白云机场:新政抑制流量增速 非航招标延续业绩增长
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-11-08
　　产能虽有瓶颈,但流量保持高速增长:白云机场T1航站楼设计产能仅3500万人次,2016年旅客吞吐量即达5974万人次。但公司在2017年流量仍录得较快速增长,今年前十个月累计,公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长7.0%和9.9%,在所有上市机场中增速最快。主要是因为运营效率改善,民航局2016年3月,将白云机场高峰小时容量由65架次/小时上调至71架次/小时,并且2016年准点率大幅提高至64%(前值53%,改善幅度在我国26个千万级机场中排名第5,准点率在上市机场中仅次于产能富裕的深圳机场),使得机场正在经历放量过程。另外白云机场在4月升级为一类1级机场,战略地位提升,航空公司增加航班数量的意愿有所增强。

　　民航新政新航季实行,未来增速或将受到抑制:民航供给侧改革已在10月底冬春航季落地实行,预计民航业日均计划航班量同比增长仅5.7%,增长率下滑2.9pts。白云机场准点率新政具体执行情况仍需观察,但若需调增容量,标准尤为严格,需要最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件,并且航班放行正常率至少有9个月不低于80%,白云机场几乎没有调增容量可能。虽然明年T2航站楼投产,航站楼产能瓶颈打开,但受跑道产能限制,2018年流量增幅或将受到抑制。

　　T2非航三大招标渐落地,延续业绩增长:T2航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本,但由于旅客机场消费能力的提升,枢纽机场商业价值得到重新认识,新增非航收入预计覆盖新增成本,并提供利润增量,业绩大概率穿越机场传统周期。预计2018年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献4.3亿、3.3亿、5.9亿,伴随招标结果陆续公布,业绩确定性不断增强,非航业务将覆盖T2新增成本,促进公司净利润延续增长态势。

　　投资建议
　　白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧。T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势。目前白云机场市值300亿左右,远没有反应T2航站楼建成后公司价值。预测公司2017~2019年EPS为0.75/0.80/0.94元,对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　招标违约风险,突发性事件影响。

　　


　　光明乳业:业绩继续实现双增长 发力后莫斯利安时代
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2017-11-08
　　17年前三季度净利润同比增24.28%,毛利率、净利率一降一升 光明乳业公告2017年前三季度实现营业务收入165.07亿元,同比增长6.73%;实现归母净利润5.29亿元,同比增长24.28%,折合EPS0.43元,业绩符合预期;其中Q3营业收入55.84亿元,同比增长7.45%,Q3归母净利润1.63亿元,同比减少12.06%。17年前三季度毛利率34.43%,同比下降6.27个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨。前三季度净利率3.76%,同比上升 0.51个百分点,销售费用占营收24.89%,占比较同期下降6.3个百分点,系中小型杂牌乳企退出市场,竞争格局改善,公司促销费用投放减缓明显。

　　酸奶市场空间大,产品升级寻找新的盈利增长点
　　根据Euromonitor的数据统计,2017年国内市场的酸奶销售额将首超牛奶,约为1192亿元,同比去年增长18%。目前我国人均酸奶消费量约为4.8千克,与发达国家和地区相比还有30%-160%的成长空间,市场潜力巨大。作为常温酸奶品类开创者,莫斯利安今年8月再度出新,推出新Li量新品组合,最大化细分旗下常温酸奶产品线的同时,为消费者带来品类升级,包装升级,美味升级的高品质饮用体验,从而带动公司常温酸奶销售打开更大的市场空间。

　　发力高端低温酸奶,扩张牧场,加码冷链优势
　　得益于较高的利润率以及市场潜力,附加值更高的高端低温酸奶市场目前已成为乳企的争夺焦点,在消费升级的大趋势下,光明着力发展低温产品,主攻一二线城市市场。而与伊利、蒙牛相比,冷链是光明发展低温高端酸奶的优势,目前光明已从一个区域性企业成长为全国性的冷链物流企业,同时公司加速整合其牧业平台,7月收购荷斯坦牧业完善全产业链,打造从源头牧场到消费者手中的全程生态产业链,公司当前在全国有33个规模化的牧场,存栏数8万多头,而这也是光明在全国范围内发展低温乳制品的根基。

　　盈利预测与评级
　　我们看好公司未来以1+2全产业链发展模式为核心,加大乳业、牧业、冷链物流三大产业布局,把握深化国企改革等发展机遇。预计17-19年归母净利润6.86/7.73/8.53亿元,EPS0.56/0.63/0.69元,维持买入评级。

　　


　　华域汽车:三季报符合预期 新业务重塑估值
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：梁超日期：2017-11-08
　　三季度业绩符合预期,单季度盈利能力改善
　　公司前三季度累计实现营收1037.46亿元,同比增长11.69%,前三季度累计实现归母净利润48.16亿元,同比增长7.12%。单季度看,公司2017年第三季度实现营收353.52亿元,同比增长12.06%,实现归母净利润15.83亿元,同比增长12.83%。三季度单季三费率为9.38%,相对去年提升0.93pct,但三季度单季利润增速好于累计季度增速,说明三季度单季盈利能力改善显著。

　　与麦格纳成立新能源电驱动领域合资公司,新业务有望重塑估值
　　电动化新兴业务带来的想象空间使得公司有望摆脱传统内饰件的低估值势态。新能源业务的催化因素有两点:第一,新能源产品积累深厚种类齐全,客户拓展顺利;第二,新能源领域合资公司已获订单以及潜在订单有望持续做大业务体量;公司与麦格纳国际成立的合资公司华域麦格纳目前已经进入南北大众MEB平台供应体系,我们认为不论是本身由MEB平台带来的订单或是基于MEB平台背书所斩获的新订单,均可保证后期新能源业务迅速做大体量,使得公司在估值层面具备较高水平的新能源产业链估值属性。

　　投资逻辑:上汽支持与海外稳健促EPS提升,“中性化”战略与新能源业务有望重塑估值
　　EPS驱动层面,上汽系业务营收与海外业务营收是影响公司业绩的核心变量。上汽集团销量环比改善显著,我们预计10-12月每月改善1pct左右,预计全年销量增速约10%;此外,公司海外业务铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖,海外业务增长值得期待;PE驱动层面,“中性化”战略逐步深化,新业务尤其是本身积累深厚,同时通过与国际知名零部件巨头麦格纳成立电驱动产品合资公司使电动化发展提速,我们认为公司估值能够从传统业务8-12倍区间提升到12-15倍区间。我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.22/2.42元,目前股价对应PE分别为12.3/11.5/10.6倍,给予14倍估值,上调合理估值至29.12元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　上汽集团销量不达预期,海外盈利不达预期。




　　分众传媒:盈利能力不断提升 新经济业务持续孵化
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡日期：2017-11-08
　　业绩增速接近预告上限,扣非净利增长亮眼
　　1)2017年前三季度实现营收87.30亿元(YOY+15.74%),实现归母净利润39.17亿元(YOY+24.45%),实现扣非净利润34.02亿元(YOY+34.27%);2017Q3实现营收30.89亿元(YOY+18.11%),实现归母净利润13.84亿元(YOY+11.05%),实现扣非净利润12.94亿元(YOY+38.11%)。业绩增速接近预告上限,符合预期;扣非净利快速增长主要系政府补贴同比降低22%。

　　2)预告2017年度净利润区间为5.48-5.58亿元,同比增长23.11%-25.36%。

　　成本、费用控制良好,盈利能力持续提升
　　前三季度毛利率同比提升2.19%达到72.28%,主要受益于对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用的有效控制。前三季度三费费用率同比降低3.35%,主要受益于对销售业务费的严格控制(销售费用是公司三费主要来源),销售费用率同比下降2.97%;同时受益于银行理财利率上升且投入的理财产品的货币资金同比增长双重影响,公司财务费用同比下降46%。

　　影院、楼宇广告市场景气依旧,预计Q4再迎收入高增长
　　根据CTR,2017上半年广告市场收入整体增长0.4%,高增长媒体依然为影院广告(+19%)、楼宇电视(+19%)、互联网(+15%);下半年电影档期叠加电商购物节带动生活圈媒体广告进入旺季,8月影院、楼宇广告刊例花费同比增速分别达32%、20%。公司2017Q1-Q3单季营收增速分别为15%、14%、18%,Q4“电商促销大战”带动之下公司单季收入有望再创新高;根据业绩预告,我们预计公司Q4单季净利润在15.63-16.63亿之间,同比增长20%-28%。

　　整合互联网 金融领域资源,持续酝酿新经济业务
　　公司拟以5000万美元将分众小贷100%股权转让给数禾科技;分众小贷是公司17年7月正式设立的小额贷款公司,数和科技系公司67%控股的互联网 金融公司,主要运营产品为“还呗”。公司此前已向数禾科技提供担保并以自有资金5.5亿财务资助,此次再次进行内部资源整合,助于公司互联网 金融这一新经济业务的持续拓展。

　　盈利预测与投资建议
　　预测2017-19年EPS分别为0.45/0.52/0.59元,对应PE 27/23/21倍。公司作为生活圈媒体广告稀缺龙头,内生增长强劲、盈利能力持续优化,同时不断加快生态圈建设步伐、分享新经济红利。给予“买入”评级。

　　风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧。




　　天神娱乐:内生外延双轮驱动 利润增长80%
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：裴伊凡日期：2017-11-08
　　10月25日,公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入22.37亿元(YOY+70.79%),归母净利润7.50亿元(YOY+121.66%)。其中,2017Q3实现营收6.48亿元(YOY+43.65%),归母净利润2.45亿元(YOY+79.54%)。公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润9.00亿元至11.25亿元,同比增长64.61%-105.77%,其中Q4净利润为1.50亿元至3.75亿元。

　　游戏业务增长迅猛,产业链布局稳步完善。1、研发方面:公司游戏研发重心已从页游转向手游,2017年下半年公司将陆续推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等移动网络游戏;发行方面:报告期内并表的游戏海外发行和运营商幻想悦游,助力公司游戏产品出海;3.产品类型:除了深耕重度游戏类型外,公司从2016年起开始布局流水稳定、生命周期长的棋牌游戏领域,增长潜力可期。

　　移动互联网分发平台稳定增长,海外业务初见成效。公司旗下爱思助手已成为国内规模较大的移动应用分发和游戏联运平台,自2013年上线截至报告期末,总的应用游戏分发量达45亿次,与公司移动游戏业务板块产生了显著的协同效应,业务范围成功拓展至东南亚、欧美、南美市场,海外业务或成为新的盈利增长点。

　　互联网广告业务稳扎稳打,海外业务持续推进。报告期内稳定运营,并通过资本运作优化资产结构,继续保持公司移动互联网营销实力。公司的二级子公司幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化的高品质流量平台,目前其掌握的精准广告投放技术,显著提高游戏开发者和发行商、推广效率。

　　以IP为核心,影视业务多点开花。公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质IP,目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP,推进全产业链的渗透。

　　盈利预测与投资评级:公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展,各业务协同推进泛娱乐生态的搭建。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.18元、1.31元、1.65元,对应的PE分别为18倍、16倍、13倍,首次评级“买入”。




　　桂林旅游:天气影响Q3表现 新董事会落定有望迎来新局面
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇,张峻豪日期：2017-11-08
　　前三季度业绩增长41%,与此前业绩预告一致。

　　前三季度,公司实现营收4.19亿元,同比增加17.23%;实现业绩0.70亿元,同比增加41.35%(扣非增67.93%),与此前业绩预告一致,但逊于我们此前业绩前瞻预测的68%,主要系Q3天气因素影响客流表现,EPS0.19元/股。

　　天气因素影响Q3客流表现,游船升级等带来成本上升。

　　公司Q3收入仅增长2.28%,较上半年28%的增长明显放缓,主要受8月桂林区域暴雨及洪水影响,Q3公司旗下各景区客流仅增长1.3%。从业绩来看,一是漓江精华游星级船持续改造升级带来折旧及人工等固定成本增加,带动成本上升7.64%,二是对合营/联营企业的投资收益下降21%(预计主要是参股新奥燃气、井冈山旅游等投资收益减少所致),整体导致公司Q3业绩下滑9.34%。综合来看,公司前三季度毛利率上升0.79pct,与前三季度景区客流上升12%相关,期间费率前三季度下降5.08pct,其中管理费用率下滑2.89%,销售费用率基本持平,而财务费用下降2.23pct,主要系公司贷款减少。

　　新任领导班子换届完成,区域资源整合预期明确。

　　10月20日,公司董事会换届完成,公司原副董事长李飞影出任新任董事长,国企改革背景下有望推进公司内外革新及区域整合,而董事会10个非独董席位中,海航系占4席。“国资第一,海航第二”共赢格局下有望促使公司运营更加市场化,并有望在资本运作上积极互动。与此同时,在政府支持下,公司有望以漓江资源整合为突破口,进一步整合桂林旅游资源,完善以“三山两洞”为中心,“两江四湖”为纽带的全域旅游布局。并且,公司与宋城合作的漓江千古情今年6月已开工,预计明年中期有望开业,有望加速公司成长。此外,未来不排除公司继续对亏损资产进行处置,以更好地提升公司景区资源效能。

　　风险提示。

　　再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。

　　新任领导班子落地有望带来新局面,维持中长线“买入”评级。

　　预计17-19年EPS0.21/0.30/0.39元,对应PE43/31/24倍。随着近期公司新一任董事会换届完成,“国资+海航”共赢下有望带来积极看点,且政府支持下区域资源整合空间较大,维持中长线“买入”评级。