酒鬼酒2012半年报点评:名酒复苏势头延续
　　利润增长率超市场预期。报告期内,公司实现营业收入9.29亿元,同比增长133%;归属母公司净利润2.6亿,同比增长329%,实现每股收益0.81元。公司净利润增长超越于收入增长的主要原因是毛利率持续提升和费用率的下降增加。
　　高端酒销售增长163%,中端酒销售增长37.5%。公司年初对内参、封坛、酒鬼等高端产品提价20%-25%。而高端酒因得到政府支持,在华中地区的销售增长97.2%,同时公司继续实施精耕湖南本土市场、拓展省外重点市场的营销战略,华南、华北地区分别增长139%和79%,其他地区增长265%。
　　毛利率提升,费用率下降。由于高端酒鬼系列增长迅速,其销售占比由去年同期的72%提高到81%,公司毛利率同比提高5.2个百分点达到77.7%。而销售费率和管理费率分别下降13.1和2.5个百分点。
　　未来省内外市场空间依然广阔,酒鬼酒的复苏仍将延续。酒鬼酒是湖南省唯一的全国化高端白酒品牌,拓展省内商务政务市场有着得天独厚的的优势。预计湖南省内白酒市场约为150亿元,公司的高端酒市场仍有一倍以上的增长空间。省外市场则分别以北方营销中心重点推进百强县工程,不断加强核心店面建设和团购经销商建设;南方营销中心实施招商与市场基础建设并重的金网工程,取得长足进展。未来2-3年可望保持快速增长。
　　盈利预测及投资评级。预计公司2012年-2014年的每股收益为1.64元、2.19元和3.08元,当前动态市盈率31.2倍,给予增持的投资评级。
　　风险提示:经济疲弱对商务政务消费中高端白酒的影响超预期。(世纪证券 梁希民)



 

　　青龙管业:业绩低于预期,未来增长趋势不改
　　上半年EPS0.13元低于预期。公司上半年实现收入2.98亿,同比下降25.56%,净利润4442.2万,同比下降12.14%,每股收益0.13元,低于我们预期。
　　上半年相关水利投资项目未能如期实施,公司订单相对不足,是收入下降的主要原因。公司上半年钢混管材实现收入1.93亿,同比下降15.4%,毛利率31.2%,下降4个百分点;塑料管材收入1.05亿,同比下降25%,由于PVC等原材料价格下降,塑料管材毛利率大幅提高8个百分点至25.72%,贡献毛利同比增长8.4%。
　　管理费用率提高。三项费用:上半年管理费用率9.77%,比去年同期提高2.6个百分点,相对于公司收入下降公司管理费用中薪酬支出、折旧费用等属于固定支出,导致管理费用率的提高。公司在建工程大幅增加,相应利息支出并未列入财务费用,上半年募集资金利息收入使得财务费用率为-2.4%,一部分抵消了管理费用率上升;销售费用率4.84%,下降0.27个百分点。
　　原材料价格下降,二季度毛利率大幅提高。由于钢材、水泥、PVC等原材料价格下降,公司二季度毛利率达到34.6%,环比一季度提高12.3个百分点,净利率21.56%,处于公司历史上的最高值22.87%仅差1.3个百分点。
　　水利投资十二五高增长确定性强。水利一号文件出台后,截至目前水利投资没有出现大幅增长势头,由于资金不到位等多重因素影响一些水利工程招标进度慢,上半年水利管理固定资产投资1478.69亿,同比增长14.96%,虽比前5月增速提高5.5个百分点,但比去年同期低3.5个百分点。即便如此,去年中央1号文件和今年召开中央水利工作会议要求,十二五期间全国的水利投资是1.8万亿,比十一五7974亿元投资额增加125.7%,水利投资高增长只是时间问题,毕竟存在水利工程历史欠账和新增问题较多,如跨区域水资源调配工程、近期北京、武汉等城市频繁内涝暴露出供排水管网建设相当滞后跟不上城市发展以及农田灌溉节水改造工程等等。公司作为多年生产混凝土管道和塑料管道的企业,其产品竞争优势是全面的,加上有丰富的工程经验和管理能力,必定会受益水利工程投资大餐。
　　盈利预测和投资建议。我们认为水利工程招标工作下半年有望加快,尤其是十八大召开后。考虑到招投标进度问题,我们暂时调低公司今年收入,预计今年和明年EPS为0.35元和0.49元,同比变化-1.62%和39.23%,2012PE22倍,今年低基数将确认明年公司高增长,维持公司股价增持不变。
　　风险提示:水利工程招投标进度缓慢。(山西证券 赵红)



 

　　华能国际:中报业绩同比翻番,下半年更值得期待
　　公司上半年扣非净利润21.81亿元,同比增长105%
　　华能国际今日公布2012年中期业绩,净利润22.08亿元,同比增长87%,扣非净利润21.81亿元,同比增长105%;得益于11年12月上网电价的上调,公司营业收入同比增长4.9%,但燃料成本同比持平;公司营业利润率和净利率分别从去年同期的9.8%/1.9%上升到13.9%/3.9%。
　　下半年是实现全年预测利润的关键
　　公司上半年实现净利润达到我们全年预测值的31%,高于我们中期预测值7%。由于煤价从5月份开始大幅下跌,鉴于库存消化等因素公司上半年业绩尚未反映单位燃料成本的下降。我们预计三季度开始公司燃料成本将有明显下降,下半年是实现公司全年预测利润的关键。
　　煤价持续疲软,维持买入评级
　　尽管7月30日秦皇岛现货煤价格小幅回升10元/吨至625元/吨,瑞银煤炭研究团队仍然认为在需求疲弱的背景下,煤价不会持续反弹。我们认为公司将受益于沿海机组比例较高以及合同煤比例较低这两个优势,维持买入评级。
　　估值:维持基于贴现现金流的目标价7.5元不变
　　我们维持12-14年公司EPS预测0.45/0.58/0.56元。目标价的得出基于6.3%的加权平均资本成本、截至2016年的直接现金流、3.6%的10年期增长率、7.2%的投资资本回报率、5.0%的永续增长率和6.75%的永续投资资本回报率。(瑞银证券 徐颖真)



 

　　海陆重工:政策利好,业绩稳增长可期
　　扣非及股权激励成本实现净利润0.83亿元(YOY+36.7%):公司H1实现净利润0.77亿元(YOY+21.3%),但扣非及(股权激励成本0.1亿元)后实现净利润0.83亿元(YOY+36.7%),主营业务利润表现靓丽。公司业绩增长较快得益于各业务符合产业政策方向,未来有望保持较快增长态势。
　　受益政策推动,余热锅炉稳健增长:公司余热锅炉业务是十二五工业节能中重点推广九大工程之一,未来将长期受益于政策支持,H1实现营收4.49亿元(YOY+12.4%);从订单情况看,2011年公司新签余热锅炉订单6.0亿元,今年预计新签订单7.0~8.0亿元,该业务15%~20%的稳健成长空间有保障。
　　压力容器产能大幅提升,迎来爆发式增长时期:应用于新型煤化工和大型材质压力容器上半年市场需求旺盛,业务拓展迅猛,实现营收1.79亿元(YOY+25.0%);公司拥具备20多年压力容器制造经验,已成为煤化工领域压力容器金牌供应商,在6月份神华宁煤二期超限设备招标中获取3.2亿元订单;宁煤二期总总投资约500亿元,其中压力容器投资占比约15%,下半年年还有较大规模招标,公司继续获取大订单预期较强;预计全年年新签订单约12.0亿元,同比翻倍;8月份公司压力容器募投项目将实现完全达产,产值从单班3亿元/年提至8亿元/年,生产能力大幅提升,压力容器迎来爆发式增长时期。
　　核电业务逐渐成为新的利润增长点:上半年公司核电实现收入0.13亿元(YOY+83.0%);公司核电业务主要为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,目前公司核电在手订单约1.2亿元,预计今、明两年分别实现销售收入0.5、1.0亿元;公司掌握了涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技术,未来将由单一加工制造商向自主承揽业务模式转型,由于核电毛利率高,有望逐渐成为新的利润增长点。
　　毛利率未来仍有改善空间,费用率会有小幅上升:公司上半年综合毛利率24.7%,同比上升0.7个百分点,主要得益于公司压力容器与核电产品在产能规模释放后成本下降所致,其中压力容器与核电产品毛利率分别同比上升3.29、3.23个百分点,未来随着规模效应显现,综合毛利率有望保持稳中有升;费用率上看,公司上半年费用率8.9%,较去年同期小幅下降0.2个百分点,全年看,我们预计公司费用率有小幅走高态势,一方面,公司股权激励今年摊销成本较去年有所增加(今年较去年摊销成本增加约500万元),另一方面,公司募投资金投入后,利息收入减少,预计总费用率会有小幅上升。
　　盈利预测:预计公司2012、2013年实现营收17.50亿元(YOY+30.0%)、22.38亿元(YOY+27.9%),实现净利润1.78亿元(YOY+27.1%)、2.30亿元(YOY+28.7%),EPS0.69、0.89元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、15X,考量行业景气度及未来增速,维持买入建议,目标价16.0元(对应2012年动态PE23X)。(群益证券 赖燊生)
　　


 

　　恒生电子:公司已进入三年黄金期,增速将逐季提升
　　收入增速加快,主业呈良性发展态势
　　2012年1-6月,公司实现营业总收入357,891,106.00元,同比下降3.19%,比一季度已有所好转,而母公司收入增速约为11%,更充分说明了主业收入增速在明显提升。母公司收入增速和合并报表收入增速之所以差异较大,主要是去年上半年科技园收入超过5000万,而今年上半年几乎没有。
　　银行增速较快,证券、基财下半年有望迎头赶上
　　从收入结构来看,我们预计,银行业务增速较快,而证券、基金与机构业务可能略有下滑;但从订单角度来看,我们预计三大事业部上半年均实现正增长。营业收入下滑主要是因为:1)资本市场低迷;2)券商创新落地需要时间。我们认为,下半年,创新将从讨论到具体实施,订单增速将逐季加快。基财受益于新基金公司成立和信托业务的发展,也将有明显好转。从全年来看,证券、基财实现20%以上增长是大概率事件。
　　费用增速高点已过,完成年初费用预算目标希望较大
　　2012年1-6月,公司总体费用增幅约25%,但是我们看到,总体费用的单季增速在下降。上半年费用增长主要原因是公司平均人数和人均薪酬有所上升,以及今年计提了相应的期权费用。我们预计,券商创新短期会增加资源配置投入,但公司费用增速高点已过,无论是人员增长速度还是员工薪酬上涨幅度,今年都将比去年有所缓解,完成年初费用预算目标希望较大。
　　公司直接受益于券商创新,已进入三年黄金期
　　由于去年证券行业不景气,再加上一季度很多券商将更多精力放在创新探讨上,项目招投标相对较少。我们认为,券商创新新增IT系统建设需求容量可观,公司将直接受益,对公司业绩贡献将在下半年开始逐步体现。我们预计,公司已进入三年黄金期,未来几个季度收入增速有望逐季提高。
　　三、盈利预测与投资建议
　　资本市场改革和券商创新步伐加快打开公司未来成长空间,我们同时看好公司从交易领域切入到资讯领域,并最终实现从B2B向B2C的转型。维持前期盈利预测,预计2012-2014年公司EPS为0.55/0.69/0.85元,维持强烈推荐评级,给予公司6个月目标价19.25元,对应2012年PE为35x。(民生证券 尹沿技)
　　


 

　　瑞康医药中报点评:区域龙头优势明显
　　1、业绩持续高增长
　　2012年1-6月,公司业务持续稳定发展,完成营业收入21.1,6亿元、营业利润6320万元,同比分别增长53.63%、41.78%;实现利润总额6234万元、归属于母公司所有者的净利润4673万元,同比分别增长40.13%、40.26%,EPS为0.498元。
　　2、药品配送是核心
　　2012年上半年,药品配送收入同比增长53.4%。预计规模以上医院收入增速在50%左右。分区域看,青岛、烟台两个传统优势地区增速比较平稳(30%左右),济南、威海等其余地区增长非常迅速(超过45%),主要原因是:公司不断加大了省西部地区的拓展力度(包括收购当地重点商业公司、增加人员等措施),并取得了很好的效果。
　　公司与烟台、青岛地区的部分医院有很好的合作关系(类似于药房托管),我们认为,随着公司各地子公司的成立、这种合作关系会很好的复制到其它地区的医院。我们看好这样模式带来的业务规模增长,特别是在烟台、青岛以外地区的表现。预计基层以上医院收入仍可保持30-35%增长速度。
　　3、基药、器械及耗材配送是亮点
　　公司对基础医疗机构的覆盖率已达到85%以上,业务覆盖全省144区县。在《山东省基层医疗卫生机构基本药物配送信息公示》中,公司连续多次在配送生产厂家数、配送产品品种数、配送覆盖的区县数三个方面位居第一。在加强药品配送业务的同时,公司开拓了医疗器械及医用耗材配送等新业务。我们认为,在现有完善的配送网络下,医疗器械及医用耗材配送业务的进展将十分顺利,也利于资源的充分利用、提高配送效率,随着后续资金的到位,医疗器械及医用耗材也将成为公司新的利润增长点。
　　4、盈利预测
　　我们预计公司的2012/2013/2014年收入增速分别47%/33%/26%,净利润增速分别为43%/31%/23%,EPS分别为1.26/1.68/2.07元,目前股价对应12/13年PE分别为25/18/15,估值偏低,我们看好公司在烟台青岛以外地区的药品配送业务以及医疗器械耗材的表现,维持对其增持评级。(联讯证券)