威孚高科:低估值高技术壁垒 环保压力下静候业绩预期差
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2017-12-05
　　高技术壁垒构筑竞争护城河公司是国内领先的汽车发动机燃油喷射系统生产厂商,连续多年位居行业第一,主营产品已形成从柴油燃油喷射系统、尾气后处理系统到进气系统的全产业链布局,产品满足重型发动机和轻型整车国Ⅳ以上排放法规的需要,其中燃油喷射系统作为汽车核心零部件技术壁垒较高。参股公司博世汽柴和中联电子的投资收益是公司重要的利润来源,2017年上半年两者合计利润占比达54%以上。其中,博世汽柴是国内柴油机高压共轨系统龙头,高压共轨国内市场占有率超过70%,中联电子是国内汽油机管理系统领先供应商。

　　重卡市场景气度回升,业绩增长带动估值下修这轮重卡的复苏从2016年开始,宏观经济企稳,治理超载、城市物流需求提升,重卡行业明显回暖。今年1-10月,我国商用车整体保持强劲的增长,共销售销342万辆,同比增长17%。其中表现最突出的重卡销售96万辆, 同比增长71.2%,创历史新高,预计全年销量将超过110万辆,同比增速超过50%。公司柴油燃油喷射系统产品广泛用于各档功率的柴油机,与下游重卡市场需求密切相关,重卡市场的景气度回升,带动公司全年业绩直接受益。

　　长期看环保压力下,后处理业务带动新一轮增长公司汽车尾气后处理业务处于国内领先地位,并且抓住国内自主品牌汽车崛起的机遇,与吉利、奇瑞、江淮、长城、华晨等厂家积极展开配套,在自主品牌汽车市场占有率高达50%,此外公司还逐渐切入一汽、东风、上汽、北汽等合资品牌汽车市场。2017上半公司汽车后处理系统业务收入占总收入的29.3%,相比去年同期增长了19.4%。随着国五排放标准的逐步推行,公司有望凭借领先技术和强大客户资源,实现汽车后处理业务带动的新一轮增长。

　　盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为2.32/2.45/2.62元,对应的PE分别为11/10/10倍,首次覆盖给予增持评级。





　　浙江鼎力:投资美国高空作业平台制造商 海外发展呈现加速
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：闵琳佳,杨绍辉日期：2017-12-05
　　浙江鼎力(603338.CH/人民币72.18,买入)此次投资有望加快美国租赁商渠道建设,快速打开巨大的美国市场,支撑公司未来三年平均30%以上的增速,继续予以强烈推荐,维持买入评级。

　　1、全球布局又下一城,鼎力有望加快美国租赁商渠道拓展。

　　CMEC于2004年成立于美国加利福尼亚州,公司专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品及相关目的的业务活动,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,客户数量近50家,主要销售人员从业经验均在20年以上,公司持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。公司主席DavidWhite,P.E.拥有长达32年的从业经验,是美国国家标准协会委员会及高空作业平台小组委员会的重要成员。

　　根据公告披露CMEC2016年营业收入达到2,913万美元(2017年1-9月收入5,013万美元,未经审计),如果收入全部来自高空作业平台,则按照IPAF公布的2016年全球高空作业平台制造商排名公司应处于第30名左右的地位。

　　浙江鼎力作为国内高空作业平台龙头企业,其海外收入占比超过50%,海外市场一直是公司业务拓展的重点。公司在美国的客户正逐步从大型超市、经销商逐步向占据市场主流的租赁商拓展,此时投资具有本土市场地位、核心客户资源和管理、销售人才的CMEC必将有助于鼎力在美国租赁商方向的渠道拓展。

　　根据双方协议,CMEC将尽其最大努力实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收5,200万美元、6,700万美元、8,200万美元。虽然这并不是业绩承诺,但显现出公司通过此次投资开拓美国市场的信心。

　　2、美国市场存量全球第一,更新+新增需求巨大。

　　据IPAF统计,2016年美国租赁商高空作业平台保有量达到56.1万台,预计2017年将达到58.2万台,同比增长3.7%。美国作为成熟市场虽然行业增速不高,但保有量将近全球一半,且其设备平均服役时间短(2016年为4年7个月),更新需求巨大。假设按照保守估测更新周期为5年,则年均更新需求达到11-12万台。

　　本周末美国通过税改法案,大大降低企业税负与投资税负,将有利于资本回流与制造业回归美国,美国未来投资加速可期。高空作业平台作为工程机械的重要组成部分,我们对其新增需求也保持乐观,2018年有望超过2017年2.1万台保有量增长。

　　3、高空作业平台龙头企业,预计未来三年保持30%以上增速。

　　鼎力2016年全球排名第19(资料来源:IPAF),2017年公司预计以将近70%的业绩增速排名再创新高。公司作为国内高空作业平台龙头企业,其面对的是海外广阔的市场空间与国内高速的发展态势,成长性凸显。公司在产品系列化、产品品质与质量稳定性、生产成本与管理、市场开拓与渠道建设相比国内竞争者优势明显,公司产品性价比与盈利能力相比海外竞争者同样具有比较优势,竞争优势突出。

　　公司刚刚完成非公开股票发行,募集资金净额8.6亿用于新建3,200台臂式高空作业平台生产线。产品高端化将是公司长期发展目标,也是推动公司持续增长的内在动力。

　　我们相信公司未来三年将保持年均30%以上的业绩增长,继续强烈推荐。

　　


　　康尼机电:轨交+消费电子双业务版图形成 公司业绩逐步改善
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2017-12-05
　　并购龙昕科技,进入消费电子领域。公司并购龙昕科技日前获得证监会通过,轨交+消费电子双业务格局正式形成。龙昕科技主要业务包括塑胶和金属精密结构件的表面处理,以及塑胶结构件全制程。其核心客户包括印尼的ADVAN、印度MICROMAX、LAVA、国内的OPPO、VIVO、华为、TCL等知名手机客户,其中2017年上半年OPPO、VIVO占公司收入达到36.39%。未来仿金属后盖需求有望在中低端手机中流行,龙头科技作为表面处理的龙头企业,有望受益这一趋势。根据公司在手订单的测算,2017年业绩承诺可实现性高。

　　城轨业务持续维持高景气,高铁业务业绩向上。公司轨道交通中核心业务为轨交门系统。其中城轨车辆门系统占公司营业收入50%左右,根据我们的统计,2017~2020年城轨通车里程分别为812、687、597、1836km,城轨通车里程持续维持高景气,公司的城轨车辆门系统市场占有率达50%以上,公司将充分受益城轨行业建设的高景气。高铁方面:2017年已经招标了311列标准列动车组。而2016年合计招标136列标准列动车组,同比增长明显。今年中车预计交付350列动车组,高铁行业趋势拐点向上明确。长期来看:2018年高铁通车里程边际向上。根据我们的统计,2017年是近年来高铁通车里程的低点,合计1458公里。而2018年整个高铁通车里程将迎来边际向上,2018年-2020年通车里程分别为1906、3396、4616公里,同比增长30.73%、78.17%、35.92%。通车里程边际向上,预示着未来对于动车组车辆的需求依然旺盛,到2020年前有望保持每年350-400列动车组的需求量。康尼机电在标准动车组门系统方面市场占有率有望达50%,公司的高铁门系统业务将呈现逐步上升的局面。

　　投资建议。不考虑龙昕科技,预测公司2017/2018/2019年销售收入为22.79、28.08、34.87亿元,归属母公司净利润2.65、3.45、4.42亿元,为0.36、0.47、0.60元,对应的PE为43.1、33.1、25.8倍。考虑龙昕科技2018年合并报表,则2018、2019年备考净利润6.53、8.30亿元,备考EPS为0.67、0.85元,对应的PE为23、18.1倍。首次覆盖,给予公司增持评级。

　　


　　铁汉生态:订单饱满助力业绩腾飞
　　类别：公司研究机构：国开证券股份有限公司研究员：崔国涛日期：2017-12-05
　　园林龙头转型综合运营商,业绩有较强保障。铁汉生态主营业务为生态园林景观、生态环保和生态文旅,公司逐步由传统园林企业转型为生态环境建设综合运营商。在园林行业中,公司的营收规模处于行业领先位置,市场份额较高。近五年营业收入和净利润复合增长率分别为30.59%和19.31%,均位居前列。此外,公司盈利能力、偿债能力等均优于行业平均水平。2017年前三季度,营收同比高增93.62%,随着项目相继进入落地期,2018年营收规模有较强保障。

　　PPP助力园林行业变革,水环境治理和特色小镇空间较大。PPP占公司业务比重较大,随着PPP政策密集出台,PPP项目落地率高增长,公司业绩加速提升。其中,园林、水环境综合治理、海绵城市、特色小镇是PPP项目投资的重点领域,市场空间巨大。

　　订单饱满支撑业绩高增,环保和文旅板块布局提供持续动力。2017年新增订单中毛利率较高的水环境处理项目明显增加,且PPP项目金额占比也提升到82%,成为主要的业绩增长来源,目前在手订单将为2018年营收贡献超80亿元;公司产业链扩展战略布局清晰,进行多项收购,园林、生态环保、生态文旅三大板块相辅相成,形成高度协同效应,加速推动公司转型;员工持股计划彰显信心,中植系入股促进多层次合作。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.05亿元、11.91亿元、15.08亿元,EPS分别为0.60元、0.78元、0.99元,对应PE分别为19.63、14.92、11.78倍,给予公司推荐评级。

　　风险提示。政府政策推进不达预期,环保督察及治理力度低于预期,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。