丽江旅游:加快资源整合步伐,拓展旅游综合产业链

　　2012年上半年,公司共实现营业总收入267,170,086.15元,营业利润116,233,177.93元, 归属于上市公司股东的净利润65,263,692.15元,分别比上年同期增长10.72%、22.06%、22.37%。实现每股收益0.40元。
　　2012上半年,丽江接待游客量同比大增55.9%,受益于丽江旅游市场的良好发展,公司三条索道上半年共接待游客124.33万人次,比上年同期增长10.18%。索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,玉龙雪山索道2012年上半年共接待游客49.80万人次,比上年同期增长33.46%。我们预计公司三条索道2012年全年接待游客量的增速在10%-13%左右。2011年12月,公司完成了对印象旅游51%股权收购工作,进入旅游文化演艺领域,产业链进一步完善。2012年上半年,印象丽江接待游客97.14万人次,比上年同期增长10.71%。丽江和府皇冠假日酒店2012年上半年实现营业收入4,568.43万元,比上年同期上升3.76%,实现营业利润951.91万元,比上年同期下降38.07%。
　　投资逻辑分析:1)受益于丽江旅游市场的高增长,作为丽江旅游业的龙头企业,公司拥有丽江最核心的旅游目的地玉龙雪山的索道经营、印象丽江演艺以及丽江和府皇冠假日酒店等优质资产,主营业务稳定增长。2)公司在发展主营业务的基础上,加快资源整合步伐,进一步延伸旅游综合产业链,将为公司带来新的业绩增长点:公司计划重点打造玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心、丽江古城南入口旅游服务区项目以及玛咖保健品业务。公司的餐饮、休闲购物项目地理位臵非常优越,预计明年五一前投入运营。此外,公司与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》,计划在独克宗古城建设高端度假酒店和藏文化风情体验区。尽管目前香巴拉月光城项目尚处在意向阶段,短期对公司的业绩没有贡献,但此举意味着公司加快旅游资源的扩张整合,长期发展前景值得期待。3)公司大索道存在提价预期。
　　盈利预测及投资策略:受益于丽江旅游市场的高增长,公司主营业务业绩平稳增长,在此基础上,公司加快资源扩张整合步伐,延伸旅游综合服务产业链,未来业绩增长前景明朗。我们上调公司2012-2014的EPS 分别至0.84元、0.99元和1.14元,公司目前股价22.75元,对应PE27倍、23倍和20倍,维持 推荐评级。
　　风险提示:大索道提价进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。(东北证券周思立)




　　北京科锐:配电网投资建设持续加大,公司新增订单和收入均向好
 

电网对配网的投资持续保持高位,公司销售收入和新签合同额均实现较快增长。报告期内,公司实现营业总收入4.71亿,同比增长54.12%。实现归属于母公司净利润3,157万,同比增长38.86%。上半年共签订合同额6.28亿,同比增长32%,这从公司预收款项增长上也得到侧面印证。这样的成绩,一方面得益于电网在十二五期间对配电网建设投资占比的加大,另一方面也与公司对销售队伍管理改进分不开; 针对配电设备集中招标模式的普及,公司积极调整投标策略,提高团队作战能力,更加注重区域市场均衡性发展。
受电网中标价格下降导致公司综合毛利率有较明显下滑,销售费用管控得当,用户交货期变更对库存和产能有一定影响。报告期内,公司主营业务毛利率较去年同期下降了5.25个百分点,这一方面是产销售结构变动影响,如毛利率相对较高的故障定位类产品和环网柜产品在本期销售比重减少,而毛利率相对较低的柱上开关和箱变产品在本期销售比重增加,另一方面是受两大电网公司中标价格整体下降导致部分产品毛利率继续降低。报告期内,公司加大了对销售费用的管控使得销售费用率下降了3.90个百分点,部分抵消了毛利率下滑的不利影响。目前电网用户存在对部分产品交货不确定的现象,公司产成品库存的规模同比高于营收增长,对产品的合理利用也造成一定困难。
盈利预测与投资建议:暂不考虑对四川电器股权收购的影响,我们预计公司2012-2014年的营收分别为12.58亿、15.18亿、17.96亿,同比分别增长36.44%、20.67%、18.31%;预计公司净利润分别为1.18亿、1.57亿、2.02亿,对应EPS 分别为0.52元、0.69元、0.89元,对应市盈率分别为26倍、19倍、15倍。公司在10-35kV 配电市场的产品线布局较全,尤其在电网系统内市场招标有明显优势,同时也通过对外收购布局铁路和其他用户工程项目领域,从而使公司未来下游客户的行业和区位分布更合理。结合估值水平,维持推荐评级。
风险提示:配电竞争加剧导致毛利率持续下滑,配网景气度或见顶(东北证券杨佳丽)



　　南洋科技：电容膜毛利下滑,高端薄膜正在推进
 

　　2012年上半年实现营业收入1.89亿元,同比上升16.20%;实现营业利润3781万元,同比下降30.75%,实现归属于上市公司股东的净利润4467万元,同比上升5.37%,折合每股盈利0.21元,业绩低于预期。
　　电容膜毛利率比上年同期下降了24.78%,主要原因:(1)电容膜行业产能大幅扩张,市场竞争加剧,公司电容膜销售价格有所下调;(2)电容膜主要原材料聚丙烯树脂价格有所上升。
　　电容膜产品结构得到优化。针对电容膜行业内其他企业新增产能释放带来的竞争压力,公司加强技术研发,密切关注市场动态,科学制订销售策略,实施差异化销售,上半年,加大6um以下超薄型电容器膜的销售占比并实现附加值较高的3um聚丙烯薄膜的小批量销售。
　　太阳能背材膜和锂离子电池隔膜项目均处于设备安装调试期,公司一方面加紧设备安装进程,另一方面积极培育、引进相关专业人才,主动拜访目标客户,并与部分目标客户签订供货框价协议,为公司全年业绩的稳步增长奠定基础。
　　光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜项目有序推进。上半年,公司以非公开发行股票方式向10名特定投资者发行人民币普通股4818万股,用于建设光学级聚酯薄膜、电容器用聚酯薄膜项目,目前,电容器用聚酯薄膜项目已签署设备订购协议,光学级聚酯薄膜项目设备正在选型洽谈中。
　　维持增持-A评级。最近两年,公司依靠电容膜作为基础产品,业绩呈现稳步增长,未来两年,凭借太阳能背材膜和光学膜陆续投产,公司收入有望出现高增长。我们调整公司12-14年盈利预测0.41元、0.72元和1.23元,对应2012-2014年38、22和13倍PE。
　　风险提示:(1)募投项目进度不达预期(2)光伏产业过剩风险。(安信证券潘凡)




　　四川美丰：尿素盈利改善 坏账损失累业绩
 

　　2012年上半年业绩回顾：
　　四川美丰公告上半年业绩，实现收入38.3亿元，同比增长85%，实现净利润1.19亿元，同比增长15%，合每股收益0.24元。
　　报告期内，公司对兰州远东的应收款3468万元，由于超出3年基本确定无法收回，故对其全额计提了坏账准备，影响公司EPS约0.07元。
　　受益于尿素涨价，公司自产尿素毛利率显著提升。上半年尿素出厂价格同比显著上涨，加上公司稳定的天然气供应，保障了公司尿素毛利率的稳定提升，上半年自产尿素的毛利率升至28%。
　　农资贸易业务继续大幅增长，将提升公司市场占有率。上半年公司的贸易业务继续大幅增长，而且公司在四川省外的业务收入同比大增143%，显示公司的渠道和品牌效应进一步得到拓展，未来对上下游的议价能力有望持续提升。
　　新增产能项目正在稳步推进。公司在新疆的18万吨尿素项目预计今年9月投产，绵阳工业园的5万吨三聚氰胺和27万吨硝基复合肥等项目预计在今年底明年初逐步投放，将成为未来公司业绩增长的动力。
　　估值与建议：
　　鉴于公司今年上半年已计提3468万元坏账准备，以及下半年开始尿素价格有所回落，因此我们下调公司2012-13年EPS预测分别至0.52和0.57元，下调幅度分别为18%和23%。目前股价对应2012-2013年PE分别为13x和12x，维持审慎推荐评级。
　　风险：
　　1、天然气涨价风险； 2、尿素价格大幅下跌风险；3、市场估值中枢下行风险。(中金公司)




　　晶盛机电:下游扩产步伐放缓,公司竞争优势明显
 

　　盈利预测与投资评级:静待行业周期底部,给与增持评级。光伏行业目前仍未好转,下游产能过剩的问题仍未完全改善,扩产动力不足,而公司是设备类企业中最具竞争力的公司,上半年在弱市中公司仍然获取了较多新增订单,业绩也远胜于同行业的公司。我们预计12-14 年公司EPS 分别为1.63 元、2.31 元和3.16 元,目前股价(28.24 元)对应PE 分别为17 倍,12 倍和9 倍,给与增持评级。
　　公司业绩符合业绩预报预期:光伏行业产能过剩,下游扩产动力不足。公司2012Q2 年实现收入1.05 亿元,同比下滑59%,归属上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降57%,EPS 为0.29 元,公司2012H1 实现收入3.36 亿元,同比下滑14%,归属上市公司股东的净利润1.2 亿,同比下滑16%。1、单晶炉需求依然旺盛:公司单晶炉实现收入3.1 亿,同比增长58.2%;2、多晶炉收入大幅下滑:收入仅为0.26 亿元,同比下滑84%。
　　竞争优势:公司产品性价比突出,在弱市中业绩远胜同行:由于下游客户产能过剩较为严重,扩张动力不足,全行业设备需求较弱,但公司凭借强大的竞争优势,获取了行业大部分的订单,实现了远胜于同行的业绩,尤其在单晶炉领域优势明显,截止到2012 年6 月30 日,公司在手订单仍有11.9 亿,并且无取消订单的情况。公司继续加强研发,试图在区熔炉与蓝宝石炉实现突破,获得新的利润增长点,我们看好公司在这一领域的发展。
　　未来看点:等待行业复苏,公司获取订单能力强:我们认为光伏行业在2012年底至2013 年初见底的概率高,主要原因是新兴市场中、日、美将接过传统市场德、意的接力棒,成为主要市场,同时随着系统成本的不断下滑,德、意即将进入工商业平价区间,自发自用的市场即将启动,另外,由于行业价格的屡创新低,大量企业破产倒闭,去产能化将取得实际的效果。(申银万国)




　　交通银行:定增批文顺利下发,预计8月底前完成增发
 

　　交通银行于2012 年8 月10 日分别收到中国证券监督管理委员会《关于核准交通银行股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可〔2012〕1097 号)、《关于核准交通银行股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2012〕1098号),核准本行非公开发行不超过6,541,810,669 股新A 股和5,835,310,438 股新H 股。
　　评论:本次 A 股非公开发行对象包括财政部、社保基金、平安资产、一汽集团、上海海烟、浙江烟草、云南红塔等七家股东,其中仅浙江烟草为新增股东,其余均为交行原有股东。H 股发行对象包括财政部、汇丰银行、社保基金、BestInvestment、中寿(海外)、中再资产、 新华保险,除前三家大股东,其余均为新增股东。本次发行后,财政部、汇丰银行和社保基金的持股比例分别为26.5%、19%和13.9%,相比之前略有上升,对大股东的控股地位不会产生影响。
　　本次 A 股发行价格为人民币4.55 元/股,H 股发行价为港币5.63 元/股,高于11 年BVPS4.39 元/股,与12 年Q1BVPS4.55 元/股(除权后)持平。本次定增方案将分别募集65.42 亿新A 股,募集金额不超过298 亿人民币,58.35 亿新H 股,募集金额不超过329 亿港元。
　　公司宣称,按照新资本管理办法计算,12 年加权风险资产增速维持15%,保守估计本次定增将提高核心资本充足率至10%,资本充足率增至13%。根据我们的估值模型,12 年定增若顺利完成,核心资本充足率将提高到11%,为未来若干年的资产扩充奠定坚实的基础。由于监管要求已无进一步趋严的必要和空间,我们预计本次资本补充后,交行将主要通过内源性融资补充资本,结合公司向低资本消耗转型战略,我们认为交行近2-3 年已无再融资的必要。
　　预计公司将于 8 月底前完成增发。上会和批文下发是定增的两个关键窗口,目前公司已顺利上会并拿到增发批文,我们预计公司将用2-3 周时间完成缴款、过户等程序,最终在8 月底前增发完毕。
　　在大型银行中,交行的规模增速、利润增速均处于前列,且在经济下行环境下公司具有资产质量优势,管理层的风控能力和意识优于其他大行,估值优势十分明显,定增后将加速交行业务发展和战略转型的推进,维持增持评级。
　　12/13 年,交行净利润增速预测是20.8%和16.2%,EPS 分别是0.83、0.96 元。公司的PE 分别是5.33、4.59,PB 分别是0.85 和0.75。(申银万国倪军)