塔牌集团(002233)中报点评：上半年量价齐升 新产能达产在即
　　上半年业绩增长符合预期，受益于行业形势持续向好
公司2017年上半年实现营业收入19.72亿元，YOY28.97%；归母净利3.11亿元，YOY182.09%（扣非后2.83亿元，YOY174.19%），收入及净利润增速均符合我们的预期。公司三季度归母净利预计为4.09~5.23亿元，YOY80%~130%，预计单季度YOY-16%~81%。

　　水泥产品量价稳升，定增助力产能规模扩大
　　公司主要市场位于广东潮汕及客家地区，广东省高标散装水泥含税价当前为370元/吨，较去年同期提升85元/吨，处于历史中枢。2017年上半年公司水泥产量为710.28万吨，YOY9.29%，受二季度雨水较多影响出货量，同比增幅略小于一季度水平（333.18万吨，YOY21.5%），呈现量价稳升。

　　公司非公开发行股票已获证监会发审委通过，拟募资30亿投入文福万吨线项目，预计在三季末四季初建成投产，使公司17年总产量增至1600万吨。

　　公司同时在蕉岭县兴建先进水泥生产线，建成后产能将达2200万吨。

　　价格上涨促使盈利能力提升，净利率位列历史高位
公司水泥产品均价263.7元/吨，YOY24.70%，受益于水泥供求关系改善；均成本188.11元/吨，YOY12.63%，主要受到煤炭价格上涨的影响。水泥产品毛利率28.67%，较去年同期上升7.64 个百分点。公司综合毛利27.66%，较去年同期上升6.81 个百分点，盈利能力大幅提升。2017年上半年，公司的销售、管理、财务费用率分别为1.94%/4.89%/0.15%，较去年同期下降0.82/2.03/0.74 个百分点，费用控制出色。助推销售净利率提升至15.77%，位列历史最高位。

　　投资现金流出现波动，资本结构优化
　　二季度经营现金流量净额1.16亿元，同比减少11.02%，主要受销售环节收取的银行承兑汇票增加，导致销售收现的同比增长幅度小于采购付现增幅而出现小幅下降。投资现金流量净额-1.76亿元，同比减少222.73%，主要投资梅州客商银行以及文福万吨线项目资本性支出增加所致。资产负债率26.52%，较上一期减少2.81 个百分点，资本结构进一步优化。

　　维持增持评级
　　根据中报情况，我们小幅上调盈利预测，预计2017-19年净利润为6.6/7.7/9.3亿元，EPS 为0.73/0.86/1.04元。新产能年内达产，而且增发获批，公司发展规模将再上一台阶。认为可给予公司2018年18~20 倍PE，相应调高目标价至15.5~17.2元，维持增持评级。

　　风险提示：粤东北固定资产投资下滑；新产能投产不达预期。（华泰证券　鲍荣富　王德彬　黄骥）



 

　　生益科技(600183)半年度业绩快报：二季度业绩超市场预期 下半年旺季更值得期待
　　事件：
　　生益科技披露2017 年半年度业绩快报，公司上半年营收48.5 亿，同比增长24.6%，营业利润同比增长79%，归母净利润5.4 亿，同比70.6%，对应二季度净利润2.56 亿。

　　评论：
　　1、二季度业绩超市场悲观预期，降本增效成果显现
公司Q2 归属上市公司股东净利润2.56 亿，超越此前市场悲观预期。在二季度行业库存调节且部分同行有10-20%降价情况下，生益二季仅相对一季度2.84 亿利润略降，反映了公司稳健经营下有效控制成本费用、提升管理水平、优化产品结构，对二季度行业淡季库存调节和产品价格部分调整实现的对冲效果。

　　2、下半年涨价周期再次启动，Q3 有望超越行业表现，Q4 环比向上值得期待。

　　如我们7 月初市场首篇深度报告分析，铜箔、覆铜板行业下半年再次迎来旺季涨价行情，以建滔、铜冠、诺德等铜箔、覆铜板龙头已经进行了新一轮产品价格上调。下游PCB 下半年进入行业需求旺季，iPhone8 等众多手机新机型在今年有望进一步带动三四季度的旺季需求，奠定覆铜板涨价的基础。汽车和通信PCB 需求也在稳定增长，引领整体PCB 行业稳定需求。新能源汽车在有望下半年集中放量，恢复高增长，而具有革新意义的特斯拉Model 3 逐步大规模量产，成为新能源汽车领域的一大催化剂，给铜箔涨价带来新的动能。原材料方面，铜箔新增产能有限，玻璃纱供应不足将中短期制约FR-4 等主要类型覆铜板的供应，有望再次成为覆铜板供应紧张的因素之一。我们判断在旺季开工率上升、新产能爬满和价格上涨形势下，公司三季度业绩超3 亿值得期待，同比大幅增长将延续，四季度在3C 新品和电动车放量驱动下，环比有望继续向上。

　　3、特种电子电路基材和FCCL 等布局动作不断，公司成长动能持续得到培育
此前我们深度报告曾深入分析了公司FCCL、BT 板等新材料国产化方面的布局和突破。17 年6 月7 日，生益科技与中兴化成工业株式会社在日本东京签订了关于生产氟树脂覆铜板相关技术的框架协议，由中兴化成向生益科技转让PTFE相关产品的完整配方、全流程生产工艺、专用设备技术、原材料厂家信息和相关商标。PTEF 树脂是指聚四氟乙烯树脂，其介电常数等性能非常优异，价格昂贵，在通信高频板中应用广泛。此次生益科技与中兴化成的合作也是PTEF 树脂国产化的重要进展。此外17 年7 月13 日生益科技还与韩国LG 在生益科技松山湖工厂签署了二层涂布法FCCL 技术、专利、设备及商标等转让合同。韩国LG 化学将向生益科技转让涂布法无胶FCCL 相关的生产工艺、专用设备、技术、专利、商标等全套资产及提供技术指导服务。生益科技有望借此进一步提升涂布法无胶FCCL 的技术水平和生产能力，满足快速增长的软性电子材料市场需求。

　　4、维持强烈推荐评级，公司近期股价回调，建议逢低介入。

　　维持强烈推荐-A投资评级。生益科技作为国内覆铜板龙头，深度受益本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期，公司二季度业绩超越市场悲观预期，下半年行业再次迎来旺季涨价行情，全年高增长可期。公司中长线还有汽车、高频通信、电子电路基材、FCCL 的成长动能，公司管理运营也在持续改进，子公司生益电子东城工厂二期扩产100 万尺/月的总产能有望在四季度达产，产品也在持续升级。近期公司股价出现回调，当前市值仍被低估，建议逢低介入。我们上调公司17/18/19 年净利润预测至12.01/14.42/16.72亿，对应PE 为16.3/13.8/11.9 倍，维持强烈推荐评级和目标价18 元。

　　风险因素：行业景气度低于预期，涨价持续性不够，新业务拓展低于预期。（招商证券　鄢凡　涂围）



 

　　康尼机电(603111)半年报点评：战略并购稳步进行 一体两翼助推公司高速发展
　　事件：
　　2017年7月27日，公司公布2017年半年度报告，上半年实现营业收入10.00亿元，同比增长4.66%，归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元，同比下降4.87%，归母净利润下降主要系新能源业务归母亏损863万元。

　　投资要点：
　　并购龙昕科技布局3C 领域，追加不减持和业绩承诺彰显信心。公司拟斥资34亿元收购龙昕科技100%股权。龙昕科技为国内领先的消费电子精密结构表面处理整体解决方案提供商，主营业务包括塑胶、金属及新材料精密结构件的表面处理工艺研发和生产制造服务等。客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、乐视等大型消费电子品牌商。通过本次并购，上市公司将形成轨道交通+消费电子双主业经营格局，为公司业绩增长提供长期驱动力。在重组草案的二次修订稿中，上市公司关键股东追加不减持和3+2业绩承诺：若2017-2019 业绩低于累计承诺金额9.3亿元，则追加不减持承诺至2021年；同时追加2020 和2021年业绩承诺4.7、5.3亿元。按此计算，龙昕科技2017-2021 业绩CAGR为22.2%。此举充分彰显股东对龙昕科技的强烈信心。此次收购已进入证监会审查一次反馈流程，一旦实施完毕有望显著增厚上市公司利润。

　　地铁开通高峰+标动招标重启，双轮驱动助力轨交业绩再度攀升。据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》规划，2016-2018年我国新增城轨规划里程为2385 公里。同时，根据发改委实际批复的新建地铁项目，我们预计2017 城轨新增里程可达1029 公里，地铁车辆需求旺盛，公司作为城轨地铁门龙头企业将深度受益，预计城轨门业绩增速有望超过70%。另一方面，动车招标重启，预计将恢复到400 列以上。公司作为中国高铁门系统国产标准制定者，动车门系统市占率有望进一步提升，从而驱动公司在铁路门系统的营业收入持续增长。

　　新能源汽车行业回暖，业绩有望重回快车道。2017 上半年受新能源商用车补贴额度调整影响，公司业绩有所下滑。6月份行业整体销量恢复快速增长，新能源汽车产销分别完成6.5万辆和5.9万辆，同比分别增长43.4%和33%。同时，根据国务院发布的《节能与新能源产业发展规划（2012-2020）》，到2020年新能源汽车产量达200万辆；而2016年产量为51.7万辆，则2016-2020 新增产量CAGR 为40%。康尼新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成（车内）以及新能源公交车门系统等，2016年该项业务收入占比为13.5%。自2015年以来，公司连续获得上汽大众和德国TS16949、DEKRASeal证书，主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽等国内大部分新能源品牌车企，并获取上汽大众预定点通知书。公司新能源汽车业务营收增速一直高于行业平均速度。在行业回暖的背景下，下半年公司新能源汽车板块有望重新进入增长快车道，实现业绩快速回升。

　　坚持一体两翼多元发展框架，全年业绩企稳回升。公司作为国内轨道交通门系统的龙头企业，以轨交门系统产品为主体，以新能源汽车零部件和消费电子为两翼，形成多元发展框架。公司2017年二季度收入同比增长16.29%，较一季度显著好转。下半年，城轨市场规划饱满，行业进入快速发展期，加之新能源行业政策助推，预计公司整体营业收入增速为45%。

　　维持增持评级：公司收购龙昕科技顺利切入消费电子领域，在轨道交通+消费电子双主业的情况下，有望增强公司盈利能力和抵御宏观风险能力，给予公司增持评级。考虑到公司收购事项尚未完成，我们分两种情况进行盈利预测：（1）在不考虑收购龙昕科技的前提下，预计2017-2019年公司归母净利润分别为354 百万元、440 百万元、516百万元， EPS 分别为0.48元/股、0.60元/股、0.70元/股，对应PE分别为26X、21X、18X；（2）假设2018年收购完成龙昕科技，则预计2017-2019年公司备考归母净利润分别为354 百万元、748 百万元、904 百万元， EPS 分别为0.48元/股、0.84元/股、1.01元/股，对应PE 分别为26X、15X、12X。

　　风险提示：收购风险；动车组招标不及预期；城轨建设不及预期等。（国海证券　冯胜）



 

　　捷成股份(300182)中报点评：优秀影视剧制作+发行综合公司 《战狼2》带来下半年业绩向上弹性
　　投资要点
　　事件：公司发布2017 年中报
　　点评：
　　业绩保持高速增长，符合预期。1）公司2017 上半年实现营业收入18.19亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长29.5%；上半年业绩对应EPS 为0.204 元/股；公司预计2017 上半年盈利5.04-5.44亿元，业绩符合预期。2）公司业绩增长主要来自于影视剧内容制作（收入同比增长17.7%至4.89 亿元，毛利同比增长35.5%至2.85 亿元。）和影视版权运营（收入同比增长138%至9.22 亿元，毛利同比增长46.5%至3.36亿元）的高速增长。

　　《战狼2》带来下半年业绩向上弹性。公司下半年预计将有多部影视剧播出或上映，参与投资的《战狼2》已于7 月27 日上线，上映12 天票房已达近33 亿元，若最终票房能达到40 亿元，制作方分成收入一共可达12亿元左右。根据吴京公开表态，影片制作成本约为2 亿元左右，若公司投入及分成比例能达到10%，将会给公司贡献1 亿元净利润。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19 年净利润分别为13.5/16.4/20.5亿元，对应 EPS 分别为0.53/0.64/0.80 元，对应当前股价PE 为20/16/13倍。我们认为公司旗下华视网聚影视剧版权内容丰富、版权运营能力卓越，《战狼2》票房证明公司影视剧投资及制作能力优秀，公司整体影视剧制作及发行业务值得继续期待，维持增持评级。

　　风险提示：影视剧业务不及预期；行业政策风险。（兴业证券　丁婉贝　安一夫　刘跃　李阳）



 

　　火炬电子(603678)半年报点评：业绩持续稳步增长 元器件板块和特种陶瓷材料业务均稳步推进
　　事项：
　　火炬电子于8月6日公布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入8.38亿元，同比增长21.65%；归母净利润1.16亿元，同比增长35.08%；基本每股收益为0.26元。

　　主要观点
　　1.业绩持续稳步增长，搭建元器件+新材料+贸易三大板块平台公司上半年业绩实现稳步增长，实现营业收入8.38亿元，同比增长21.65％，主要是由于公司军工客户需求增长，以及代理产品中手机产品客户、安防产品客户销售收入增长；实现归母净利润1.16亿元，同比增长35.08％，主要是由于公司营业收入增长、毛利率有所提升及子公司立亚新材利用闲置募集资金购买理财产品投资收益增长。

　　2016年以来公司在原有业务的基础上搭建起元器件、新材料和贸易三大板块平台。上半年公司持续推进元器件与新材料板块布局，提升公司核心竞争力和盈利能力，并在贸易板块通过全资二级子公司雷度国际以30.89万美元投资日本泉源公司70％股权，为公司在国际市场寻找新的产品线及新兴市场，并借此积极开拓东南亚等新兴市场，我们看好公司长期发展。

　　2.元器件板块--募投项目结项提升公司陶瓷电容业务竞争力，新产品钽电容器将放量
　　公司是国内军民用陶瓷电容器的龙头，是国内排名第二的军用MLCC 供应商，拥有多项电容器产品的核心生产技术。上半年，公司继续做大做强传统陶瓷电容器业务，推出钽电容新品，实现从单一电容品类电容器板块升级为元器件板块。

　　在传统主营陶瓷电容方面，上半年公司首次公开发行股票募集资金项目高可靠多层瓷介电容器生产基地建设项目、脉冲功率多层瓷介电容器扩展项目及技术研发中心建设项目结项，公司生产规模进一步提升，提高公司市场竞争能力和盈利能力。此外，上半年公司召开钽电容新品发布会，正式发布火炬牌钽电容。目前，公司钽电容生产线已完成军工质量管理体系认证，并推进军用钽电容贯标生产线认证。

　　我们认为，公司元器件业务能够保持行业优势地位，将直接受益于核心元器件国产化替代的推进。而同时新产品钽电容器已较为成熟，随着钽电容器的放量，能够进一步拉动公司元器件板块业务的增长。

　　3.新材料板块--非公开发行募投项目将进入收获期，内生发展与外部合作持续推进板块布局
公司积极布局特种陶瓷材料领域，2016年非公开募集8.3亿元用于CASAS-300 特种陶瓷材料产业化。特种陶瓷材料因其优异性能广泛应用于航空航天、电子、通信、汽车、能源等国民经济重要领域，仅有少数发达国家能够产业化生产。目前该募投项目稳步推进，上半年已完成三条（共六条）材料生产线的安装调试工作，进入试生产阶段，待相关鉴定及验证完成后可释放具备5 吨/年的生产能力。目前公司也开始积极推进二号厂房的建设和剩余设备的采购工作。我们认为，从2017年开始，公司布局的特种陶瓷材料将进入收获期，未来将长期受益于陶瓷基复合材料的广阔市场。

　　此外，上半年公司积极通过内生发展与外部合作推进新材料板块布局。一方面，公司出资2.5亿元设立全资子公司立亚化学，从事高性能陶瓷材料等原材料生产，进一步完善公司产业链，完善板块布局，满足产业化需求的同时为将来高性能陶瓷材料进一步扩大产能奠定基础。同时在对外合作方面，公司于7月11日与中航工业复材、中航国际航发签署《战略合作框架协议》，中航工业复材是新材料在航空领域下游产品研发和批量生产单位，能与公司在技术支持、产品研发、市场应用开展全面深入合作；中航国际航发长期从事航空产品贸易，拥有广泛的全球资源，能为公司新材料开拓海外市场提供支持。我们看好特种陶瓷材料的应用前景与公司布局的逐步兑现。

　　4.完成员工持股且目前股价具有安全边际
　　公司第二期员工持股共募集1亿元认购信托计划的劣后级于2017年1月完成股票购买。我们认为，公司2015年以来实施两期员工持股计划将进一步完善利益共享机制，增强员工的凝聚力和公司发展的活力。

　　此外，根据公司披露的数据，2016年8月公司定向增发价为69.99元，2017年1月员工持股的买入均价约为74.68元，目前公司股价为24.80（向后复权为62.56）元，具有强安全边际。

　　5.投资建议：
　　公司主营陶瓷电容，拥有自身的核心技术与经验积累，未来受益于元器件国产化替代的推进，同时公司新产品钽电容器已较为成熟，2017年有望实现快速放量。而公司积极布局的特种陶瓷材料的产业化并稳步推进，应用前景广阔，2017年起将进入收获期，维持强烈推荐评级。

　　6.风险提示：
　　新材料产业化项目推进不及预期；军品交付进度不及预期；非公开发行解禁及董事个人减持计划实施。（华创证券　牛播坤）



 

　　好莱客(603898)中报业绩快报点评：全屋定制持续推进 业绩实现稳步提升
　　本报告导读：
　　公司发布2017H1 业绩快报，净利润增长符合市场预期。凭借在全屋定制推进，主营收入实现稳步增长；伴随在生产端、销售端持续改善，生产效率及盈利能力不断提升。

　　投资要点：
　 维持目标价46.47元，维持增持评级。公司发布2017H1业绩快报，净利润增长符合市场预期。凭借在全屋定制的快速推进，主营收入实现稳步增长；伴随着在生产端、销售端的持续改善，公司的生产效率及盈利能力将不断提升。维持公司2017/18年EPS 预测为1.12/1.55元，维持目标价46.47元，增持评级。

　　业绩增长符合预期，全屋定制持续推进。公司2017H1 归属净利润预计同比增长55%~60%，对应的区间为1.08~1.11亿元。收入增长主要来自于客单价及订单数量的持续提高。主业盈利能力保持相对稳定，净利润高速增长源于税收优惠及非经常性收益增长，公司被评定为高新技术企业，所得税费率从上年同期25%下降至15%；投资收益、政府补贴等均有所增加。

　　主营业务毛利率同比维持稳定，信息化水平不断提升。随着定制家具需求的提升，原材料平均采购价格出现同比提升的情况，公司通过信息化、智能化水平的提升，对供应链效率进行持续优化，板材利用率、人均效率等指标均有所改善，抵消成本提升的不利影响。

　　渠道下沉的布局战略卓见成效，三四线地产复苏将带动订单增长。从门店数量和收入这两个口径来看，地级、县级城市占比分别为39%/49%和43%/33%。公司未来将在加密原有城市网点布局的基础上开辟新区域，继续深耕三、四、五线城市渠道建设。考虑三四线地产复苏以及家具行业对地产的滞后期效应，公司的渠道下沉布局将带来业绩稳步提升。

　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动的风险