正泰电器:收购新华集团,战略拓展重要一步
　　正泰电器 601877 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-07-17
　　投资要点
　　收购新华集团70%股权,跨入系统控制领域。公司收购新华集团70%股权,
　　收购价格3.15亿。新华集团2012年3月31日账面总资产4.17亿,净资产2.85亿,按成本法评估后净资产价值为4.98亿,增值2.1亿,固定资产中三处房地产账面价值1.18亿,评估值为2.89亿,增值1.7亿,其他净资产评估值为2.09亿,增值仅0.4亿。考虑房地产收购PB为1.8倍,剔除房地产收购PB为1.3倍。新华集团2011年收入为2.77亿,利润1300万,预计2012年收入和利润均能有所增长,但是考虑到资金成本,此次收购短期对上市公司业绩增厚有限,公司跨入了系统控制领域,长期战略意义深远。
　　新华集团率先在国内研制出DCS等,技术实力国内一流。新华集团的前身
　　成立于1985年,在90年代初先后成功研制DEH、DAS、DCS,填补国内空白,到2003年2004年间,新华产品在火电机组DEH市场占有率超过90%,在火电机组DCS市场占有率超过72%,后来因为跟GE合资,集团中断火电厂业务,而在2010年10月重新回归DEH、DCS业务。在轨道交通电力控制上小有成绩,曾为上海地铁9号线供货,高压变频业务开始成熟,未来可以为电厂提供节能和控制的整体解决方案。
　　外延式收购的起点,公司战略拓展的重要一步。公司已经连续十年低压电电
　　器销量第一,系统集成和整体解决方案是公司的战略目标,也是国外电气巨头正在做的事情,此次收购正是公司迈出实质性意义的一步。新华集团的业务属于公司产业升级的关键业务,有助于帮助公司实现从单个元器件制造商向系统集成商转变,同时在业务领域拓展和销售渠道上也有较强的协同作用,借助正泰的平台,新华集团发展空间也有望能得到有效扩展.
　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.29、1.56元,同比增长28/23/21%,考虑可比公司估值,给予2012年20倍PE估值,对应目标价21.00元,维持公司买入评级。
　　风险提示

　　需求低于预期、价格下降超出预期、大宗商品价格高位。



 

　　格力电器:业绩30%增长,弱市凸显龙头实力
　　格力电器 000651 家用电器行业
　　研究机构：东方证券 分析师：郭洋 撰写日期：2012-07-17
　　事件
　　公司发布2012年中期业绩快报:2012年上半年实现收入483亿元,同比增长20.04%,实现归属于上市公司的净利润28.7亿元,同比增长30.08%,2012年实现基本每股收益0.95元。
　　投资要点
　　收入增长20%,弱市实现市场整合。格力2012上半年收入增速20%,分季
　　度来看,其中一季度同比增16%,二季度同比增长23%。今年1-5月空调行业销量同比下滑6%,格力依靠极强的品牌力和竞争优势,进一步实现了行业整合,在行业调整的情况下,量价齐升,实现了稳健的收入增长。
　　净利率提升业绩增长超30%。上半年格力归属于母公司的净利率增长超
　　30%,一季度同比增25.56%,二季度同比增33%。上半年归属于母公司的净利润占收入比提升至5.94%,较去年同期提升0.45个百分点。我们认为上半年铜价的回落对公司的盈利能力产生了正面影响。另外从公司上半年确认的营业外收入推算,仍有2.5亿元左右的节能惠民补贴未收到,我们预计该政府补贴有望在下半年实现。
　　格力产品为本的核心竞争力不断强化我们重申此前的逻辑,格力的核心竞
　　争力来自于产品为本的专业化定位。并且格力建立在产品品质优势上的消费者认可度,产品议价能力,长期稳定的营销模式和对上下游极强的谈判力,已经构筑起了强大的软壁垒,是竞争对手难以复制和赶超的,并且这种核心竞争力在未来会不断强化。格力的核心竞争力体现为产品溢价--高净利,稳定的经销商关系--高经营杠杆。使得格力能够在行业前五不赚钱的情况下,依旧保持稳定的盈利能力。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元,参考可比公司估值水平,给予公司12年14倍PE,对应目标价29.68元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　房地产调控风险;原材料价格波动风险;管理层稳定性风险。



 

　　金螳螂:不断自我超越的装饰龙头

　　金螳螂 002081 非金属类建材业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：于洋 撰写日期：2012-07-17
　　公装市场预计增速平稳,精装市场万事具备
　　我们预计12-13年主要公装市场仍将保持平稳增长态势,容量有望达到约3000亿/年,公司未来三年公装收入CAGR将达到39%。在住宅精装修领域,目前江苏省住宅在建面积位居全国首位、政策上积极扶持精装修业务发展、考虑到公司在省内既有优势,我们预计未来三年精装收入CAGR将达到30%。
　　创新式解决发展瓶颈,管理、人才推动公司规模提升
　　一方面公司通过捆绑式经营、标杆式管理、50/80管理体系、金螳螂信息化管理系统,打破管理瓶颈,有效提升管理效率;另一方面采用引进、培养、激励的人才循环造血方式,保证核心团队的持续、稳定增长,我们预计管理+人才模式将助推公司向2015年300亿收入规模挺进。
　　品牌优势铸就无形护城河,支持市场份额稳步增加
　　品牌优势不但使在公司异地扩张过程中销售费用率持续下降至11年的1.34%、综合毛利率稳步上行至11年17.05%,且使公司对上下游客户具有较强的议价能力,并拥有行业最低的现金循环周期(11年底为-17天)。我们预计品牌护城河将有望使公司市场份额由11年的0.43%上升至15年的0.88%。
　　估值:首次覆盖,给予买入评级,目标价50.30元
　　我们预计公司12-14年EPS分别1.53/2.12/2.78元,基于瑞银VCAM现金流贴现估值法得到目标价50.30元(WACC为9.0%),对应12-14年PE为32.9/23.7/18.1倍。当前股价对应12/13年PE分别为26.5/19.1倍,低于33.2倍的历史中枢。虽然股价近一个月涨幅较大,但我们看好公司长期发展趋势,首次覆盖给予买入评级。



 

　　中海油服A:新一轮深水装备扩产计划有望打开13年后成长空间

　　中海油服 601808 石油化工业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：严蓓娜 撰写日期：2012-07-17
　　有望购买二手深水半潜平台
　　根据《Upstream》(2012.7.13)报道,中海油服正在与Trasocea讨论购买一艘马来西亚的二手第三代深水半潜钻井平台(4500-5000英尺水深),并将在国内大修改造后投入使用。
　　海总可能考虑新建两艘深水钻井平台
　　该报道说,中海油总公司(中海油服母公司)可能考虑建造两艘深水钻井平台,作业水深分别为750米和1500米;我们认为这种模式与HYSY-981的安排接近,母公司投资,中海油服通过租赁对外提供服务,一方面扶持深水海工产业,同时避免钻井平台成本过高,挤压中海油服利润;也避免了南海发现不利的情况下,造成公司重资产低利用的潜在风险。
　　贯彻南海开发战略深水设备先行
　　我们认为南海开发战略已经上升到国家层面,中海油总公司在6月底的董事长办公会上将南海开发定义为公司的二次跨越的重要组成,也是必须承担的社会责任。为加快开发步伐,我们认为深水装备投资需要先行。
　　估值:新一轮产能扩张计划有望打开13年后成长空间
　　我们预计如果二手钻井平台和母公司购置计划顺利实现,加上第四艘北海深水钻井平台Prospector于14年交付,有望奠定公司2013年后的产能扩张和成长空间,或解除市场对13年后增长的担忧。我们采用基于贴现现金流的估值法,并运用瑞银VCAM工具(WACC为7.2%)推导出目标价20.50元,我们维持中海油服的买入评级。



 

　　中国国旅:静待离岛免税政策放松
　　中国国旅 601888 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘嘉怡,赵琳 撰写日期：2012-07-17
　　淡季期间人均消费的提升有望支持销售额同比增长
　　据海南省政府网新闻,我们估算今年上半年三亚店销售额近10亿元(1Q和2Q分别约6.3亿元和3.6亿元)。我们预计今年上半年三亚店净利润2.1亿元,公司实现净利润超5亿元,同比增长超50%。我们预计:在可比月份5-6月中,打折和补贴行邮税使人均消费提升15-20%;渗透率基本平稳;离港人次个位数下滑,由此,我们预计5-6月份淡季期间销售额同比增长10-15%。
　　股价催化剂或将来自于离岛免税政策的放松
　　4月起海南旅游市场需求放缓,在去年高基数下,我们预计3Q可能进一步放缓。我们认为,为了提振海南旅游市场,今年四季度或明年年初免税政策放松的概率较大。我们估算如果购物额度从5000元上调到8000元,13年EPS预测或上调30-35%,对应13年PE为16-17倍,目前股价尚未反应政策放松影响。
　　12-14年EPS预测下调3.4%/2.1%/0.6%以反映三亚以外免税收入增长放缓
　　今年1-5月全国入境游人次的月度同比增长依然疲弱,且受港澳禁烟的持续影响,我们预计今年三亚店以外的免税业务难有明显改善,因此略微下调12-14年EPS预测3.4%/2.1%/0.6%。
　　估值:维持买入评级和目标价35元
　　暂不考虑政策或放松的影响,我们预测12-14年EPS为1.12/1.37/1.71元。我们认为免税政策有望放松,略上调了长期销售额增速,基于VCAM贴现现金流模型得到目标价35元不变,维持买入评级(WACC为7.7%)。



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　　格力电器:12年中期业绩快报:业绩增长30%略超预期,维持买入

　　格力电器 000651 家用电器行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨 撰写日期：2012-07-17
　　投资要点:
　　事件:格力电器发布中期业绩快报:2012年上半年总营收达483.0亿元,同比增长20.04%,归属于上市公司股东的净利润达28.7亿元,同比增长30.08%,对应摊薄后EPS为0.95元,略超我们之前的预期(0.93元)。
　　Q2收入健康增长。经测算,公司Q2实现总营收282.2亿元,同比增长22.86%,增速较Q1提升6.6%,产业在线的数据显示,空调行业1-5月内销与出口发货量分别同比下滑6.3%和7.0%,公司1-5月内销与出口发货量则分别为同比增长4.3%和同比下滑8.8%,表现优于行业平均。我们认为,参考以往情况,Q2增速第三方数据销量数据或存在一定的低估,此外我们预计新冷年产品价格提升以及产品结构调整也对于公司收入增长有所贡献。
　　出口业务及成本下降,净利润率持续改善。经测算,公司12Q2净利润率为6.02%,同比改善0.24%,环比改善0.18%。我们预计:1)提价因素及成本下降提升毛利率:在二季度,主要原材料,例如铜价均价同比下降18.7%,环比下降4.1%,以25%的成本占比计算,预计毛利率改善分别约为4.6%和1.0%,我们预计Q2毛利率有望在Q1的基础上(22.89%)持平并略有改善;2)费用率因补贴退出有所增加:考虑到去年夏季旺季提前以及节能补贴政策的实施影响,费用率相对较低,今年行业形势较严峻,预计公司会加大对销售的投入,费用率将维持Q1的态势同比有较大幅度的提升;3)补贴款因素:去年同期有补贴因素影响导致净利润率,今年Q2补贴款收入大幅减少。
　　盈利预测与投资评级:公司在行业情况较低迷的上半年业绩情况仍较突出,情况好于预期,我们上调12年盈利预测至2.30(原先2.16元),预计12-13年EPS分别为2.30元和2.80元。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性,目前股价(21.78元)对应PE分别为9.5倍和7.8倍,维持买入评级。
　　核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。