富瑞特装:行业景气度持续高涨,公司业绩迅猛增长
　　投资要点
　　2013年一季报靓丽,归属于母公司净利润实现135%的高速增长。公司2013年Q1实现营业收入4.3亿元,同比增85%,实现营业利润5681万元,同比增127%,实现归属母公司净利润4875万元,同比增135%,基本每股收益0.36元。归属于净利润净利润同比增速高于营收增速50个百分点主要系毛利率的大幅提升,2013Q1的毛利率为37.3%,创下历史之最,比2012年年报提升3.7个百分点。公司一季度业绩获得如此高的增速,主要受益于LNG车气瓶销量的爆发式增长,我们估测,一季度车用瓶气瓶销售量超过1万支,全年销量约4~5万支。 公司目前已经打通LNG产业链条,就2013年将为公司贡献较多利润的各业务来看,前景乐观:
　　1) LNG车用瓶:多位行业内人士认为,2013年LNG车用瓶需求有望达到12~15万支(2012年约4~5万支),其中新车需求约10~12万支/年,改装车需求约2~3万支/年,因此,作为行业龙头,公司LNG车用瓶业务将伴随行业增长同步大幅增长。单看2013年, LNG车用瓶行业仍然是需求大于供给,目前行业内的产能不足10万支/年,虽然在建生产线较多,但产品从生产出来到被客户接受认可尚需要一定时间,所以,从产品供需结构来看,公司2013年车用瓶毛利率仍将坚挺。而根据行业扩产进度,2014年LNG车用瓶行业的产能或将达到30~40万支/年,行业供需结构变化需持续跟踪。
　　公司相对于竞争者有3点优势:1)品牌优势,下游整车厂商不会轻易地更换气瓶采购厂家,小厂家的品牌建立需一定时间;2)资金优势,车用瓶的付款周期较长,有时下游整车商在卖出车辆后才进行付款,这使得没有资金实力的小厂商无法为客户垫资而销量难以打开;3)服务优势,公司目前有一支几百人规模的售后服务团队,为客户提供及时、有效的服务,这增加了客户粘性。基于以上3点优势,我们认为,虽然LNG车用瓶无技术壁垒,但公司的龙头地位在未来两年内较难撼动。
　　2) LNG加气站:从目前天然气各种消费用途来看,卖给天然气汽车用户的天然气价差最大,所以,众多拥有天然气气源的公司,包括燃气公司、三大油下属设备制造商等都开始从事LNG加气站运营业务,全国范围内建站积极性很高。加之全国范围内LNG汽车推广也到达一定阶段,较容易满足LNG加气站每天50辆LNG汽车加气的盈亏平衡点,所以,我们认为,2013年LNG加气站建设将加快步伐。但鉴于LNG加气站建设考虑的因素较多,特别地,需要根据重卡运输路线而进行沿途布点,布局时间长于CNG加气站,因此,短时间内看,加气站市场需求速度还达不到车瓶的增长速度。
　　3) 天然气液化装置:伴随着小城市用LNG量增加、城市用气调峰的建设和小规模气田气、煤层气、油田伴生气和页岩气等开采的增加,对天然气液状装置的需求逐年增多,我们估算,每年天然气液化设备的市场需求为22~65亿元。而公司目前已经交付天然气液化装置约3~4套,在手订单12套左右。这为公司未来两年业绩的持续增长奠定基础。
　　除上述业务外,LNG产业链条上的新开发业务如汽车发动机改造和快易冷业务也在稳步推进,在2014年有望为公司贡献一定的利润。
　　产能持续扩张,为业绩高增长奠定基础。为满足市场急剧扩张的订单需求,公司已进行LNG车用瓶和撬装加气站的再次扩产建设,预计在今年下半年3万支/年产能的气瓶扩产车间可投入使用,当年可贡献部分产能,撬装加气站扩产车间明年上半年可建成投产。
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.26元、3.32元,同比增速分别为78%、49%及47%。公司已打通整条LNG产业链业务,产品质量稳定,规模效应促成低成本优势,销售网络发达,且上市平台为公司提供了较为充足的周转资金。在2013年LNG车用瓶和撬装加气站再次扩产建设后,公司营收将伴随行业爆发继续高增长。同时,2013年公司核心产品供求关系良好,产品毛利率有望继续维持高位。我们维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示:新产品天然气液化装置毛利率较低;行业竞争结构恶化,LNG车用瓶毛利率提前下行;加气站推广速度不达预期。（兴业证券　吴华）



 

　　东方电热:成功收购瑞吉格泰,阔步进军油服海工
　　事件:
　　公司发布公告称,1)以自有资金3750万元收购王宏、陆焱洪、方健合计持有的江苏瑞吉格泰100%股权。2)公司在瑞吉格泰完成全部股东变更登记手续后,使用超募资金3800万元对瑞吉格泰增资,增资完成后,其注册资本将增加至5000万元。2012年瑞吉格泰利润为743万元,收购的PE为5倍,PB为2.29倍。瑞吉格泰承诺:新公司2013年经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于300万元(包括本数,下同)或在盈利的基础上主营业务收入不低于4500万元(含税),2014年、2015年经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于450万元和850万元。如果不能实现业绩承诺,交易对方将按照相关约定对上市公司予以现金补偿。
　　瑞吉格泰是一家集设计、技术咨询、工程承包、设备制造及工程建造服务为一体的工程技术公司,其专业于开发石油及天然气开采上游生产活动中原油、天然气和采出水的分离以及天然气净化及加工技术,在石油及天然气的上游油气加工处理领域拥有广泛的专业知识和丰富经验。此次收购完成后,瑞吉格泰将与公司形成优势互补,有效延伸公司工业电加热器产业链,扩大应用领域,符合公司制定的长期发展战略规划;对促进公司主营业务的结构调整和技术的转型升级具有重要的意义。
　　此次收购完成后,公司将以海上及陆地油气分离装备、海洋工程装备为切入点,利用镇江优越的岸线优势和便利的交通条件,建设集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,把公司打造成为镇江油气工程产业园区的龙头企业,为石油、天然气、页岩气、化工等四大领域提供技术开发、装备制造、工程总包等专业服务,促进公司经济规模的持续快速增长。
　　公司未来投资亮点:1)收购瑞吉格泰有利于公司以油气分离装备为切入点,打造集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,成就公司崭新的业务增长点;2)有利于整合原有天然气、化工等工业电加热器业务,向高端工业领域电加热器解决方案迈进,提升工业产品附加值;3)新型高毛利水电加热器与压铸管产品进入放量阶段,打造民用电加热器新的增长空间;4)传统民用空调等电加热器随着主要客户需求回稳且高附加值新品需求的增长,维持稳健增长;5)多晶硅电加热芯需求止跌维稳,减少对公司工业电加热器负面影响;保守预计公司13-14年EPS分别为0.6元和0.95元,对应PE为20和13倍,持续给予“强烈推荐”评级。
　　评论:
　　1.以油气分离设备为基础,向综合性油气制造商迈出坚实的一步。
　　公司收购的瑞吉格泰是一家集设计、技术咨询、工程承包、设备制造及工程建造服务为一体的工程技术公司,其专业于开发石油及天然气开采上游生产活动中原油、天然气和采出水的分离以及天然气净化及加工技术,在石油及天然气的上游油气加工处理领域拥有广泛的专业知识和丰富经验。此次收购完成后,瑞吉格泰将与公司形成优势互补,有效延伸公司工业电加热器产业链,扩大应用领域,符合公司制定的长期发展战略规划;对促进公司主营业务的结构调整和技术的转型升级具有重要的意义。
　　此次收购完成后,公司将以海上及陆地油气分离装备、海洋工程装备为切入点,利用镇江优越的岸线优势和便利的交通条件,建设集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,把公司打造成为镇江油气工程产业园区的龙头企业,为石油、天然气、页岩气、化工等四大领域提供技术开发、装备制造、工程总包等专业服务,促进公司经济规模的持续快速增长。
　　2.技术集成设计与装备制造互补,带来巨大发展空间。
　　公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案,其长期以来为海外优尼科以及国内中海油,中石油以及中石化等提供技术解决方案与撬装设备。通过与上市公司丰富的在异常苛刻领域使用的工业电加热制造经验的整合,有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一起的一体化供应商。
　　我们研判,凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质,以及国内中海油等企业的资源优势,公司油气分离设计及装备总包业务将在14年逐步放量,乐观预计将达2亿元以上收入,为公司贡献利润4000多万元,增厚公司EPS约0.23元,占公司业务比重的近25%。这将极大拉升公司的业绩与估值。
　　3.积极布局“非常规天然气”高端油气分离装备领域,为持续增长打基础。
　　公司在专注做好传统石油、天然气领域的地面设备同时,积极进军非常规天然气领域,为公司今后业务增长开辟新的战场。在非常规天然气领域,煤层气和致密气是目前可以商业化盈利的产业领域,公司目前已经参与了相关公司的合作与开发,为后续非常常规天然气的地面设备大规模推进打下基础。
　　4.率先进入“油田环保”领域,揭开一片新“金矿”。
　　长期以来,石油天然气开采过程中采出水的污染问题,一直没有被国内企业所重视;一些不负责任的油田开采企业在缺乏监管的情况下,随意排放采出水造成环境污染,造成当地老百姓生活受到干扰,并引发过社会问题。目前,各级政府已经越来越重视油气田开采区的采出水污染问题,公司开发出来的包括油田采出水净化系统和油气田污水重新回注的工艺技术集成系统及设备,为解决这一问题提供了现实可行的途径,且为国内外为数不多的掌握该完整技术解决方案的企业。
　　5.民用水电加热器新品打造新的增长空间。
　　公司民用电加热器新品不断,且不断得到客户认可;而新业务水加热领域,增速显著。海尔、皇明等都在不断上量。公司对海尔热水器供货能占到其总量的40-50%;美的热水器需求量也很大,排名第二;南京的AO斯密斯,其高档产品的电加热器,都采用公司产品。保守预计,今年水加热能销售收入能到8000万元。除此以外,以前主要是外资企业如埃莫森,杭州和合等在做的压铸件电加热器,咖啡机、蒸汽熨斗等都能用,目前公司积极开辟这块业务,预计全年能做到3000-4000万,水电加热器领域总体达到1.1亿元,保守预计为公司带来1000多万元利润,增厚EPS约0.6元,对公司业绩拉动较大。
　　6.民用传统空调电加热器需求回升。
　　公司民用电加热器逐步增长,1季度增长达到42%,主要是因为以下原因:1)空调电加热器销量增长很快:去年因为美的销量不好对公司产生了影响,今年美的恢复了,增长50%多,格力30%多;海尔水加热增长70%多,这为今后稳定业绩也带来较大支撑。
　　盈利预测
　　公司盈利预测:预计公司13-14年EPS分别为0.6元和0.95元,对应PE为20和13倍,给予“强烈推荐”评级。
　　投资建议:
　　1)收购瑞吉格泰有利于公司以油气分离装备为切入点,打造集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,成就公司崭新的业务增长点;2)有利于整合原有天然气、化工等工业电加热器业务,向高端工业领域电加热器解决方案迈进,提升工业产品附加值;3)新型高毛利水电加热器与压铸管产品进入放量阶段,打造民用电加热器新的增长空间;4)传统民用空调等电加热器随着主要客户需求回稳且高附加值新品需求的增长,维持稳健增长;5)多晶硅电加热芯需求止跌维稳,减少对公司工业电加热器负面影响;保守预计公司13-14年EPS分别为0.6元和0.95元,对应PE为20和13倍,持续给予“强烈推荐”评级。
　　投资风险
　　1、民用电加热器需求低于预期;2、工业电加热器推广进度低于预期;(东兴证券)



 

　　广日股份:电梯业务为本,定位智能城市装备解决方案提供商
　　业绩简评:公司12年完成了广日集团电梯等相关业务的注入,实现钢铁行业向电梯行业的转变;13年收入目标40亿,置入业务目标增幅18%左右;1季度业绩亮丽,净利润按置入资产同比增长超40%。公司发展战略是“以电梯为核心产业,拓展节能智能电梯产品,大力发展高端智能光机电产品,从光电一体化集成制造商,走向智能城市装备解决方案的提供者”。
　　公司电梯相关业务为盈利基础,需求来自于新型城镇化、电梯更新和维保需求。12年国内电梯产量52.9万台,较2011年产量增长15.8%。电梯在城镇化进程中扮演了重要的角色;目前中国电梯的保有量已超200万台,这为行业带来了维保需求和更新需求。2012年国家质检局推出由制造单位对公共交通领域电梯质量和安全性能负责制,成为电梯行业加快整合和企业集中度提升的催化剂。公司电梯整机业务、电梯零部件和物流服务方面以及参股日立电梯,均使公司受益于电梯行业的不断成长。
　　公司通过电梯电气照明同源技术拓展LED应用业务渐成规模。2012年中国LED行业的总产值达2059亿元,同比增长34%,其中,应用约占75%以上。公司12年陆续取得LED订单,前期公告的六盘水和阳江合同使公司逐步进入城市照明和景观整体方案市场,预计13年将形成一定规模。
　　盈利预测和投资建议:预计公司13-15年EPS分别为0.64、0.72、0.83元/股,13-15年增速分别为14.72%、13.93%、14.38%。相对于行业,公司估值较低,给予买入评级。
　　风险提示:房地产调控政策对房地产新开工的影响可能会对电梯新接订单形成负面影响;LED业务下游客户付款进度较慢可能会影响公司LED业务现金流;LED业务竞争加剧可能将会影响LED业务的盈利水平;日立电梯的生产经营变化可能将直接或间接影响公司业绩。(广发证券 真怡)



 

　　惠博普调研纪要:多项业务快速发展支撑公司业绩高增长
　　投资要点
　　公司核心业务为油气分离设备制造,同时油田环保设备和天然气运营业务有望大发展,三大业务良好的发展势头为公司未来3年营收实现超50%高速增长提供可能。油气分离系统业务一直是公司利润的主要贡献力量(见图1),同样以分离技术为核心的油田环保设备2012年获得翻倍的超高速增长(见表1),而通过收购北京华油科思公司发展下游天然气运营业务,也对公司中游油气处理设备的主营业务有所助益,三大核心业务相辅相成。
　　2012年,公司实现营收5.1亿元,同比增26%;归属于母公司净利润9556万元,同比增6%。由于毛利率下滑2.9个百分点至40.2%,同时期间费用率上升0.43个百分点,压制了净利润的增长空间。
　　伴随三大油海外油气投资项目2013年进入关键扩产期,未来几年公司油气处理业务新签订单有望大幅增长。目前,国内油气处理系统的需求主要来自于改造工程,规模比较小,每年约为6000万~1亿;而由于政治和战争原因,前几年三大油在中东的项目进展较为缓慢,公司新签订单仅平稳增长,但展望2013年,中国石油公司在海外的多个项目有扩产计划,包括中石油的哈法亚项目二气、艾哈代布项目三期和中海油的米桑项目,根据公司历史业绩,公司有望斩获较大比例的订单。同时,公司已经在迪拜设立中东公司,瞄准海外市场,希望逐步自行斩获国外订单。另外,公司今年开始涉猎EPC业务(仍以传统的油气处理业务为主),2013年该领域将有所突破,并在未来逐步壮大。综上,主要基于三大油的海外项目进展情况,公司未来3年传统业务新签订单量或将有数量级的变化,营收也将同步增长。
　　伴随三大油海外油气投资项目2013年进入关键扩产期,未来几年公司油气处理业务新签订单有望大幅增长。目前,国内油气处理系统的需求主要来自于改造工程,规模比较小,每年约为6000万~1亿;而由于政治和战争原因,前几年三大油在中东的项目进展较为缓慢,公司新签订单仅平稳增长,但展望2013年,中国石油公司在海外的多个项目有扩产计划,包括中石油的哈法亚项目二气、艾哈代布项目三期和中海油的米桑项目,根据公司历史业绩,公司有望斩获较大比例的订单。同时,公司已经在迪拜设立中东公司,瞄准海外市场,希望逐步自行斩获国外订单。另外,公司今年开始涉猎EPC业务(仍以传统的油气处理业务为主),2013年该领域将有所突破,并在未来逐步壮大。综上,主要基于三大油的海外项目进展情况,公司未来3年传统业务新签订单量或将有数量级的变化,营收也将同步增长。
　　在手订单充裕,为2013年业绩提供一定保证。公司2012年新签合同7.24亿元,比2011年增27%;2012年期末在手订单5.2亿元,比2011年期末增39%,在手合同的稳步增长为公司2013年业绩提供保证。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.56、0.77和0.98元,同比增长77%、37%和27%。三大油的海外油气投资项目陆续进入扩产期,未来几年公司的核心业务油气处理系统营收有望大幅增长;虽然公司将逐步开拓的EPC业务或将拉低公司毛利率,但油气处理业务在2年内仍是公司利润的主要来源。另外,油气环保设备2013年有望继续维持高增速,天然气业务营收规模也将在2013年大幅增长,虽然油气环保业务基数较低、天然气业务盈利能力较低,这两块业务对公司业绩短期的高增速发展贡献不大,但我们看好这两块业务的未来发展前景。同时,公司在手订单充足,我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示:1)海外业务毛利率较低;2)三大油海外油气项目进展速度不达预期。(兴业证券 吴华)



 

　　驰宏锌锗点评报告:资源提升与产能扩张助力公司长期发展
　　事件:
　　驰宏锌锗公告:经公司第五届董事会第五次(临时)会议审议通过,拟由公司全资子公司驰宏加拿大矿业有限公司以5000万加元购买塞尔温资源有限公司所持塞尔温驰宏矿业有限公司50%合营权益。
　　点评:
　　全资控股赛尔温驰宏矿业,资源储备再下一城:赛尔温铅锌矿是世界五大未开发铅锌矿床之一,目前塞尔温驰宏拥有全部塞尔温项目1604个矿物权(mineral claims)和采矿租赁权(mining leases),矿权面积总计达348.88平方千米。2012年9月根据NI43-101标准计算的塞尔温项目资源量显示,当边界品位为锌品位2%时,控制级资源量为1.86亿吨,锌储量967.2万吨,平均品位为5.20%,铅储量332.94万吨,平均品位为1.79%。
　　公司5000万加元收购赛尔温持有的50%权益,较前期投入减少一半,全资控股后公司将拥有赛尔温铅锌项目100%权益,有利于提升公司资源储备以及后续矿山开发建设。
收购荣达矿业提升公司资源储备及自给率,今年有望贡献利润:2013年4月公司实施配股融资,成功收购荣达矿业。收购完成后公司新增铅锌合计92.89万吨、铜4.58万吨,银1956.74吨。荣达矿业每年铅锌产量约5万吨,随着扩产工程启动,扩产后预计年产铅锌14万吨,配套公司呼伦贝尔20万吨/年铅锌冶炼项目原料需求。资源储备提升的同时公司产能及资源自给率也得到明显扩张,我们预计荣达矿业并表有望为公司今年增厚2个亿利润。
　　资源储备提升与冶炼产能扩张为公司长期发展奠定基础:2013年,公司生产计划铅锌精炼总产量25.4万吨,产出精矿铅锌金属量36万吨,资源自给率超100%,在金属价格低迷大氛围下,短期公司资源自给率100%,能够有效规避冶炼环节风险。中长期,虽然会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌及渣综合利用项目,以及呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目逐步投产扩大冶炼业务,但随着公司国内外资源储备整合和矿山扩产工程完成,在冶炼产能扩张背景下,资源自给率率仍有望维持高位。公司发展节奏与目前金属价格波动较为契合,能够最大程度规避风险。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2013年、2014年每股收益0.35元、0.41元,对应当前股价市盈率为33倍、28倍,首次给与公司“增持”评级。
　　风险因素:铅锌价格大幅波动。(万联证券 李伟峰)



 

　　广汽集团:混合动力引领公司进入中长期增长通道
　　广汽集团是我国大型汽车产销综合服务集团之一,产品以日系品牌中高级车型为主。主力品牌丰田、本田加快紧凑型和SUV车型的投放速度,并重点推广节能环保性能优异的混动总成,明显提升产品竞争力,有望引领公司进入中长期增长通道;12年钓鱼岛事件使公司经营陷入谷底,近期日系车销售回升使公司短期经营稳步向上。公司短期、长期发展均进入向好通道,投资价值显著,首次给予“强烈推荐”评级。
　　投资要点:
　　广汽集团是我国大型汽车产销综合服务集团之一。公司产品以日系品牌中高级车型为主,旗下品牌包括本田、丰田、菲亚特、三菱以及自主品牌传祺、猎豹、吉奥等。丰田、本田品牌占据了销量的绝大部分份额,其余品牌仍处于发展培育期。
　　中日关系缓和使日系车销售向好,公司运营逐步恢复。日系品牌是公司的主要利润来源,11年日本地震和12年钓鱼岛事件使公司销量持续下滑,加上菲亚特和三菱新投产尚在亏损,盈利进入谷底。近期日系车销售向好,新品牌销量提升,公司运营逐步进入正常状态。
　　新车型完善产品线丰富度,销量规模将再上台阶。公司现有产品以中高级车型为主,在市场最大的紧凑级轿车和增长最快的SUV市场产品较少,未来丰田Matrix、本田凌派、本田SUV、菲亚特菲翔、菲跃,三菱劲炫等众多车型的上市,将明显提升公司在这两个细分领域的竞争力,推动公司销量由目前70万辆/年攀升到100万辆/年。
　　混合动力总成提升产品竞争力,引领公司中长期发展。丰田“云动计划”和本田中期计划均将混合动力总成推广和国产化列为重要任务。混动车型节能环保优势明显,符合国家汽车产业发展升级方向。新《节能与新能源汽车补贴政策》有望提升混合动力补贴额度,公司将因此大为受益。
　　投资建议:我们预计公司13-15年实现收入150.7亿、173.5亿和197.2亿元,归属于母公司净利润为29.2亿、47.4亿和62.7亿元,13-15年EPS为0.45、0.74和0.98元。公司短期随日系车销售向好进入恢复阶段,中长期随新车型上市和混动系统推广进入上升通道,当前投资价值显著,首次给予目标价10.00元,“强烈推荐”评级。
　　风险提示:中日关系再次恶化,混合动力补贴不达预期,新车型上市延后