北信源:行业正值高景气,公司总部市场战略延续高增长
　　北信源 300352 计算机行业
　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2013-03-29　　
　　四季度退税或有延后,致利润增速低于收入增速。2012年,公司营收、净利润分别同比增长49%和34%,基本实现预期高增长。而利润增速低于收入增速主要是由于软件增值税退税减少,我们预计可能是公司去年四季度退税未能在年内到位,将滞后到2013年。从资产负债表情况来看,公司应收账款增长较快,期末累计达到1.5亿元,这主要是由于公司超过50%收入在四季度确认,且其中大部分仍在信用期内,故需要在次年收款,致使应收账款大幅增加。但考虑到其中1.3亿元账期均为一年以内,故我们认为应收账款风险并不显著。　　
　　金融行业增长迅猛,2013有望成为重要业绩增量。从公司分行业收入情况来看,金融领域增长最为迅猛,同比增速达到184%。从往年公司客户结构来看,金融并非其传统强势领域。2012年公司重点开拓了华夏银行、新华人寿保险等客户,并获得了良好的用户评价。我们认为,由于金融单位一般分支机构众多,且对信息安全极为重视,公司继2012年拿下总部客户,并树立行业案例之后,2013年或可通过拓展分支机构用户实现更大规模销售,另一方面也有望凭借行业案例进一步拓展规模更大的总部级金融行业客户,从而为2013年贡献新的业绩增量。　　
　　行业正值高景气,公司“总部市场战略”延续高增长。我们认为,公司2012年的高增长,源于起步较晚的内网安全市场目前正值加速增长期。　　
　　同时,公司成功贯彻“总部市场策略”,利用其丰富的总部级大客户资源,积极拓展其下属分支机构及子公司,并深挖用户需求,延伸产品范围,实现了老客户价值的最大化。由于目前内网安全市场渗透率依然不高,我们判断,行业高景气2013年仍将延续,而公司也有望在中石油等分、子公司众多的客户中复制其“总部市场战略”,从而保障2013年业绩持续高增长。　　
　　一季度实现盈利,2013年迎良好开局。由于公司一季度为传统单季,收入占比极低,2012年曾单季亏损1375万元。而2013年一季度预计可实现盈利1~100万元,大幅高于去年水平。我们认为,这一方面体现了公司目前良好的经营状况;另一方面,我们预计去年四季度软件增值税退税延后至今年一季度或增厚利润数百万元。　　
　　维持“推荐”评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.25元、1.70元、2.30元,目前股价对应PE分别为27.03、19.83、14.68倍,维持其“推荐”评级。


 

　　天源迪科:深度价值整合与价值链延伸是高成长内生动力
　　天源迪科 300047 计算机行业
　　研究机构：华宝证券 分析师：吴炳华,陈筱 撰写日期：2013-03-29　　
　　事项:　　
　　业绩增长两成,符合预期。天源迪科(300047)3月28日公布年报,公司2012年实现收入6.65亿元,同比增长59.32%;实现归属母公司的净利润9973.04万元,同比增长22.74%。对应EPS为0.64元。同时公司预计2013年一季度业绩同比增幅在0-20%之间。　　
　　主要观点:
　　电信运营商基础支撑软件持续突破,广电BSS系统地位进一步加强。2012年公司进一步加强了自身在电信运营商支撑软件中的地位,与中国电信和中国联通的合作不断深入,通过积极推进业务和产品创新,优化完善软件项目交付体系,实行差异化的市场拓展策略,公司的融合计费系统、OCS在线计费系统、集团集客系统、总部数据枢纽系统、互联网业务大数据分析系统等业务领域的领先地位。2012年公司的新产品成功进入联通的6个省份,在中国电信集团,核心业务产品新增1个省份市场,通过新产品开拓了4个省份市场。广电运营商支撑软件领域,公司积极应对电信网、互联网和广播电视网三网融合趋势,公司继续巩固在广电业务运营支撑系统领域的领先地位,成功承接山东有线等大型广电网络运营商的BOSS项目,市场地位得到进一步加强。2013年深圳汇巨已由亏损扭转为盈利31万元,预计随着2013年三网融合建设的加速,汇巨技术的市场地位以及股东同洲电子在广电系的市场影响的帮助下,其收益增速有望加速提升。当前电信数据、互联网以及广电新应用需求都在持续的高成长,这也是的电信和广电运营商的压力进一步增大,为了满足用户日益增长的数据需求,运营商不得不投入巨资升级其网络设施,并不断推出新业务。以更灵活的架构、更低的成本、更高效的手段,使新业务快速上线成为电信运营商关心的重点,我们预计电信和广电基础的运营支撑软件建设在未来3年内高增长依旧。　　
　　海外客户延迟交付拉低移动互联网业务。移动互联网应用领域,公司继续加强融合通信平台、社交网络平台、移动互联网存储平台和智能语音业务平台的研发投入,积极拓展运营类业务市场。移动互联网手机客户端软件开发团队已形成规模,交付能力全面提升。受世界经济低迷的影响,2012年几大海外客户调整、放缓原来制定的软件产品策略,延迟了软件上线时间和订单的签订:(1).俄罗斯MegaFon延迟了RCS软件上线的时间(从原定的2012年二季度延迟至2012年12月份),导致后续的产品定单未能跟上;(2)阿联酋Etisalat原定在2012年二季度由集团完成软件订单签订,后又延至三季度,最后在2012年底确认由各子网来逐一谈判订单的签订,直接导致该定单在2012年无法签订;(3)伊朗MTN的RCS软件产品,受伊朗局势动荡的影响,也未能在2012年完成第一期的终验,更导致新一期的定单无法签订。这导致了子公司广州易杰的融合通信软件产品收入完成情况低于原定的水平。为改善以上现状,从2012年下半年开始,广州易杰在维系好原有大客户业务(以华为RCS终端产品为代表)的基础上,一方面在原有大客户中拓展新的业务、产品合作,另一方面大力拓展国内移动互联网行业市场,以分散海外市场波动的风险。　　
　　收购稳步推进,产业链整合与行业复制稳步推进。实行2012年度,公司继续通过并购和新设的方式拓宽业务范围,实现跨行业产业布局。2012年12月收购了广州正道软件33%股权,其主要客户为:中国电信、中国电信香港、中国电信欧洲、中国移动国际,收购广州正道实现了在电信行业的客户关系与产品的优势互补,进一步增强竞争能力。2012年11月公司收购了广西驿途信息科技51%股权,布局广西电子、移动政务市场。2012年11月,依托合肥软件研发基地,成立合肥英泽信息科技有限公司,建立IT外包服务及人才培训为一体的业务体系,为客户提供一站式的IT服务;整合公司在电信、广电、金融、政府等行业的能力和资源,结合服务国际厂商的经验,实现以客户为纵深的价值链整合、以行业复制为横向的市场规模扩张。　　
　　目标价,重申买入。我们预计公司2013-2015年可实行的EPS分别为0.88元、1.12元和1.38元,分别对应16.67倍、13.13倍和10.66倍PE。给与目标价23.76元,对应2013年27倍PE,重申买入。


 

　　宁波港:腹地扩张见成效,集装箱装卸量超预期
　　宁波港 601018 公路港口航运行业
　　研究机构：广发证券 分析师：张亮 撰写日期：2013-03-29　　
　　综合物流为支撑,腹地扩张见成效,集装箱吞吐量增速超预期　　
　　2012年公司集装箱吞吐量完成1683万TEU,同比增加10.5%,高于沿海港口平均增速。主要原因是公司通过“无水港”、“海铁联运”打开浙江、江西内陆腹地,通过自有船队以及嘉兴乍浦港打开的浙北腹地,并加大了国际中转。2012年公司集卡车队、自有船队业务量同比增长22.3%和52%。　　
　　2012年公司综合物流业务贡献毛利增量0.73亿元,占毛利增量的28.7%。　　
　　受班轮企业处于周期低谷影响,集装箱装卸业务毛利率下滑　　
　　根据我们测算,公司集装箱单箱收入出现了下滑,以北仑国码为例,2012年单箱收入为318元/TEU,较2011年同比下滑约11%。同时,人工成本以及燃料成本上涨,公司集装箱业务毛利率出现下滑,2012年股份公司集装箱业务毛利率下滑8个百分点,毛利下降0.8%。相应的,公司合营集装箱码头企业2012年吞吐量增长6.2%,收入基本持平,净利润下滑约18.5%,由此影响了公司2012年的投资收益。　　
　　煤炭/原油接卸业务是2012年的亮点　　
　　2012年公司煤炭接卸量同比增长17.5%,原油中转量同比增长12.5%;公司海上原油过驳业务以及煤炭装卸业务贡献了主要毛利增量。　　
　　2013-2015年业绩预测为0.224元、0.240元和0.257元　　
　　我们预计公司2013年集装箱业务和综合物流业务仍平稳增长,高增长货种仍为煤炭和原油业务。考虑到公司相对2013年EPS估值仅11倍,低于行业均值,给予“买入”评级。　　
　　风险提示:外贸复苏低于预期;煤炭进口量低于预期。


 

　　华润双鹤:大输液将持续受益于集中度提升,维持买入评级
　　华润双鹤 600062 医药生物
　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-03-29　　
　　四季度主业净利润增长21.3%,业绩符合预期。2012年公司实现收入69.89亿,增长9.5%,净利润6.14亿,增长16.1%,扣除非经常性损益5.41亿,增长13.9%,EPS1.07元,基本符合我们年报前瞻中1.09元预期。四季度单季实现收入13.82亿,同比下降25.8%,净利润1.37亿,增长9.2%,扣非后净利润1.23亿,增长21.3%,EPS0.24元,四季度收入下滑主要是医药商业业务。　　
　　拟每10股派发现金红利3.23元(含税)。公司预计2013年实现工业销售收入50.5亿,增长25%,净利润6.8亿,增长16%。　　
　　工业收入占比提升,大输液受益于行业集中度提升。医药工业实现收入40.37亿,增长16.81%,工业收入占比从2011年的54.82%提升到58.39%,医药工业实现净利润5.84亿,增长17.28%。分业务板块来看,输液收入增长27%,其中塑瓶克服招标降价影响,收入增长13%,软袋收入增长40%,治疗型输液占整个输液比重达到19.36%。心脑血管领域收入同比持平,降压零号收入增长约1%,替米沙坦、匹伐他汀等产品快速增长;内分泌领域收入增长21%,糖适平增长约16%;儿科领域收入增长91%,其中柯立苏拓展新适应症进入围产领域,2012年收入增长超过100%。　　
　　大输液将持续受益于集中度提升,维持买入评级:2012年甘肃省大输液招标价提升、广东省基药、北京市基药、安徽省县级公立医院标、海南省省标等都进一步确认我们年初对于大输液政策见底的预期。根据公司2013年经营计划,我们小幅下调公司13-14年EPS1.28、1.54元(原预测1.31、1.56元),首次预测15年EPS1.82元,同比增长19%、20%、19%,对应预测市盈率20、17、14倍,公司是华润化学药发展平台,估值安全,维持买入评级。　　
　　有别于大众的认识:1)817、三合一等新包材上市,拥有定价权,软袋和治疗型品种提高将提升输液板块盈利能力。2)11年公司内部推行营销体系改革,糖适平等产品销售短期受影响,我们认为,12年起营销变革的作用将逐步体现;股价上涨催化剂:1)基药政策转向获得市场认同;2)华润整合、外延并购进展超预期;3)817、三合一等新包材输液市场开拓超预期;4)内部整合提升管理效力超预期。　　
　　核心假定的风险:华润入主时间尚短,管理提升尚需时间;新包材输液市场开拓需要时间和努力。


 

　　金正大:全国布局产能释放推动公司持续扩张
　　公司产能逐步释放，营业收入稳定增长。
　　2012年，随着公司新建复合肥、缓控释肥产能逐步释放，且产能布局更趋合理，公司产品产销量都保持较快增长。公司实现营业收入102.54亿元，同比增长34.45%，化肥产品销量289.42万吨，同比增长21.20%。分产品数据显示，复合肥、控释肥收入分别同比增长17.20%、20.05%，低于整体收入增速。分地区数据显示，东部地区收入同比增长70.5%，是公司收入增长的主要推动力。此外，公司的硝基复合肥在2012年已经实现5440万元销售收入，未来有望成为公司新的增长点。
　　政策扶植有望推动缓释肥需求加速增长。
　　近年来政府对农业生产的支持力度持续加大，2013年中央一号文件更是明确提出，将启动高效缓释肥料使用补助试点。受此影响，缓释肥的需求有望得到提升，公司作为国内缓控释肥行业龙头将因此受益。
　　新项目建设推进全国布局，收购磷矿资源延伸上下游产业链。
　　2012年公司积极进行全国布局，完成多个项目建设。临沭60万吨/年控释肥、安徽20万吨/年复合肥、豫邮金大地30万吨/年复合肥+10万吨/年控释肥、辽宁金大地30万吨/年复合肥+10万吨/年控释肥等项目均已建成投产。至此，公司形成了280万吨/年复合肥产能、170万吨/年控释肥产能，成为全球最大的缓控释肥生产基地。公司产能的全国布局逐步形成，产能分布更贴近市场，将提高公司的生产效率和抗风险能力。2012年公司完成对瓮安磷化公司部分股权的收购，实现公司磷资源零的突破，推进了了向产业链上下游延伸。
　　盈利预测：
　　我们预计公司2013-2014年业绩分别为1.01元、1.32元，目前股价对应估值分别为16倍、12倍，给予公司推荐评级。
　　风险提示：
　　新项目推进遇阻、原材料价格波动带来的风险。(日信证券 赵越,郝亮)


 

　　百视通:业绩符合预期,13年期待ott与智能电视业务发力
　　百视通 600637 传播与文化
　　研究机构：民生证券 分析师：郑平 撰写日期：2013-03-29　　
　　一、 事件概述　　
　　近期,百视通公司公布2012年业绩:报告期内,公司实现营业收入202,775万元,较去年同期增长51.84%;归属上市公司股东的净利润为51,647万元,较去年同期增长45.44%;基本每股收益为0.46元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.44元。　　
　　二、 分析与判断　　
　　2012年营收同比增长51.84%,净利润同比增长45.44%,业绩基本符合市场预期　　
　　1、业绩基本符合市场预期。(1)业绩增长主要原因是:IPTV用户拓展与增值业务进展良好,IPTV业务2012年收入增长超73%。(2)各项业务营收占比:IPTV业务(70.54%),舞美演艺策划制作(7.63%),设备销售及租赁(6.21%),互联网带宽资源租赁(5.70%),工程施工(3.95%),手机电视(3.43%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:IPTV业务(增加9.15个百分点)、舞美演艺策划制作(下降4.87个百分点)、设备销售及租赁(下降0.87个百分点)、互联网带宽资源租赁(下降1.23个百分点)、工程施工(增加1个百分点)、手机电视(下降1.34个百分点)。我们认为公司以IPTV业务为代表的“多元化经营转型”逐步推进,为业绩成长奠定基础。　　
　　2、2012年公司综合毛利率为43.83%,较去年同期减少5.74个百分点,主要原因是营收占比超70%的IPTV业务内容版权采购成本增加,使得业务毛利率减少8.29百分点。此外公司向除SMG之外的市场拓展业务,使得舞美演艺策划制作、设备销售及租赁业务毛利率均有下滑。　　
　　3、2012年公司期间费用率为14.72%,合计下降4.58个百分点。其中,销售费用率为4.07%,较去年同期下降2.25个百分点;管理费用率为11.68%,较去年同期下降1.91个百分点;财务费用率-1.03%,较上年同期下降0.42个百分点。　　
　　2012年各项业务协同发展,IPTV业务增长超73%,互联网电视产业布局已启动　　
　　1、IPTV业务用户开发与收益结构转型并进。(1)2012年IPTV业务营收增长73.40%,毛利率54.38%,较2011年减少8.29个百分点。公司累计服务的IPTV用户超过1600万户,占2012年全国2300万用户总量(流媒体网数据)70%左右。(2)结构转型明显,增值业务发展迅猛。公司累计高清用户超50万户;IPTV点播增值包(PPV)用户达160万,收入增长80%;广告收入过亿。(3)我们预计,2013年公司将更全面地开展IPTV技术、内容等方面的市场化合作,尤其是海外“印尼”模式,业务实现较快增长的态势有望延续,考虑结构转型期业务拓展的成本较大,公司或将容忍未来一段时期的毛利率下降。　　
　　2、互联网电视产业布局年底全面启动,13年收入增长可期。公司2012年初步完成互联网云电视平台“百视云”系统建设并已实现商用、投产互联网电视机顶盒终端,获得了国家政策支持,为2013年放号奠基。业务布局情况具体包括(1)整合IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台;(2)于12年中期推出互联网电视机顶盒(OTT)小红,联合国美商城进行售卖,定价699元(一年时尚包)和819元(两年时尚包);(3)于12年11月获得广电总局批准的200万个互联网电视机顶盒OTT客户端编号;(4)内容储备达到40万小时总量+5万小时高清+150款电视版APP应用;(5)12年底OTT终端销量过万;(6)截至12年年末累计激活智能电视一体机用户总数超过300万,增长超40%。预计公司2013年将更加重视对智能电视一体机业务的对接与服务,加大智能终端投入。　　
　　3、手机电视转向“精细化运营”。2012年公司对手机电视产品结构进行大幅调整,提高产品质量及用户黏性,年内发展的NBA产品包包月用户超过130万户。　　
　　4、紧抓国际“电信媒体化”发展趋势,海外业务拓展力度加大。2012年3月,百视通与印尼电信(Telkom Indonesia)签订协议,启动OTT、IPTV、手机电视等新媒体联合运营和服务,并于2012年年底实现实际收入。我们看好公司在海外业务的后续拓展能力。　　
　　5、我们认为,公司12年已基本形成IPTV、互联网电视、手机电视等主营业务协同发展格局,公司未来两年OTT以及智能一体机业务放量硬件基础已基本搭建完毕。　　
　　13年重点看OTT与智能电视业务规模化发展,未来3~5年将受益于三网融合全面推进　　
　　1、12年公司制定“五大三化”(大产业、大平台、大应用、大投资、大市场;国际化、证券化、开放化)总体战略,计划3~5年内将公司打造为“国际领先的互联网电视运营商、服务商”。战略定位决定公司资源与布局将不断向OTT及智能机业务倾斜。　　
　　2、我们认为,公司未来几年增长驱动力主要来自于以下方面:(1)短期看OTT机顶盒以及智能电视一体机发展带来的市场机遇。A、预计2013年国内各类智能电视终端产量高速增长,“宽带中国”战略促进固网升级换代,互联网领域新业务、新模式将不断出现,智能媒体进入规模化发展关键阶段。B、公司计划在2013年首要加大对智能电视OTT团队的建设、研发力量的补充,支撑住公司OTT大平台、大终端、大系统、大运维的支撑。渠道方面,公司13年已与国美恒信物流有限公司、恒信瑞达物流有限公司签订5年期互联网电视机顶盒(OTT业务)合作协议,计划合作期间拓展100万以上用户,后续推广值得关注。C、我们认为,公司较为充分的产业铺垫以及行业发展机遇将为其“OTT机顶盒+智能电视一体机”转型业务顺利发展助力,OTT机顶盒预计能够销售100~200万台。(2)中长期看三网融合全面推进带来的行业机会,作为IPTV服务商龙头以及“OTT机顶盒+智能电视一体机”业务的市场开拓者,公司有望受益于2013~2015年三网融合全面推进。　　
　　三、 盈利预测与投资建议　　
　　我们认为,公司积极推进原有IPTV业务的收益结构转型,稳固收入主要来源;同时借助三网融合全面推进,抓住网络新媒体、智能媒体产业发展的机遇,完成互联网电视等“OTT+智能电视”业务多元化布局,为其扩充盈利来源奠定坚实基础,战略定位攻守兼备,业绩具备增长空间。“五大三化”的总体战略为其成长为“国际领先的互联网电视运营商、服务商”提供保障。　　
　　我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.64元、0.87元与1.14元,对应当前股价PE为25X、18X与14X。维持“谨慎推荐”评级,考虑公司在IPTV行业前列地位,互联网电视业务增长空间较大,可给予30倍PE,2013年公司合理估值为19.2元。　　
　　四、 风险提示:　　
　　1、IPTV业务拓展低于预期;2、新媒体业务拓展低于预期;3、三网融合进程受阻。