中国太保:寿险转型阵痛涅盘生,产险经营恶化待特别版
　　业绩简评
　　2012年上半年,中国太保实现保险业务收入905.11亿元,同比增长4.2%。其中,寿险业务收入552.29亿元,同比增长1.2%;产险业务收入352.46亿元,同比增长9.2%。
　　实现寿险新业务价值40.61亿元,同比增长6.0%;产险综合成本率94.2%,同比上升3.1个百分点。受投资收益下降和业务增速放缓等因素的影响,上半年实现归属母公司股东净利润26.38亿元,同比下降54.6%。截至2012年6月30日,集团内含价值1218.33亿元,较上年末增长7.3%;集团和太保寿险、太保产险的偿付能力充足率分别为271%、183%、194%。
　　经营分析寿险:营销渠道实现保费业务收入282.1亿元,同比增长21.5%;其中新保业务收入72.88亿元,同比增长13.6%,新保业务增速持续领先主要同业。银保渠道受转型等影响,全年新单保费或下降40-50%。寿险上半年新业务价值同比增长6%,考虑到11年同期高基数及完成率,全年新业务价值同比增长仍有望达到10%。
　　财产险:市场份额持续下降,受竞争加剧等影响,保费同比增长大幅落后于行业平均水平,我们预计公司会提高手续费以及大力推动电销车险以期全年达到行业平均增速的目标,但根据7月份的数据测算,仍有不小困难,而且如果年底商业车险费率市场化试点实施,保费增长基本无法达到行业平均水平。此外,上半年综合成本率上升3.1个百分点,高于市场预期,考虑到中国自然灾害多发生在下半年,我们预计综合成本率仍将有一定幅度的提升。
　　投资:投资资产多配置于协议存款、债券基金及货币市场基金,投资收益较11年底上升20pb,AFS公允价值变动净额由11年底的108.83亿元减少至55.61亿,每股亏损由1.27元降至0.65元。
　　投资建议目前股价对应12年EV及NBV为1.36x和6.17x,12年、13年EPS为1.03元、1.2元,考虑到下半年个人税延养老金施行对估值的提升,我们维持增持评级。
　　投资风险权益市场大幅震荡,个人税延养老金推迟以及商业车险费率市场化试点。（国金证券　陈建刚）



 

　　百隆东方:公司受累于色纺纱行业的两头受困
　　业绩简评
　　2012年中报情况:上半年实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为24.93亿元、2.08亿元、2.39亿元、2.05亿元、7.38亿元、0.27元,分别同比增长-3.72%、-72.05%、-70.27%、-72.05%、6.7%、-77.87%。
　　经营分析 报告期内,公司业绩受累于需求不足和棉价下跌,导致净利润大幅下滑72%:纺织行业内的生产型企业,一方面受下游需求波动的放大作用较为明显;另一方面受棉价波动的影响带来订单价格的持续波动。上半年色纺纱行业继续两头受困,一方面,下游需求不旺(欧美需求不足带来终端需求大幅下滑),另一方面,棉价去年暴跌,上半年在底部上升无力,但由于国外棉价持续下跌导致国内外棉价差不断加大,公司受此影响,收入实现个位数的同比下滑,毛利率较去年同期的70%,大幅下滑至17%;2)面对市场窘境,但由于公司上市融资资金实力雄厚,公司大力加大营销力度,以加快行业整合,打压竞争对手,上半年销量增长22.8%。伴随着营销力度的加大、国内劳动力成本的不断提高,三项费用率提升1.22个百分点至7.87%(销售、管理、财务费用率分别提升0.51、0.32、0.39个百分点至2.27%、4.98%、0.61%)。
　　公司短中期继续受制于欧美和国内需求疲软,以及国内外棉价差过大的不利影响,下半年业绩难有起色。
　　中长期来看,公司今年主动加大营销力度,有利于行业整合更快进行,公司和华孚两家的相对寡头垄断的市场地位将更加稳固,未来随着行业复苏和行业整合进行,公司业绩有望恢复增长。
　　色纺纱技术出现已经有几十年历史,主要用于高端服装产品,需求本来增长不快,而且生产周期长,因此其在服装原料中占比不会明显增加,过去和未来都呈现持续平稳增长格局。
　　盈利预测及投资建议 考虑到公司短中期和中长期发展趋势,预计公司2012-2014年分别实现归属于母公司净利润分别为4.09亿元、4.77亿元、5.02亿元,同比增长-57%、16.64%、5.12%,对应EPS 分别为0.546元、0.636元、0.669元。（国金证券　张斌）



 

　　华帝股份:二季度主营回升明显,盈利能力有所下滑
　　事件描述
　　华帝股份今日披露其2012年中期财务报告:上半年公司实现主营业务收入11.76亿元,同比增长29.73%;实现营业利润0.73亿元,同比增长16.58%;实现归属于母公司股东净利润0.63亿元,同比增长13.11%;上半年公司实现EPS0.256元,其中二季度实现EPS0.189元。公司同时还公告称在渠道进一步扩张背景下预计前三季度归属于母公司股东净利润同比增幅在0-30%之间。
　　事件评论
　　上半年厨电行业增速明显放缓,不过公司产品收入增速均好于行业平均水平,原因主要在于以下几个方面:首先,上半年公司以二十周年庆为契机推出全线产品终端价格五折优惠活动;其次,公司渠道进一步扩张,目前公司产品KA卖场进店数量及特许专卖店、生活体验馆、乡镇专卖店数量均有明显增长;再次,公司加大对网购及电视购物平台的建设,使得上半年网购收入同比增长678%;除此之外,公司还加强房地产直销队伍建设。
　　二季度毛利率环比明显下滑的主要原因在于4月份公司推出的全线产品终端价格五折优惠活动,此举在推动公司主营实现大幅增长的同时使得整体毛利率水平有所下降。不过公司毛利率水平同比仍有一定提升,其主要原因在于原材料成本压力的大幅缓解,目前国内铜金属价格较11年7月份的高点下滑23.13%,而不锈钢价格指数较11年8月初下滑21.32%。
　　上半年公司期间费用率为27.64%,较去年同期上升1.69个百分点。在管理费用率及财务费用率变动幅度较小的背景下,销售费用率上升2.51个百分点是导致期间费用率上升的主因。上半年公司销售费用为2.43亿元,同比增长47.67%,增速远超主营,原因在于公司为达成年度目标加大终端及广告宣传等费用;此外,公司还加大了对经销商的补贴与奖励力度。
　　上半年营业利润增速低于主营,主要原因在于销售费用的大幅增长;而归属于净利润增速低于营业利润的原因在于所得税率的上升。上半年公司营业利润率为6.17%,同比下滑0.70个百分点;归属上市公司股东净利润率为5.35%,同比下滑0.79个百分点。在毛利率同比小幅提升的背景下,销售费用率的上升是导致归属于上市公司股东净利润率下滑的主要原因。
　　随着公司管理效率提升、梯队品牌建设及渠道多元化推进,我们看好其在国内中低端厨电市场发展,预计未来三年EPS分别为0.62、0.71及0.82元,对应目前股价PE为12.91、11.24及9.73倍,维持推荐评级。（长江证券　陈志坚）



 

　　海螺水泥:景气低迷凸显成本控制优势
　　由于价格前高后低,预计今年全年公司水泥和熟料销售均价为242元/吨,毛利率约26%,销量1.8亿吨。预计本轮水泥行业景气低迷或将持续较长时间,2013-2014年销售均价分别为238和242元/吨,销量分别为2亿和2.2亿吨。我们预测2012-2014年EPS分别为1.06、1.05和1.31元,目前PE分别为13.4、13.5和10.8倍,维持增持评级。
　　风险提示:水泥价格再度超预期下跌导致盈利低于预测。（华泰证券　周焕　朱勤）



 

　　莱宝高科:转型期业绩下滑不可避免,等待拐点来临
　　盈利预测
　　谨慎起见,我们下调公司业绩预测。我们预计公司12-14年营收为13.7、18.4、25.8亿元,归属于母公司股东的净利润为2.33、3.27、4.45亿元,对应EPS分别为0.39、0.54、0.74元,对应PE为42.56、30.36、22.30倍。维持中性评级。
　　风险提示
　　触摸屏行业未来技术路线仍具有较大不确定性;公司OGS产品研发和开拓具有较大不确定性;公司未来业绩不确定性较大。（平安证券　卢山）



 

　　美亚柏科:网购欺诈频发,公证云利剑出鞘

　　事件: 8月13日,中国电子商务协会等部门联合发布数据显示,截至今年6月底, 过去一年间,全国超过6000万网民因网络诈骗损失300多亿元。
　　点评:
　　网络购物用户发展迅速。中国电子商务协会等机构联合发布的《2012年中国网站可信验证行业发展报告》显示,截至2011年12月底,中国网民总数达到5.13亿。其中,网络购物用户规模达到1.94亿人。与2010年相比,全年新增网民和网购用户分别增长5580万人和3344万人。
　　网络诈骗伎俩层出不穷。伎俩一、诈骗网站借助搜索引擎,让其网站排在推广链接前列,并制造大量同样模板网站轮番推广。伎俩二、不同的诈骗网站联系方式都一样,通常只留有一个手机号、QQ号或400免费电话号码。除此之外,没有其他任何信息。伎俩三、诈骗者通常模仿市场上热门名站建立仿冒网站,页面几乎以假乱真。由于诈骗伎俩层出不穷且诈骗网站建设成本较低,因此,很难从源头上根除诈骗网站。
　　网购消费者面临维权难问题。网络购物有别于传统购物形式,使网购消费者面临维权难的问题,主要表现在:1、由于网购过程中没有任何消费凭证,消费者无法提供购买时间、地点、价格、商品名称等相关信息,因此当地消费者协会也没有办法解决。2、如果到公安机关报案,需要提供更多的相关证据,如网站交易截图等。但由于本身损失金额也不大,维权成本过高往往使消费者放弃维权。3、由于电子数据易于修改,经营者在发现被追查时,往往利用技术手段修改或毁灭侵权证据,使消费者和监管部门对数据的真实可靠性难以确定,甚至根本就无从取证,造成侵权责任认定难。4、由于警力有限,对于很多网络诈骗案件没有精力去进行侦破。
　　公证云将成为解决网购欺诈的利器。公证云可以很好地解决消费者维权难的问题。用户通过公证云平台将网购交易记录留痕,并保存在平台用户数据库内及公证机构监督的公证数据库内,加以保密。待日后要用时通过申请公证处出证或者申请公证云平台出具鉴定证明的方式将该电子证据提交使用。我们预计电子商务有望成为公证云最先突破的一个领域,目前淘宝、腾讯等已经在试用,预计到9、10月份会有初步的反馈。未来随着人们维权和法律意识的不断提升,公证云市场空间巨大!
　　投资建议:我们非常看好公证云这一新业务的前景。维持公司2012-2014年0.82元、1.32和2.11元的盈利预测,目标价32.8元,维持买入-A投资评级。
　　风险提示:服务市场开拓和培育风险;法律风险。（安信证券　胡又文）