桑德环境:静脉产业园启动在即,未来成长可期

　　投资建议:
　　我们预计2012-2014年EPS为0.90、1.01和1.29元,目前股价对应的PE为25X、23X和18X。公司凭借现有在手订单以及静脉产业园的拉动,未来三年业绩确定性高;2012年下半年各地对于固废项目推进都在加速,桑德作为行业龙头,业绩和估值都有望进一步超预期,维持公司“推荐”评级。
　　要点:
　　事件:公司公告湖南静脉产业园湘潭固体废弃物综合处置中心项目获得湖南省发改委核准;公司将立即着手湖南静脉产业公司的增资事宜。
　　本次项目启动直接效应体现为未来2-3年订单增加:公司公告本次项目建设内容包括:建设规模为日处理生活垃圾2000吨、餐厨垃圾200吨、市政污泥200吨;同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处置中心相关附属工程,工程总投资12.53亿元,相当于2011年16.08亿元收入规模的78%,大部分将在2.5年内确认上市公司收入,如果考虑到公司累计的BOT 项目已超过20亿,我们认为公司未来三年收入都有望维持30-40%增速。
　　静脉产业园项目值得期待:项目投资带来工程和设备增长--2010年公告静脉产业园总投资约50亿元,一期投资预计在20-30亿元,公司产业链完整,将充分分享建设期带来的工程和设备收入;静脉产业园为桑德搭建了一个平台,帮助公司获取更多当地政府支持和项目落园--桑德相比国资背景公司在项目获取上有一定先天劣势,通过静脉产业园模式,公司巩固了其作为区域核心环保基地的地位,获取地方政府的政策倾斜,有利于持续稳定的获取各类环保投资项目。湖南项目的成功也为公司在重庆、安徽、山东和东北设定了一个范例。
　　风险提示:静脉产业园项目实施进度低于预期,公司订单低于预期。



　　兴业银行:盈利能力强劲,不良率环比下降
 

　　公司2012年实现归属母公司净利润347亿元,同比增36%。公司拨备前利润同比增速高达约58%,盈利能力保持强劲;同时资产质量改善,不良率环比三季度末下降。公司资本补充到位,差异化的发展战略为公司确立了难以超越的核心竞争力,看好公司未来的业务拓展空间和盈利前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　12年兴业银行归属母公司净利润347亿元,同比增长36%,符合预期。公司12年营业收入876亿元,利润总额462亿元,同比分别增长46.4%、37.2%;
　　利润总额四季度单季环比三季度下降9.9%,主要由于四季度费用支出大幅增加。
　　盈利能力继续保持强势。主要表现在两个方面:①拨备前利润同比增速仍高达约58%。公司前三季度成本费用占营业收入30.6%,我们保守假设全年占比为34%,较前三季度占比跳升3.4个百分点,高于2010和2011年同期相应占比1~2个百分点的上升幅度。据此,四季度约计提拨备27亿元;②公司2012年ROAE为26.64%,较2011年提升2个百分点。同业业务的差异化优势给公司带来了较多的盈利增长点,同时公司组织结构改革带来了管理效率的大幅提升。
　　资产质量优异,不良率环比回落。公司2012年末不良率0.43%,环比三季度末下降2BP,较年初仅上升5BP,好于市场的悲观预期;同期拨备覆盖率为466%,较年初提升81个百分点。在2012年成本费用占营业收入比34%的假设下,我们可以得知12年计提拨备116亿元,4倍于2011年的拨备金额;12年末不良贷款约为53.4亿元,环比三季度末仅增加1.9亿元。
　　资产规模激增,贷款或明显放量。2012年末,公司资产规模为3.24万亿元,较年初增34.5%,环比三季度末增9.3%,四季度单季度增长2740亿元。除了同业资产的正常增长外,贷款或有明显放量。在上述假设下,2012年末贷款总额为1.24万亿元,较年初增26.4%;其中,四季度新增月1000亿元,占全年贷款增量的39%。2012年末,拨贷比为2.0%,继续向达标靠拢。
　　维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为347亿、394亿、449亿元,增长36%、14%、14%。13年EPS为3.1元,对应PE5.4倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。(招商证券罗毅肖立强)




　　富春环保:收获首个省外项目,彰显异地扩张能力
 

　　收获首个省外“环保+热电”项目。公司公告拟2.66 亿元收购江苏省常州市新港热电有限公司70%股权。新港热电面向常州新港工业园区,供热用户以化工企业为主;目前装机3.3 万千瓦,供热能力550 蒸吨/小时(四炉四机全背压机组),目前供热负荷180 蒸吨/小时。公司预计伴随区域需求增长和技改及管理改良,2013-2015 年归属母公司净利润分别为0.35、0.43、0.50 亿元。同时该项目规划建设二期扩建项目,包含360 蒸吨/小时+6 万千瓦的热电机组和1000 吨/天的污泥热电联产机组。
　　首个省外项目,彰显公司异地扩张能力。常州新港项目是公司继东港项目之后的第二个异地并购项目,也是公司首个省外项目。我们认为此次并购的意义不仅限于业绩的增厚,更彰显了公司在热电领域的龙头地位和较强的异地复制能力。东港、新港项目现有控股装机10.0 万千瓦,达到本部热电联产规模的93%(权益装机5.73 万千瓦, 达到本部规模的53%)。
　　江浙区域热电市场空间超公司规模50 倍,整合空间巨大。根据江浙地区热电协会的统计,江浙地区现有小型热电联产装机规模超过900 万千瓦,超过公司权益装机的50 倍。除市场体量巨大外,小型热电联产行业仍存在单机容量偏小、抽凝机组仍占一定比例、部分机组污染严重等问题;部分热电企业由于热负荷不足、热价定价机制等问题,长期以来盈利能力孱弱。我们认为该行业内整合空间巨大,潜在整合市场包括原有国有电网股东退出、环保要求加码淘汰落后产能、政策引导推动行业整合等。我们预计公司仍将继续推进“环保+热电”模式的异地项目复制。
　　评级:买入。我们上调公司2012-2014 年EPS 分别为0.58、0.75、0.93 元。“环保+热电”的捆绑发展模式令公司在争取政府资源具有较强的竞争优势,且公司拥有技术优势、管理经验和资金优势。我们看好公司“环保+热电”模式的异地复制能力, 且随着公司异地复制项目的持续推进,将推动盈利和估值的双提升。我们给予公司“买入”评级,给予公司2013 年20-25 倍PE,合理股价区间14.26-17.36 元。
　　风险提示:机组负荷受下游蒸汽用户需求波动的影响;环保标准提升,机组环保投入增大;异地收购项目盈利未达预期。(华泰证券程鹏 )




　　华海药业:2012业绩超预期2013发展再上新台阶
 

　　公司近况
　　公告业绩预增:预计2012年归属股东净利润同比增长50%~60%,折合EPS约为0.60~0.64元,小幅超过我们预期(0.60),超过一致预期11%(0.56)。
　　公司同时公告将在1月25日召开股东大会,审议延长增发方案有效期和未来3年股东回报规划等4项议案。公司披露大股东兼董事长陈保华12月底质押1100万股,占其所持股份约7.5%,占总股本2%。
　　评论
　　经营持续高速增长是业绩超预期的主要动力。自2010年4季度全球沙坦专利到期拉开序幕,公司多年耕耘迎来收获。2012全年利润预计突破3.2亿元,对比专利到期前2010年0.94亿元净利润,这2年收入增长100%,净利润增长270%,符合我们一再强调的“爆发”式增长。制剂出口和定制加工业务开始突破,整体公司经营迈上新台阶。
　　2013年沙坦增长保持稳健。2012年沙坦原料药收入同比增长40%,预计整体API出口量超过700吨。2013年坎地沙坦将成为重要的API放量来源,同时欧美缬沙坦、厄贝沙坦仿制药市场初步稳定,龙头集中度预计会迅速提升,公司在API的市场份额将进一步提高。
　　制剂出口看厄贝沙坦和新产品。2012年9月底公司厄贝沙坦美国ANDA第一时间获批,业绩贡献将主要在2013年上半年。预计缬沙坦、坎地沙坦和其他品种也会在2013年获得ANDA文号。
　　增发通过审批时点将近。由于环保批文和证监会审批时间的不确定性,公司增发进度将延后至春季;此次股权质押预计是大股东为同比例参与公开增发做准备。
　　估值与建议
　　小幅上调盈利预测和维持“推荐”评级。我们小幅上调2012/13年EPS预测2%/1%至0.61/0.80元,并给出2014预测1.00元,当前对应PE为20x/15x/12x。当前估值处于行业低端,公司增发即将启动,维持“推荐”评级。
　　风险
　　产品价格波动风险,质量风险和增发进度不确定风险。(中国国际金融孙亮)




　　光大银行:营收增长较快,资本回报率提升
 

　　事件:光大银行公布2012年业绩快报:2012年归属于母公司所有者的净利润为236.22亿元,较上年同期增30.74%;营业收入为597.93亿元,同比增加29.78%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增28.89%。点评:
　　1、全年业绩增速好于预期,第四季度营业收入增长较快
　　全年归属净利润增速达到30.74%,好于市场预期。每股收益0.58元,高于我们的预期。其中第四季度营业收入约154.8亿元,环比增长11.6%,预计净利息收入和非利息收入均有较好的增长。第四季度营业利润62.67亿元,环比下降22%,净利润45.89亿元,环比下降25%。在营收增长情况较好的情况下利润下滑,预计是拨备计提导致。
　　2、非信贷资产增长推动规模较快增长
　　公司资产规模同比增长达到31.56%,由于贷存比已经处于较高水平以及第四季度银行信贷投放整体规模偏小,贷款增长超预期的可能性不大,贷款规模增速我们预计在15%左右,同业资产以及证券投资的较快增长是规模增速的主因。
　　3、资本回报水平提升公司加权平均净资产回报率
　　从2011年20.44%上升到22.57%,上升2.13个百分点。加权平均总资产回报率约1.1%。公司今年资产回报率水平保持稳定,在上市银行中处于中等,杠杆率的提升是资本回报水平提高的主要原因,目前这一水平与股份制银行中兴业、民生、招商差距越来越小。
　　4、关于光大集团重组传闻
　　近期有媒体报道,光大集团重组方案有望获批,汇金将运用对光大银行的部分股权作为对光大集团的出资,从而解决长期以来光大集团作为光大银行的实际控制人但并未实现并表的尴尬局面。光大集团重组方案反映了监管层对金控集团发展模式的认可,在金融混业经营的大趋势下,公司有望在光大系金融综合化背景下,更充分获取集团在客户和渠道等方面的资源。
　　5、市场表现及投资评级
　　银行股在12月以来迎来一波大幅上涨,申万银行指数12月份涨幅达到23%,大幅跑赢大盘,而民生银行作为板块领涨个股,涨幅超过40%。公司月度涨幅18%,跑输指数。公司目前交易于5.2倍、1.07倍2012年PE、PB,在板块中处于中下水平,估值仍然具有上升空间,我们上调至谨慎推荐评级。




　　红太阳:吡啶碱龙头受益于产业链涨价
 

　　投资亮点
　　红太阳是全球最大的吡啶碱产业链一体化的生产商,在国内率先突破吡啶碱的技术壁垒。12年四季度收购集团农药业务后,公司拥有拟除虫菊酯、吡啶碱和氢氰酸三条产业链,同时借助公司原有和集团的销售渠道优势,红太阳将会成为国内农药行业的龙头企业。
　　吡啶反倾销引发价格上涨,对红太阳业绩产生积极的影响。吡啶碱为中间体的农药多为高效低毒、环境友好的品种,过去5年的需求量复合增长近30%。12年9月我国对印度和日本发起反倾销调查,我们判断吡啶价格会涨至3.5万元/吨左右,涨幅在30%左右。红太阳有一套2.5万吨的产能12年建成预计会在13年初投放市场,将会对公司的业绩产生积极的影响。
　　百草枯需求快速增加与提高库存量双重因素推动价格上涨,红太阳是最大的受益者。受需求快速增加的驱动,12年我国百草枯产量已达产能上限,供应紧张易触发价格上涨。1745号文管制并淘汰单一水剂生产企业,百草枯原药龙头大大增强市场控制力。水剂的生产企业会有两轮的囤货冲动,进一步推升百草枯的价格至1.8万元/吨左右,涨幅20%左右,红太阳是最大的受益者。
　　毒死蜱将取代百草枯成为吡啶最大的消费品种。过去5年全球毒死蜱的销售量年均增长30%以上,中国的产量与需求增长均在50%以上。吡啶法生产毒死蜱理论成本低、更加环保,必将大幅替代三氯乙酰氯法工艺,随着国内吡啶法工艺快速发展,到2015年吡啶的需求量有可能翻倍达到14万吨左右,公司具有自主知识产权可第一时间扩建以满足快速增长的需求。
　　估值与建议
　　我们预计公司2012-2014年的业绩为0.58元、0.80元和1.05元,目前股价对应PE为21、15和12倍。吡啶及百草枯的涨价会给公司带来较大的业绩弹性,未来吡啶法毒死蜱工艺的突破将成为新的盈利增长点。我们给予公司2013年20倍估值,首次覆盖给予推荐评级,目标价16元。
　　风险
　　1.来自其他国家的低价吡啶冲击市场;2.吡啶法毒死蜱工艺突破进展不理想。(中国国际金融高峥王子欣高兵)