海越股份：石化项目进展顺利 期待后续发展
　　事件：
　　海越股份发布2012年年报，报告期内实现营业收入19.21亿元，同比增长3.79%；实现营业利润-4658万元；实现归属于母公司股东的净利润539.7万元，同比下降38.62%；实现基本每股收益0.01元，每股经营性现金流为0.23元。公司拟以2012年末总股本38610万股为基数，每10股派发现金股利0.50元(含税).
　　同时公司发布2013年一季报，报告期内实现营业收入4.70亿元，同比下降4.49%；实现归属于母公司股东的净利润4086万元，同比增长257.8%；实现基本每股收益0.11元(扣非后为0.01元).
　　点评：
　　主营业务整体稳定。2012年公司油气业务全年吞吐油气35万吨、罐装液化气超6千吨，油气销售收入17.89亿元，同比增长3.97%；商品销售和公路收费分别实现营收8621万元和1505万元，与上年基本持平；房屋租赁收入1485万元，同比略有增长，公司整体经营状况比较稳定。
　　但受报告期内市场需求不旺以及采购成本上升影响，公司整体毛利率下降0.81个百分点至2.51%，盈利同比减少1864万元；而由于宁波石化项目正在进行建设，公司管理费用同比上升55.36%至6719万元，且本期投资收益同比下降22.94%至4913万元。毛利下降、费用上升，投资收益收缩是公司业绩整体下滑的主要原因。
　　一季度业绩同比改善，扣除非经常性损益后略有下滑。一季度公司EPS0.11元，同比增长257.79%，主要原因是报告期内公司收到5400万元赔偿款。扣非后EPS0.01元，同比下降66.67%，主要因公司新项目建设中费用上升所致。
　　宁波海越项目进展顺利，13年底将陆续投产。宁波海越138万吨丙烷和混合碳四利用项目是公司转型的核心，一期项目建设的主要装臵为60万吨丙烷脱氢，60万吨异辛烷和4万吨甲乙酮等。报告期内该项目如期推进，主要包括：
　　1。资金得到落实。报告期内公司共获银团贷款人民币31.5亿元及10年期美元贷款1亿元，项目建设资金落实到位。
　　2。建设扎实推进。到2012年底，项目主辅装臵设施均完成基础设计，30个主项中已有26个开始施工，开工率为87%；长周期设备采购基本完成，工程总包合同签订；项目累计完成投资30亿元以上，实现项目建设过半、任务过半目标。
　　3。团队建设优化。截止2012年底，项目主要管理人员及生产运行部门人员已基本到岗，员工总人数达到326人，人才储备充足。
　　4。管理制度不断健全。宁波海越共编制发布各项管理制度共50余项，企业管理水平有效增强，为后续项目建设和运营管理提供了制度保障。
　　由于前期建设进度基本符合公司计划，2013上半年项目有望完成基础建设，预计气分烷基化、甲乙酮两套主装臵将于年底前投料试车，丙烷脱氢装臵有望于14年一季度投料试车。
　　石化项目前景较为乐观，舟山油储项目长期值得期待。宁波海越一期项目产品主要为工业异辛烷和丙烯。工业异辛烷主要用于汽油调和，国内产能有限且需求受油品升级推动前景广阔，国外市场体量巨大，产品具有良好盈利前景。丙烯是仅次于乙烯的重要大宗石化原料，尽管未来几年国内将有多套煤制烯烃及丙烷脱氢装臵计划投产，但在新增产能投产前，公司丙烷脱氢项目具有先发优势。
　　另外，由于舟山新区规划调整，大猫岛规划用途有所改变，公司油储项目拟臵换到舟山本岛马岙港区，项目建成时间将较我们的预期有所延后。拟臵换的项目新址与大猫岛相比，地理位臵更优，建设和运营成本更低，长期来看该项目值得期待。
　　在宁波石化项目建设顺利推进的预期下，未来公司盈利能力提升可期，后续油储项目长期值得期待。预计公司2013-2015年EPS分别为0.16、0.97、1.22元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宁波海越石化项目进展不达预期的风险；LPG原料价格大幅波动的风险。（兴业证券）



 

　　中联重科：下游复苏缓慢 关注干粉砂浆速成长
　　事件描述：
　　中联重科发布一季报，一季度公司实现营业收入59.63亿元，同比下降48.64%；归属于上市公司股东的净利润5.92亿元，同比下降71.67%。完全摊薄后每股收益为0.08元。
　　事件评论：
　　下游需求复苏缓慢，公司积极调整销售政策，两因素叠加导致公司一季度业绩下滑。受经济结构调整影响，基建、房地产开工复苏放缓影响工程机械设备需求，一季度挖掘机、装载机、起重机销量同比下降26%、19%、26%。年初公司采取较谨慎的销售策略，调整企业及下游经销商资金链及库存。
　　工程机械行业拐点显现。3月份工程机械销量降幅收窄，预计行业销量将逐步复苏。
　　1)设备开工率逐步回升：起重机开工率3月底略高于同期水平；挖掘机开工率同比持平；泵车的月开工小时及月泵送量略低于去年同期，但环比明显改善，同时开工设备总数环比也呈回升态势；
　　2)设备销量同比有望改善：土石方机械销量同比将出现回升，混凝土搅拌车和搅拌站销售情况好转。根据4月份泵车市场草根调研反馈，公司泵车销量环比回升明显，同比销量降幅大幅缩小。
　　估值存在修复空间，看好干粉砂浆与机制砂浆未来高增长。公司主动调整是导致公司一季度业绩下滑的主要原因，预计混凝土设备行业下滑的幅度约为10-15%，搅拌站和搅拌车的表现好于泵车。新业务干粉砂浆与机制砂市场在未来二年有望迎来爆发式增长，有利于公司业绩增速回升；同时，公司手中现金充裕，利于后期产业内横向整合，扩大市场份额。
　　预计公司2013、2014年的销售收入分别约为495亿、570亿，每股收益分别约为1.07元、1.25元，对应4月26日收盘价的PE分别为7倍、6倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　全社会固定资产投资增速低于预期影响开工改善及设备需求。(长江证券)



 

　　雅化集团：购海外爆破公司 国际化迈重要一步
　　事项：
　　雅化集团发布公告，公司与金奥博公司就投资控股红牛火药及红牛矿服事宜签订了框架协议，公司及金奥博公司拟通过认购红牛火药及红牛矿服新股和受让现有部分股份的形式控股该两家公司。
　　主要观点：
　　1。公司将成为新西兰红牛火药及红牛矿服控股股东。根据框架协议的约定，雅化集团及金奥博公司拟受让Shapiro家族信托及St Arnaud信托在红牛火药和红牛矿服的部分股权，同时认购红牛火药和红牛矿服新发行的股份。经过股权重组后，收购方持有红牛火药和红牛矿服各80%的股份，其中金奥博持有10%的股份，雅化集团持有70%的股份，成为控股股东。通过此次收购，雅化集团迈出了国际化的重要一步，符合民爆行业主管部门提出“着力培育3-5家具有自主创新能力和具有国际竞争力的龙头企业”的思路，为中国民爆企业走出国门参与国际竞争提供了有益的探索。
　　2。海内外民爆资本、技术、平台深度结合，合作双方充分受益。
　　红牛火药和红牛矿服是新西兰国内主要民爆企业，技术先进，产业链齐全，具有成熟的国际市场和开展国际爆破一体化业务的经验。其创始人来自全球民爆巨头奥瑞凯，目前在新西兰市场和奥瑞凯平分秋色，各占据50%的市场份额。
　　控股红牛，可为雅化集团电子雷管等起爆器材出口，以及承接国际市场炸药的生产、矿山爆破业务等提供良好平台。
　　红牛矿服爆破技术先进，而爆破业务也是公司未来重点发展战略，预计到“十二五”末，公司爆破业务收入占比将达到30%。成为红牛矿服控股股东，可充分借鉴和引进国外先进爆破技术，为公司海内外爆破业务的拓展提供强大技术支持。
　　红牛火药及红牛矿服目前在新西兰已经占据50%的市场，且有后发赶超奥瑞凯的趋势。目前新西兰南部地区将新建8条高速公路，而位于北部地区的某大型金矿也将进入开发阶段(红牛矿服2013财年亏损与受此项目初期阶段大量一次性投资费用影响有关)，未来爆破业务成长空间广阔。同时红牛矿服已经逐步向澳大利亚、南美洲、北美洲等其他区域拓展，借助雅化集团强大的综合实力和良好平台，红牛矿服在国际市场的开拓有望走得更快更远。
　　3。并购重组仍是公司未来重要发展战略。2012年，雅化集团在横向并购方面收获颇丰。收购凯达化工，顺利将川南市场纳入公司版图，实现四川省内全境覆盖，同时加大对流通渠道的覆盖和控制，先后收购省内的泸州安翔民爆物资有限公司和省外的包头市资盛民爆器材有限公司，奠定2013年业绩稳步增长基石。
　　2013.3.11日，云南民爆发生爆炸事故，3人遇难，再次凸显行业安全管理隐患，而主管部门工信部安全司换届在即，新领导新政策，民爆行业并购整合有望迎来新一波热潮。公司目前在手资金接近7亿元，且即将发行面值不超过8亿元的债券，预计是为后续横向并购储备充沛现金流。公司自成立来一直通过并购重组来做大做强，不仅积累了大量的并购经验，同时也储备了一批专业并购人才，预计未来两年，并购重组仍是公司最重要的发展战略和业绩的主要增长点。
　　4、盈利预测。我们维持公司2013至2015年的EPS分别为0.57、0.63、0.74元，对应的PE分别为21X、19X、16X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1。宏观经济低迷，民爆产品需求下滑；2。并购重组进展不达预期；3。发生安全事故的风险。(华创证券)



 

　　山煤国际：成本控制好预期 贸易业务望改善
　　2012年每股收益0.77元符合预期。2012年公司实现营收954.08亿元，同比增长36.76%，归属母公司股东的净利润7.67亿元，同比下降31.27%，加权净资产收益率7.00%，同比下降11.27个百分点，每股收益0.77元，符合预期。公司拟转增股本每10股转增10股派现金3元(含税)，为历年来最高分红比例。12年太行海运亏损1.68亿元，拖累公司业绩。13年1季度公司实现营收223.27亿元，归属于母公司股东的净利润2.60亿元，同比分别增长3.1%、-15.8%，环比分别增长8.8%、153.4%。每股收益0.26元，净资产收益率3.2%，同比基本持平。贸易业务好转或是盈利改善主因。
　　量增弥补价跌，吨煤成本大降，煤炭毛利率同比下滑2个百分点。2012年原煤产量1141万吨，同比增长54%。吨煤售价、成本同比分别下降17%、12%，吨煤毛利同比下降-21%。由于量增对价跌的对冲，及吨煤成本的大幅下降，煤炭业务营收同比增长27%，毛利同比增长22%，毛利率57%，同比小幅下降2个百分点。
　　煤炭贸易量增幅放缓，贸易模式改革促进亏损低于预期。2012年煤炭贸易量为1.31亿吨，同比增长19%，增幅低于预期。公司积极改革营销模式，将原营销中心改革为“一部两公司”，实行区域化管理，提高效率。
　　不考虑股本摊薄预计2013-2015年EPS为1.13、1.52、1.84元/股。公司收购矿井预计13年起陆续投产，大股东剩余煤矿待注入，煤炭产能增长空间约为现有产能的1.5倍，看好贸易业务弹性，维持“买入”评级。注意煤价下跌、贸易业务低迷、在建矿进度慢于预期、安全生产风险。（民族证券）



 

　　王府井：收入增速同比提升 毛利率延续改善
　　事件描述：
　　公司公布2013年1季报，2013年1季度公司实现营业收入55.14亿元，同比增长8.74%，归属净利润2.22亿元，同比增长3.73%，EPS为0.48元/股。
　　事件评论：
　　收入增速同比有所提升，但并未现大幅好转。2013年1季度公司营业收入同比增长8.74%，增速同比提升3.5个百分点，环比下降1.45个百分点，我们认为，公司作为全国扩张型龙头企业，1季度收入增速情况略好于百家1季度的消费数据，显现出公司较强的终端管控能力，但收入的个位数增长，再次验证1季度行业终端消费并未回暖的判断。
　　毛利率管理效果持续体现，毛利率水平同比改善。2013年1季度公司毛利率为19.09%，同比提升0.54个百分点。我们认为，今年1季度黄金珠宝销售增速持续领先，大多数百货企业由于低毛利率黄金珠宝销售占比提升，而出现阶段性毛利率水平下降；而公司在此行业背景下，毛利率水平依然延续提升趋势，我们判断是公司各门店毛利率管理效果的持续体现。
　　费用率水平小幅提升，未来仍存费用上涨压力。2013年1季度公司费用为7.05亿元，同比增长16.15%，费用率为12.79%，同比提升0.82个百分点，我们认为2013年公司仍有租赁物业新开，并且将持续对已有门店进行装修改造，由此新增的租赁、折旧摊销费用压力仍存，同时，公司于2012年10月发行的22亿元公司债，预计将新增债券利息1亿元/年，我们预计公司未来依然面临较大的费用开支压力。
　　投资建议：公司作为国内连锁范围最广的百货龙头企业，其行业属性较强，未来消费增速放缓与网购分流将持续拖累公司成熟门店同店增速与新开店培育期。因此我们判断单倚靠内生外延对于公司业绩提振幅度有限。长期来看，公司投资看点在于：1)持续的毛利率管控政策下，盈利能力具备持续改善空间；2)在行业景气度低迷，公司有望通过兼并收购等方式提升规模与渠道议价能力。预计2013-2014年EPS为1.72元、2.0元，对应目前股价PE为11倍和9倍，维持“推荐”评级。(长江证券)



 

　　宇通客车:大客车拉动总销量开始提速增长
　　事项
　　宇通客车发布2013年4月销量4090台,1-4月累计同比增长5%,其中4月同比增长15%。
　　主要观点
　　1、二季度开始,公司销量开始发力增长,4月销量开始提速,前3个月同比持平,4月销量同比增长15%,其中盈利能力最强的大客车同比增长19%,是主要拉动力量。公司一季度销量略低于市场预期,主要是因为季节性影响,以及去年同期出口和校车销量高基数的影响。
　　2、公司4月销量主要来自于大客车的贡献,结合一季度销量情况来看,混合动力客车和LNG客车主要贡献力量,符合我们对公司今年增长点的判断,预计全年来看大客车占比将明显提高,从而提高公司的毛利率。
　　3、公司2013年销量将呈现前低后高走势,从二季度开始,销量和业绩都将加速释放,主要与公司在12年实施的股权激励方案有关,公司在今年6月29日后第一批股权激励的股票将进入行权期,销售和研发部门中层以上员工普遍持有股票,激励动力十足。另外,公司压低前期业绩释放到下半年的可能性比较大。
　　4、我们坚持对公司受益于天然气客车大发展的判断,特别是公司在气电混合动力客车上占有先发技术优势和品牌口碑,将获得最大市场份额,这是公司从13年开始未来三年的主要发展动力。2012年这部分利润占比在15%,预计2013年该部分利润增长100%以上,占比达到30%以上,带来利润15%以上增长。
　　5、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元,对应13年业绩为10倍PE,公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇,同时在股权激励条件下公司释放业绩的动力十足,成长确定性强,合理估值在11-13倍,继续给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。
　　2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期