中天科技(600522)深度研究：光和电传输的龙头 加码新业务 重申推荐
　　投资建议
公司是国内五大光纤厂商之一，光纤业务和电力电缆业务贡献了公司约八成的毛利。同时，公司也是全球最大的光纤复合架空地线OPGW 供应商和国内最大的海底光（电）缆供应商。目前，公司定增43.8 亿人民币，加码新能源（动力锂电池）、海洋设备（海底光电缆、海底观测设备等）、特种光纤等新业务。给予公司目标价18 元，重申“推荐”。

理由
中国移动光纤集采继续增长，光纤景气周期延后，公司光纤缆业务有望受益。中国移动11 月16 日启动新一轮光纤招标，总需求为1.1 亿芯公里（2018 年上半年用量），远超此前市场预期。目前市场预期2018 年全年需求在2 亿芯公里，比2017 年大幅增加55%。

光纤光缆业务方面，我们预计2017/2018/2019 年的营收增速为45%/25%/30%，毛利率分别为34%/34%/30%。

受益国家电网投资，电力电缆业务稳定增长。按照国家电网规划，到2020 年，特高压电网将建成东西同步电网，投运19 项直流工程；线路总长度将达9.5 万公里，变电容量达8.9 亿千瓦。公司的电力业务主要包括：电缆、OPGW、金具变压器等产品，应用领域 、金具变压器等产品，应用领域较广。公司今年以来已中标约20 亿元的订单， 为业绩带来支撑。我们预计电力传输产品，2017/2018/2019 年的营收增速为30%/20%/20%，毛利率稳定在16%/16%/16%。

定增加码新业务，有望拓展公司发展空间。公司定增48 亿人民币，加码动力锂电池、海洋设备等新业务。我们预计新能源材料业务2017/2018/2019 年的营收增速为45%/35%/30%，毛利率分别为3%/4%/4% ； 海洋系列2017/2018/2019 年的营收增速为40%/30%/20%，毛利率稳定在26%/26%/26%。

盈利预测与估值
上调2017/2018 年盈利预测11.9%/18.7% ， 预计公司2017/2018/2019 年归母净利21.08/27.06/32.37 亿元（+32.8%/+28.3%/+19.6% YoY）。公司在光和电的传输方面具有较强的市场竞争力，始终围绕公司核心业务进行扩展。上调目标价33%至18 元，对应2018 年20x P/E，重申“推荐”。

风险
运营商固网投资不达预期；在国家电网的中标情况不理想；新业务发展缓慢。（中国国际金融股份有限公司　王兴林）



 

　　永辉超市(601933)公司动态：腾讯受让永辉5%股权 强强联手助力公司蝶变加速
　　公司近况
公司公告：实际控制人张轩松、张轩宁拟以8.81 元/股的价格分别转让2.31、2.48 亿股予腾讯，合计占总股本的5%，完成后实控人持股比例变为24.21%，同时还公告实控人计划未来12 月内继续减持0－1.7 亿股。此外，腾讯拟对永辉云创增资至持股15%，该事宜尚在筹划中，存在不确定性，公司股票将于18 日复牌。

评论
腾讯受让永辉5%股权并拟增资永辉云创15%，彰显永辉作为新零售龙头的投资价值与成长空间，将加速公司向科技驱动型零售企业蝶变。永辉在腾讯入股后有望获得显著的流量入口与高效的科技赋能，一方面以超级物种、永辉生活店为代表的新业态将迎来加速开店，有助于公司抢占零售业态创新制高点；另一方面双方协同效应的发挥也有助于永辉线下场景价值发挥并提升数字化经营能力，助力公司实现人效、坪效等经营业绩的持续提升。

股权转让价格合理，近期公告推出核心团队股票激励计划进一步释放经营活力。①本次股权转让后，张轩松、张轩宁合计持股由29.21%变为24.21%，仍为实际控制人（其它股东为牛奶公司持股19.99%，京东持股10%）；②股权转让价格8.81 元/股，较停牌前收盘价9.78 元折价9.9%，对应2018 年39 倍PE 与1.2 倍PS；③实控人计划未来12 月内继续减持0~1.7 亿股，我们判断此举可能是保障近期股票激励计划顺利实施的灵活性方案（公司已公告未来拟回购1.67 亿股股票给核心管理层，实控人此举有助于保障激励股票的可得性，并控制激励摊销成本），体现实控人的共享理念。

互联网巨头加大超市行业布局，永辉优势领先有望引领零售行业变革，实现强者恒强。伴随线上获客成本明显上升，线下渠道（尤其超市）的入口与场景价值进一步凸显，近年来行业已发生多起线上线下持股、战略合作案例，新零售两大阵营日渐清晰；永辉作为超市龙头优势明显（生鲜领先、商业模式异地可复制、管理机制灵活高效等），将引领零售行业变革，未来收入端有望加速。

估值建议
预计2017/18 净利润19.02/21.52 亿元，同比增长53.1%/13.2%（若不考虑2018 年4.96 亿元摊销费用影响，预计18 年净利润25.3 亿元，同比增33%）。我们看好公司未来的成长前景，稀缺商业模式与作为龙头的市场份额提升趋势，公司具备成长为零售板块大市值企业的潜力，维持13 元目标价，重申Top Pick。

风险
消费持续低迷，行业竞争加剧。（中国国际金融股份有限公司　樊俊豪　郭海燕）



 

　　易华录(300212)：数据湖概念初步落地
　　公司近况
易华录发布公告，公司与锦宸集团及中业慧谷共同组成的联合体中标了“泰州市华东数据湖产业园及智慧姜堰PPP 项目”。项目总投资39.79 亿元，其中园区开发投资3.94 亿元，数据湖建设投资27.22 亿元，城市大数据应用建设投资7.35 亿元，资本化利息1.28亿元。项目合作期18 年，其中建设期3 年，运营期15 年。

评论
项目启动前期三到五年内，PPP 项目对上市公司收入贡献约10-12亿元。（1）易华录在数据湖方面具备深厚积累，锦宸集团与中业慧谷的优势分别为建筑施工总包与软件园建设与运营，根据PPP项目特点，预计三家将承担绝大部分建设与运营任务，其中易华录有较大概率承担数据湖相关业务；（2）在项目早期（3-5 年），与数据湖相关投资将包括城市大数据应用建设约7.35 亿元以及示范湖建设约3-5 亿，总计约10-12 亿元；（3）建设期完成后，数据湖相关收入节奏取决于用户企业的需求规模，同时正常设备替换也将为上市公司贡献一定收入。

华东数据湖是公司数据湖概念的首次落地，后续数据湖相关订单将逐步增加。（1）数据湖是基于易华录核心蓝光产品打造的城市级数据存储基础设施，由于蓝光具有存储时间长、不耗电、可物理隔离等特点，数据湖较一般数据存储中心有一定优势；（2）公司一般通过投入较小的“示范湖”进行试点，目前已有约10 个城市签约或实施了示范湖，为后续建设数据湖打下基础；（3）目前，江苏省徐州市淮海数据湖PPP 项目（进入财政部PPP 项目示范库）的招标正在进行中，公司与中兴通讯、东华软件、中油瑞飞、大唐高鸿等公司已通过资格预审。

估值建议
目前，公司股价对应2017/2018e EPS 的P/E 分别为55x/42x。我们维持中性的评级和人民币30.00 元的目标价。目标价对应2017eEPS 的P/E 为61x。

风险
（1）智慧城市政策落地速度不及预期；
（2）新签订单增速放缓；
（3）PPP 项目周期较长，存在政策、运营、需求等多方面风险；
（4）系统性估值回调。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）



 

　　恒生电子(600570)点评：AI产品持续迭代 创新业务指日可待
　　公司近况
公司12 月15 日举办了年内第二次AI 产品发布会，发布和更新了智能投顾、智能投资、智能监管和智能运营四大方向上的AI 产品，并讲解了部分项目的落地进展。在fintech 由渠道和商业模式变革逐步渗透到资产配置、投资决策等核心环节的趋势下，我们看好恒生电子在AI 创新上的能力和商业机会，维持推荐。

评论
四款AI 产品上市，丰富八大应用场景。（1）智能投顾：此次发布的智能投顾产品是覆盖全流程的端到端方案，主要应用在银行财富管理。此外，恒生还拥有由商智开发的面向资产配置策略、以及由云纪开发的面向券商的智能投顾类产品。（2）智能投资：恒生聚源在数据服务的基础上开发出了面向投资机构的智能投研产品，利用搜索、语义理解、大数据等技术逐步构建行业知识图谱来辅助投资，同时通过自动化工具生成报告、分析事件，帮助基金经理和研究员做出决策。（3）智能监管：在金融监管从事后处理逐渐转向事前预防、实时监管的趋势下，云永推出了智能金盾的监管方案，能够为监管机构连接更多的交易、舆情、企业信息等数据，实现对P2P、小贷、交易所等高风险业务的监管。（4）智能运营：云赢推出了iWin 智能运营方案，帮助券商经纪等零售业务利用互联网、大数据和AI 技术进行获客和转化。

AI 在金融行业的应用仍处在“从无到有”的阶段，顺应行业趋势、布局和卡位至关重要。（1）投顾：银行、基金在大规模上线智能投顾类产品，已经逐渐成为“标配”，虽然其在投资收益上与人工投资尚无明显差异，但在运营效率和用户体验上的价值得到肯定，未来持续优化的空间也依然巨大。（2）投研：随着语义理解、图像识别等AI 技术的应用，知识图谱类的投研辅助工具逐渐完善并被机构接受，虽然尚未达到较强的通用性要求，但是在部分行业研究上能够实现较好的效果，未来价值确定。（3）监管：不论监管宽松还是严格，恒生凭借行业卡位和技术积累优势始终能够找到新的商业机会，此次云永就是在交易所业务受到强监管的环境下快速转型，以监管机构为重点客户推出新产品。同时我们预计未来资管新规的实施也将带来新一轮的系统改造需求。

估值建议
维持推荐，目标价64.80 元。暂不考虑Q4 大额投资收益，预计2017e/2018e 净利润为4.72/5.34 亿元，对应EPS 为0.76/0.86 元。

风险
（1）AI 产品成熟度达不到市场要求。（2）监管政策出现变化。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）



 

　　寿仙谷(603896)深度报告：高标准的研发型中药饮片企业
　　报告导读
　　公司研发实力雄厚，产品质量优势明显，未来有望受益于中药饮片行业的高质量增长实现快速扩张。

　　投资要点
　　公司将受益于中药饮片行业高质量增长
　　我们认为中药饮片行业将继续保持快速增长，同时随着中药质量标准的不断提高，行业管理全面规范化，中药饮片行业散乱差的格局正在发生改变，拥有全产业链的中药饮片企业由于对质量把控更加便捷高效，未来竞争优势将越来越明显。公司产品品质优秀，将从行业格局变化中明显受益。

　　研发实力雄厚确保了公司核心产品的市场优势公司灵芝孢子粉破壁技术业内领先，主要消费群体主要为亚健康及三高人群、中老年及体弱多病者、肿瘤癌症等患者。目前按保健需求单疗程测算仅对应不到7 万消费者，仍处于低位。灵芝孢子粉（破壁）日服用金额30 元，低于虫草燕窝等同类高档滋补品，未来发展空间广阔。铁皮石斛类产品进入壁垒高，公司具有明显的区域优势及育种优势 ，浙江省产值约占全国的70%。公司选育出的品种适合于浙江省栽培，具有“高成活率、强抗逆、高产量”的特点，使得公司在行业竞争中处于有利地位。目前公司主打“无糖型”产品市场，价格适中，即可自用保健又可作礼品馈赠，未来有望立足浙江，辐射全国。

　　深耕全产业链，打造有机国药
　　公司深耕全产业链发展模式，自主育种是公司的核心竞争力之一，凭借高新育种技术，从源头上严格把控产品质量；公司已在白姆乡（GAP）和俞源乡建立了1300 多亩中药材标准化种植基地，并采用创新的仿野生有机栽培模式；在灵芝孢子粉的破壁、中药饮片炮制及药材有效成份的提取加工方面，公司拥有领先的技术水准；销售模式采取经销与直销相结合的方式，同时借助互联网渠道，夯实浙江省内，重点布局沿海发达地区，并向华中、西南、西北拓展。

　　盈利预测及估值
　　我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大，公司研发实力雄厚，产品质量优秀，上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决，公司有望继续保持稳健增长。预计2017-2019 年公司EPS 为0.67 元/股、0.79 元/股、0.93元/股，同比增长15.79%、17.09%、17.83%，给予“增持”评级。

　　风险提示
　　原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。

　　如果国家对中药质量监管力度不足，则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。

　　终端销售拓展不及预期的风险。（浙商证券　张海涛）



 

　　恒力股份(600346)公告点评：收购炼化、PTA资产过会 配套融资助力炼化项目稳步推进
　　收购恒力投资和恒力炼化100%股权通过证监会审核通过。12 月14 日，公司发布公告，公司发行股份购买资产并募集配套资金获证监会并购重组委审核通过。公司拟以6.70 元/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权，其中恒力投资100%股权交易对价为83.15 亿元，恒力炼化100%股权的交易对价为32.05 亿元。同时，公司拟非公开发行股份募集不超过115 亿元配套资金用于恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目。

　　大炼化项目投产提升公司业绩，平滑周期波动。我们以镇海炼化作为对标，镇海炼化目前拥有原油加工能力2300 万吨/年，2016 年净利润约为135 亿元。

　　按照原油加工能力换算，2000 万吨规模的炼化项目在景气周期盈利约117 亿元。同时，炼化项目的建设，将龙头企业的产业链布局延伸至“石脑油-PX-PTA-涤纶”，单个环节的周期性波动相互抵消，从而降低企业整体盈利波动。

　　PTA 资产注入有望增厚公司业绩。恒力投资目前拥有PTA 产能660 万吨/，约占国内实际产能的18%。根据公司发布备考审阅报告，2017 年1-7 月，恒力投资实现备考营业收入177.10 亿元，备考归母净利润4.38 亿元。我们认为恒力投资收购完成后，有望增厚公司业绩。

　　PTA-涤纶供需改善，有望维持高景气。2016 年国内PTA 总产能4909 万吨，除去长期关停产能743.5 万吨外，PTA 有效产能仅4165.5 万吨，行业有效供给收缩。目前华彬、翔鹭陆续复产，除桐昆股份二期装置尚未投产外，2018-2019 年PTA 新增产能较少，涤纶长丝预计每年新增产能约200 万吨（5%左右增速），下游纺织服装有望维持6%-7%的需求增速，PTA-涤纶产业链供需有望持续改善。

　　盈利预测与投资评级。公司是国内领先的涤纶长丝生产企业，2017 年涤纶长丝景气度高于预期，同时集团PTA 资产和2000 万吨/年炼化一体化项目注入后有望增厚公司业绩，具有较好市场前景，因此上调盈利预测。我们预计公司2018 年增发完成（增发后总股本51.1 亿股），假设从2018 年下半年开始并表，预计2017~2019 年增发后EPS 分别为0.31、0.41、1.28 元，2018年增发后BPS 为5.74 元。我们按照2018 年增发后BPS 以及2.5 倍PB，给予公司14.35 元的目标价，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动的风险；收购进程不及预期；炼化项目进程不及预期。（海通证券　朱军军　邓勇）