三维通信:无线景气度一般上半年压力较大
　　行业判断--12年偏负面,13年相对乐观
　　2012年,公司对行业的总体判断是投资下滑,尤其是中国移动在无线的投资。由于公司的收入结构中,中国移动收入占主营收入的50-60%,中国联通占到30%左右,因此移动无线投资不景气对于公司的影响是负面的。此外,房地产的基础建设投资下降,新开工项目减少,对于室内覆盖的需求也相对减少。
　　对于2013年,公司认为行业会比2012年有所改善,但比市场保守,理由是TD-LTE的大建设在移动内部没有达成普遍共识,同时TD-LTE的手机还没有普及。
　　产品结构:12年产品收入打平,集成、网优、测试仪表增长稳健
　　无论是传统的直放站还是RRU,今年的新增需求都不大,在无线网络优化覆盖设备及解决方案中,产品收入大约占总收入的55%-60%,今年力争保平。其余为集成部分(即工程服务),集成中兴、华为等厂商设备,收入增长相对稳健。去年网优服务收入为5046万元,但是微亏(净利润-187.83万)。预计网优服务12年、13年保持稳定增长。测试仪表(天馈测试系统)和华星创业、世纪鼎利的区别是偏硬件,产品有PC端、手持,估计今年的市场巨大,但目前来看营收应有稳定增长但略低于去年预期。
　　新业务开展上,广电的CMMB覆盖、煤矿、渔政等几个非电信运营商市场的解决方案进入,估计每项当年产生几千万左右的收入。
　　投资建议
　　我们估计,2012、2013年公司的收入增长率为15.5%、20.7%,净利润增长率为18.9%、26.5%,对应EPS为0.38元、0.48元。给予增持-A的投资评级以及9元的目标价。
　　风险提示
　　广电行业雷声大、雨点小的既往历史,即投资进度不达预期;
　　对于中国移动的投资下滑对无线行业的负面影响估计不足。（安信证券　侯利）



 

　　大冷股份深度报告:冷链行业龙头,业绩增长稳定
　　根据我们对行业的判断,预计未来几年冷链行业将维持稳定发展。由于投资具有周期性,且农产品价格阶段性回落,我们认为未来几年,行业无法复制前两年的高增长,但持续增长的趋势不变,保守估计每年增速在15%左右。而冷链物流业的发展,为设备提供商带来机会。
　　公司本部的业务与冷链行业相关度较大,增速将略高于行业。2006-2010年期间,受到行业发展缓慢的影响,本部的营业收入增长缓慢;而2011年随着行业的迅速发展,本部营业收入同比增长高达30.1%。根据我们对行业的判断,预计未来几年,公司本部营收增速将与行业基本一致,保持15%左右的增速发展。
　　参股公司是公司利润的主要来源大连三洋压缩机:国内主要的涡旋压缩机生产商之一,目前产能接近200万台。大冷股份约一半的利润来自于大连三洋压缩机。随着经济大环境的影响,下游需求低迷,涡旋压缩机行业也受到一定影响。但由于主要原材料价格回落,且公司在行业中将继续保持优势地位,预计公司今年利润增长在15%左右。
　　大连三洋冷链:三洋冷链超市陈列柜产品在国内的市场占有率约30%,位居行业第一。受经济大环境的影响,公司也面临着市场经济下行、成本增加等问题。公司开展E战式项目,并大力开拓东南亚市场,采取措施降本,预计全年净利润同比增长10%左右。
　　大连三洋制冷:大连三洋制冷是国际一流的溴化锂吸收式中央空调专业制造企业。2011年,大连三洋制冷开发了多种新产品,满足了市场需求,提升了企业的核心竞争力。预计未来几年将保持稳定增长。
　　我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为10%,13%,14%,EPS分别为0.35元,0.41元,0.47元。公司6月26日收盘价6.68元,相对2012年估值为19倍,相比可比上市公司,不具有明显优势。我们给予公司20倍估值和中性-A的投资评级,目标价7.00元。
　　风险提示:制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利,竞争激烈。（安信证券　王舒婷）



 

　　榕基软件:列入信息安全专项,战略业务大跨一步
　　近日,国家发展和改革委员会网站公布了《福建榕基软件股份有限公司RJ-ICOM 榕基内控运维管理系统研发及产业化项目列入2011 年信息安全专项通过批准》,福建榕基软件股份有限公司(简称公司或本公司)申报的RJ-ICOM 榕基内控运维管理系统研发及产业化项目获得国家发展和改革委员会批准列入2011 年信息安全专项。
　　我们预计公司2012-2013 年 EPS 分别为0.88 元和1.20 元,给予公司未来6-12 个月目标26.5 元,对应30X12PE,22X13PE,维持买入评级。（国金证券　易欢欢　赵国栋）



 

　　浙江医药:VE格局短期不改,业务结构将逐步优化
　　市场一直以来将公司定位为受 VE 价格影响很大的原料药股,但实际上近年来VE价格呈窄幅波动,且药品业务的比重逐年提升,随着未来募投项目的逐步释放,公司业务结构有望呈现生命营养品、特色原料药及制剂出口三足鼎立的格局,有利于盈利的稳定及估值的提升。当前12PE 仅10倍,具有估值优势,建议关注。
　　发展战略:公司未来的发展战略是打造生命营养品、特色原料药以及制剂出口三足鼎立的格局,目前生命营养品在公司盈利占比中占据较高比重,未来通过大力发展其他两块业务,逐步提高药品比重。
　　我们认为 VE 格局短期不会改变,价格整体将维持稳定:从08年以来,VE 的价格有所波动,市场报价100~200元/公斤,但厂家平均出厂价一直维持在100~120元/公斤(含税)之间,市场价格的波动很大程度上有渠道商的因素,对厂家的价格影响较小。由于VE 的高盈利性,近年也吸引了一些新的厂商进入,但VE 的工艺路线长、关键中间体的供应存在问题,新厂商进入以后需要很长的时间去突破工艺壁垒,降低生产成本,这从西南合成产能近年并没有扩张可以得到验证,因此我们判断短期内市场的潜在进入者对VE 价格的冲击较小,VE近两年的价格整体将维持稳定,仍将为公司贡献稳定的现金流。
　　药品的收入比重将逐步提升:11年公司药品实现收入约8.2亿元,主要产品包括万古霉素、左氧氟沙星、替考拉宁、本芴醇等原料及制剂。万古霉素API三大生产企业之一的雅培即将退出市场,预计API 销量将迅速由11年的25吨迅速增长到60吨;本芴醇是与诺华的合作项目,预计12年诺华将加大采购,增长有望达到50%;左氧氟沙星积极开拓规范市场,有望13年打开市场;替考拉宁12年完成规范市场注册,13年有望实现销售;预计药品12年收入同比将超过30%,未来三年的符合增速有望达到25%。
　　研发实力雄厚,储备产品丰富:3个项目获得国家科技进步二等奖,至2011年底,已申请国际、国内发明专利244项。1.1类抗肿瘤药甲磺酸普喹替尼目前正申请进入II 期临床;抗感染药一类创新药昌欣沙星也将进入II 期临床;引进MediciNova 公司的创新哮喘治疗性药物已顺利完成II 期B 临床,未来市场前景广阔;具有全产业链优势的替加环素今年有望获得生产批文。（招商证券　李珊珊　徐列海）



 

　　TCL多媒体:竞争力提升中的追赶者
　　投资要点,
　　液晶电视行业:国内待好转,出口迎机遇。2012年1-4月国内液晶电视市场受以旧换新政策退出及春节提前影响规模有所下滑,但4月在大力促销下增速转正,期待后续节能补贴政策拉动市场表现。出口受奥运换机需求、新兴市场快速增长及日系品牌战略调整驱动,中国电视生产商迎发展机遇。
　　TCL多媒体:销量强势增长,高阶份额持续提升。近一年来TCL在国内外市场势头抢眼,销量增长持续优于行业。2012年1-4月,在LED液晶电视、3D电视等高阶机种份额提升拉动下TCL国内市场销量增长30%,作为追赶者与行业领先品牌(如海信、创维)差距缩小;TCL出口市场销量劲增164%,新兴市场自有品牌及日系策略性订单增加共同贡献。
　　竞争力提升之一:纵向一体化整合带来的产品力攀升。TCL多媒体与其收购的TOT资产(液晶电视模组厂)协同效应显现:2011H2起TOT已达满产且扭亏为盈;公司增强了一体化研发能力并实现设计降本,2012年Q1背光模组生产成本下降15%。公司产品力因此跃升,进入畅销产品榜的产品数量份额双升。面板关税提升创造优良环境,未来TCL的产业链整合空间大且自制比例有提升空间,一体化协同效应预计将进一步增强。
　　竞争力提升之二:运营效率改善促结构快速提升。实施一年半的全民看周转经营策略逐渐见效,运营效率大幅改善,存货周转天数已由2010年的74天下降至2011年的49天,逐步接近行业领先水平。未来运营效率持续维持高位将能保障其更快地实现成本节约与产品结构提升的超额收益。
　　风险因素。竞争激烈;协同效应不显著;补贴入账时点扰动业绩;需求差。
　　盈利预测、估值及评级。纵向一体化协同及运营效率提升推动公司产品力和盈利能力双升,现有产业环境下预计上述竞争力仍有追赶空间,驱动公司未来盈利增长。预计2012-14年公司收入保持10%~20%增长,EPS分别为0.67/0.71/0.81港币,其中2012年扣除收购TOT -次性所得后EPS0.56港币,给予此部分EPS 8倍PE估值,对应目标价4.5港币,首次给予增持评级。（中信证券　胡雅丽　阮玮仕）



 

　　国投电力:煤价下跌来水增加 业绩逐渐提升
　　在建项目稳步推进，优质资产比重增加。公司目前已核准在建控股装机容量1216万千瓦，占公司投产控股装机容量的95%，其中，水电1140万千瓦，火电66万千瓦，风电4.95万千瓦，光伏发电5.3万千瓦。随着水电项目的投产，公司优质资产比重将逐步提升。截至6月中旬，二滩公司负责建设的官地电站已经有2台机组投产，在汛期可以满负荷发电。
　　水电发电量环比提升，火电发电量较为稳定。火电厂中厦门华夏受水电发电量增加影响、天津北疆受检修影响，发电量有所下降；安徽宣城、广西北海负荷较好，发电量较好。水电5、6月份与去年持平，受一季度发电量下降影响，上半年发电量预计有小幅下降。影响二滩水电发电量的不利因素主要是负荷下降，需求不足，上游水库蓄水减少来水量。
　　电煤采购价稳步下跌，火电盈利改善预计在7、8月份。4、5月份公司电煤价格基本上与一季度持平，6月份以来，电煤采购价开始稳步下跌。目前，公司火电厂平均存煤天数为20天左右，发电主要是用库存煤，在库存消耗完之后，低价电煤将带来燃料成本的下降，火电盈利将会有明显的改善。我们分析，由于发电量和燃料成本变动不大，火电盈利一、二季度应该基本持平。
　　进入降息周期，财务费用未来有望下降。今年央行首次降息，表明了中央保增长的态度。从行业整体来看，受资金紧张影响，去年贷款难度较大，现在已经有所好转，不过，资金成本还没有出现明显下降，未来一段时间，国家还是会继续下调存款准备金，货币供给会更加宽松。从公司自身情况来看，有息负债基本上是基准利率，个别火电厂贷款利率上浮，二滩的长期负债都是下浮10%，平均资金成本低于6%，未来有望继续降低。
　　二滩公司资本金到位，未来融资需求不大。去年是公司资金最为紧张的一年，由于二滩进入建设高峰期，公司明显处于小马拉大车状态。但是随着可转债和公开增发融资的成功实施，已经解决了二滩公司的资本金问题，未来融资将主要依靠银行贷款解决，短期股权融资的需求不大。
　　维持强烈推荐-A投资评级:我们判断公司二季度盈利明显改善，上半年能够实现盈利，下半年受煤价下降、来水增加影响，业绩将有更大起色。预计2012~2014年每股收益分别为:0.25、0.38、0.60元，目前，公司已进入水电收获期，火电盈利也逐渐好转，成长较为明确，我们维持强烈推荐-A投资评级。
　　风险提示:汛期来水偏枯，煤价出现反弹