永辉超市（601933）:定增引入长期战略合作伙伴并有效节约财务费用
　　601933[永辉超市] 批发和零售贸易
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 潘鹤 撰写日期：2012年09月05日
　　公司9月5日公告（1）非公开发行A股股票预案,拟以22.52元/股价格向张轩松、上海市糖业烟酒（集团）有限公司、朗源股份（300175）有限公司三名特定对象发行4510万股（占当前总股本的5.87%）,锁定期均为36个月,拟募资总额101565.2万元,用于补充流动资金；该方案尚需公司股东大会批准和证监会核准；（2）拟与上海市糖业烟酒有限公司、朗源股份有限公司签署战略合作框架协议；（3）设立福州大儒世家分支机构；（4）增资安徽、河南、江苏、辽宁、厦门和永安子公司,用以建设合计16家门店。
　　简评和投资建议。公司此次拟以22.52元/股价格向张轩松、上海市糖业烟酒（集团）有限公司、朗源股份有限公司三名特定对象发行4510万股,锁定期均为36个月,拟募资总额101565.2万元,用于补充流动资金（主要投入包括提高生鲜、食品用品的统采直采比例；加大对自有品牌产品的研发和投入,提高自有品牌产品的销售占比；超市门店的拓展；以及改善公司资本结构和现金流状况,降低财务费用）。
　　（1）大股东高比例认购彰显信心。张轩松先生作为公司控股股东、实际控制人之一,拟以现金79045万元认购3510万股,占本次发行数量78%；上海糖业烟酒和朗源股份各以11260万元认购500万股,各占发行数量11%。
　　从股本结构变动看（参见表1）,发行前,张轩松和张轩宁各直接持有公司21.52%和14.86%股权,合计持股36.38%；发行后,张轩松持股比例增加至24.64%,与张轩宁合计持股比例达38.68%,仍维持控股地位；上海糖业烟酒和朗源股份持股比例均为0.62%。
　　（2）引入战略投资者,促进长期发展。上海市糖业烟酒是以食品产业为的大型国有企业集团,具有60多年经营经验,实际控制人是上海市国资委,2011年收入和净利润分别为271亿元和9.13亿元；朗源股份为山东一家主营鲜果、干果、坚果系列产品的种植、加工和销售的民营企业,2011年收入和净利润分别为4.71亿元和5838万元。
　　我们认为,此次上海糖业烟酒和朗源股份参与定增的战略合作意义大于财务投资意义,公司借此契机与两家长期从事生鲜、食品及果蔬类生产经营的企业签署战略合作框架协议,有望形成业务上的经营协同,促进各方长期发展。
　　（3）对EPS的摊薄影响不大。截至2012年6月底,公司有息负债为9.42亿元,账面现金21亿元,资产负债率58.95%,上半年财务费用率0.67%（费用额7885万元）；公司2011年度第一期短融券8亿元和2012年度第一期短融券7亿元将分别于2012年11月和2013年2月到期。
　　鉴于以上因素,我们测算,若此次定增在2012年底前完成,则可节约财务费用约5000多万元（以5.5%的贷款利率计）；测算增发后公司2012-14年EPS分别为0.58、0.83元和1.14元,增长0.39%、43.89%和36.86%,摊薄幅度为-5.55%、0.23%和-1.4%（参见表2）。
　　维持对公司的判断。长期看,我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力；短期看,由于公司以大店形式新进皖南、东北等区域,尚需一定培育期,从而给公司短期业绩带来一定压力；但基于其在重庆（07年盈利）、北京（11上半年盈利）、贵州（10年盈利）、安徽（我们估算2012上半年已实现盈利）等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。
　　维持对公司2012-14年EPS分别为0.61、0.83和1.15元（暂不考虑本次增发摊薄）的盈利预测。公司停牌前（2012/8/29）股价为24.17元,较本次发行价溢价7.3%,总市值186亿元,相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入,动态PS分别为0.7倍；考虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自新进区域的集中开店和财务费用高企,我们维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）的12个月目标价和增持评级。
　　风险和不确定性:（1）跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等；（2）规模快速发展可能带来的管理风险；（3）高速开店对短期业绩影响的不确定性等；（4）激励机制改善的不确定性；（5）定增预案尚需公司股东大会批准和证监会核准等。


 

　　宇通客车（600066）:旺季旺销,同比增长快速
　　600066[宇通客车] 交运设备行业
　　研究机构：中投证券 分析师： 张镭 撰写日期：2012年09月05日
　　公司9月4日公告8月产销快讯:销售客车5,940辆,环比+17.1%,同比+36.3%。其中大客环比-3.5%,同比+47.1%；中客环比+23.4%,同比+23.3%；轻客环比+165%,同比+66.8%。1-8月累计销量,大客增长约28.8%,中客增长约8.2%,轻客增长约30.9%,整体增长约18.8%。我们认为:1、居民出行需求释放推动客车行业稳定增长；2、校车与出口市场快速增长,拓展客车发展空间；3、公司品牌优秀、技术领先、管理完善,新产能投放后有望超越行业平均增速,维持强烈推荐。 投资要点: 居民出行需求持续释放,客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位,未来将逐步释放,推动客车行业稳定增长。校车潜在市场超过50万辆,相关法规落地后将快速提升需求。预计12年大中客增速有望保持10%-15%。
　　出口快速增长,产品档次上升,未来空间广阔。我国客车品质优秀、价格优势明显,在国际市场竞争力逐步凸显。11年大中客出口占比接近90%,出口产品档次逐步上升,年出口金额和单价稳步提升。出口机遇拓展了客车市场空间,有利于技术先进、品质过硬的行业龙头进一步扩大市场份额。？校车产品优势明显,节能与新能源产品瞄准未来方向。公司研发能力突出,是《校车安全技术条件》主要起草单位,校车产品技术成熟,若相关法规和配套资金落实后,校车市场放量将使公司成为最大受益者。节能与新能源客车是发展方向,未来空间广阔,公司提早布局相关生产线,抢占市场份额。
　　公司新产能逐步投放,市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显,产能利用率长期超过100%。12-13年将有专用车产能提升（0.5万辆）和配股扩产（1万辆）实施,缓解公司产能压力,未来还规划有2万辆产能,根据市场适时投建。产能瓶颈解决后,公司销量增速有望超越行业平均,进一步扩大市场份额。
　　投资建议:预计公司12-14年实现收入199、228和251亿元,净利润14.10、16.63和18.47亿元,配股和股权激励摊薄后12-14年EPS为2.00、2.36和2.62元,对应PE为11.48、9.74和8.77。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障,预计12-13年净利复合增速超过15%,给予12年15倍的估值,6-12个月目标价30元,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:原材料和人力成本上升侵蚀公司盈利能力；宏观经济放缓影响客车需求。


 

　　科华生物:捆绑销售模式初见成效,下半年有望平稳增长
　　002022[科华生物] 医药生物
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 季序我 撰写日期：2012年09月05日
　　捆绑销售模式初见成效,生化试剂增长加速公司生化仪器+试剂一体化捆绑销售策略初见成效。今年上半年生化试剂收入增长40.72%,较2011年全年23.06%的增速有较大提高。未来三年公司计划推出40多种生化试剂,年内公司仪器生产线搬迁扩产工作也有望完成,在仪器和试剂联动效应下生化试剂收入有望持续增长。
　　自产仪器业务恢复,公司市场把控力有所增强2011年受政府招标价格影响,自产仪器收入下降13%。通过调整销售力量、开拓零售业务,公司目前自产仪器销售已明显回暖,上半年收入增长33.85%。同时,公司积极寻求和关注新产品代理权的引入,仪器代理业务收入增长20.06%。仪器设备增长有望提高公司市场把控能力,带动试剂销售放量。
　　免疫试剂短期受制于出口萎缩,血筛业务放量尚待时日受汇率和国际经济形势影响,公司出口业务下降明显,致使上半年免疫试剂业务同比下降11.2%。目前公司在海外市场已拥有一定声誉,我们预计出口萎缩不可持续,下半年免疫试剂业务有较大可能回暖。但我们认为经费不足限制核酸血筛技术全面推广进程,血筛业务放量尚需时日。
　　估值:目标价下调至12.80元,下调至中性评级根据瑞银VCAM估值（WACC 8.4%）得到目标价12.8元（原16.80元）。鉴于公司现有业务增速平稳,血筛业务进展缓慢,我们将12/13/14年预测EPS由0.68/0.81/0.98元下调至0.52/0.64/0.74元,目标价对应PE为24/20/17,公司近一年来的估值中枢接近24倍,我们认为估值合理,下调至中性评级（原买入）。


 

　　中国神华（601088）:弱势煤炭市场中受益全产业链一体化经营模式
　　601088[中国神华] 能源行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 密叶舟 撰写日期：2012年09月05日
　　上半年业绩尚可,但煤炭板块盈利实际出现下滑神华H112净利润252亿元（每股盈利1.27元）基本符合市场预期。我们认为这主要得益于较低的所得税计提以及产业链上的非煤业务的增长。上半年神华集团的运输板块与发电板块的经营收益同比增长4.5%与20%,抵消了煤炭板块经营收益3%的同比下滑。上半年所得税实际税率仅为16%,这是由于较低的计提的缘故,我们预计全年所得税税率维持在20%水平。
　　预计三季度煤炭板块压力更大由于煤炭价格的大幅下跌拖累其最大的煤炭板块的业绩,我们预计其三季度的业绩会环比下滑超过30%。我们预计,三季度神华自产煤的平均销售价格可能环比回落近15%至420元/吨水平,同时,由于下半年的集中检修,成本仍然有上升空间。不过我们预期发电板块得益成本下降,毛利率会有提升。
　　下调盈利预测我们维持神华全年煤炭产量与销量的预测,但是下调了全年煤炭价格的假设。同时,考虑到煤炭成本下降,调高了发电板块的利润率预测。综上,我们分别下调神华2012E/13E/14E全年每股盈利预测至2.25元/2.34元/2.49元（原2.57/2.75/3.23元）。
　　估值:下调目标价至24.80元,维持买入我们重新覆盖神华,维持买入评级,认为其一体化全产业链的模式会保持其在弱势煤炭市场中的相对平稳的业绩。基于各个板块分部估值加总的方法,给予12年PE估值水平为11x,对应的目标价为24.80元（原44.00元）。


　　贵州茅台（600519）:提价超出预期,有望提振市场信心
　　600519[贵州茅台] 食品饮料行业
　　研究机构：国都证券 分析师： 李韵 撰写日期：2012年09月04日
　　事件:公司于9月3日晚发布提价公告:为更好地统筹兼顾各种因素,公司决定自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,平均上调幅度约为20%-30%,本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。
　　点评:
　　1、提价幅度和时间窗口超出市场预期
　　按照53度飞天茅台提价前出厂价619元计算,此次每瓶提价幅度为123.8元-185.7元,我们预计高度茅台酒的提价幅度高出平均幅度,在180-200元左右。此次公司选择在市场情绪比较悲观的时点提价,有利于进一步稳定一批价和提振资本市场信心,并为二线白酒打开量价空间。此外中秋国庆传统旺季的来临也有利于减缓库存压力,虽然本次调价不涉及产品的市场指导价格,但是市场对终端价上涨的预期将加强,这也有利于提高经销商打款的积极性。
　　2、提价锁定今明两年业绩
　　此前茅台提出2012年收入目标增速为51%,假设高度茅台酒的收入占比与去年持平,要完成这个目标,高端酒的收入增长需达到50%左右,增长来源于三个方面:量增、价涨、直营店回收渠道利润。量增方面:根据茅台酒5年前的产能,扣除部分用作生产年份酒的量,今年预计有2000吨的增量,对收入增长的贡献约为16%；直营店方面:31家直营店的供应量预计700吨左右,直接回收渠道利润,对收入增长的贡献约为8%；剔除量增和直营店的贡献,要保证全年收入完成目标,高端茅台酒必须提价25%左右,因此本次提价为今年和明年的业绩都提供了坚实的保障。
　　3、给予公司短期-强烈推荐,长期-A的投资评级
　　预计公司2012年-2014年的收入分别为277.87亿元、378.19亿元、483.33亿元,净利润分别为148.88亿元、207.13亿元、268.17亿元,实现每股收益分别为13.55元、18.83元、24.36元,对应2012-2014年的动态估值分别为17.23X,12.39X,9.58X,鉴于公司未来2-3年的增长非常确定,出厂价格仍存在较大提升空间,而目前股价对应估值较低,我们给予公司短期-强烈推荐,长期-A的投资评级。


　　大华股份（002236）:需求确定,项目激增,前端放量,持续看好
　　002236[大华股份] 电子元器件行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 魏兴耘 撰写日期：2012年09月04日
　　事件
　　大华股份为我们持续推荐的安防核心投资标的。
　　通过对大华股份的持续跟踪,我们每年都会对其进行业务数据的最新比对与跟踪,评估其可能的发展变化。同时也对其未来一个阶段的可能发展情形做出预判。
　　本篇报告为在前期调研的基础上对于我们最新观点的梳理与补充。


　　江淮汽车（600418）:管理转向效益导向
　　600418[江淮汽车] 交运设备行业
　　研究机构：华创证券 分析师： 王炎学 撰写日期：2012年09月04日
　　主要观点
　　1、公司今年以来实施了效益导向的管理变革,各业务板块重新把利润做为最重要的考核指标,从盈利能力来看,去年四季度开始就明显好转,今年一、二季度都保持着持续改善的趋势。
　　2、预计公司全年整车销量42万（不含底盘）,同比下滑10%。公司1-7月销售24万台整车（不含底盘）,与去年同期相比下降15%,但主要是来自于乘用车出口（下降25%）下滑的影响,国内需求（下降13%）下滑幅度略小。
　　3、公司盈利能力持续改善,高毛利率产品瑞风二代（15-19万价格）销量占比10%以上,随着占比继续提高,将明显提高公司今年的毛利率水平。7-8月来看,3000元节能明显改善公司轿车销量,轿车业务盈利能力在转好。
　　4、瑞风二代和2012年底上市瑞鹰是主要明星产品。今年底公司将上市新款SUV产品瑞鹰,外观具有现代SUV的风格,值得重点关注。
　　5、公司对外合资进展顺利。发动机合资公司已经批准成立,未来重卡合资公司也将稳步推进,巴西建厂进展缓慢,不确定性较多。
　　6、投资评级:推荐。由于新款SUV将在四季度推出,预计将产生一定营销费用,我们小幅下调公司全年盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.50、0.66、0.83元,对应目前股价PE分别为9/7/5倍。公司目前股价已经低于每股净资产,接近于今年底每股净资产的0.9倍,基于未来汽车行业将加快产业整合的趋势,低于每股净资产的股价将具有足够安全边际,具有绝对超额收益。
　　风险提示
　　1.巴西出口市场继续大幅下滑,汽车贸易摩擦加大。
　　2.国内宏观经济继续下滑,价格战压力过大。


　　信质电机（002664）:增长点层出不穷
　　002664[信质电机] 机械行业
　　研究机构：国信证券 分析师： 杨敬梅 撰写日期：2012年09月04日
　　先进生产工艺带来40%成本优势
　　在产品成本中80%为原材料成本,公司的先进生产工艺可节约原材料50%。这一生产工艺在国内竞争对手中处于领先水平,且公司的生产线成本等相对于国际竞争对手也有很大优势。
　　未来3 年有望保持高增长
　　公司实施生产线二改四后,腾出更多的产能来生产需求旺盛的电动车转子,迎来了相应业务的爆发性增长,预计电动车转子业务近2 年内增长潜力巨大。
　　与博世的合作已步入正轨,将募投项目转移到长沙后,博世的需求量将得到保证,如果能够达到公司在法雷奥内部50%的市场占有率,博世未来将贡献公司8-9 亿的收入。
　　子公司VVT 业务也于今年10 月份盈利盈亏平衡点,明年将开始贡献利润,届时对公司业绩增厚将比较明显。 空调电机定子、稀土永磁电机、电梯电机等业务如果能够找到稳定客户,公司3 年以后的增长也将得到保证。
　　风险提示
　　公司现有业务一般都是和电机生产厂商及设备成套厂商等大客户合作,如果大客户减少对公司的采购或发展更多的供应商,公司将面临需求下滑的风险。
　　成长潜力大,给予推荐评级
　　公司近期电动车转子、中期博世需求以及子公司VVT 业务、远期永磁电机及空调电机定子都有可能放量,我们预计公司成长潜力较大。
　　预测2012/2013/2014 年EPS 分别为0.86/1.18/1.63 元,同比增长分别为47.3%/36.8%/38.4%,当前价格对应12 年动态PE为23 倍。按照12 年EPS30 倍PE,目标价25.8 元。给予推荐评级。


　　格 林 美:收到政府补贴,主业快速发展
　　002340[格林美（002340）] 有色金属行业
　　研究机构：长城证券 分析师： 耿诺 撰写日期：2012年09月04日
　　投资建议:我们略微调高公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.275元、0.310元和0.354元,对应PE分别为47X、42X和37X。考虑到公司在废弃物循环利用领域的优势明显及主业的不断深化,维持推荐评级。
　　事件:公司昨晚发布公告,格林美的全资子公司荆门市格林美新材料有限公司收到企业发展扶持奖励资金960万元的财政资助。
　　该项补贴为公司增厚EPS0.02元。该笔财政资助计入格林美当期营业外收入,预计将对公司2012年盈利产生正面影响,贡献EPS0.02元。
　　后续补贴可期。年初至今公司已收到政府补贴4200万元,已接近去年全年补贴数额。我们认为随着循环经济产业政策的不断推出以及公司在行业内优势继续巩固,后续补贴数额仍较为可观。
　　公司未来看点:一、钴镍是我国稀缺金属,国内可开采数量分别占世界的1%和3%左右,定价权掌握在国外手中,废弃物的循环利用将成为缓解较高的原料对外依存度的有效手段,而相关政策的不断推出使得这一模式具备了广阔的成长空间。目前公司已凭借在渠道及技术上的优势抢占了先机。二、公司当前已形成了废弃钴镍资源循环利用与废弃电子电器循环利用的双轨驱动业务模式,横跨环保业务和稀有金属业务两个经济新兴发展方向,成长性突出；三、公司主业不断扩张及深化,电子废弃物处理业务迅猛发展,回收渠道快速扩展,同时已经启动了金银稀贵金属、钨铜循环利用产业化生产线,已快速发展为循环产业龙头,频频出台的政策东风及庞大的再生资源市场将是公司中期利润空间的强有力保证。
　　风险提示:碳化钨综合毛利率继续下调；扩产项目达产低于预期。


　　华锐风电（601558）:行业、盈利双重压力,维持审慎推荐
　　601558[华锐风电] 电力设备行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师： 何本虎 撰写日期：2012年09月04日
　　事件:8月28日,公司公布2012上半年业绩,上半年实现收入3086百万元,同比增长-42.0%,实现净利润25百万元,同比增长-96.0%,对应的EPS 为0.01元。
　　要点:1、收入下降显示行业压力上半年,公司实现收入3086百万元,同比下降42.0%。虽然有产品价格下降的因素,但行业因素决定的结算数量下降成为收入下降的主要原因。
　　与金风科技（002202）类似,下降幅度超过30%,公司以42.0%对应金风科技的32.9%。差异主要体现在两个方面:一方面,公司的1.5MW 产品下降幅度接近80%,远超过金风科技。另一方面,公司的3MW产品快速成长,规模远超越金风科技。
　　2、毛利率维持相对低位上半年,公司的综合毛利率下降是重要特征。其中,1.5MW和 3MW的毛利率都具有较大幅度的下降。在这一点上,与金风科技基本一致。
　　从毛利率变化趋势看,2009~2010年是高点,2010年下降5个百分点左右,2012中期再次大幅下降。我们认为,目前基本亏损的毛利率再度下降的空间有限。
　　3、定单不比金风少金风科技:公司在手定单为4339MW（1.5MW为2244台,3MW为246台）,比上年同期的3315MW增长31%。
　　公司持有的含未签订的定单为7806MW,比上年的7327MW增长7%。
　　华锐风电:公司在手定单为4893MW（1.5MW为2415台,3MW为422台）,比上年同期的4114MW增长19%。
　　公司持有的含未签订的定单为14348MW,比上年的13802MW增长4%。
　　4、行业压力的两个层面行业增速放缓2011年,行业规模为1763万千瓦,同比下降5%左右,这是近年来的首次下降。对于2012年的行业总体判断,下降是大概率事件。
　　行业竞争加剧一线品牌的地位有所下降,是2011年行业竞争格局的重大变化。2011年,金风排名跃居第一,规模与上年持平,从3735MW变为3600MW,华锐风电,下降为第二,规模从4386 MW 下降为2939 MW,幅度超过30%,东方电气（600875）则从2624 MW 下降到946 MW,从第三变为第五,同比下降65%。
　　相对而言,二线品牌总体增长,但幅度有差异。明阳从1643 MW提升到2847 MW,增幅超过70%,湘电股份（600416）从507 MW 提升到712 MW,增长较快。联合动力从1050 MW到1177 MW、上电从598 MW到708 MW,呈现平稳增长。
　　5、现金流有压力从现今流量表看,经营为负数,流入37.9亿比30.9亿高7亿,基本正常,可能有货款的滞后因素。净额为负数,表明经营的压力。筹资流出26.6亿,净额为22.9亿,表明还款压力大。
　　6、盈利预测及投资建议我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.01元、0.13元和0.25元,虽然股价调整很充分,但随着行业进入微利时代,不确定因素在增加,5.81元股价对应的PE也并不低,我们维持审慎推荐投资评级


　　哈飞股份（600038）:业绩超预期,公司受益行业景气周期
　　600038[哈飞股份] 交运设备行业
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师： 王轶铭 撰写日期：2012年09月04日
　　业绩超预期。公司上半年实现收入8.23亿,同比增长17.58%； 净利润4619万元,同比增长36.03%；每股收益0.14元。公司业绩超预期,主要原因包括:1）公司直升机交付量有所增加；2）公司生产模式由以往的年初接单、年末交付逐渐转变为滚动交付模式, 上半年和下半年收入更为均衡。
　　公司受益直升机产业进入景气周期。伴随中国安全利益的不断扩展,解放军对直升机的需求量增加,在陆、海、空军中的装备量不断提升。此外,低空空域改革或于明年逐步推开,国内通航市场有望进入快速发展期,公司的固定翼和直升机产品均将极大受益, 公司新型号也陆续获得订单并交付,公司受益行业景气周期。
　　公司投资收益有望在2013年改善。近期安博威莱格赛600/650大型公务机项目得到发改委批复,公司随即与工银金融租赁签署10架订单,首架交付预计在2013年底。投资亏损是影响去年公司盈利的重要因素。我们预计公司投资收益在2013年将出现好转。
　　资产收购完成将奠定公司行业垄断地位。公司正在实施的资产收购若顺利完成,将使得哈尔滨、景德镇、天津三大直升机制造基地和保定螺旋桨制造基地进入上市公司,奠定公司行业垄断地位。
　　维持买入评级,上调盈利预测和合理价格区间。受益新型号和生产组织能力改善,公司利润率提升。我们上调2012-14年EPS 分别至0.38、0.47、0.67元。考虑资产注入后公司在直升机行业的垄断地位和PB 水平低于行业平均水平,维持公司买入评级,上调合理价值区间至20.48-22.9元。
　　风险提示:资产重组慢于预期；新产品交付低于预期。


　　潍柴动力（000338）:开拓新领域,期待新蓝海
　　000338[潍柴动力] 机械行业
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 陈政 撰写日期：2012年09月04日
　　公司拟进行重大海外资产收购
　　潍柴动力9月1日公告,公司董事会通过议案,拟以4.67亿欧元通过认购新股的方式收购凯傲公司25%的股权,以2.71亿欧元收购林德液压70%的股权。投资共计7.38亿欧元,约合人民币59亿元。
　　简评
　　凯傲公司股权收购投资收益较发动机业务拓展更可期
　　凯傲公司是欧洲第一大、世界第二大叉车生产商,于2006年以40亿欧元的总估值出售给KKR和高盛85%的股权,现公司拟以18.68亿欧元的总估值出售给潍柴动力25%的股权。
　　凯傲公司近年收入连续增长,2011年收入43.68亿欧元,同比增长25.39%,毛利率25.46%；销售费用率和财务费用率分别为11.92%、6.49%,其中高达108.04%资产负债率是财务费用率高企的主要因素。虽然期间费用率近年呈下降趋势,但仍维持高位,拖累公司业绩。2011年,公司亏损0.59亿欧元。
　　潍柴动力此次共计7.38亿欧元的投资将全部注入凯傲公司,再加上凯傲公司若能如期实现IPO,其资本结构将得到明显改善,大大降低公司的财务成本；如公司再能有效控制销售费用,则其营业利润将有大幅提升,并给潍柴动力带来可观的投资收益。
　　潍柴动力凭借和凯傲紧密的战略合作关系,今后几年将逐步成为凯傲发动机的主要供应商,但凯傲公司2011年的收入中只有约1/4来自于柴油机动力新车,对柴油机的需求约为1-1.5亿欧元,在该块业务上为潍柴动力提供的增收空间有限。
　　目前,凯傲公司叉车产品所用的1-3L柴油发动机基本上由道依茨提供,道依茨2011年的总收入只有122亿元,其中工业用移动机械发动机收入占34%,约合41亿元。即使潍柴动力在全球叉车发动机市场上取道依茨而代之,其新增收入相对于2011年633亿元的总收入亦不会是太大的份额。
　　对潍柴动力而言,凯傲公司恢复盈利并带来投资收益,比公司进入凯傲的发动机配套体系,更具实际意义。
　　林德液压或为公司新的业绩增长点林德液压2011年收入2.76亿欧元,EBITDA0.39亿欧元,是世界上仅有的两家拥有闭环以及开环高压技术的企业之一,是唯一拥有集成通用模块化产品平台的企业。林德液压已和凯傲公司签订了长期供货协议,收入增长有一定的支撑性。同时,林德液压已经成功开发出500巴最大有效压力的产品。目前,林德液压 主要供应叉车、推土机等中低压产品,将来有望进入市场空间更大的起重机、挖掘机等高压产品领域。
　　液压一直是国内市场短板,国内近期每年约进口300亿元的工程机械用液压产品。公司绝对控股林德液压,将有效填补国内液压市场的短板,确保拓展国内市场的领先优势。
　　公司充裕的现金流确保收购业务的顺利进行
　　公司2012H1报告流动负债270.66亿元,流动资产410.32亿元,其中货币资金130.07亿元,在覆盖约59亿元的收购成本同时,完全能保证公司资金链的宽松。
　　后续资产重组为大概率事件
　　公司已和凯傲公司股东签订增持期权,有权在凯傲公司IPO时提高公司所占股份至30%。凯傲公司的实际控股方为KKR和高盛资本,在凯傲公司IPO后,不排除公司继续收购KKR和高盛所持凯傲公司股份的可能性。
　　潍柴动力的直接控股方潍柴控股控制的潍柴重机（000880）和公司业务具有较强互补性,而公司的间接控股方山东重工所控制的山推股份（000680）等资产和公司本次收购的资产更具互补性。山东重工力图打造商用车、工程机械相结合的全产业链,为发挥资产互补优势,集团对内部资产的排列组合将是趋势。
　　我们预计,如果此次资产收购成功,公司未来几年仍然具有较大资产重组的需求。
　　风险提示与投资建议
　　如果本次海外资产收购成功,将为公司带来新的业绩增长蓝海。但收购过程、以及收购后的整合仍存在不确定性,且新的资产难以短期内大幅增厚公司业绩,所以我们仍维持对公司的增持评级。


　　梅 安 森:瓦斯矿难凸显小煤矿安监形势不容乐观
　　300275[梅安森（300275）] 计算机行业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 马先文 撰写日期：2012年09月04日
　　事件描述:8月29日与9月2日,五日之内,四川、江西两地接连发生两起瓦斯矿难,死亡57人,仍有4人被困。国家煤矿安监局9月2日晚22时,紧急发布事故警示通报,要求各煤矿企业立即开展大检查,落实瓦斯、水害等灾害防治措施；各级煤矿安全监管部门和煤矿安全监察机构督促煤矿企业认真排查治理隐患。
　　事件评论:众多小煤矿安监设施不达标,监管力度将持续加大。发生矿难的四川攀枝花肖家湾矿和江西萍乡高坑矿,年产能仅为9万吨和30万吨,均属于小型煤矿。尽管政府多次出台强制政策（如六大系统强制安装规定）规范煤矿安全生产,但在实际执行中,相当部分小煤矿并未达标,由此酿成事故主因。而小煤矿事故频发,又进一步促使政府加强监管,推动其安监设施建设。梅安森今年上半年在云南、贵州等小煤矿较多的地区实现收入高增长,正是得益于政府加大监察力度促使六大系统建设滞后的中小煤矿需求集中释放。
　　煤价下跌加速煤矿整合,推动安监市场需求保持旺盛。根治小煤矿事故频发的一项重要政策即煤矿整合。当前煤炭行业因煤价下跌陷入景气低谷,大幅降低了整合阻力,煤矿整合进程有望明显提速。按照产能置换、压小上大原则,在关闭小煤矿的同时,将着力进行技改扩产与大型煤矿建设。根据规划,到2015年,国内40亿吨煤矿总产能中,预计将有7.5亿吨为十二五新建产能,占比达20%,相比十一五,新建产能增长超过35%,由此带动的安监系统建设投入也将十分可观。
　　梅安森市场份额有望扩大,新产品将成为下半年增长亮点。随着煤矿整合推进,煤炭资源进一步向大型煤矿企业集中。梅安森等少数以大型煤矿企业为主要客户的行业一线厂商,市场份额有望进一步提升。尽管煤价下跌或导致下半年煤炭行业持续低迷,但一方面六大系统强制安装政策促使安监系统建设投入具有刚性特征,另一方面公司避难硐室、综合自动化平台等新产品有望在下半年放量,一定程度对冲下游煤炭行业不景气的负面影响,故我们认为梅安森全年业绩实现高增长仍是大概率事件。
　　维持推荐评级。我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.12元、1.60元、2.20元,目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为24.71、17.32、12.62倍,维持其推荐评级。


　　大 北 农:惠康事件影响微小,聚焦盈利增长主线
　　002385[大北农（002385）] 农林牧渔类行业
　　研究机构：齐鲁证券 分析师： 谢刚，胡... 撰写日期：2012年09月04日
　　事件:近日公开媒体报道,2010年3月至2011年7月,河南省惠康油脂有限公司将从山东济南格林生物能源有限公司所购的用餐废弃油为原料提炼的劣质成品油和正常豆油勾兑,将勾兑过的豆油以正常豆油名义销售给50余家饲料企业,其中包括正大集团、大北农、唐人神（002567）、河南牧鹤等大型饲料集团。
　　2012年9月4日,公司发布澄清公告,本次惠康地沟油事件中,大北农毫不知情,系被不法厂商蒙蔽。
　　具体内容如下:（1）大北农及下属企业未在媒体报道的确山大北农和黄河大北农持有任何股份,也未对该两公司使用大北农企业字号进行授权。（2）但经查,本公司全资子公司郑州市大北农及参股合作企业新乡市大北农（分别贡献净利润0.97%和0.22%）在2010年1月到2011年9月间从河南惠康以当时市价采购过大豆油,当获知河南惠康涉嫌勾兑成品油后,就终止了合作。两家公司从河南惠康每批采购的大豆油均严格执行原材料入库验收、检验程序,逐批取样化验,并严格依据大豆油的国家标准（GB1535-2003）检测酸值、过氧化值、水分及挥发物等指标,均未发现异常现象。
　　我们的观点:惠康事件对大北农的短期负面冲击主要集中在市场心理层面,对实际经营业绩没有实质性影响,投资者关注的焦点应该重新回到公司盈利增长主线。我们草根调研了解的情况来看,7-8月大北农饲料业务的销量（+40%）、价格（+10%）、毛利率（持平）,截至9月最新已经到了原粮涨价滞后反映到饲料业的最后截止期限,若9月份大北农销售毛利率没有大幅回落的话,则大北农Q3单季净利润同比增长30-50%是大概率事件,资本市场显然对于公司盈利增长的确定性和持续性认识过度悲观。


　　海正药业（600267）:收到研发专项补助,增厚利润
　　600267[海正药业] 医药生物
　　研究机构：国金证券（600109） 分析师： 李敬雷 撰写日期：2012年09月04日
　　事件公司公告,全资子公司海正药业（杭州）有限公司收到浙江省发展和改革委员会《转发关于 2012年通用名化学药发展专项项目实施方案的复函的通知》（浙发改高技[2012]1075号）和《转发关于2012年蛋白类生物药和疫苗发展专项项目实施方案的复函的通知》（浙发改高技[2012]1076号）。根据文件内容,海正杭州公司注射剂国际化发展能力建设项目和年产320万支抗体药物安佰诺产业化与国际化能力建设项目已被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,分别获国家补助资金人民币4,000万元和5,000万元,合计9,000万元。
　　评论研发实力得到补助,增厚营业外收入。该项资金到账日期视国家相关部门拨款进度而定,资金到账后列入递延收益科目,在资产使用寿命期内平均分配,分次计入以后各期营业外收入科目,将增厚利润。
　　上半年由于几个不可控原因出现了预期当中的下降:一是部分肿瘤药客户改造生产线停止了订单；二是台州生产基地的不正常生产影响了老产能的释放；三是搬迁到富阳基地涉及GMP 认证、以及客户文号的转移工作,影响了新订单的执行；四是心血管等药物价格下降,成本上升。
　　我们预计下半年情况会有好转:一是靠产能逐步恢复正常,预计内分泌、兽药的销售会有明显改善；二是靠生产工艺的改进来降低成本,毛利率能有提高；三是腺苷蛋氨酸等制剂产品放量。
　　长期看潜力犹在:一是制剂出口,难度虽然很大,但也在逐步的推进当中；二是国内制剂,与辉瑞的合作是最值得期待的。我们预计随着人员到位,海正和辉瑞品种的分别注入,预计2013年会有很好的增长；三是中长期看,大分子、基因药物、创新药等陆续出来,贡献利润。
　　投资建议盈利底部逐步确认:我们判断二季度是公司最差的时候,预计三季度开始逐步恢复。通过下半年的努力,全年业绩争取能到持平,明年恢复增长。考虑此次补贴收入,我们预计公司2012-2014年EPS 为0.59元、0.71元、0.91元,扣非后利润今年同比下滑,明后两年同比增长30%以上。
　　维持评级:我们维持对公司一贯的判断:公司代表着国内企业通过产业升级突破发展的方向,这个过程中虽然会有投入大于产出期,但长期看逻辑成立并值得等待。从看明年角度维持增持评级。