司丰富电站EPC建设经验，公司有望在国内外电站EPC项目订单获取有不俗表现。
　　脱硝、垃圾焚烧锅炉加速公司清洁能源装备制造商转型。去年公司完成300立方脱硝催化剂的交货，实现销售收入3747万元，利润380万元，毛利率高达46.6%，净利水平约10%，2012年新增订单3.11亿元，将有效提升公司13年业绩。由于火电厂脱硝改造大限将至，今年将迎来脱硝改造高峰。公司脱硝业务订单有望继续保持高增长，提升整体盈利水平。此外，公司垃圾焚烧锅炉具备炉排炉循环流化床双重技术，市场份额约30%。受益垃圾焚烧发电“十二五”高速增长，未来三年年均订单有望达5亿元，成为公司业绩增长一大引擎。
　　盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.47、0.62、0.72元，对应PE为19、14、12倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：毛利率下滑风险；环保业务进展低于预期风险。（广州证券）



　　阳光电源：逆变器拐点显现 EPC锦上添花
　　2013-2014年逆变器行业长期向好。2012年底，中国的各种规划表明国内市场将有高增长(年均50%以上)，国网身体力行打破并网障碍，欧洲双反预期加强国内政策对冲的预期，因此需求量可期。
　　逆变器业务拐点显现。2011-2012年行业历经两年价格战，竞争对手开始收缩。毛利率下滑在2013Q2见底，因为需求启动供给收缩；2013Q2是行业长期均值拐点，利润率企稳，需求量释放，长期均值向上。
　　EPC业务进展良好，是公司业绩的有力补充。2012年，阳光电源与酒泉朝阳新能源发电有限公司和三阳新能源发电有限公司签署EPC合同，共计金额8亿RMB，100MW电站。三峡新能源发电有限公司和阳光电源将注资两个项目公司。
　　项目公司首先获得当地发改委路条和电网公司审批，再开始建设电站，避免并网拖延风险。且甘肃和酒泉区域送电能力强。收入确认上，公司以工程进度确认收入，确保公司和股东利益。业务净利润率7%-10%，产生5600-8000万净利润额，有利地保证公司今年的业绩目标。
　　投资建议：预计公司2013年-2015年的收入增速分别为102%、49%、38%，净利润增速分别为269%、51%、21%，成长性突出；首次给予”买入-A“的投资评级，6个月目标价为22.00元，相当于2013年25的动态市盈率。(安信证券)



 

　　TCL集团:华星业绩符合预期,多媒体业务有所拖累
　　事件描述
　　TCL集团今日披露其13年上半年业绩预告:报告期内公司实现归属母公司股东净利润6.0-6.6亿元,同比增长112%-133%,实现EPS在0.071-0.078元之间;公司同时披露其6月份出货数据:当月实现LCD电视销量79万台,同比下滑7.81%,其中内销下滑35.47%,出口增长23.08%;移动电话销量下滑6.25%,其中智能手机132万台,增长125.84%;空调、冰箱及洗衣机销量分别增长31.67%、0.16%及17.22%;当月华星玻璃基板投放量为11.53万片。
　　事件评论
　　受制于多媒体业务拖累,中报预告区间略低于我们预期:从华星层面来看,虽然二季度面板均价较一季度环比有所下滑,但成本端压力减缓使得经营利润率仍维持在较高水平,从而使得当期经营性利润环比仍有提升;而对于通讯业务来说,随着智能手机出货量的逐步提升,二季度通讯业务也已实现单季度扭亏;在此背景下我们推测使得业绩略低于预期的因素在于受制于多媒体业务拖累,考虑到6月份多媒体内销销量大幅下滑,预计多媒体业务或在6月份当月出现较大幅度亏损从而导致多媒体业绩低于预期。
　　整体来看上半年华星基本实现满产满销,玻璃基板月均投放量达到10.79万片,产能利用率达90%,而二季度产能利用率进一步提升至94%;且在政策退出后的首月,华星面板投放量仍达到11.53万片,略超市场预期;而在多媒体业务方面,报告期内公司LCD电视销量增长21.63%,且产品结构升级趋势较为明显;尽管在节能政策退出影响下6月份公司LCD电视内销下滑35.47%,不过由于出口表现较好使得整体销量下滑并不明显。
　　通讯业务方面,上半年公司手机销量同比增长10.84%,其中智能手机销量增长113.32%,且5、6月份智能手机销量连续超越100万台左右的盈亏平衡点,在此推动下二季度通讯业务实现扭亏(一季度公司通讯业务亏损达1.96亿元);白电业务方面,上半年公司空调、冰箱及洗衣机销量同比分别增长27.28%、22.94%及29.06%,增速持续稳健,且在原材料价格进一步下滑、产品结构有所改善推动下白电业务整体盈利好于预期。
　　近期公司股价的明显回调已反映了市场对于政策退出的最悲观预期,虽然从短期来看面板价格或将因政策退出影响徘徊低位,但随着旺季备货的逐步到来,预计8月下旬面板价格或将企稳回升,且明年面板行业景气度在供给小于需求背景下仍将延续,公司趋势性投资机会尤在;考虑到今年华星30%股权对应业绩计入资本公积,我们调整集团13、14年EPS为0.28及0.42元,对应目前股价PE仅为7.71及5.23倍,维持“推荐”评级