联创节能:聚氨酯硬泡组合聚醚重要供应商
　　联创节能 300343 基础化工业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王刚 撰写日期：2012-07-18
　　投资要点:
　　公司主营聚氨酯硬泡组合聚醚的研发、生产和销售,凭借较强的研发实力以及产品性价比优势,历经多年发展,公司目前已成长为国内重要的组合聚醚供应商。2010年公司在太阳能热水器领域市场占有率达到30%,在建筑节能领域、冰箱冰柜领域也具有良好的市场口碑。
　　相比与欧美发达国家,国内聚氨酯硬泡消费处于快速发展阶段,近几年年均复合增长率约18.4%。从下游消费结构看如美国等成熟经济体建筑节能主要(54%),冷藏保温其次(24%);而国内下游应用冷藏保温目前最大(58%),建筑节能(22%);建领域存在较大发展空间。另外,我国冷藏保温、太阳能热水器已过了快速发展期,未来聚氨酯硬泡需求增长主要在建筑节能领域。
　　国内硬泡组合聚醚竞争主要集中于中低端领域,高端市场竞争相对缓和,部分高端产品依赖进口。目前我国每年进口组合聚醚产品约3万吨。另外,市场集中度进一步提高,具竞争优势的规模化企业逐渐成长,2006年我国硬泡组合聚醚年销量在2万吨以上的仅红宝丽1家,而至2010年已发展至6家,其销量合计达全国总销量的37.52%。
　　建筑节能及热水器用硬泡组合聚醚是公司主要盈利来源,二者合计占公司主营业务收入的87.17%;以销定产+成本加成保证毛利率相对稳定,进三年公司综合毛利率大致保持在14%左右。2011年公司硬泡聚醚产能为2万吨,产能利用率达到128.56%,产能利用率近三年呈快速上升趋势,公司产能瓶颈初显,产能扩张略显必要。
　　预测公司2012~2014年摊薄后的EPS分别为1.29、1.66、2.09元;参考目前可比上市红宝丽2012年的估值水平,给予公司2012年18~20倍PE,合理股价23.22~25.80,建议申购价为18.58~20.64元。
　　主要风险:发泡剂配额限制风险、原材料价格波动风险、产能消化风险;另外公司毛利率水平偏高,特别注意毛利率下滑风险。

　　青岛海尔12年中期业绩预告:预增19%-23%超预期,建议增持

　　青岛海尔 600690 家用电器行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨，蔡雯娟 撰写日期：2012-07-18
　　事件:公司发布2012年半年度业绩预告,2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%,对应摊薄后EPS为0.677-0.700元,好于我们先前的预期(0.63元)。
　　预计收入增长较稳定。根据产业在线的统计数据,公司冰洗空三大主业1-5月总销量增速分别为-3%、+7%和+7%,超越行业平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的数据显示,公司1-5月累计市占率较去年同期分别提升5.5%、5.4%和2.8%,显示出公司良好的产品力和品牌力在行业需求低迷之下的抗周期能力,以及受益于美的电器战略调整所带来的行业竞争趋缓。考虑到提价因素,我们预计中报收入增长约7%。
　　预计业绩超预期主要来自于利润率的提升。以Q2收入增速7%的假设计算,我们预计Q2净利润率为5.5%,较去年同期提升约1%。预计净利润率的提升主要是由于:1)产品结构调整;公司产品结构较好,一二级能效产品占比较高,高端产品卡萨帝增长形势较好;2)原材料价格下降:主要原材料铜价、钢价价格下降带动毛利率提升,Q2铜与钢材均价同比分别下降18.7%和9.4%;3)费用率改善:公司Q1对于空调业务的费用投入较高,而Q2费用使用效率提高,带动费用率改善。
　　投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长(8月10日第二期股权激励禁售期到期,目前股价低于行权价11.11元(未调整分红))。基于中报超预期,我们小幅上调公司12-14年EPS盈利预测至1.18元、1.35元和1.55元,(原预测为1.15元、1.33元和1.53元,上调幅度2.6%),目前股价(10.43元)对应PE分别为8.8倍、7.7倍和6.7倍,建议增持。



 

　　中国平安:受可供出售投资亏损和深发展影响,下调盈利预测
　　中国平安 601318 银行和金融服务
　　研究机构：瑞银证券 分析师：励雅敏 撰写日期：2012-07-18
　　反映对深发展的预测调整以及对可供出售金融资产亏损的确认预期
　　我们将中国平安2012/13/14年盈利预测分别下调了9/4/4%,主要反映:1)由于预计近期的降息将导致净息差收窄,我们下调了深发展的税后净利润预测;2)2012年可能确认可供出售金融资产亏损(对2011年产生的投资亏损进行会计处理);3)参照今年以来的实际保费增速,小幅下调寿险保费收入2~3%
　　预计可供出售投资亏损将影响平安业绩,但与同业相比影响相对较小
　　我们预计中国平安12年2季度及之后有约50亿元潜在减值损失需确认。假定50%的未确认损失将在12年2季度进行确认,我们预计12年上半年税后净利润将同比下降12%(12年1季度同比增长4%)。与同类公司相比,由于中国平安的业务模式更加多元化,我们预计其受减值损失会计处理的影响将较小。
　　预计次级可转债一旦发行将改善偿付能力充足率
　　今年5月底,保监会准许平安将拟发行的260亿元可转债归类为次级债,这意味着这批债券一旦发行,其发行收入即可计为实际资本(也就可提升偿付能力充足率)。我们预计平安将在12年3季度发行该批可转债。
　　估值:维持买入评级,目标价从57.25元下调至57.00元
　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为62.06元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有8.9%的溢价,从而得到新目标价为57.00元人民币,该目标价对应2012年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.71倍和11.5倍。



 

　　顺络电子季报点评:单季业绩创新高,未来成长将受益于低价智能手机放量

　　顺络电子 002138 电子行业
　　研究机构：广发证券 分析师：彭琦 撰写日期：2012-07-18
　　二季度单季营收和净利润都创近24月来新高
　　2012年第二季度,公司实现营业收入1.66亿元。同比增加19.92%,环比增加11.79%,创造单季度销售收入历史新高;归属上市公司净利润为0.29亿元,同比增加46.61%,环比增加59.09%,稀释后每股EPS为0.09元,创单季度净利润最近24个月的新高。我们之前预估公司报告期可实现净利润4500万,而公司实际实现净利润约4711万,高于预期。公司业绩的增长主要得益于稳定的市场环境,原材料价格下滑和公司规模效应的体现。
　　低价智能手机放量带动公司未来业绩增长
　　被动器件12年2季度库存依旧保持低位,库存压力很小,行业景气带来主动补库存机会。2011年以来,全球智能手机每季度出货量依旧保持了高于40%的同比增长,增长势头十分强劲。而大陆的智能手机厂商如华为、中兴和联想等,利用价格优势,快速实现了其在智能手机领域的扩张。公司近一半的产品都应用于手机,低价智能手机的放量将带动公司业绩快速增长。在下游需求的带动下,公司盈利能力在5月份出现拐点,出货环比大幅度增长,随着进入三季度旺季,盈利将进一步提升。我们预测2012年到2014年,公司EPS分别为0.48,0.61,0.73元,给予公司买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨,全球手机销售低于预期,人工成本上升。



 

　　龙净环保:行业前景向好,脱硝改造订单明显放量
　　龙净环保 600388 机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师：刘金钵 撰写日期：2012-07-18
　　投资要点
　　近期,龙净环保股价出现较大调整。市场可能对公司存在如下担忧:(1)火电投资同比下降幅度较大影响公司火电环保业务;(2)龙净环保中报增速不佳。我们分析认为,龙净环保环保业务仍存在较大成长空间。原因有以下几点:
　　火电投资虽然同比下降,但环保投资有望低位反弹。和火电投资结构不同,存量机组环保改造投资是火电环保的主要看点,我们预计2012-2015年,在改造需求驱动下,火电烟气治理总投资规模有望达到1,300亿元以上,投资规模较十一五增长30%以上。从投资节奏来看,2012~2014年改造投资将呈现高速增长趋势,带动火电环保投资保持增长。
　　非电行业烟气治理是行业新增长点。根据十二五环保规划、钢铁、冶金、水泥、化工等行业和工业燃煤锅炉成为新的污染控制重点。目前,钢铁烧结机脱硫已进入全面实施阶段,水泥脱硝处于即将面临爆发。我们预计,未来3-4年,有色冶金、化工等行业及普遍存在的工业燃煤锅炉烟气污染治理需求将逐步释放,成为烟气污染治理行业新的增长点。
　　l烟气污染治理进入门槛日益提高,行业集中度有望日益提高,以龙净环保为代表的行业龙头有望明显受益。从日益严格的烟气排放标准和环境空气质量标准来看,行业对除尘脱硫设备的技术标准需求将日益提高,研发能力较弱的企业将逐渐淘汰,带动行业集中度日益提高。
　　存量订单充足,脱硝改造订单明显放量,公司年内业绩增长有保障。年初公司在手除尘脱硫订单约60亿,公司除尘脱硫业绩具备充分保障。公司上半年新增脱硝改造订单装机容量预计超过6620MW,预计订单总额超过6亿元。
　　电厂EPC业务在手合同金额有望超过14亿元,年内业绩增长有保障。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.55、1.88、2.03元,给予公司2012年20倍估值,对应目标价31.00元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　公司脱硝业务业绩主要将在下半年释放,存在中报业绩增速较低的风险。



 

　　中航电子深度研究报告:航电迅猛发展,资产注入可期
　　中航电子 600372 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：安信证券 分析师：张仲杰 撰写日期：2012-07-18
　　报告摘要:
　　航电系统是航空装备中价值最高的部分,先进的战斗机上,航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右;信息作战飞机占50%,民机占30%。
　　未来空海军成为发展重点,航空装备到2015年采购额达1500亿左右。
　　一代飞机平台,几代航空电子--军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。
　　未来航电的技术发展的综合的趋势对于具有航空背景以及综合优势的中航电子研究所发展十分有利。
　　预计到2015年军用航电市场总规模将达到420亿-560亿元左右。航电系统公司在市场的主导地位,估计销售收入340亿-450亿元左右,净利润40亿。
　　中航工业系资产注入可期。基于近期国防科工局对军工改革的态度,我们估计航电系统公司的五家研究所改制在国防工业体系类应在第一批启动并完成,时间大约为2012年底或者2013年初。
　　拟注入的五家航电研究所盈利能力强,资产轻。资产注入后预计2012年EPS为1.1元。目前军工电子类上市公司2012年平均P/E值为40.6倍,考虑到足够安全边际给,按照25倍的PE,我们认为合理股价为27.5元。首次评级给予买入-A的评级。
　　风险提示:1.研究所注入不达预期的风险;2.由于航空产品型号研制造成业绩增长不达预期的风险;3.民用产品市场下滑,影响公司整体业绩的风险。