我乐家居:整体橱柜领先品牌 加码布局全屋定制
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2017-12-05
　　布局橱柜和全屋定制业务:公司传统主业是整体橱柜产品,自2015年公司开始布局全屋定制业务。公司秉承设计让家更美,科技让美实现的理念和使命,建立了一支行业领先的、融合境内外设计师的队伍,同时公司信息化与自动化优势明显,通过自主研发设计的我乐设计软件,销售端与生产端实现了信息化衔接。

　　大力建设全国性的营销网络,直营、经销齐发力:1.加强直营渠道建设:公司自2016 年开始,启动南京全屋直营,2017年H1南京直营实现2049.75万元收入,较去年同期增长近4倍。公司2017年上半年逐步完成直营渠道的布局及优化,在2017年上半年陆续完成南京、上海等城市的全品类直营拓展,持续围绕厨柜及全屋定制展开营销及推广活动,为公司打造品牌标杆城市开启第一步。2.经销渠道方面,公司持续加强经销商销售网络的建设,在加密一、二线城市销售网点的同时,加强三至五线城市销售网点的布局。截至2017年H1,公司共有经销商近750家,经销商专卖店860多家。全年净增加预计有望达200 家。新开经销商专卖店逐渐步入正常运转期后,将为公司业绩的持续增长带来有效支撑。

　　募投项目缓解产能瓶颈,全屋定制逐步放量:公司于2017年6月完成IPO,公开发行4000 万股,募资3.95 亿元,其中拟投资3.66亿元用于建设全屋智能家居系统,预计达产后将实现年营收5.2亿元,净利润9872万元。目前第一期产能建设于2017年10月左右完成,初期可投入为公司基于工业4.0创新制造理念、自主设计IE动线、自主开发设计MES信息化为一体的全屋柜体生产线,预计可实现日产200户全屋产品(三室两厅)的产能。随着募投项目产能的逐步放量,全屋定制业务有望迎来高速增长。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、1.11元,对应PE分别为32.37、23.45、17.68倍。公司作为整体橱柜领先品牌,加码布局全屋定制业务,看好募投项目产能放量带来的业绩体弹性,首次覆盖,给予买入评级。

　　


　　东尼电子:短期增长看金刚切割线 长期看超微细线材下游拓展
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王绪丽日期：2017-12-05
　　1.主营超微细合金线材及其他金属基复合材料
　　公司专注于超微细合金线材及其他金属基复合材料的研发、生产与销售。主要产品为超微细导体、复膜线、无线充电线圈、动力电池极耳, 以及金刚石切割线。公司细分业务毛利率均保持在35%以上,净利率20% 左右。

　　2.超微细线材领域拓展新的细分市场
　　公司目前已经掌握了超微细合金线材相关的全套设计技术、工艺制作技术、检测测试技术、精密制造技术等核心技术,具有独立开发新款产品的能力。

　　导体在消费电子领域应用比较成熟,增量主要在新能源汽车、医疗、机器人、航空航天、高铁等领域。公司动力电池极耳已于今年实现批量供货,汽车线也逐步放量。未来继续拓展医疗器械、智能机器人等新领域。

　　3、金刚石切割线进口替代,低基数高增长
　　金刚石切割线产品于2016 年实现批量供货,募投项目年产200 万km 金刚石切割线预计今年年底达产,达产后预计可新增年均可实现净利润1.36 亿元,将贡献明年业绩主要增量。

　　4.盈利预测
　　公司业绩增长点:短期来看,金刚石切割线的投产推动短期业绩规模增长,长期业绩增长主要来自于超微细线材在动力电池、新能源汽车、工业机器人、医疗等领域的拓展。

　　盈利预测:我们预计2017、2018 年公司实现营业收入6.1 亿元、9.5 亿元,实现归母净利润1.35 亿元、2.18 亿元,对应EPS1.38 元、2.18 元,对应PE52 倍、33 倍。首次覆盖,我们给予谨慎推荐评级。

　　5.风险提示
　　金刚石切割线产品价格大幅下降风险;在新能源汽车、工业机器人、医疗等新兴领域的产品开发和市场拓展进度低于预期风险。

　　


　　中科创达:收购MMS 公司实力进一步增强
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2017-12-05
　　标的公司质地优秀,公司图形影像实力有望进一步增强:公司本次收购标的MMS是一家领先的移动和工业图形图像技术企业,拥有16年的图形图像系统与架构深入经验,是高通和德州仪器的在2D、3D成像方面的战略合作伙伴,目前全球已经有超5亿部手机采用了MMS图形成像解决方案,实力雄厚。此外,标的公司目前业务方向主要集中在消费电子和工业电子,涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域,中科创达本身在手机等消费电子图形图像处理也有相应的解决方案,本次收购具备明显的协同性。有利于提升公司在全球嵌入式视觉及人工智能领域的市场竞争地位。

　　标的公司业绩优秀,有望增厚公司业绩:本次收购方案初始交易对价为3100万欧元,根据公告披露,MMS公司2016年实现营收1亿元,实现净利润4308万元,对应2016年PE估值不足6倍。我们预计未来承诺利润有望不低于2016年基数,收购完成之后,公司业绩有望得到明显增厚。

　　持续关注公司车载业务进展:公司一方面凭借在手机操作系统的开发优势拓展至智能车载操作系统业务,另一方面通过并购不断做大做强。上市以来先后收购爱普新思、慧驰科技、Rightware等汽车领域公司增强公司技术、市场渠道、客户等方面实力,并取得了较高的营收增速,半年报披露同比增长416%。车载业务相比传统业务最大的优势在于汽车搭载软件按量收费模式成熟,相比手机业务按项目收费明显具有更大的业绩弹性,2016年国内乘用车销量2438万辆,汽车保有量1.94亿辆,无论是汽车前装还是后装市场均规模巨大,公司车载业务未来业绩贡献值得期待。

　　盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司实力强大,持续布局AI领域,如果本次收购顺利完成,将进一步增强公司实力,我们看好公司长期发展。目前收购尚未完成,基于审慎原则,暂不考虑本次收购对公司股本及业绩造成的影响,预计2017-2019年EPS为0.34/0.52/0.77元,对应PE估值为100/66/45倍,维持增持评级。

　　


　　永辉超市:激励计划草案出台 业绩有望继续高增长
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,蔡小为日期：2017-12-05
　　事件:公司近日发布2017 年限制性股票激励计划(草案)的公告, 拟通过从二级市场回购的方式,以每股4.58 元的价格,对包括公司战略管理层、核心管理层、重要经营层 及核心业务骨干在内的339名激励对象出售公司限制性股票166,671,300 股,合计1.67 亿元,约占公告当日公司股本总数的1.74%。

　　解除限售的条件分两个层次:1)针对2018-2020 三个会计年度进行逐年考核,每年的归母净利润增长率不低于20%或每年的营业收入增长率不低于25%,方能逐年解除40%、30%、30%的限售股,其中净利润需剔除公司云创、云商板块所有创新公司及激励计划股份支付费用带来的影响。2)激励对象的个人考核业绩分为优秀、良好、一般、差(不合格)四档,分别对应系数1、0.8、0.5、0,个人当年实际解除限售额度=标准系数×个人当年计划解除限售额度,未解除限售部分,当年由公司回购注销。

　　双重考核+逐年解禁,业绩目标达成可期。此次激励计划分三年完成,每年业绩达标后则解禁一定比例的股份;但实施过程需同时考虑对激励对象个人考核的结果,即表现优秀者能够按计划全部解禁而表现不合格者则完全不能解禁。这样的规则促使管理层积极参与到公司发展规划和实施中,配合基层员工共同搞好经营增厚收入,合理避免了管理层只发号施令却不承担任务的现象。长期则有利于增强齐心协力共同进步的企业文化,进而对于人才培养及优秀员工留存起到正面推进作用,提高整体经营效率,从而使得达成净利润20%增速的目标又多了一重保障。

　　费用摊销无须过分担忧,收入利润增长有望超预期。昨日公司收盘下跌2.37%,市场或担忧此次激励计划完成的进度以及最终利润增长是否能达预期。诚然,费用摊销是影响利润增长的一个因素。此次激励计划的总费用预计约7.63 亿元,2018-2020 分别摊销49,564 万元(65%)、19,063 万元(25%)、7,625 万元(10%)。费用的分摊按照在相应的年度内每次解除限售比例测算,同时增加资本公积。我们认为该摊销预测合理,且有利于短期内的业绩成效,本质上是敦促管理层迅速发挥潜力,争取2018 年就能突破20%的利润增长目标,彰显了公司方面对于管理层的信心。当下公司展店加速,Q3 新增门店环比H1 增长一倍,全年开店大概率超过100 家;新业态快速扩张,超级物种年底前开店数有望达24 家,永辉生活Q3 开店51 家,另签约82 家。

　　同时,参照半年报和三季报业绩,H1 收入同比+15.5%,归母净利润同比+57.6%,Q3 收入同比+20.0%,归母净利润同比+131.2%。我们认为,公司展店和业绩已产生较好的协同,加之公司原有激励机制已较完善,此次计划出台有望收入利润增长继续超预期。

　　盈利预测与评级:公司目前收入和利润加速增长,生鲜供应链、管理机制等优势凸显,长期受益于马太效应,看好公司中长期前景。

　　考虑激励计划效果及费用带来的影响,我们调整17-19EPS 为0.20(+0.01)、0.25(-0.01)、0.41(+0.05)元,维持买入评级,以及2018 年目标价11.70 元。

　　


　　紫金矿业:量价齐升 铜板块业绩有望快速增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤日期：2017-12-05
　　量价齐升,矿产铜业绩有望快速增长 17-19年,随着紫金山金铜矿技改、科卢韦齐铜矿投产和多宝山二期扩产三大项目完成,预计公司矿产铜年产量将分别达到20万吨、24万吨和31万吨,19年产量较16年产量翻番;同时,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿进入正式开发阶段,该项目有望达到年处理矿石量1800万吨,首期卡库拉600万吨项目投产后,前5年年均矿产铜24.6万吨。全球经济复苏的大背景下,铜价有望步入上行通道,受益铜价上涨,预计公司17年矿产铜毛利达到34亿元,占比26%,19年实现毛利77亿元,占比达到达到43%。

　　矿产金维持40吨/年,现有金矿整合完成,外延并购蓄势待发 随着泽拉夫尚金矿、左岸金矿产能逐步释放(预计19年较16年增产3.2吨),同时,紫金山金矿资源的枯竭(剩余服务年限仅为3-4年,19年较16年减产6吨),预计公司17-19年矿产金维持40吨左右。从公司近年并购波格拉金矿(7吨/年)和帕丁顿金矿(6吨/年)的成功案例来看,为维持黄金龙头地位,公司存在外延式并购大型金矿的可能。

　　矿产锌维持28万吨/年,受益锌价10年新高,毛利率维持67%以上 受嘉能可减产刺激,叠加国内环保对中小铅锌矿的影响,锌价创10年新高至2.6万/吨,目前公司乌拉根、乌拉特后旗、俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期,公司矿产锌产量将维持在28万吨左右,受益锌价高位运行,公司矿产锌毛利率将维持在67%以上,17-19年毛利将维持在23-24亿元的水平。

　　给予公司买入评级 预计17-19年金价维持280元/克,铜价4.8/5.5/5.8万/吨,锌价2.3/2.5/2.5万/吨,17-19年EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为30/18/14倍,考虑到公司矿产铜量价齐升,给予买入评级。

　　


　　宏昌电子:产品涨价三季报业绩大增 募投项目开车助力腾飞
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟,张波日期：2017-12-05
　　事件:公司10月24日发布2017年三季报,实现营业收入8.17亿元,同比+22.97%;实现归母净利润3679万元,同比+93.11%。公司前三季度EPS0.06元。其中三季度单季度实现净利润1932万元,同比+737%。公司业绩符合预期。

　　产品价格上涨,价差拉大,毛利率创新高。七月份以来,下游覆铜板行业持续景气,成本端环氧氯丙烷价格从7600元/吨持续上涨至目前的12000元/吨,推动环氧树脂价格从16000元/吨上升至目前的21000元/吨,涨幅超过30%,理论价差从5000元/吨不到扩大到7000元/吨左右。根据公司披露的经营数据,公司环氧树脂前三季度单季度销量分别为16626、18853、19979吨,均价分别为15073、14127、14971元/吨,理论价差分别为4673、4262、5001元/吨。三季度环氧树脂价差环比拉大约800元/吨,与我们跟踪到的趋势一致,销量也有了一定幅度的提升。受益于产品涨价,公司三季度单季度毛利率达到15.33%,为公司上市以来历史最高,比去年三季度的10.92%提高了4.41%,环比二季度的10.33%提高了5%,公司业绩拐点向好明显。

　　募投项目开车,打开成长空间。公司是电子级环氧树脂龙头,主要下游是覆铜板,主要客户包括金安国纪、超声电子、上海南亚等。2017年9月12号,公司取得危险化学品建设项目试生产(使用)方案备案告知书。2017年9月27号,公司试生产首次投料顺利产出。公司现有产能7.3万吨,募投11.7万吨产能投产以后,公司产能将达到19万吨。募投项目中高端产品占比较高,有望受益于国内覆铜板行业的持续发展,实现快速放量,显著增厚公司业绩。

　　估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为0.65亿、1.20亿和1.70亿元,EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元,对应PE分别为56倍、30倍和21倍,维持增持评级。