双汇发展调研简报:肉制品吨利有望回升,屠宰放量尚待需求回暖
　　双汇发展 000895 食品饮料行业
　　研究机构：平安证券 分析师：丁芸洁，文献，汤玮亮 撰写日期：2012-06-08
　　近日,我们参加了双汇的股东大会和会后交流,平安观点如下:
　　预计下半年肉制品吨利润总额会有较大幅度提升。我们判断,下半年猪价应依然处在下行通道,反弹的时间和幅度都将有限。随着消费旺季的到来,以及清货促销和退货率的降低,猪肉价格下降带来的成本节省将逐渐反应到吨利润总额中。我们认为,下半年肉制品吨利润总额有望大幅提升,肉制品吨利润总额有望达到1400-1500元/吨。
　　低温肉制品快速增长可期。低温肉制品作为高温肉制品的升级的方向,公司对其重视程度日益提高,公司计划针对区域市场推出新产品。我们认为,借助高温肉制品的渠道基础,以及其相比高温肉制品更丰厚的渠道利润优势,低温肉制品的快速增长可期。
　　市场份额正扩张,可为需求回暖时的业绩增长积蓄力量。在需求不足的行业背景下,部分地区和部分商超出现雨润、金锣肉制品柜面面积减少的现象。而双汇的策略是,在行业不景气时快速扩大市场份额。所以,我们相信一旦肉制品需求回暖,双汇肉制品市场份额的上升将带动业绩快速增长。
　　下游需求不足依然是屠宰放量的制约因素。12年定点屠宰企业生猪屠宰数量同比下滑,行业面临总体需求不足的压力。我们认为,造成猪肉需求下滑的原因可能有进口猪肉的冲击、禽肉等其他肉类对猪肉的替代作用增强,以及经济下行背景下消费者预期悲观,减少支出。我们认为,猪肉价格下行虽然在一定程度上有利于屠宰量回升,但是12年屠宰放量还需等到市场需求回暖。
　　我们预计蛆虫事件应该很快能够得到妥善解决。公司已于6月2日发布蛆虫事件相关情况说明,说明内容包括,双汇连锁店784号店是公司直营店,且公司蛆虫肉的屠宰时间和销售时间分别为5月26日与27日,产品配送交接、温度控制均有记录。该份说明打消市场两个疑虑。一个疑虑是该蛆虫肉未采用全程冷链运输,或者放置时间过长;一个是该店是经销商店面,货源混杂,有劣质产品冒充双汇产品。我们预计蛆虫事件应很快能够得到妥善解决。
　　维持强烈推荐评级。按照双汇集团口径,初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为2.75元、3.42元和4.30元,对应净利增速分别为123%,24%和26%。按照6月7日收盘61.25元计算,动态PE分别为22倍、18倍和14倍。考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已致低点,以及本轮行情启动以来双汇股价累计涨幅小和重组完成对股价的利好,我们维持强烈推荐的投资评级。



 

　　大北农:加大市场投入提升份额,开拓规模客户措施有力
　　大北农 002385 农林牧渔类行业
　　研究机构：平安证券 分析师：丁芸洁，文献，汤玮亮 撰写日期：2012-06-08
　　12年营收增长应主要靠销量带动。我们判断,生猪价格在下半年延续下行趋势的可能性高,养殖利润空间继续收窄或者亏损,饲料企业12年涨价较难实现。但公司12年销量高增长仍可期待。销量增长来自于新增产能的释放和对原有市场的精耕细作。具体的措施包括:大规模招募有经验的销售人员,加大对规模客户的开拓力度,以及提升市场推广方面的力度和效率。
　　饲料总体吨利润水平可能比去年降低,高端产品吨利可能有所增大。由于12年提价较难实现,而饲料主要原料的豆粕和玉米价格上涨可能性大。饲料总体吨利润水平可能有所降低。但是,高端乳猪料去年年末提价,以及规模效应带来的成本费用摊薄等因素,高端乳猪料吨利润同比可能有所提升,对饲料总体吨利润的下滑压力起到缓解作用。
　　2Q12销售费用率可能为全年高点,但是12年销售费用率同比下行可能性大。09年以来,公司二季度的销售费用率均为全年最高。2Q12公司依旧加大了对市场的投入。
　　投入方向包括:为扩大市场份额的促销费用;为吸引人才的人才引进费用;以及各种为增加订货量,提升知名度,建立长期合作伙伴关系的会议费。考虑到规模效应,我们认为12年全年的销售费用率同比应有所下降。
　　我们认为,公司对规模客户的拓展思路明确、措施得当,效果可期。随着养殖规模化进程的加剧,公司高度重视对规模客户的开拓。所采取的措施包括:协助客户申请小额贷款、为优质大客户提供担保以及赊销等资金周转方面的服务;派出养殖人员驻场以提升规模客户养殖水平;同时借助高品质的预混料、乳猪料,种猪等对提高养殖效益至关重要的产品开拓规模客户。
　　维持强烈推荐评级。我们预测12-14年EPS分别为0.91,1.18元和1.49元,净利增速分别为46%、31%和28%。按照6月7日收盘价17.46元计算,对应2011-2013年PE分别为19、15、12倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,我们维持强烈推荐的投资评级。



 

　　铁汉生态调研简报:半年报业绩或超预期 　　
　　铁汉生态 300197 建筑和工程
　　研究机构：东莞证券 分析师：黄凡 撰写日期：2012-06-08
　　公司主要业务为市政园林工程。公司的业务结构方面,园林绿化工程收入:生态修复工程收入为7:3。而园林工程中70%以上是市政园林,20%左右是地产园林(11年地产园林收入1个亿左右)。生态修复工程以高速公路边坡修复为主。
　　三个大单收入确认有望加快。公司11年签的三个BT大单今年进入施工高峰期(合同总额9.8亿元)。但从一季度完工情况来看(郴州项目完工6.72%,衡阳项目2.59%,南通项目8.75%),项目进展非常缓慢。随着二季度进入施工旺季,公司三个大单的项目进展加快,预计二季度的收入增速高于一季度。看好公司整年的业绩增速,仅11年签的三个大单今年就将为公司带来超过7个亿的收入,占到11年收入的80%以上。
　　行业订单将受到资金面和基建刺激政策的利好。市政园林的业主多为地方政府,订单受到货币流动性、基建刺激政策影响较大。生态修复工程方面,公司以高速公路边坡修复为主,水利生态绿化修复领域公司与粤水电合作关系稳定。为了达到全年目标,预计下半年水利、公路等基建加快,公司生态修复将受利好公司产能供不应求。目前跟公司在谈的意向项目挺多,公司从毛利率和回款速度角度筛选项目。特别是地产园林项目,公司考虑到回款在有选择性地在接单。矿产生态修复整个行业一直处于供不应求的状态,铁路边坡修复因为毛利率问题公司一直没有介入。未来随着公司募投项目的投产和网点布局的推进,公司产能在扩张,将为公司的业绩增长提供保障。
　　6日公告称新签重大合同。6月6日晚,公司公告称签重大合同,梅县公路边坡修复工程,工程总价1.1亿,占11整年收入的13.33%。收入确认在今年十月份左右,对公司今年整年的业绩产生积极影响。现金流方面,今年年底才开始回款,收款期共两年分四次。
　　调高公司评级至推荐。预计公司2012-2014年基本每股收益1.20元、1.70元和2.40元,对应PE分别为23.92倍、16.88倍和11.96倍。考虑到二季度业绩增长或高于一季度,流动性改善、基建刺激政策利好公司订单,调高公司评级至推荐,建议下半年持续关注。
　　风险提示:货币流动性放松低于预期、政府下调基础建设年度目标、行业政策风险等。



 

　　洪涛股份调研简报:公司进入业绩释放期
　　洪涛股份 002325 建筑和工程
　　研究机构：东莞证券 分析师：黄凡 撰写日期：2012-06-08
　　公司进入高增长期。今年一季度,公司业绩增长85%,并预计上半年业绩增速为60%~90%。公司增速前所未有,进入高增长期。今年前5个月结转工程订单约18个亿,11年全年结转28亿。订单增速仍然较快,显示公司收到地产调控影响较小。2012年1-4月份,订单同比增速超过50%,其中酒店45-50%、写字楼20-25%、大剧院10%、其他10%。继续没有单独的住宅装修订单。
　　酒店医院等商品营业用房进入竣工高峰期。商品营业用房主要包括宾馆饭店、商场、医院、会展中心、体育场馆、剧场、机关办公楼等。2012年1-4月,全国商品营业用房的竣工面积同比增长35.04%,虽然相比2月和3月有所回落,但是仍然达到2010年7月以来的高点。主要原因是2010年新开工的商品营业用房今年进入竣工期,而2010年商品营业用房新开工面积的增速高达50%,因此今年将是商品营业用房的竣工高峰期。
　　未来两年增速或超越金螳螂。主要原因有:一、公司募投项目基本达产,网点布局基本完成,今年一季报和半年报预告显示,业绩增长进入加速期;二、公司在高端装修方面的技术最高(五星级酒店中的中标历史中,洪涛100家左右,神州长城100,金螳螂70左右),为达到营销目标,未来考虑从高端向中端业务延伸;三、11年业务成功横向拓展至医院、机场、铁路站等领域,医院项目方面有好几家意向医院在谈,12年可能有突破;四、公司2011-2012年所得税率分别为24%和25%,远高出金螳螂和亚厦股份的15%。公司也正在申请高新技术企业,预计13年有突破,将大幅拉高公司利润率。
　　业主受国家刺激经济的利好较大。业主方面,政府占30%,央企、跨国公司、上市公司一共30%,房地产开发商30%左右。可以看出公司的业主很大一部分为政府或者央企,在经济不景气的情况下,这些业主受国家刺激经济的利好较大。
　　给予推荐评级。预计公司2011-2013年基本每股收益0.50元、0.75元和1.06元,对应PE分别为27.54倍、18.36倍和12.99倍。考虑到商品营业用房今明两年进入竣工高峰期,而公司今年开始进入业绩高增长期,首次给予公司推荐评级,建议下半年持续关注。
　　风险提示:货币流动性放松低于预期、政府下调基础建设年度目标、行业政策风险等。



 

　　海螺水泥:业绩下滑50%以上符合预期,区域价格底部风险逐步释放

　　海螺水泥 600585 非金属类建材业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语，张圣贤 撰写日期：2012-06-08
　　海螺水泥公告,受一季度业绩下滑43.64%,二季度水泥价格持续走低的影响,公司管理层预计,2012年上半年归属于上市公司股东的净利润将同比下降50%以上。
　　预计业绩下滑50%-60%,下降幅度符合预期。我们预计,公司净利润同比下滑50%-60%,中报业绩约为0.51元,预减幅度符合预期,也基本符合我们在月报中的判断,受需求偏弱、价格低迷影响,水泥中期业绩将延续一季度大幅负增长趋势,整体低于预期。
　　华东市场依然处于底部,供给逐步释放。自年初以来,江苏、上海水泥价格累计下跌已达120-130元/吨,较去年同期下降35-40%,略高于2009年同期10-20元。目前区域水泥价格接近成本线,已逐步进入底部,受7、8月为传统淡季影响,价格难有起色,等待9月进入施工季需求季节性恢复情况。安徽区域新增产能逐步释放,海螺芜湖10000t/d,全椒4500t/d、巢东4500t/d均已投产,未来宿州4500t/d预计在12年6月左右投产。
　　市场偏弱,公司加快整合兼并步伐。在市场偏弱情况下,收购兼并成本相对经济,公司近期也加快了整合步伐,包括拟出资20.3亿元,参加青松建化定向增发,若增发成功持股比例达到20.25%,将成为公司第二大股东,为其今后在新疆市场发展打下基础。
　　维持买入评级。由于6月安徽等区域价格继续回落,我们继续下调公司水泥价格由260元至258元,下调12-14年EPS由1.4/1.68/1.9至1.28/1.56/1.79,估值具备安全边际,催化剂方面主要为近期政府强调稳增长,货币政策、基建复工等预期恢复,维持买入评级。



 

　　片仔癀:外销片仔癀提价,业绩小幅提升
　　片仔癀 600436 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜 撰写日期：2012-06-08
　　投资要点
　　外销片仔癀提价符合预期,小幅提升业绩。公司公告从2012年7月1日起调高片仔癀出口销售价格,每粒平均上调6美元,调价后外销每粒36美元调价幅度20%。由于片仔癀原材料中3%为天然麝香有稀缺性,原料中占比85%的三七今年价格处于高位,因此涨价在预期之内,我们预计此次外销片仔癀提价,有望小幅提升业绩。
　　联手华润集团,产品整合值得期待。我们持续看好公司与华润的合作,之前公司与华润成立合资公司,注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品,华润承诺三年内销售额达2亿,作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强旗下产品实现收益,另一方面,基于华润三九和东阿阿胶之前的成功,或有的要约收购可能给公司未来的前景增添想象空间。
　　日化药妆业务蓄势待发,开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市,牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为,片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点
　　财务与估值 我们认为此次提价只涉及外销片仔癀,提价短期对销售有一定影响,且成本也有上涨,因此我们小幅上调公司盈利预测, 预计2012-2014年EPS 分别为2.31元、2.64元和3.06元。根据DCF 估值,对应目标价为87.97元维持公司增持的投资评级。
　　风险提示 片仔癀提价速度不及预期;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期