兔宝宝:板材仍可高增、“易装”蓄势起航
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘立喜 日期：2017-12-29
　　人造板分为胶合板、纤维板、刨花板,和其他人造板。当前主流公司定制衣柜以刨花板为主,辅以其他材质。我们认为板材行业的发展将经历两个阶段,第一阶段是现在正在发生的,在消费升级、品牌意识增强的大背景下,无品牌的通货市场不断受到挤压,有品牌的公司以高于行业的增速不断成长;第二个阶段是,在通货市场被挤压到极致后,有品牌的公司进行厮杀,甚至整合。

　　回顾公司2005年以来的发展历史,公司新建专卖店经过3年培育期后的放量效果是明显的,当前重点市场仍在大幅放量期,外围市场增速更多来自于店铺数量的增加,有理由相信公司未来3-5年板材业务仍会保持高速的增长,2019年百亿的销售目标有望达成,公司板材业务有空间、有速度,仍是难得的高成长标的。

　　“易装”1.0为帮助现有板材客户进行简单的切割、拼装成柜型等简单的加工增值服务,这点可以理解为类似伟星新材的“星管家”产品+服务的模式,以服务获取材料部分的增值收益,“易装”1.0可能为公司带来的更多是收入上的提升,利润的贡献可能不会很大;“易装”2.0是在1.0的基础上搭售部分五金部件,如封边条、把手、罗马柱等,这些五金部门单价可能不高,但是单个毛利并不低,叠加数量需求不少,“易装”2.0将会对利润产生较大的影响;在“易装”前两部的基础上,公司渠道、品牌建设等逐步成熟,模式得到认可后,会有部分客户愿意转向“易装”3.0,我们认为“易装”3.0就是当前的定制家居,彼时才会与定制家居的龙头企业产生竞争。

　　盈利预测与估值:预计公司2017~2019年的归母净利润为3.81、5.45、7.35亿元,同比增速为46.6%、43.2%、34.8%,对应PE为27X、19X、14X,给予“买入”评级。

　　风险提示:地产销售大幅下滑;“易装”进展不顺。





　　亚翔集成:再获面板行业大单,产业逻辑逐步验证
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2017-12-29
　　事件:近日公司公告,中标武汉华星光电半导体显示技术有限公司第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目洁净B包工程,中标金额2.33亿。本项目的顺利实施将有助于提高公司的业务承接能力,为公司后续项目的开拓和合作提供更多的经验,并将对公司的经营业绩产生积极影响。

　　点评:
　　国内面板行业迎来投建高峰,OLED应用注入新的产业动能。我们根据现有信息和数据,对未来三年国内面板厂商的统计和测算,国内现有在建、筹建产线投资总额在5,710亿元左右,其中OLED投资2,280亿、LCD投资3,430亿,此次公司中标华星光电(武汉)6代AMOLED项目总投资350亿元,也是继之前中标华星光电(深圳)8.5代LCD生产线建设项目之后再次中标,符合面板行业洁净室高技术壁垒和高客户粘性的特点,利好具备领先技术的亚翔。

　　半导体产业高景气度趋势不改,洁净室工程受益行业高增长。国内半导体行业和面板行业一样处于产能承接和高投入的关键时期,国家意志和产业资本持续助力,据统计,目前国内共有24座12英寸晶圆厂,其中投产11座,在建10座,规划3座,国内半导体行业高景气度持续。洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益,公司将充分享受行业高增长红利。

　　台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显,订单持续放量。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为台系企业,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室系统工程的优选企业。今年下半年以来,公司持续获得大单,包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线8.0亿订单等,随着产业高景气度持续,公司获取订单的能力进一步增强。

　　投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元,EPS为0.94元、1.39元、1.84元,对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。

　　


　　山西汾酒:汾酒加速度,王者再归来
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2017-12-29
　　事件:12月26日,汾酒“因为有您,所以精彩”全国经销商大会在厦门举行,这是继2012年汾酒迈进“百亿俱乐部”时在厦门举行经销商大会,时隔5年再次定点厦门,预示着2018年将是汾酒冲刺百亿的关键之年。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预测2017-2019年EPS 为1.13、1.9、2.62元,增长62%、68%和38%,目前股价对应2017-2019年PE 为和49x、29x、21x,给予2018年30x-35xPE,一年目标价70元,维持买入。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,优化产品结构,进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。

　　产品结构持续优化,2018年青花发力。今年来公司持续优化产品结构,形成以青花、巴 拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系,青花定位汾酒四大单品首位,聚焦资源,高举高打,2018年公司将青花汾酒的销售指标作为“133363”工作方针中的“3”个指标之一,预计2018年高端产品青花系列将持续发力,高端占比提升带来产品结构的进一步优化。经渠道反馈,四季度公司控货挺价,核心产品价格进一步提升,主销产品在多数区域实现顺价销售,渠道库存处于低位,为明年高增长打下良好坚实的基础。

　　营销全方位变革,激发内生动力和潜力。2017年公司在营销上进行了大刀阔斧的改革,主要体现在:第一,严控区域窜货,强化费用的执行和落地,保障经销商利润,费用投放更加精准和聚焦,费用使用效率更高,费用率呈下降趋势。第二,加大渠道建设的力度,尤其是强化终端建设,今年汾酒的营销团队规模突破3000人,2018年可能还有所增加。第三,强化品牌建设和消费者沟通培育。2018年,公司提出了“11233”营销规划和“133363”的工作方针,围绕“三步并作两步走,三年任务两年完”的目标,继续挺价,强化渠道管控,加强消费者培育,进一步激发营销的动力和潜力。

　　国企改革稳步推进,为汾酒加速度保驾护航。今年2月汾酒集团与山西省国资委正式签订目标责任书,打响了山西国资国企改革第一枪。2017年公司多项改革措施稳步推进:以营销改革为突破口,一次性下放了机构设置、人事调配、考核激励、投资决策等12项权利;通过“组阁式聘任”方式,组建了年富力强有干劲的营销团队;在集团层面加强作风建设推行末位淘汰;大胆尝试混合所有制合资联销公司的建设,形成独特的汾酒合作模式。国企改革使公司迎来了重大发展机遇,在品牌、产品、渠道、人员、激励等方方面面发生积极变化,保障后续不断发力。

　　2017年任务指标提前完成,2018更值得期待。2017年任务指标提前完成,2018年更值得期待。根据李秋喜董事长在经销商大会上的讲话,截至11月底,汾酒集团营收同比增长14.01%,其中酒类收入同比增长40.68%,尤其是利润指标实现了较大幅度的增长。得益于行业整体的复苏和公司自身经营能力的提升,公司2017年任务指标已经全部提前完成,实现恢复性增长,但2018年更加值得期待。展望2018年,高端产品青花量价齐升持续发力,大本营山西市场稳步增长,省外市场快速发力,河南样板市场任务目标接近翻倍,京津冀和山东市场增长空间巨大,收入和利润均将维持较快增长。

　　股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期核心风险假设:国企改革受阻
　　


　　永辉超市:战略入股红旗,巩固华西发展进程
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生,蔡小为 日期：2017-12-29
　　事件:公司拟以5.80元/股作价受让成都红旗连锁股份有限公司实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁股份1.632亿股份(占总股本的12%),授权签署股份购买协议,交易总价9.4656亿元。同时,公司与红旗连锁签订战略合作协议,建立全面战略合作关系,将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。

　　强强联盟,优势互补。红旗连锁于2000年成立,截止2017H1共有2700余家门店,在大成都范围内5000多家便利商超的格局下,红旗稳居便利连锁龙头地位,门店数量远超主流竞争者,如舞东风、WOWO、9010以及日系便利店711和全家。

　　截止2017H1,永辉在华西大区的重庆的预期门店数(已开业门店加已签约未开业门店)已达到131家,数量上仅次于福建大区,且业态涵盖了红标(95)、绿标(8)、优选店(4)、会员店(1)以及永辉生活店;H1四川省内已开业门店数仅42家,上半年新签约30家,业态以红标、绿标两种为主,便利超市方面涉足尚浅。四季度超级物种进驻成都,业态发展空间仍大,此番入股红旗彰显永辉方面对于华西大区进一步发展的重视。

　　红旗作为省内连锁便利超市的龙头,此番合作为永辉进一步谋求华西区域发展起到引领和资源共享作用。同时,永辉在经营管理、合伙人制度方面的经验处于行业领先地位,近期又与腾讯展开合作,迈入科技零售转型阶段,未来自身受到科技赋能的同时亦具备赋能相关零售企业的能力,使得协同效应深化。

　　红旗业绩企稳,规模、服务、供应链巩固龙头地位。红旗连锁2017前三季度收入52.1亿元(yoy+10.58%),归母净利润1.4亿元(yoy+0.62%),17年Q2、Q3净利同比分别+9.5%、+13.7%,较16年单季度有大幅改善。

　　红旗连锁以成都市为中心,向周边城市辐射,密集式开店形成网络布局优势;以“商品+增值服务”为特色进行差异化竞争,以此引流,刺激客单价增长。公司于2015年收购四川省内红艳、互惠、乐山三家超市,门店数量大幅增长,龙头地位得以巩固。前期收购门店后续经过改造和培育,预计于2017年开始逐渐进入成熟期从而增厚收入。

　　物流方面,红旗连锁为永辉现有物流基础提供补充。公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,采购数量提升,公司议价能力随之提升,推动毛利率增长,而永辉在四川的门店的物流主要靠四川彭州、重庆西永物流支撑。 加码四川,复制第二个重庆 三季度以来截止目前,永辉在四川新增Bravo YH 9 家,上半年1-6 月份新增5 家,开店提速,Q3 重庆仅新增5 家;超级物种开业2 家,年底有望增至3 家,重庆尚未开出一家。

　　截至目前,四川省GDP 累计同比增速(%)持续高于全国GDP 平均增速;四川为人口大省,2016 年末达到8262 万人,人均GDP 持续增长,其中成都人均GDP 于2016 年末达到76,960 元,超全国平均水平以及重庆市、四川省的人均GDP。未来永辉有望加快其在四川大区的战略发展,使之成为与重庆大区实力相当的区域,以此为据点再摸索向周边地区如贵州、云南等地的发展战略。

　　盈利预测与评级:随着红旗连锁前三季度的业绩回暖,叠加后续与永辉的协同效应推动业绩进一步释放,测算其2018年、2019年归母净利润近2.18亿元、2.70亿元,按权益法12%估计永辉投资收益增厚近2600万元、3200万元。预计永辉17-19年营业收入分别为594.9亿元、747.8亿元、964.0亿元,同比增长20.8%、25.7%、28.9%;归母净利润分别为18.7、24.4亿元、35.7亿元,同比增长50.6%、30.7%、44.4%,对应净利率3.1%、3.3%、3.7%。EPS 0.19、0.26、0.37元。维持“买入”评级。

　　风险提示:居民消费不及预期
　　


　　贵州茅台:18年提价靴子落地,国酒开启成长新征程
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2017-12-29
　　事件:2017年12月28日,公司公告显示2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上,自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。

　　Q4业绩超预期,17年完美收官。根据公告推算,17Q4公司营业总收入超过155.13亿元,同比增速在22.90%以上;利润总额约93.61亿元,同比增长约58.13%,靓丽业绩表现超出市场预期。根据茅台酒销量同比增长34%左右,我们预计全年茅台酒销量接近3.1万吨,Q4发货量在8千吨左右,超出前期预期,而飞天茅台一批价坚挺上行反映市场需求旺盛。根据前期酱香系列酒经销商大会显示,全年系列酒实现收入55亿元,同比增长约160%,同时18年收入规划68亿元,同比增长约24%。今年公司强化品牌文化营销,特别是系列酒投入力度明显加大,深化渠道精细化建设,茅台酒和系列酒均实现大幅超越行业的强劲增长,全面达标完美收官。

　　18年提价策略尘埃落定,全年业绩增长转向价增驱动。时隔5年,公司再次上调茅台酒出厂价,各类产品上调幅度介于5%-25%之间,平均上调幅度为18%,我们预计核心大单品飞天茅台出厂价将由819元上调至969元,18年1月1日正式执行,从提价时点和幅度来看均略超市场预期。根据渠道跟踪数据,目前飞天茅台一批价基本在1600元以上,我们认为本次提价主要是经销商渠道利润的合理回归,茅台云商等渠道调控下终端价预计不会发生较大波动,终端承接力仍将良好。我们预计18年春节旺季一批价将维持在1600元左右水平,提价后经销商打款及备货积极性料将高涨,一季度业绩有望迎来开门红。考虑到19年基酒供应更加不足,我们预计18年销量将维持相对平稳趋势,增幅在10%以内,公司发展动力将主要由价格驱动,预计18年收入有望实现30%增长,提价后利润端增速有望超过35%。

　　中长期来看,我们认为茅台酒具备持续提价能力,未来收入复合增速有望回归20%以上的稳健增长。从供需格局来看,我们认为未来3年每年可新增茅台酒3000吨以上(年复合增速约10%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,19年茅台酒供应量相对偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到当前渠道价差充足,我们认为未来茅台酒具备持续提价能力,中长期来看公司收入持续保持20%以上的稳健增长,建议以更长远视角来看待公司良好投资机会。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业总收入分别为602.74/787.15/955.89亿元,同比增长50.10%/30.60%/21.44%;净利润分别为264.71/360.30/449.97亿元,同比增长58.34%/36.11%/24.89%,对应EPS分别为21.07/28.68/35.82元。

　　风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

　　


　　宏昌电子:环氧树脂供需格局持续改善,公司业绩弹性极大
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2017-12-29
　　环氧树脂市场格局持续改善,价格快速上涨。环氧树脂行业在11-13年产能快速投放后陷入低谷,17年中期以来环保持续高压影响供给,行业供需格局显著改善。环氧树脂价格自7月14000元/吨快速上涨至目前28250元/吨,跟踪价差由4000元/吨上涨并维持在8000元/吨。昆山环保治理可能影响行业30%产能,可能催化树脂价格上涨。未来两年行业基本无新增产能,看好企业盈利水平维持高位。

　　下游PCB厂家大规模扩产,电子级环氧树脂需求大增。国内主流 PCB厂商未来2-3年产能扩产规模在60%以上,在汽车电子和虚拟现实的带动下,PCB行业有望迎来新的投资浪潮,未来2-3年国内电子级环氧树脂需求有望从35万吨快速成长到50万吨。

　　环氧氯丙烷、双酚A价格持续走高,成本提供强力支撑。环氧氯丙烷在环保高压及原材料甘油上涨等影响下,行业供需紧张,价格由7月8000元/吨上涨至目前17750元/吨。双酚A在11月商务部对从泰国进口的双酚A实施反倾销以后,价格上涨30%以上至14000元/吨。两产品持续走强,有利于环氧树脂价格及价差维持高位。

　　电子级环氧树脂龙头,充分受益价格上涨和产能投放。宏昌电子目前具备环氧树脂产能7.3万吨,其中50%以上为电子级环氧树脂,充分受益于本轮价格上涨。募投11.7万吨产能预计于18年一季度量产,其中电子级环氧树脂占比较高。公司有望受益下游PCB行业扩产,业绩快速释放。以明年19万吨产能测算,环氧树脂价格每上涨1000元/吨,公司净利增厚1.38亿元,EPS增厚0.22元。

　　上调至“买入”。预测公司17-19年净利润分别为0.70亿、2.65亿和4.05亿元, EPS分别为0.11元、0.43元和0.66元,对应PE分别为55倍、14倍和9倍。公司受益行业供需格局持续改善,业绩弹性大,上调至“买入”评级。