恒生电子:期待金融创新落地,长期投资价值显现
　　恒生电子 600570 计算机行业
　　1H12实现净利润5797万元,同比下降13.5%
　　公司1H12实现营收/净利润分别为3.6/0.6亿元,同比下降3.2%/13.5%,略低于市场预期。公司1H12净利润率为16.2%,比1H11的18.6%有所下降,主要原因是期间管理费用率/销售费用率上升至55%/20%(1H11为40.4%/16.8%)。
　　短期:券商IT开支有望迎来拐点
　　1H12公司证券事业部实现收入1.1亿元,同比下降28.0%,我们认为部分原因在于:1)券商业绩承压导致IT开支相对谨慎;2)证券行业创新大会使得券商IT战略思考多、实际落地少。我们认为下半年券商IT项目将逐渐落地,迎来券商IT开支拐点,带动公司证券行业业务收入实现反弹。
　　长期:证券行业创新助力
　　公司开启广阔市场空间高收益债、OTC市场、转融通、多金融产品销售、轻型营业部、国债期货、原油期货、期货资产管理、指数期权等金融创新有望在今明两年落地,为公司开启广阔业务空间。我们认为IT系统复杂度提升,不仅会提升公司金融软件产品价值,还会提高公司服务收入,对公司业绩形成长期利好。
　　估值:上调评级至买入,略上调目标价至15.7元
　　我们认为股价已反映对基金、券商IT开支的短期悲观预期,而金融创新对业绩的长期利好尚未充分反映,故略上调2014年EPS预测至0.88元(原为0.86元),维持2012-13年EPS预测为0.50/0.69元。相应地上调目标价至15.7元(原为15.1元),上调评级至买入。目前公司2012年动态PE为24x,低于其历史估值中枢。目标价基于瑞银VCAM估值工具(WACC为8.8%)。(瑞银证券 孙旭)
　　


 

　　潍柴动力:剑指高端液压部件领域
　　潍柴动力 000338 机械行业
　　事项:潍柴动力发布公告:公司与德国凯傲公司达成液压部件供应领域的战略联盟,作为战略联盟的一部分,公司拟认购德国凯傲公司25%的股权和收购林德液压有限合伙企业70%的权益,金额共计7.38亿欧元,上述收购尚需相关政府及监管部门的批准。
　　相关背景介绍:凯傲公司及其子公司是欧洲领先、全球第二的叉车制造商,也是中国叉车市场领先的国际制造商,旗下拥有林德(Linde)、施蒂尔(STILL)、芬威克(Fenwick)、欧模施蒂尔(OMSTILL)、宝骊(Baoli)、沃尔塔斯(Voltas)六个品牌系列。
　　林德液压是林德物料搬运公司(林德物料搬运公司是凯傲公司间接控制的全资子公司)所运营的液压业务部门,主要从事液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮和齿轮传动装置等生产制造服务。林德液压是高压液压产品领域的领先者之一,产品具有高效、高载荷、运行顺畅、精确、高质量的特征。
　　平安观点: 本次收购意在林德液压,进入高端液压部件生产领域。虽然认购德国凯傲耗去公司4.67亿欧元,而收购林德液压只耗去2.71亿欧元,但是我们认为后者才是本次收购的重点。公司认购德国凯傲25%的股权,对其叉车业务并无实际控制力,只是作为本次战略联盟的一部分。本次收购后,公司将获得林德液压实际控制权,获得70%的权益及选择绝大部分管理层的权利。林德液压是高压液压零部件领域的领先者之一,拥有生产液压泵、液压马达、液压阀等高端液压部件技术。这些液压部件是机械制造领域(尤其是工程机械领域)的核心部件,收购林德液压后,公司将进入高压液压部件生产领域,获得一个全新的增长点。目前国内的高端液压部件大多是进口,本次收购后,公司有望成为国内高端液压部件生产领域的领导者。
　　液压部件生产与公司现有业务关联度不大,但有助于加强与母公司山东重工的协同关系。目前公司主要业务为各型柴油发动机、重型车用变速器、重卡及汽车零部件生产,与液压部件生产并无关联,本次收购对公司现有业务并无促进作用,只是新增了一个业务板块。但本次收购后,公司的液压部件与母公司山东重工的工程机械板块具有协同关系。山东重工旗下拥有山推股份、山重建机、山推机械等工程机械生产企业,对液压马达、液压泵、液压阀等核心部件均有不小的需求,公司收购林德液压后,对山东重工工程机械板块促进很大,有助于其提高在工程 机械领域竞争力,做大做强工程机械板块。
　　短期内对公司业绩影响有限,中长期需待欧洲经济复苏和液压部件业务进展情况。由于欧洲经济尚处于低迷期,目前德国凯傲经营处于盈亏平衡点附近,还无法对公司业绩产生较大的正贡献,除非欧洲经济继续大幅下滑拖累凯傲业绩大幅下滑,不然对公司业绩产生的负影响也有限。收购林德液压后,公司液压部件业务开拓和布局尚需时间,短期内难以见效。中长期来看,液压部件业务大幅扩张和欧洲经济复苏后,本次收购对公司的影响将会得到积极显现。
　　盈利预测及投资评级。考虑到本次收购尚需有关政府及监管部门的批准,即使完成收购短期内对公司业绩影响有限,我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS 分别为1.62元、2.46元和2.79元。考虑到公司技术实力雄厚,市场地位稳固,随着行业触底回升,公司盈利能力有望改善,维持推荐投资评级。
　　风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)公司下游客户改变发动机配套体系;3)行业复苏低于预期。(平安证券 王德安)
　　


 

　　百圆裤业:网络扩张快速、终端营销精细
　　百圆裤业 002640 批发和零售贸易
　　事件:近日,我们实地调研了百圆裤业,就公司经营状况、品牌经营、渠道建设、未来规划等方面与公司相关人员进行了交流。主要观点如下:
　　点评:
　　品牌定位明晰,专注于裤装销售
　　裤装行业属于服装业的细分行业,与其他服装产品相比,其受流行趋势等因素的影响相对更小,因而其产品生命周期较长,库存消费能力普遍高于传统服装零售企业。
　　国内裤装产业群主要集中在广东广州、福建泉州、河南郑州及长三角等地,公司竞争对手亦主要来自于上述地区的区域性品牌,例如百斯盾、梦舒雅、曼洒特等。
　　公司自1998年创立至今一直专注于裤装产品的销售,定位于省会及省会以下城市、25~55岁的中等收入人群,主要产品为男女裤(男、女裤销售额占比为70%、30%),种类涵盖各类西裤、休闲裤和牛仔裤。
　　营销网络构建快速,但关店率较高
　　公司计划每年发展200~300家门店,今年上半年净增门店101家,截止2012年6月30日共计拥有门店1797家,其中,加盟店1658家、直营店139家。
　　公司直营店主要布局省会城市,公司IPO募集项目营销网络建设项目为2013年底前完成在长沙、郑州、合肥、南京、南宁、贵州、兰州等省会城市220家直营店的建设;加盟店外延以三、四线城市为主,其中县级城市是重点。目前全国有300多个地级市,公司已进入约100多个县300、400家店;全国2000多个县,目前也才布局1000多家店,空白市场开发空间广阔。
　　受商圈转移、拆迁、房租上涨、合作到期等因素,公司去年关闭100多家门店,今年上半年约有80多家。
　　产品结构升级,拉动毛利率大幅提升
　　公司裤装产品自创始至今,实行全国统一售价,其包括所有直营、加盟终端售价的统一,除VIP客户享受9折优惠外,即使促销、换季,也不允许额外折扣。
　　公司裤装产品价格逐年上升,2011年提价幅度约13%~14%,今年提价低于10%。目前主销款全国统一售价为220元/条、230元/条、260元/条这三档价位,占总销售收入比约60%~70%。
　　2012年上半年毛利率同比升6.9个百分点至45.15%,主要原因是公司增加高价位的牛仔裤销售,其占比提升了4.64百分点,毛利率同比提升了6.34个百分点至44.59%。
　　第五代门店形象,进一步展示裤装经营理念
　　在门店形象方面,公司一般三年会推出一代形象。公司目前正推进第五代空间形象,与第四代空间形象相比,第五代空间形象是从消费者的兴趣与需求出发,打造更为舒适、轻松而娱乐的购物环境,进一步表现公司对裤装单品独特的理念展示。
　　公司今年新开门店均以第五代空间形象展示,截至目前第五代门店约有500家,不到总店数的1/3,公司计划于明年年底前完成全部更新改造。
　　通过对30家样本店考察,更新后的第五代门店较改造前的销售增长约20%~30%。而且,改造工程极为短暂,闭店仅10余天,对销售基本无影响。
　　终端营销精细,培养顾客忠诚度
　　公司自品牌创立之初,最重视客户关系的培养和管理,公司将日常终端顾客分为三类,分别为品种服务型、亲善型和价值方便型,针对其各自不同的基本特性,公司制定了相应的推广策略,利用广告、销售促进、公共关系以及人员促销等手段,培养客户忠诚度。
　　公司从成立至今一直坚持特体裤定做、免费熨烫撩边、无因退货等个性化服务,尤其是免费熨烫撩边不限任何品牌,此举很好的提升了消费者的进店率,进而提高成交率;另外公司还在门店设立休憩区,进行免费擦鞋、提供常用药品和指甲油等之类的贴心服务。
　　今年7.15~8.15期间,公司进行了以旧换购活动,即购买百圆新裤可以拿任何品牌的旧裤抵50元,公司将换购来的旧裤清洗干净并熨烫归袋后,将捐赠于贫困地区。
　　公司IPO募投项目之一信息化系统建设项目于今年年底前完成后,总部将通过开通400客服呼叫中心、24小时人工接受顾客投诉和咨询,拉近与顾客的心理距离,促进公司整体改进客户服务质量。
　　员工和加盟商持股,激励机制到位 公司员工分别通过睿景公司和明昌公司持有公司股份,部分加盟商亦分别通过恒慧商务、诺邦商务持有公司股份。
　　公司控股直营店由公司和合作加盟商共同开设;公司在全国有14家物流配送中心,除太原和广州属于直营模式外,其余配送中心则外包给当地加盟商负责管理,由公司支付仓储费(仓储服务费2.7元/条)。此举有助于增强公司渠道控制力。
　　估值偏低,上调强烈推荐投资评级
　　预测2012年~2014年EPS分别为0.61、0.72、0.84元,当前股价对应下的2012年PE为16.9倍,估值偏低,且虑及外延及内生的增长空间存有较大弹性,业绩维系稳定增长可期,上调强烈推荐投资评级。
　　风险提示:终端消费低迷、市场竞争加剧、门店租金持续上涨等风险。(第一创业证券 吕丽华)
　　


 

　　海南航空:业绩下滑幅度小,未来增长看点多
　　点评:供需状况领先三大航。
　　公司1季度供需差达到-1.73%,2季度供需增速骤降乃民航局对公司实施暂时性运力消减所致。我们预计下半年公司运力投放将逐步恢复,之前的较高增速也有望恢复。我们判断,公司全年旅客需求和运力投放增速仍将超过15%。需求增速仍有望大于供给增长。从运营效率来看,公司整体客座率水平和去年同期相当,维持在83.7%的高位,在可比公司中亦领先。票价方面,进入6月以来上涨幅度不大,在1%左右,3季度仍将小幅上扬。
　　2.公司期间费用率优于三大航。
　　公司目前机票直销比例达到15%左右,高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。
　　公司机型相对单一,且机龄较轻。在公司109架飞机中,737-800型飞机近81架,机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外,公司平均机龄仅为5.5年,低于三大航6.5年的均值水平,相关管理费用率进一步降低。
　　此外,相比三大航,公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小,整体财务费用比较稳定。由于公司80%的RPK占比和85%的运力等业务投放在国内,因此外币净负债比重较低,相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从中报数据来看,今年上半年在人民币贬值的背景下,公司汇兑损失为1.78亿元,同比变化不大,在财务费用中占比为11.1%。
　　3.维持公司增持评级。
　　1)公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源,同时不断强化北京,西安等枢纽城市,以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局,从上文分析的需求增长可以看到在经济环境不佳的背景下,公司在供需两端均比2011年同期增长更快,而同时运营效率却保持稳定。
　　2)海航在海南省长袖善舞,对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中,我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。
　　3)公司近期以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。我们认为,此次增发时点处于大盘低位,增发对应公司2012年估值水平PE为10.4倍,PB1.1倍,也处于较低位置,尽管目前股价破发,但预计大幅远离发行价可能性不大,而明年解禁前或将是较好的介入时机。
　　我们预计公司2012-13年EPS分别为0.42元和0.50元,目前股价对应2012年动态PE约为9.3倍,PB为1倍,在可比航空公司中最低。暂维持对公司增持的评级,目标价5.25元,对应2012年12.5倍PE。
　　4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
　　重要提示根据海南航空股份有限公司2012年8月15日非公开发行股票发行结果暨股本变动公告,海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股,持股比例3.24%,其中196500000股为限售股,预计可上市交易时间为2013年8月13日。本报告中有关海南航空所有信息都是基于公开信息,盈利预测及投资评级都是基于分析师独立判断。（海通证券 虞楠，钮宇鸣）
　　


 

　　三诺生物:朝阳行业,领军企业
　　投资要点行业空间广阔,未来高速发展。随着城市化进程的推进和人口老龄化,我国已成为糖尿病第一大国,未来检测总量的增加和糖尿病检测率的提高将使得糖尿病检测市场有望保持20%以上的增速;此外,我国医疗器械市场规模同发达国家差距较大,市场维持高速增长是远期前景;国内品牌市场占有率尚低,未来凭借低廉的价格和高性价比,进口替代是未来趋势。
　　行业龙头企业,主业稳健增长。公司是行业内龙头企业,近年市场占有率呈稳定上升趋势,公司血糖测试仪和试条市场份额已排名国产品牌前列。截至2010年,公司血糖监测系统产品国内市场占有率已达到10%左右。公司在研发、性价比、销售渠道等方面都具备一定优势。我们分析认为,随着市场扩容,公司有望能够凭借竞争优势和行业龙头地位,分享行业成长的盛宴,预计未来主营业务仍将保持健康增长,预计2012年利润增长47%。
　　募投项目扩产能,外销订单促增长。我们分析认为此次募投项目能够充分缓解公司产能不足问题,并提高公司生产工艺,全面提升公司在国内血糖监测系统行业的竞争地位;规模扩大能够带来规模效应,成本降低从而保持较高毛利率;并带来公司收入进一步增长。此外公司海外销售快速增加,同时海外市场古巴等地空间十分广阔,预计未来公司有望凭借测试仪的销售推动试条放量增长,预计2012年外销增长100%以上。
　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.48元、1.91元和2.35元,根据DCF估值,对应目标价56.08元,首次给予公司增持评级。
　　风险提示控制权变动的风险;规模扩张导致的风险　(东方证券　江维娜 李淑花)
　　


 

　　友谊股份:业绩略超预期,百货净利润增速增长强劲
　　1H2012营业收入同比增4.94%:净利润同比下降12.92%:1H2012公司实现营业收入254.90亿元,同比增长4.94%;利润总额13.68亿元,同比下降17.81%,归属于母公司净利润8.12亿元,同比下降12.92%,折合EPS0.47元,超出我们预期。扣非后归属于母公司净利润为7.85亿元,同比增长248.08%,主要系去年同期同一控制下吸收合并时上海百联集团股份有限公司与上海百联集团投资有限公司并入的净利润都作非经常性损益处理。2Q2012单季公司实现营业收入109.41亿元,同比增长4.60%,归属于母公司净利润3.74亿元,同比增长7.30%(略超我们2Q2012单季度同比增长5%的预期)。
　　联华超市1H2012实现归属于母公司净利润3.32亿元,同比下降15.36%,公司持股55.2%,分享其中1.83亿元,折合贡献EPS0.11元。
　　1H2011百联股份扣非后净利润3.78亿元,友谊股份扣非后净利润2.26亿元,合计为6.04亿元,按此口径与1H2012扣非后净利润7.85亿元比较,则本期扣非后净利润同比增长30.20%。简单假设扣非后净利润只由百货和联华超市两部分贡献,则1H2012百货部分扣非后净利润约为7.85-1.83=6.02亿元,折合EPS约0.35元,剔除八佰伴后百货业务净利润增速约为38.46%,调整后归属母公司净利润增速约为19.16%(则基本符合我们中报扣非后20%的净利润估计)(见图表2)。
　　百货业务收入同比增7.61%,超市业务收入同比增3.65%:分业态看,综合百货方面,1H2012公司百货业务实现收入84.18亿元,同比增长7.61%,上半年武汉盘龙奥特莱斯和百联徐汇商业广场开业,年内计划东郊购物中心项目和百联世博源商业项目将陆续开业。同时,杭州下沙奥特莱斯30%股权和武汉盘龙奥特莱斯51%股权的收购项目已启动,正逐步推进中。超市方面,1H2012超市业务实现收入159.98亿元,同比增长3.65%。联华超市实现收入145.80亿元,同比增3.9%,同店销售同比下降1.69%,其中大型综合超市下降约3.7%,超市上升约1.44%,便利店上升约4.36%。联华超市上半年新开大型综合超市/超市/便利店分别为3/67/100家,其中超市直营店6家,加盟店61家;便利店直营店27家,加盟店73家,截止1H2012期末共有门店5058家,较年初净减少92家。1H2012连锁建材业务实现收入2.66亿元,同比下降21.24%,其他业务收入8.09亿元,同比增长16.16%。分地区看,华东地区收入同比增长5.32%至236.83亿元;华中地区增速较快,同比增22.24%至2.94亿元;华北/华西地区出现下滑,收入分别同比下降6.33%/8.44%;华南地区基本持平,收入同比增长1.22%。
　　1H2012毛利率同比下降0.36个百分点,期间费用率下降0.34个百分点:1H2012公司综合毛利率同比减少0.36个百分点,其中百货下降幅度较大,同比下降1.66个百分点;超市持平去年同期水平;连锁建材同比增加0.26个百分点。1H2012公司期间费用率为16.41%,同比下降0.34个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.07/-0.01/-0.40个百分点至13.37%/3.66%/-0.62%。财务费用的大幅下降是公司费用率下降的主因。财务费用由去年同期的-5338.75万元下降至-1.58亿元,主要是本期融资规模减小及利息收入增加所致。
　　维持买入评级,6个月目标价11.85元:我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.79/0.90/1.03元(之前为0.71/0.83/0.94元),以2011年为基期三年CAGR为8.3%(其中零售主业CAGR为20.32%)。给予6个月目标价11.85元,对应15XPE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,短期建议投资者关注上海迪斯尼乐园项目百联集团竞拍的进展。公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。
　　风险提示:公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润