万孚生物:定量产品爆发渠道扩张 推动公司高速成长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平,陈铁林日期：2017-12-12
　　推荐逻辑:POCT是IVD发展最快的细分领域之一,公司为行业国内龙头,正通过产品和渠道扩张向国际巨头靠齐。在定量产品爆发和渠道扩张带动下,公司将保持高速增长态势。我们预计未来三年归母净利润CAGR有望达51%,2019年归母净利润将达5亿元,市值空间超200亿元,买入评级。

　　POCT是IVD行业发展最快的细分领域,分级诊疗+技术进步驱动行业快速成长。POCT(现场即时检测)具有检测时间短、检测空间不受限制和操作简单等特点,已成为体外诊断(IVD)发展最快的细分领域。根据Rncos报告,2013-2018年全球市场规模从160亿美元将达到240亿美元,CAGR8%。中国市场规模将从4.8亿美元达到14.3亿美元,CAGR25%左右。我们认为分级诊疗和技术进步将继续驱动行业快速成长。1)分级诊疗:新医改核心政策,将患者向基层导流,即释放POCT终端需求;2)技术进步:从定性走向了定量,从有创开始走向无创,技术进步将有效从供给端扩容POCT市场。

　　发展定量产品和外延扩张是国际巨头成长重要启示。美艾利尔(Alere)是国际POCT巨头,2016年其实现收入达23.8亿美元,是全球IVD第七大企业。同其他医疗器械企业一样,POCT产品主要是按应用场景分类,不同细分领域和不同技术平台之间壁垒较高,外延并购是POCT企业壮大的重要途径之一。回顾Alere发展历史,有如下启示:1)传染病和心脏病是POCT领域最重要的应用领域,毒理(主要为酒精和毒品检测)主要集中在美国市场;2)外延发展是POCT企业成长的重要路径之一。

　　公司为国内非血糖POCT绝对龙头,定量产品爆发+外延扩张,合力推动公司高速成长,十年剑指百亿。公司是国内非血糖类POCT龙头企业,公司依托最为丰富的产品线,高强度研发投入,奠定国内POCT龙头地位。从产品端看,定量产品已成为公司核心增长动力,随着心血管发病率上升和限抗生素的推动,我们认为公司慢性病检测和传染病检测业务将持续爆发。从渠道看,公司自2016年中以来持续渠道扩张,带动公司收入和业绩高速增长,在公司十年剑指100亿的战略目标指引下,我们认为公司将持续推荐产品和渠道的外延扩张。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为60%和51%。从相对估值看,可比公司2017-2019年平均PE分别为56/42/31倍。公司是国内非血糖POCT龙头企业,在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,给予公司2018年50倍估值,对应目标价98.5元,给予买入评级。


　　浙江龙盛:近期染料价格上升
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2017-12-12
　　事件:目前分散染料(以分散黑价格为基准)实际成交价为35元/kg,较前期上扬5元/kg。

　　公司是全球最大的纺织用化学品企业,分散染料行业集中度大。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。目前公司收入结构中,染料占比约为六成,中间体收入占比约为一成五,染料涨价对公司业绩影响较大。

　　油价上涨叠加需求回暖,染料价格回升。作为染料下游的纺织服装行业,今年的行业回暖趋势较为明显,行业上一轮周期的库存已经消化,未来对染料的需求预计将会持续。另外,油价回暖支撑了染料价格,随着需求的恢复,染料价格具备上涨的基础。公司作为分散染料最大产能,近期,公司分散黑的实际成交价已经达到35元/kg,本次染料价格上涨5元/kg,上涨幅度大于成本的上涨幅度。

　　从三大逻辑看好公司未来发展。重申先前深度报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益;(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持;(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持14.60元的目标价和买入评级。

　　风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

　　


　　天润乳业:资产托管解决同业竞争问题 18年疆外战略或步伐更大
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰,申晟日期：2017-12-12
　　经营分析
　　此举意在解决同意竞争问题:15年7月公司向二股东兵团乳业购买天澳牧业后,兵团乳业旗下其余乳业资产便与上市公司业务形成同业竞争关系,因此在收购之时上市公司承诺在2017年12月31日之前解决同业竞争问题,但收购前提是该资产恢复盈利能力。到目前为止,澳利亚牧业和润达牧业均未达到盈利要求,故天润乳业以资产托管形式变通解决同业竞争问题。

　　此举不损害上市公司利益,上市公司对澳利亚乳业及润达牧业产品具有优先购买权:由于资产以托管形式存在,故托管资产在未盈利之前仅需向天润乳业支付涵盖成本的托管费用;而如有盈利,则除前述托管费用外,需另行支付净利润30%,因此托管澳利亚乳业及润达牧业并不损害上市公司利益。此外,公司前期一直租用澳利亚乳业产能进行生产,托管后预计代工关系维持不变。润达牧业主营奶牛养殖业务,托管后公司对其旗下产品拥有优先购买权,也有利于保障公司原料乳供给。

　　预计10/11月收入同比增速在37-40%一线:从近期跟踪来看,10/11月销量均在1.15-1.2万吨附近,销量同比增长预计在32-35%,叠加吨价的增长(预计4%)预计在37-40%,总体增长态势仍然健康。9月份因缺奶导致疆外部分地区、部分品相缺了大约2-3个星期的货,再加上今年国庆中秋重叠,对9月-10月初销售略有影响。本周疆外经销商大会将举行,今年全年预计疆外销售占比接近40%,预计18年疆外市场将被置于更为重要的位置,静待疆外经销商大会后对明年疆外战略的明晰。我们认为,18年将是疆外业务困难与机遇并存的关键一年,在今年疆外销售规模接近5亿元大关的高基数下,18年疆外业务步伐需要比今年迈得更大。

　　产能扩张正在规划中:前期公司公告将与建工师国资公司合资成立五团新公司,开展乳制品工厂建设项目,公司持股比例51%,建工师国资公司49%。建工师国资公司将给予五团新公司以最大优惠(免费土地,优先基数设施配套及饲草料供应),同时后续计划配套建设6万吨乳制品加工产能。从今年全年看,天润乳业整体产能利用率在80%略上方,明年快速增长需要新产能保障,因此产能扩张规划势在必行。

　　投资建议
　　前期股价下跌或因为筹码因素所致,我们认为与基本面关系不大。预计公司17-19年实现收入12.35亿元、15.90亿元、19.21亿元,同比增长41.1%、28.7%、20.8%;实现归属母公司利润1.19亿元、1.54亿元、1.97亿元,同比增长52.1%、29.7%、27.8%,折合EPS分别为1.15元、1.49元、1.91元,目前股价对应PE为42X、32X、25X,维持买入评级。

　　风险提示
　　疆外市场扩张不及预期:公司目前拓展的华东、华南市场竞争激烈,品牌众多;疆内市场不达预期:疆内人口净流出,会导致疆内市场表现不达预期;产能扩张低于预期:公司目前产能利用率达80%,若明年配套新产能不能及时到位,将影响生产。

　　


　　国瓷材料:拟全面收购爱尔创 打通氧化锆产业链
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王剑雨,郭敏,周航日期：2017-12-12
　　公司公告定增方案,拟收购爱尔创剩余股权。

　　收购促进产业链延伸,实现纳米级氧化锆业务垂直一体化。公司发布公告拟发行股份收购参股公司爱尔创股份剩余75%的股权,交易作价暂定为8.1亿元,同时募集资金4.85亿元用于爱尔创股份的数字化口腔中心项目和义齿精密部件加工中心项目。爱尔创股份是公司下游重要客户,通过本次交易,国瓷材料将实现相关产品链的延伸,公司将掌握纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料的生产链条,产业链进一步延伸。

　　爱尔创是国内氧化锆义齿材料重要供应商。

　　爱尔创股份自2003年成立以来,专注于精密陶瓷的产业化应用,爱尔创的核心产品是氧化锆齿科材料和陶瓷套管结构件产品。2008年起开始进入生物陶瓷领域,其自主研发的氧化锆陶瓷齿科材料迅速抢占国内外市场,成为氧化锆义齿材料重要供应商。目前,氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件产品已成为爱尔创的核心产品。

　　氧化锆是主流义齿材料之一,国内口腔医疗市场前景广阔。

　　随着我国居民可支配收入的不断提高,口腔健康意识的加强,未来我国口腔医疗服务市场有巨大潜力。在义齿种植领域,氧化锆凭借其优异的机械性能和稳定性、良好的生物相容性以及优良的美学效果,逐步成为主流义齿材料之一。未来随着口腔市场的增长,以及氧化锆占齿科材料比重的增加,氧化锆齿科材料将实现更为快速的发展。

　　公司新材料产业平台逐渐完善,涉足MLCC、环保材料等四大领域。

　　暂不考虑本次增发收购项目,预计17-19年净利润为2.52、4.33和5.76亿元,当前市值对应17-19年动态PE分别为55、32和24倍,综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持买入评级。

　　


　　国轩高科:配股完成 静待锂电龙头绽放
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,陈乐,傅鸿浩日期：2017-12-12
　　事件:近日,公司配股完成并上市。公司控股股东珠海国轩贸易有限责任公司、实际控制人李缜履行了其全额认购的承诺,分别认购股数为 65,157,989股、30,717,159股,分别占本次可配售股份总数262,926,000股的24.78%、11.68%。按照每股人民币13.69元的价格进行认购,合计认购金额达到13.12亿元。

　　行业洗牌进行时,龙头市占率持续提升:2017年受补贴政策的影响,锂电池Pack 系统的售价逐步降低,同时上游原材料价格居高不下,锂电池全行业盈利能力都受到压制。公司作为龙头,在行业洗牌的大背景下,市占率稳步提升。根据真锂研究的数据统计,公司今年1-10月装机量市占率提升到5.54%。11/12月随着北汽新能源的放量,公司市占率有望稳步提升。

　　动力电池产业链持续完善,重点项目稳步推进:为应对产品价格下降带来的影响,公司持续推进上下游产业链整合,优化资源,降低成本。当前,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、碳涂铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂与三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。公司将继续布局三元正极材料前驱体、电池资源循环利用、涂碳铜箔等多项业务。未来待各项目逐步落地,成本得到优化,业绩有望实现大幅增长。

　　重点开发乘用车客户,积极转型三元电池:公司在稳固商用车客户的基础上积极推进与乘用车客户的合作。本年公司的主要乘用车客户包括北汽新能源、江淮、吉利、众泰、奇瑞等,合作车型覆盖EC180等多款明星车型。在商用车市场,公司成功进入宇通客车供应链。当前,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。此外,公司也将业务重点从磷酸铁锂电池转向三元电池,公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池研发项目取得重要进展。其中622电池已经开始放量生产并供货,有效提升能量密度。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为58.4%、31.4%、34.1%,净利润增速分别为0.3%、13.7%、25.0%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为29.00元。

　　风险提示:产品竞争加剧,新能源车发展不及预期
　　


　　兴民智通:受益国家大数据战略 进入快速发展期
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛,周绍倩日期：2017-12-12
　　国家大数据战略加速,智能网联再度来袭。12月9日,习近平在中共中央政治局第二次集体学习时强调实施国家大数据战略加快建设数字中国的重要性,随着国家强烈支持,智能互联有望迎来快速发展。当前车联网处于T-BOX硬件快速渗透阶段(T-BOX作为连接汽车最底层CAN总线,可获取汽车运行全部数据),T-BOX将是车联网服务(UBI车险、个性化服务、智能驾驶决策层算法的迭代)最好的入口之一,作为智能网联大数据来源有望率先迎来爆发。叠加5G预期提前大规模商用,高可靠性、超低时延特性加速推进车联网的大规模应用,车联网将是5G的杀手级应用场景。

　　公司是新能源汽车前装T-BOX产品龙头(国内市占率近40%),定增助推车联网业务全力发展。公司控股子公司英泰斯特T-BOX产品在国内市场占有率近40%(今年上半年销售13万台),今年下游客户从高端新能源汽车品类向高中低端新能源汽车品类全面覆盖,硬件销售+软件平台建设(T-BOX+新能源汽车国家三级监测体系平台)维持业务高毛利率。公司定增14.6亿元方案(扩大T-BOX产能及扩大智驾运营规模)已获得证监会批准,募投项目建成后,预计将形成以英泰斯特硬件与软件产品、九五智驾运营服务为核心的智能网联汽车产业链,向客户提供一站式的硬件产品及软件服务。公司将借助新能源汽车的发展机遇,实现自身优势和业务规模的扩张。

　　盈利预测和投资评级:考虑定增实施完成及2018年英泰斯特全面并表预期后,预计兴民智通2018-2020年实现净利分别为1.59亿元、2.09亿元、5.25亿元,三年CAGR近81%,公司有望高成长。基于审慎性原则,在非公开发行未最终完成时,不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,不考虑英泰斯特2018年继续并表49%股权对应业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.15/0.23/0.33元,对应的PE分别为65/43/30倍。维持公司买入评级。

　　风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期,非公开发行不能顺利完成,英泰斯特剩余49%股权收购进度低于预期的风险。