宇通客车:公交车、校车有望驱动公司13年业绩稳健增长
　　宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈实,邹天龙 撰写日期：2013-03-11　　
　　我们预计公司2013年客车销量有望同比增长16%　　
　　基于以下因素,我们预计公司13年客车销量有望达到6万辆,同比增长16%:　　
　　1)随着补贴政策逐步到位,校车需求有望保持高速增长,我们预计宇通13年校车销量将达到1.2万(YoY50%);2)城镇化进一步推进,公交市场需求增长稳健,我们预计宇通13年公交车销量1.5万(YoY20%);3)宏观经济回暖,长途和团体客车需求企稳回升,我们预计13年分别增长5%/10%。　　
　　2013年新增折旧压力较大,或将拖累毛利率下行　　
　　根据公司的会计政策,对于固定资产采用较为激进的双倍余额递减法进行加速折旧。公司1万辆配股项目(总投资约22亿)于2012年底投入运营,我们预计2万辆扩产项目(总投资约15亿)将于2013下半年投入。我们预计两个项目将使公司2013年新增折旧约4~5亿元,折旧额的大幅增加恐将拖累公司毛利率下行,我们估算公司毛利率将由2012年的19%降至2013年的约17.9%。　　
　　一季度可能是全年业绩增速的低点　　
　　考虑到客车行业的销售存在季节性,销量呈现逐季增长(1~4Q占比分别约为20%、22%、27%、31%),但公司13年新增折旧或将在全年平均摊销,因此我们判断一季度可能是全年业绩增长的低点,公司业绩增速也会呈现逐季上升走势。我们预计公司一季度业绩增速可能在0~5%,全年利润增速约为10%。　　
　　估值:维持“买入”评级和30.75元目标价不变　　
　　我们预计公司未来3年净利润复合增速约为15%,公司当前股价对应2013EPE约为11.7x,处于公司过去5年历史估值低端。考虑到公司业绩增长稳定性和较低的估值水平,我们维持“买入”评级。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为7.5%)。


 

　　三一重工:A8砂浆大师,招商大会上受到追捧
　　三一重工 600031 机械行业
　　研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2013-03-11　　
　　A8砂浆大师成套设备全球首创,具有节能环保、高效率、替代劳动力等特点。　　
　　三一A8砂浆大师成套设备包括24台设备,筛砂机、运砂车、砂浆搅拌站、搅拌车、砂浆泵,分别完成:筛砂;螺旋输送湿砂至搅拌站;将湿砂搅拌均匀;　　
　　配合砂浆泵施工;泵送喷涂的功能。相对于目前普遍采用的干混砂浆设备,A8在施工工艺上具有革命性的创新:首先在运送前不需要加热烘干,减少能耗;　　
　　干混砂浆运输过程中容易产生分层离析,而A8螺旋式运输湿砂,现场建立移动搅拌站,没有污染;A8价格低于干混砂浆成套设备;施工中大大节省人力成本。　　
　　基于普茨迈斯特的砂浆技术,并针对中国市场特点进行改进,是中德技术合作的结晶。1958年普茨迈斯特发明了世界第一台灰浆机,1965年普茨迈斯发明了世界第一台用于粉刷石膏的搅拌泵,1972年普茨迈斯售出第2万台灰浆机。站上巨人的肩膀上,三一很快研发出湿混砂浆成套设备,并且克服了系列技术难题。例如,德国的灰浆机要求砂料的直径小于2.5mm,而在中国这是不现实的,A8通过添加纳米材料解决了上墙后不往下流的问题,并且不需要烘干。中国散装水泥推广协会秘书长丁建一先生提到,中国干混砂浆在喷涂作业和可靠性上存在问题,在运输中容易产生离析导致搅拌不充分,所以中国的商品砂浆市场空间一直没有打开,协会认为中国特色的砂浆之路还很长,短期施工方法可能多种并行发展,而成套设备目前只有三一提供,另人耳目一新,并且纳米技术的应用增加了砂浆的稠度,上墙后具有吸附力,减少浪费和人工工序。　　
　　考虑客户的利益,为避免恶性竞争,销售方式采取加盟商制,具有创新性。　　
　　梁林河副总裁发言的第一句就提到了,混凝土机械行业目前竞争激烈,A8将通过加盟的方式,指定区域仅限一家加盟商,避免恶性竞争。一套设备费900万元,301万元技术使用费,加盟期为两年,加盟者要遵守区域协议不得跨区销售。这一点也消除了客户的顾虑,由于看好新型节能环保的砂浆施工工艺,抢占加盟资格,A8招商大会推出的100套被预定一空,大超我们的预期!我们对A8砂浆大师市场前景的看法:此次招商大会获得的订单金额在12亿左右,根据客户的评价和现场表现,我们保守预计今年可以完成30亿元收入,利润率估计在40-50%左右,2013年为三一重带来净利润约12-15亿元。由于目前公司仅生产了两套,未来我们将根据新产品的交付进程,来调整业绩预测。我们在之前的报告中预测混凝土机械今年8%的增长仍是比较保守的,并且没有考虑A8的贡献。长期来看,随着新产品和新的施工工艺的推广,砂浆设备市场将被打开,预拌砂浆市场大约是商品混凝土市场的1/3,三一未来两年砂浆大师成套设备的销售将实现跨跃式增长,成为新的增长点。　　
　　我们在会议和参观中与搅拌站客户进行了交流,虽然各地投资和供需情况不同,但普遍反映今年行业需求明显回升,好于去年。以湖北省为例,今年湖北省混凝土机械的代理商30%的客户到目前为目商品混凝土订单量已超过去年,另外70%的客户也有不同程度的恢复,今年开了五场订货会订单同比增长,好于超期虽然湖北已经有400家混凝土搅拌站,竞争日趋激烈,也有个别退出,但行业整体净利润率仍超过10%,预计今年混凝土搅拌站仍将增长20%左右。目前泵车的需求一半来自于建新站需求,另一半主要来自于更新需求,保有量扩大后更新需求占比也将增加,不可能出现年初有些人预测的下降20-30%的情况。和安徽、四川、山东混凝土搅拌站的客户交流了解,他们普遍反映目前三级县城的搅拌站都比较饱和了,新建站增速下降,但是每家搅拌站每年都会有更新升级需求,只要新开工增长,泵车销量就有增长,因为很多也是个体经营者(税负比租赁公司小),设备流动成本较高。虽然竞争呈现加剧态势,但泵送价格去年也并未出现大幅下跌,普遍仍在25-30元/立方米,生产成本在10元/立方左右,去年回款较差的情况在今年已有所好转。对于新产品A8,客户表现出浓厚的兴趣,有的立刻下了订金有的表示要回去和施工单位核算一下成本。　　
　　上调盈利预测假设,维持“强烈推荐-A”评级。考虑到A8砂浆大师、C8泵车今年的贡献,我们上调对混凝土机械的预测由增长8%上调至16%,2013年EPS上调幅度为6%。预计三一重工2012-2014年EPS为0.8、1.02、1.18元,2013年的动态PE仅为10倍。由于去年行业竞争加剧,业绩和估值下降,我们认为公司战略调整后基本面已出现拐点,随着经济转暖市场信心将回升,目前三一重工的竞争力被低估,回调正是买入时机,维持强烈推荐评级。　　
　　风险提示:工程机械保有量较大,开工率不足,复苏低于预期。


 

　　浙报传媒:定增方案获批,关注大传媒发展之路
　　浙报传媒 600633 传播与文化
　　研究机构：光大证券 分析师：孙金霞,张良卫 撰写日期：2013-03-11　　
　　事件:　　
　　公司定增方案获证监会批复;公司旗下子公司东方星空出资4,900万元投资并管理杭州未来新媒体科技服务股权投资基金(筹),占比19.6%,投资浙江华数广电网络股份有限公司4,822.73万元,占比5%,投资北京千分点信息科技有限公司3,000万元,占比8.08%,合计投资金额约1.27亿元。　　
　　看好公司跨媒体、跨业态发展,走“大传媒”扩张之路　　
　　公司明确打造三大产业平台:新闻传媒、互动娱乐、影视,同时致力于成为文化产业投资平台。推动纸质媒体建立社区化、本地化、移动化的现代全媒体传播模式,打造新闻传媒平台;通过边锋和浩方的收购,加快推进互动娱乐社区平台建设;推进东方星空转型为直投和管理相结合的基金管理公司,打造文化产业投资平台。我们认为,公司最近进一步整合传媒文化产业资源,拓展投资业务,其业务布局正在加快朝着三大产业平台的战略目标前进,未来有望成为综合传媒集团。　　
　　定增方案获批,后续业务及资产整合计划清晰,推动发挥协同效应　　
　　公司新近获得批复的定增方案有利于保护股东利益,对于后续的业务及资产整合计划,公司也有明确而清晰的计划,包括加强标的公司品牌建设、打造用户精准化营销、拓展电子竞技业务、电视端业务拓展、线下业务拓展等,最终打造浙报传媒旗下跨地区、跨媒体的全媒体平台。　　
　　盈利预测与投资评级:若收购完成,公司的收入和利润将得到显着提升。维持2012年EPS为0.60元不变,预计2013年并表,按增发完成后6.1亿总股本计,2013年、2014年分别为0.83元、1.00元。当前估值对应2013年为19倍,处于传媒板块中低水平。文化大部制改革方案落地,公司的“全媒体、全国化”扩张之路,符合改革的核心价值:打造市场影响力、有文化感染力、有国际竞争力的综合性文化传媒集团的公司。给予买入评级,6个月目标价为20.8元,对应2013年PE为25倍。　　
　　风险提示:传统业务下滑加剧;新业务成效低于预期;收购资产协同效应低于预期。


 

　　重庆百货:12年毛利率改善已有成效,13年重效益成关注重点
　　重庆百货 600729 批发和零售贸易
　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2013-03-11　　
　　2012年公司毛利率提升驱动业绩增长　　
　　重庆百货2012年全年实现收入281.17亿,增速12.4%,实现利润总额8.27亿,增速14.6%,实现归属于上市公司股东净利润6.97亿,增速15.3%,对应全年基本每股收益1.87元,业绩符合我们预期。公司报告期内综合毛利率提升0.42个百分点至14.97%,抵消了期间费用率合计提升0.38个百分点的影响,导致公司实现全年净利率2.48%,略高于去年0.06个百分点。　　
　　报告期内公司净资产收益率达到23.09%,处于行业前列。　　
　　重规模向重效益转变、招商体系改造有序进行　　
　　重百2013年战略上将重点强调对利润指标的要求,从之前年度的“重规模”向“重效益”转变,在实际操作层面也将减少无效促销,大力挖掘存量店的盈利能力,来对冲掉当年新开门店带来的亏损影响。整合后公司管理层针对性地制定了招商体系改造计划,通过信息透明化降低利益流失,再逐步将一些核心品牌招商权限收回总部。　　
　　盈利预测及投资评级　　
　　公司以重庆市为基础,地缘优势优先布局配套市内新兴网点,未来增长动力和方向明确,同时公司毛利率提升及业绩改善空间巨大。2012年下半年以来公司整合效果陆续显现,因此我们有理由对2013年及之后的业绩表现有所期待。我们暂不考虑摊薄,预计2013-2015年每股盈利2.40元、3.00元和3.54元,维持买入评级,合理价值40元,对应2013年16XPE。　　
　　风险提示　　
　　2012年新开44万平米物业导致利润压力较大;重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧。


 

　　克明面业:受益城镇化和收入倍增,募投项目投产打破产能瓶颈
　　克明面业 002661 食品饮料行业
　　研究机构：联讯证券 撰写日期：2013-03-11　　
　　1、刚需稳定且受益于城镇化和收入倍增计划。考虑到中央政府整风运动和抑制三公消费的持续性,我们判断未来几年食品饮料行业的投资机会将围绕三大主题:城镇化和收入倍增计划(提低扩中)、人口老龄化、第四轮人口生育高峰的到来。随着政府持续加快城镇化进程,预计到2015年我国城镇化率将达到54%,城镇人口7.51亿,城镇化率的提高势必将加快生活节奏并增加对快消品的需求,而收入倍增计划也将增加中低收入群体的购买力并带来大众消费品的消费升级,此外大众消费品有很大一部分用在餐饮行业,而城镇化率提高和收入倍增计划必将导致餐饮行业蓬勃发展。根据这一逻辑我们预测快消品不仅将具备广阔的市场而且还有很大的产品升级提价空间,生产快消品的公司将因此受益。　　
　　通过对比挂面、方便面和速冻水饺,我们发现方便面消费人群数量最多,挂面消费人群类型最广,而速冻水饺消费人群对价格的敏感性最高,全国每年的挂面饱和消费量在1000万吨左右,尽管随着市场供给的稳定增长,未来行业产量的平均增长率会略低于现有产量扩张速度,但预计仍然会保持行业年均10%左右的增长。挂面行业集中度很低,从方便面、挂面和速冻食品三个行业来对比的话,方便面行业CR2大于60%,速冻米面行业CR4大于60%,而挂面行业CR5还不到20%,作为行业龙头的克明面业的市占率也只有5%左右。不过随着挂面消费市场从农村转移到城市、从低端产品转向中高端产品,行业的集中度也将逐步提升,预计未来几年并形成2-3个全国性领导品牌,行业集中度CR5将增长到28%左右。　　
　　2、挂面龙头,中标央视广告进一步提升品牌形象。公司一直以“中国挂面第一品牌”为发展目标,目前挂面产品市场占有率全国第一,超市综合权数市场占有率更是超过第二、三、四名公司之和,主要产品包括营养、强力、如意、高筋、礼品、儿童六大系列共300多个品种的挂面产品。与其它挂面企业相比,公司一直重视品牌宣传,2012年11月18日公司中标央视一套《黄金档剧场》等多个节目的广告位,并邀请著名的喜剧表演艺术家和小品表演艺术家陈佩斯作为公司形象代言人,借助央视广告平台的强力推送,并在深受观众喜爱的著名喜剧演员陈佩斯的代言下,公司的品牌影响力将进一步提升。　　
　　3、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计克明面业2012-2014年的EPS分别为1.01元、1.21元、1.46元,对应的PE分别为36X、30X、25X。在大幅上涨之后,目前公司估值略微偏高,但考虑到刚需稳定且受益于城镇化和收入倍增计划以及产能陆续释放将支撑公司的成长性,我们首次给予公司“增持”的投资评级。
　　4、主要风险提示:1、产能释放低于预期;2、面粉价格大幅波动;3、食品安全问题。


 

　　永泰能源：内生成长持续 外延扩张积极
　　招商证券3月10日发布永泰能源（600157）的研究报告称，公司2012年营业收入77.2亿元,同比增长274%,归属净利润9.9亿元,同比增长207%,每股收益0.56元,扣除非经常损益后,每股收益0.42元。公司拟每10股发放3元(含税)现金股利。
　　12年产销量大幅提升,预计13年公司内生产量增速23%。公司2012年煤炭产量846万吨,同比增长221%,其中华瀛山西产量650万吨,银源煤焦化公司产量50万吨,康伟煤业产量146万吨;公司销量699万吨,其中精煤销量406万吨,原煤直销293万吨。不考虑资源收购,预计2013年产量1045万吨,同比增长23%其中,华瀛山西产量650万吨,银源煤焦化公司有望达产实现产量195万吨,康伟煤业产量200万吨。
　　煤价下跌成本上升,12年毛利大幅下降。公司2012年综合煤价770元/吨(销量口径),同比下降9%(11年综合煤价846元/吨);吨煤成本330元/吨,同比增长14%(11年吨煤成本289元/吨),公司成本上升主要来自行政性成本及新矿井未达产导致的吨煤成本上升。公司12年毛利率57%,同比下降12.3%。
　　产销量提升促进吨煤财务费用逐年下降。公司2012年财务费用11.8亿元,其中,四季度财务费用3.8亿元(推测与公司四季度债券发行完成尚未来得及归还信托贷款导致负债及财务费用重叠有关),12年吨煤财务费用169元/吨(销量口径测算)。公司13年计划发行债券38亿元用以补充其流动资金及替换高利率负债,预计13年财务费用小幅上涨至12.5亿元,但受益于产销量提升,预计吨煤财务费用有望降至146元/吨,较12年下降23元/吨。
　　2013年计划实现净利润12亿元,未来仍有收购预期。公司计划2013年实现营业收入80亿元,净利润12亿元,原煤产量达到1000万吨,洗精煤360万吨,煤炭贸易250万吨。公司自上市以来一直积极进行资源收购活动以实现煤炭3000万吨产能目标,因此,公司未来仍有收购预期。
　　预计2013-2015年公司EPS分别为0.72元、0.87元和1.07元,分别同比增长29%、21%和23%,考虑此次资源注入对业绩的增厚及未来的资产收购预期,目标股价18元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。