奥飞动漫调研简报:成长逻辑明晰,业绩空间倍增
　　奥飞动漫 002292 传播与文化
　　研究机构：民生证券 分析师：郑平 撰写日期：2013-04-15
　　一、事件概述
　　近期,我们赴奥飞动漫公司进行了实地调研,与高管就公司未来发展战略与经营情况进行了深入交流。我们认为,经过近年来的产业布局,公司已经具备了持续增长的核心能力。
　　二、分析与判断
　　公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及
　　1、从内容上看,公司动画制作产能接近8000~9000分钟,全国市场份额约为3%~4%。公司拥有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“果宝特攻”、“火力少年王”、“闪电冲线”、“战斗王”等众多知名动漫形象。
　　2、从销售渠道上看,公司已经建立了经销商、分销商、终端零售商的三级营销渠道,其动漫玩具已进入超过两万家百货商场、卖场和玩具销售网点。在零售渠道建设方面也实现了玩具反斗城(TRU)的直营以及几大全球知名零售系统的总部直接对接,开拓了京东商城、淘宝、唯品会等一线电商平台。2013年将再增100名经销商,到年底经销商数量将达400名。未来由公司直接控制的经销商将有600~700家,由公司统一管理,从而加强公司对渠道的掌控力。
　　3、从传播渠道上看,公司拥有卫视频道(嘉佳卡通)60%经营权。2013年,嘉佳卡通在原有全国16个重点省份和城市实现落地的基础上,增加上海和北京的落地(均在当地第85频道),真正实现一线城市的全覆盖。
　　4、从产业布局来看,2011年公司收购诚执服饰51%股权、成立宝奥现代物流;2012年,公司投资收购了明星动画70%股权,获得“开心宝贝”内容形象;投资收购乐客友联51%股权,拓展童鞋新业务;投资参股了精合动漫35%股权,发展儿童动漫舞台剧等演艺业务;投资参股了万象娱通37.5%股权,布局移动互联网和智能电视等视频终端;公司与美国孩之宝公司成立合资公司,共同运作国际市场。
　　5、我们认为,公司大动漫娱乐全产业链的运营模式的构建,将使其在未来3~5年持续保持行业领先地位,同行难以企及。
　　?动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升
　　1、2013年,公司新片推出节奏提速。(1)全年预计公司主要排片计划包括:一季度《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》大电影、《闪电冲线3》、《巨神战击队》;二季度《梦月精灵》、《翼空之颠》、《巴啦啦小魔仙之奇迹舞步》;三季度《凯能机战》、《开心宝贝》大电影;四季度《神魄》、《铠甲勇士3》等。(2)公司4月已推出《翼空之巅》(配套玩具“手指滑板”),目前已在江苏、广东等地电视台播放;(3)预计6月份《凯能机战》开播,8月《开心宝贝》大电影上映,9月份《神魄》开播,12月《铠甲勇士3》开播。
　　2、从制作水准上看,《凯能机战》和《神魄》最值得关注。(1)《凯能机战》是与台湾西基电脑动画公司合作拍摄。台湾西基电脑动画公司是由卢卡斯投资的公司,卢卡斯曾经导演过科幻电影《星球大战》(《StarWars》),动画特效制作水平一流。该片2010年便已立项,公司总投资额为2,798.4万元,占近60%的版权收益,《凯能机战》动画质量明显高于国内制作水平。(2)《神魄》总长52集,是公司与日本世嘉公司合作的项目,世嘉公司曾与Nintendo(任天堂)、Sony(索尼)、Microsoft(微软)并列为“四大家用游戏机制造商”,我们认为此部动画片有望成为第二部《爆丸》。此剧目前已基本拍摄完毕,预计《神魄》项目有望实现3~4亿的销售收入。
　　3、我们判断,公司通过与卢卡斯团队以及世嘉的合作,动画制作水准将有着“质”的飞跃,使得公司动漫内容形象吸引力不断提升。
　　传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点
　　1、传播渠道覆盖传统电视、新媒体等。(1)公司传播渠道现已覆盖全国、省级卫视、地面频道,新媒体(优酷、奇艺、乐视、万象娱通等)、舞台剧等。(2)自有卫视频道--嘉佳卡通落地已经取得战略性突破,北上广深一线城市全覆盖,从根本上提升了嘉佳的影响力。嘉佳卡通频道稳定在广东全频道收视前十,且在已落地的其他区域收视也稳定在前两名。(3)2013年起,央视少儿将加大公司动漫剧的播出频率,将成为公司传播渠道最为有力的补充。
　　2、我们判断,随着传播渠道的广度与深度的增强,公司的动漫内容形象的知名度与美誉度已经越来越接近突破临界点,随时具备引爆的可能性。
　　销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强
　　1、2013年公司将加大销售渠道的扩张与品类管理的完善力度。具体措施包括:(1)提价扩容。2013年1月1日起,公司将给予经销商的出厂价从3.3折提升至4折;此外,公司2013年将增加100名经销商队伍,年底经销商数量将达400名,并将分销网点扩张1倍。(2)实现从“大流通”到加强“商超KA”直供的转型,变革渠道管理,加强品类管理,提升卖场坪效,挖潜促效益。我们认为,公司从大流通向商超KA营销渠道的战略转型,将使得公司动漫衍生产品的出厂价和毛利率实现双提升。(3)公司现已从雅客、合生元聘请快消品专家主导零售渠道变革管理,我们相信,他们的成熟经验能够加快公司零售渠道管理能力的提升。(4)直供比例将逐渐提升。公司目前主要是实现玩具反斗城(TRU)31家门店的直供,未来公司还将实现沃尔玛、大润发、吉之岛等商超的直供管理,五年内直供比例有望提升至60%。
　　2、我们认为,随着公司销售渠道的日益扩张与品类管理的不断完善,公司动漫内容形象的货币变现能力将持续增强。
　　内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段
　　1、通过内部原创与外部合作等方式,公司内容形象储备充足,长线品牌与潮流品牌能够满足公司的持续成长要求。(1)公司自身的创意团队有200多人,此外有近8~9家外部协议公司对应800多人的创作团队,分布在北上广、重庆、厦门等地。(2)公司目前拥有10余个长线品牌及潮流品牌,著名的品牌形象有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“火力少年王”、“果宝特攻”、“战斗王”等。每年都会新增优秀且具有发展潜力的动漫形象,这使得业绩的波动性得以有效平滑,同时也使得公司具备每年2~3个动漫项目爆发的可能性。
　　2、近年来,公司的动漫形象的推出上,呈现出覆盖更高用户年龄段的趋势,其受众面更广,消费净值更高。(1)随着《凯能机战》、《神魄》等动画片的上映,预计公司动漫形象的受众面将向上覆盖初中生、高中生等群体。(2)不排除未来公司与孩之宝、迪斯尼、世嘉、GP(欧洲知名玩具公司GiochiPreziosi)进行更深入的合作,推出适合全年龄段的全球动漫形象。
　　全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球
　　1、无论是内容,还是营销领域,公司已经将合作伙伴从国内扩展到全球。(1)除9月份与日本世嘉合作在全球范围内推广《神魄》项目外,2014年公司与美国孩之宝的合作最值得期待。目前,公司与孩之宝的合资项目正处于加快推进状态,我们预计《火力少年王5》将于明年初问世,孩之宝公司将负责欧美地区的销售。(2)2012年8月,南方传媒与迪斯尼签署了《战略合作备忘录》。迪斯尼将与嘉佳卡通频道共同开发创新具有中国特色的本土少儿节目和以中国文化为背景、以中国故事为主题的优秀动画作品,并将作品推广到全球市场。我们认为,今年会有具体项目落地。
　　2、公司海外渠道的拓展较为顺利。2012年公司海外玩具销售涉及20多个国家或地区。其中俄罗斯销售额近2千万,东南亚销售额过千万、韩国TOONIVERSE和JEITV两大电视台播出收入约几百万,另有美国KA体系,欧洲的反斗城,多方加和接近1个多亿,另外还有澳大利亚、非洲、土耳其印度等销售地区。
　　3、我们认为,公司是国内目前最有可能成为跨国动漫厂商的公司之一,随着全球合作项目的开展,公司的市场空间将得到十倍级别的提升。
　　三、盈利预测与投资建议
　　奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。公司成长逻辑明晰,业绩空间有望实现倍增。
　　预计2013~2015年EPS分别为0.62元、0.93元与1.21元,对应当前股价PE为31X、20X与16X,维持“强烈推荐”评级,预计公司2013年的合理估值为30元。
　　四、风险提示:
　　1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。


 

　　得润电子:各项业务趋势向好,13年有望重回增长轨道
　　得润电子 002055 电子行业
　　研究机构：平安证券 分析师：肖燕松,卢山 撰写日期：2013-04-15
　　投资要点
　　事项:公司公布2012年报。2012年公司实现营业收入15.5亿元,同比增长2.9%;净利润1.02亿元,同比减少12.4%;每股收益0.25元;加权平均净资产收益率8.7%,同比减少2.1个百分点。拟每10股派发现金红利0.50(含税)。
　　其中12Q4实现收入4.75亿元,同比增长17.2%;净利润2270万元,同比减少39.7%;每股收益0.06元。公司同时公布13Q1季报,实现收入3.55亿元,同比增长19.1%;净利润1981万元,同比减少2.3%;EPS为0.05元。
　　平安观点:
　　12年业绩不佳12年业绩不佳,主要由于:①经济低迷导致下游需求不佳,收入增速下滑,同时盈利能力下降,毛利率下降0.8个百分点为18.4%;②公司加强智能家电、IT、LED等新产品研发和推广,导致三项费用率增加1.2个百分点为10.4%;③公司想自主推广PC连接器,来自泰科的订单下滑,子公司青岛恩利旺12年亏损1272万元,相比11年减少2278万元。
　　预计13年各项业务趋势向好我们认为公司在智能家电、IT、LED、汽车等高端产品的开发和自主品牌的推广方面打下坚实基础,13年各业务趋势向好,有望迎来业绩快速增长期。同时公司年初公布股权激励方案,根据行权条件净利润要高于1.3亿元,同比增长38.7%,尽管13Q1净利润出现下滑,Q2有望成为拐点。预计13Q2净利润3000万元,同比增长28%。
　　LED和PC连接器是13年主要增量LED连接器投产以来产能利用率不断提升,目前每月收入近千万元,后续公司仍将加大设备投入,预计13年LED连接器收入1.2亿元,同比增长118%;PC连接器随着自主新产品推广力度加大,客户的下单量将逐步增加,预计13年该项目收入2.8亿元,同比增加73%。
　　维持“推荐”预计13~15年EPS分别为0.34、0.43、0.52元,对应最新收盘价的PE分别为21、16、14倍。股权激励计划将激发管理团队动力,看好新业务对公司盈利能力的提升作用,维持“推荐”评级。
　　风险提示宏观经济增速回升缓慢,新产品项目进展低于预期。


 

　　东方雨虹:年报再超预期收获期快步前行
　　东方雨虹 002271 非金属类建材业
　　研究机构：东方证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2013-04-15
　　投资要点
　　2012年雨虹实现营业收入29.79亿元,同比增长20.41%;实现归属母公司净利润1.89亿元,同比增加80.49%;EPS0.55元,其中第四季度实现EPS0.21元,环比增长19.05%,同比增长120.29%,略超预期。我们测算2012年来自地产业务的收入占比可达到60-70%,扭转了以往依赖大基建项目的收入结构,收入增长主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力,对比2010-2012年前五大客户的演变,万科、保利、龙湖、大华等龙头开发商取代了高铁项目,盈利模式转型初现成效。随着产能的释放,我们判断2013-15年收入复合增速有望维持在20-30%的水平。
　　盈利能力持续改善,报告期公司综合毛利率同比提升约2个百分点,达到29.44%,销售净利率达到6.42%,同比提升2.2个百分点,而主要原材料沥青2012年市场均价较2011年有所抬升,因此客户结构转变是盈利能力提升的主要原因,并有望在2013年延续向上趋势。
　　2012年雨虹完成人员的缩编,截止2012年底员工总数下降约1/3,降至2217人,而人均营收规模明显回升,因此带来费用率水平同比降低约1.5个百分点至20.76%,我们判断人均产值回升的趋势有望延续,2013-2015年费用率水平或呈趋势性下降。盈利质量方面,自2012上半年经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,2012年年报经营性现金流创历史最佳。
　　财务与估值
　　我们认为自2012年到未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”,并且盈利曲线仍有望不断上移。考虑到公司限制性股票激励计划将于今年推出,扣除首年将摊销的激励费用,我们预测2013-2015年雨虹可实现归属母公司净利润2.53、3.56、4.97亿元,对应EPS分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。我们认为,对比同板块其他公司,雨虹成长性良好,可以享有较高的估值水平,按照可比公司2013年24倍的估值水平,维持目标价17.71元,维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化。


 

　　红日药业:两大独特利润增长点共同驱动,未来3年业绩持续较快增长
　　红日药业 300026 医药生物
　　研究机构：中信建投证券 撰写日期：2013-04-15
　　血必净中药独家注射剂和中药配方颗粒是公司两大独特核心业务和利润增长点,当前都正处于快速增长期,将共同驱动公司未来三年净利润复合增速高于30%。我们预测公司2013~2015年销售收入同比增长58%/34%/27%,净利润同比增长51%/36%和30%,当前2013年预测PE28倍,预测PEG仅仅0.55,维持买入评级。
　　血必净中药独家注射剂进入放量增长期。血必净是治疗重症感染(脓毒症)的治疗药物,适用于临床多个科室、多种原因导致的重症感染,能有效清除患者血液中的炎性介质和内毒素,是受益于国家限抗政策的朝阳药品,血必净并非是辅助治疗药物。公司持续多年进行血必净的医生教育,市场培育已成熟、且已经进入了22个省的医保目录,2012年销售2300万支、卖断了货,今年1月底新产能2600万支已投产,预计今年销量将增长50%,2014~2015年还将保持30%左右的较快增长,我们估算血必净至少可以销售到8000万支,按照30元出厂价测算,血必净具备24亿元销售规模的潜力。
　　全资子公司北京康仁堂的中药配方颗粒是快速增长领域的佼佼者,是我国SFDA迄今仅批准6家试点中药配方颗粒中增长最快的1家,其09~2012年销售收入复合增长了106%,比中药配方颗粒行业45%的增速还要快很多,其净利润09~2012年复合增长了112%,2012年市场份额达到了15%、位列第3,略微低于排在第二位的华润三九的16%的份额。中药配方颗粒是我国医药行业增长最快速的细分市场,2012年市场规模达到了40亿元。我们判断在2015年底国家出台中药配方颗粒的国家标准之前,SFDA不会批准新的企业进入,政策准入壁垒使得现有配方颗粒生产企业未来3年都面临快速增长机遇,2015年配方颗粒市场规模有望达到100亿元。康仁堂主要高管都是北京中医药大学的科班出身,学术背景和资源雄厚,非常有利于医院市场的销售拓展。我们保守预测其中药配方颗粒2013~2015年复合增长不低于行业平均增速36%。
　　公司民营机制,管理团队中有很多人才来自天士力,政府事务、学术推广和新产品并购能力突出,公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确。风险提示:中药配方颗粒由于全行业目前在试点运营,各省市卫生厅有不同的限制使用规定。


 

　　长安汽车:一季度业绩大幅增长,上调全年盈利预测
　　长安汽车 000625 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：邹天龙,陈实 撰写日期：2013-04-15
　　一季报预增235%~280%,略好于预期.
　　公司发布业绩预增公告,预计一季度利润同比增长235%~280%,盈利约为4.9亿~5.6亿元,对应EPS约为0.11~0.12元,略好于我们预期;我们认为公司利润大幅增长的主要原因是:1)长安福特一季度销量同比增长86%,带动投资收益大幅增长;2)自主品牌乘用车销量同比增长121%;3)同期基数较低。
　　翼虎正式上市,订单旺盛,二季度高增长仍然可期.
　　公司的SUV车型翼虎3月份正式上市,当月销量达到9572辆,同时,我们对部分经销商调研了解到,该车型目前处于供不应求的状态,普遍加价1~3万元;此外,公司的翼博车型将在4月份开始批量销售,同翼虎一样,该车型具备较强的竞争力和盈利能力,随着翼虎和翼博的旺销,我们预计公司二季度高增长仍然可期,单季度同比增速有望达到100%。
　　上调2013、14年盈利预测.
　　考虑到公司目前产能的限制,我们依然维持对长安福特62.8万辆(YoY50%)的销量预测不变,其中翼虎8万辆、翼博6万辆;但考虑到公司产能利用率的持续提升、以及终端零售火爆并出现加价提车的现状,我们将长安福特13、14年的净利润率预测上调至7.7%/7.9%(原预测为7.2%、7.5%),由此我们将公司13、14年的EPS预测上调至0.70/0.86元(原为0.64/0.82元)。
　　估值:目标价上调至11.6元,维持“买入”评级.
　　我们将公司的目标价由9.8元上调至11.6元,该目标价对应公司2013EPE约为16.6x;该目标价的推导基于瑞银VCAM模型(WACC为9.4%)。


 

　　粤电力A:装机增长提升电量,煤价低位利好业绩
　　研究机构：招商证券 研究院：彭全刚,侯鹏 撰写日期：2013-4-15
　　公司12年EPS0.4元,13年一季度EPS8.6~9.5分,符合预期。公司完成了资产收购,对财务数据追溯调整。12年实现销售收入294.9亿元,同比增长10.3%;主营业务成本232.7亿元,同比增长3.6%;归属净利润16.99亿元,同比增长67.3%;折每股收益0.43元,按最新股本摊薄,折每股收益0.388元,同时,公司预计13年一季度每股收益8.6~9.5分,符合市场预期。另外,公司拟向粤电集团每10股派发0.535元(含税),其他股东每10股派发1.041元(含税)。
　　发电量受西电东送电量增加影响较大。2012年,受宏观经济影响,广东省用电量同比增长仅5.0%,其中购西电电量同比增加25.6%,对省内机组电量形成压力,公司多数电厂电量同比下滑,但受益于新增机组,共完成发电量684.6亿千瓦时,同比增长7%,电价上调2.3分/千瓦时,共同推动营业收入增长10%。
　　煤价下降提升毛利率,盈利能力明显提升。下半年以来,广东地区煤价明显下跌,公司电力业务全年毛利率20.9%,较去年提升5.1个百分点,盈利能力明显提升,推动归属净利润增长67.3%。2013年一季度广东煤价仍处于低位,业绩如期大幅增长,未来受产能释放和进口煤冲击,广东煤价仍有望维持低位,同时资金成本用受降息影响回落,利好公司全年盈利。
　　重组顺利完成,公司规模持续增长。公司资产重组已于去年12月完成,可控装机增加507万千瓦,并新增在建装机139万千瓦,装机规模大幅提升。今年1月,惠来电厂2×100万千瓦机组并网发电,将明显提升13年业绩;未来,在建的茂名7号机组和徐闻勇士风电项目,参股的威信煤电项目、大丫口水电等将建成陆续投产,进一步提升公司规模。
　　维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13~15年EPS为0.48、0.56、0.64元;
　　公司电量增速有望随宏观经济回升,盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐A”投资评级,给予13年业绩15倍PE,目标价7.2元。
　　风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹。