重庆百货:上半年收入增13.6%,归属净利增11.9%符合预期
　　我们测算,公司二季度收入63.06亿元,同比增长11.63%,归属净利润1.46亿元,同比增长14.68%,摊薄EPS约0.391元。公司一、二季度均维持2位数的收入及净利增长,且二季度净利增速高于收入,经营态势趋好;在行业整体仍偏弱的情况下,公司的良好成长主要得益于11年13家新店和12年新店的外延增量,以及老门店的稳定增长。
　　维持对公司的判断。从大逻辑看,公司2011年2.42%的净利率(归属)依然低于可比公司水平1-1.5个百分点,有较大提升空间,提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模达到250亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。
　　暂维持对公司2012-2014年EPS分别为1.95元、2.63元和3.33元的盈利预测,分别同比增长20.06%、35.37%和26.55%,对应当前29.61元股价的PE分别为15.2倍、11.2倍和8.9倍,估值低于行业平均水平。公司将于8月28日披露中报,我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新。公司当前110亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.38倍,估值在行业中处于较低水平,维持39元的六个月目标价(对应2012年约20倍PE)和买入评级。（海通证券　路颖　汪立亭　潘鹤）



 

　　中国化学:持续超预期的化工工程龙头
　　报告摘要:
　　中期业绩同比增长40%-50%。公司发布了2012年中期业绩预增公告,预计公司2012年中期营业收入较上年同期增长20%-30%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长40%-50%,对应的2012年上半年EPS为0.25-0.27元,远超市场之前业绩增速为20%-30%区间的预期。公司继2010、2011年报后业绩再次超出市场普遍预期,显示了超强的成本管控能力、盈利能力和高成长性。
　　高成长性持续。公司虽然是建筑央企,但成长性突出,2006-2011年5年间的复合增速达到了47.4%,2008-2011年3年间的复合增速更是高达55.3%,我们认为公司未来三年的盈利增速与之前三年相比会有所下降,但幅度将相当有限,预计将从50%的平台之上降到30%-40%的区间,仍具备较高的成长性。
　　市场竞争力出色的行业龙头。化工工程细分子行业众多,公司技术实力出众,技术储备丰富,旗下6个设计院相对独立的运作模式保障了公司敏锐的市场感觉,无论是普通的化工工程还是新能源领域的多晶硅,抑或是近期兴起的新型煤化工项目,公司均能够迅速把握新的机会,形成核心竞争力抢占市场份额。
　　化工工程投资仍维持高位。2012年国内固定资产投资增速大幅回落,但化工投资增速仍保持在较高的平台之上,2012年前5月增速达到了32.5%。化工投资普遍周期较长,大型项目长达4-5年,项目上马后具备持续性,中国化学作为化工工程领域的龙头未来几年将持续受益。
　　重申买入-A评级,6个月目标价9元。公司作为国内化工工程行业的龙头,与其他建筑央企相比规模偏小,盈利能力更强,未来具备较强的持续成长性,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.88和1.11元,未来三年复合增速达32%,当前股价对应的2012年PE仅8.2倍,重申买入-的投资评级,6个月目标价9元。
　　风险提示:化工投资持续下滑,国家限制煤化工发展,单个项目大幅亏损风险（安信证券　李孔逸　傅真卿）



 

　　黑牛食品:产品增长出现分化,液态决定长期投资价值
　　业绩简评
　　黑牛食品公布2012半年度业绩预告修正公告,将在季报预增的-1%~30%修正为-15%~0%,半年度实现盈利4070.6万~4788.95万,去年同期实现利润4788.95万。
　　经营分析
　　上半年整体收入增长趋缓。上半年来看,受宏观经济下行影响,公司收入仅有小幅增长(预计0~10%),整体收入增幅趋缓。我们预计,公司固态产品和液态产品的增长发生分化,液态产品的增长较为正常,符合产品成长期同比50-100%的增长规律;但冲调产品由于是成熟产品,受宏观经济影响较大,同时公司正在调整冲调产品结构,预计收入增长不尽人意。
　　2季度毛利率同比下降。基数效应和促销力度加大是2季度毛利率同比下降的两个主要因素。公司在去年2季度上调了产品价格,使毛利率位于高位;今年2季度淡季期间,宏观经济较差使淡季更淡,为抢占市场份额,公司产品的打折促销力度有所加强,预计公司上半年毛利率的下降在2个百分点左右。
　　销售费用维持高位,利息收入下降。随着公司全国化进程的推进,公司的销售队伍进一步扩大,且在进入新市场的同时新增费用较多,使公司销售费用同比有较高增长。
　　经营正常,收入和利润增长的阶段性波动不改公司投资价值。我们认为,公司的增长引擎正逐步切换到液态产品,液态产品的销售情况决定公司未来的价值。从目前的情况看,公司得花生牛奶在三四线市场拓展顺利,下半年仍有其他的机会性液态产品上市,同时安徽PET产品也在今年年中投产销售,我们仍维持今年6亿的收入预测。冲调产品方面,市场需求仍在,但是产品结构的老化使公司的销售增长变缓,公司已注意到此问题,杯装产品、多样化口味等产品结构调整措施将在下半年逐步显效。
　　盈利调整
　　下调2012E-2014E的利润预测到1.248亿/1.799亿/2.590亿,对应每股收益0.397元/0.572元/0.823元(按照当年年末总股数计算)。
　　投资建议
　　我们认为,公司在全国化时期易出现经营性波动,但不改长期的投资价值。维持目标价17.78元不变(按照当年年末总股数调整),增持评级。（国金证券　陈钢）



 

　　蓝色光标:综合传播集团初具雏形
　　广告营销业将长期受益于经济转型和消费升级。目前中国广告营销支出占GDP的比重仍处于较低的水平,这与我国过去30年经济发展主要靠出口和投资拉动的模式相关。经济转型将使我们的发展从主要依赖投资和出口转向主要依赖内需,而内需的增长将对广告营销业产生极大推动作用。我们认为未来5-10年行业将保持快速增长。这其中,公关行业将和基于互联网/移动互联网新媒体的营销广告行业将以远高于传统广告行业的增速增长。
　　内生和外延是公司持续快速增长的两大驱动因素。
　　1、中国的公关行业仍处于成长期的前期,未来几年行业将维持30%左右的增长。蓝色光标在国内公关市场已形成强大的竞争力,是当之无愧的本土公关领军企业。凭借强大的品牌优势、人力优势以及客户优势,公司公关业务增速超过行业增速是大概率事件。
　　2、国际传播巨头持续并购的成长路径为国内公关广告公司的发展提供了很好的范本。上市以来,公司先后公告了14次投资并购项目,使公司的业务范围从公关行业拓展至互联网广告、数字营销、户外广告和财经公关等新领域。从公司已完成的并购项目来看,公司在并购项目的甄选、并购方案的设计、并购价格的确定等方面已具备了相当的水准。未来,公司仍将坚持持续并购的发展战略,朝着中国一流的综合传播集团的目标迈进。
　　维持谨慎推荐评级。我们预计公司12/13/14每股收益0.51/0.67/0.90元,年复合增长率43%,对应12/13/14年PE为37/28/21倍。综合考虑公司的成长性和估值水平,我们维持推荐评级。（东莞证券　黄凡）



 

　　长海股份:募投成果显著,盈利持续可期
　　点评:
　　打通玻纤上下游,市场拓展迅速。公司以玻纤制品及玻纤复合材料为主营业务,主要产品为包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板。近年公司对上游玻纤纱的生产加大投入,同时积极研制开发新产品,建立技术壁垒。在具有优势的无纺玻纤制品和玻纤复合隔板领域,市场竞争比上游更为分散。公司不断开拓市场,扩大市场份额,由此取得较好业绩。
　　募投项目扩张产能,带来经济效益。公司募集资金扩建年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目,项目建成投产后,公司玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年,预计今年年底前全部投产。同时7万吨/年E-CH 玻纤纱生产线也计划将于今年投产。募投项目使公司产能扩张了一倍,部分生产线完成了技改,经济效益在上半年已经开始显现。
　　下半年经济回暖保证盈利持续增长。玻纤制品广泛应用于国民生活各个领域,尤其是建筑、交通和电子电器行业。上半年国内宏观经济形势并不乐观,但我们认为二季度7.6%的GDP 增速已经是底部,随着下半年经济回暖带来上述行业需求增长,玻纤产品的需求将会进一步扩大。同时由于出口占据公司收入的40%以上,美国的经济复苏迹象明显,有望拉动玻纤出口;欧洲尚未找到危机解决的根本办法,但公司享有欧盟反倾销政策的优惠待遇,相比国内其他玻纤企业在出口欧洲时更具优势。
　　预计 2012、2013年公司EPS 分别为1.07和1.39元,对应当前股价的PE 为14.82和11.41,给予公司买入评级。（宏源证券　邓海清）



 

　　荣盛石化:产业链业链价格下滑二季度业绩亏损
　　事件:
　　荣盛石化7月12日晚发布公告,预计2012年前半年公司归属于上市公司股东的利润20,905万元-31,357万元,对应每股收益0.19-0.28元,较去年同期下降70-80%。公司关于业绩同比下滑的解释为:随着欧债危机的持续,原油价格的下跌及市场对精对苯二甲酸(以下简称PTA)产能预期的影响,报告期内,公司主要产品PTA价格下降较为明显。此外,受国内宏观经济和市场环境的影响,下游纺织、服装等行业需求放缓在第二季度更为明显。在此宏观和行业背景下,尽管公司自身在行业内拥有一定的产业链以及成本等优势,但总体业绩也出现了较大幅度的下滑。公司合作伙伴恒逸石化的解释为:2012年上半年,特别是二季度,受国内外宏观经济形势和纺织服装行业景气的影响,市场需求不振,加上PTA与聚酯纤维新增产能快速释放的预期,石化化纤行业产品价格下降,企业开工率走低,产品毛利率收窄。虽然公司采取了一系列经营管理措施,PTA和聚酯纤维产销维持在良好水平,己内酰胺顺利进入试生产阶段,但总体效益依然出现了下滑。
　　评论:l若以中位数计,此次公司归母公司净利润为2.61亿元,一季度荣盛石化归母公司净利润为4.01亿元,因此公司二季度实质亏损1.40亿元,环比一季度下滑5.41亿元。
　　二季度荣盛石化业绩的下滑主要是公司需维持一定原料和产品周转库存,在产业链价格暴跌中导致的高价库存损失所致。以亚洲合同结算价计,二季度PTA-PX价差为1104元,较一季度的1322元下降218元,该项造成二季度利润环比下滑1.08亿元,但并非主要因素。二季度PTA价格从期初的8600元/吨下降至期末的7220元/吨,PX价格从1587美元下降至1254美元,乙二醇价格从7200元/吨下降至6450元/吨,分别下降约17%、21%和10%。我们估算高价库存给荣盛石化带来的损失约在4亿元左右。
　　下半年PTA规划中将投产的产能仍有桐昆股份、翔鹭石化和恒力集团的890万吨产能,预计将对PTA市场冲击较大。但也应该看到,目前PTA价差已经跌至1100元/吨,低于1200元/吨行业盈亏线,进一步压缩的空间很小。公司目前较行业平均水平仍有400-500元/吨的成本优势。我们认为下半年PTA价差可能在800-1200元/吨之间震荡,以现价计公司仍有一定毛利。主要利润波动取决于油价波动引发的存货价值波动。我们预计WTI 80美元,BRENT 95美元是油价中期底部,因此公司下半年业绩有望好转。
　　我们认为公司长期看点在于向上游发展的MX及PX项目,但PX项目尚存在一定政策风险,下调公司2012-14年盈利预测至0.58/1.04/1.79元,目标价下调为15元,目前股价基本处于合理范围,谨慎增持评级。