中泰桥梁(002659)中报点评：公司半年报发布 国际教育业务成果可期
　　投资要点
　　事件：中泰桥梁于8月4日发布2017年半年度报告，本报告期实现营业总收入2.31亿元，比去年同期增长25.99%。归母净利润-2531.40万元，同比下降332.04%。扣非归母净利润-2932.24万元，同比下降401.26%。

　　基本每股收益-0.05元。

　　公司归母净利润的降低主要是因为费用的增加。报告期内公司教育业务开展运营导致销售费用同比增加109.65%，达到285.89万元。6 家教育业务子公司纳入合并范围，导致了合并口径的管理费用同比增加65.38%，达到3685.63万元。公司财务费用为1666.31万元，同比增长29.53%。学校筹备导致的运营费用增加和股东借款的利息费用导致财务费用增加，是净利润为负的主要原因。

　　公司主营业务钢结构工程稳健增长。报告期内，公司钢结构工程业务取得营业收入2.07亿，同比增长12.56%，毛利率7.54%，同比下降1.91%。

　　公司在该领域拥有领先的研发能力和技术水平，2017 上半年公司中标工程数较去年大幅增长，有望提升未来业绩。

　　公司积极推进教育产业发展。报告期内，公司教育业务实现营收2464.81万元，毛利率6.26%。公司今年上半年完成了对凯文智信和凯文学信的收购，全资子公司文华学信完成收购凯文睿信57.12%的股权，进一步推进“国际教育全产业链”战略布局。公司教育业务以子公司文华学信为首，下有文凯兴、凯文智信、凯文学信和凯文睿信四家公司，分别负责朝阳凯文学校的管理、海淀凯文学校的管理、凯文体育教育的运营和留学考试培训四块业务。公司依托大股东八大处控股的资源优势，以及师资、地理位置、硬件设施等优势，在国际教育领域处于领先地位。

　　盈利预测与风险评级：公司近年来积极转型教育行业，随着凯文国际学校陆续开始招生，教育业务未来盈利值得期待。另外，在国家“一带一路”

　　政策和政府PPP 项目的带动下，公司桥梁钢结构工程业务未来还会持续发展。看好公司双主业格局的发展， 预计2017-2019年EPS 分别为0.02/0.19/0.50元，维持“增持”评级。

　　风险提示：教育业务发展不及预期（兴业证券　李跃博　杨子颉）



 

　　中国国旅(601888)点评：三亚免税销售反弹 并表北京日上 中报业绩预增18%
　　事件：
　　2017 年8 月4 日，中国国旅发布半年度业绩预告，预计公司2017 年上半年度实现营业收入125.7 亿元/同比增长22.5%，实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元/同比增长18.26%。业绩符合市场预期。

　　评论：
　　1、日上并表大幅增厚公司销售规模，原业务二季度业绩大增31.4%。国旅二季度实现营业收入67.9 亿元/增长34.9%，实现归属净利润5.9 亿元/增长44.1%。日上二季度并表，增加营业收入13.62 亿元，归属净利润0.52 亿元，除去并表因素，公司原业务二季度收入54.3 亿元/增长7.9%，实现归属净利润5.4 亿元/增长31.4%。

　　2、上半年三亚旅游市场持续反弹，海南离岛免税销售额快速增长。1-6 月份，三亚凤凰机场旅客吞吐量994.07 万人，同比增长13.2%，客流量增长较快，由于16 年三亚旅游市场整治，客流基数低，今年以来客流明显反弹。1-4 月，海南离岛免税商品累计销售额31.76 亿元，同比增长20.4%，购物人数88 万人次，同比增长24.8%，海南离岛免税购物人次大幅增长，带动免税销售额攀升，预计三亚免税店二季度淡季销售额增长接近40%，我们判断，此次三亚旅游市场反弹将持续到今年10 月份左右。

　　3、投资建议：公司近来陆续中标昆明、广州、香港（烟酒）、南京、首都机场免税店，虽然机场较高扣点率将导致短期内盈利有限，甚至出现微亏。长期来看，三亚免税市场持续增长、传统免税渠道拓展、销售规模扩张带来利润率水平提升等，均有望驱动长期业绩的持续成长。我们预计17-19 年的每股收益为1.09/1.32/1.55 元，对应PE 估值为26x/21x/18x，考虑到国内免税市场的发展潜力及明年上海机场进境免税店启动招标所带来的催化，给予18 年26 倍估值，目标价35 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　4、风险因素：宏观经济风险；政策风险；中标不达预期。（招商证券　梅林）



 

　　中材国际(600970)半年报点评：Q2业绩大增 海外/国改值得期待
　　本报告导读：
　　2017H1 归母净利4.5亿（+43.3%），略超预期，公司受益一带一路/两材重组，股权激励计划落地，环保业务提速，维持目标价11.2元，维持增持。

　　投资要点：
　　维持增持。公司2017H1 营收88.4亿（+3%），净利4.5亿元（+43%）略高于预期，由于传统主业持续发力/新业务增长迅速/降本增效力度到位，上调预测公司2017/18年EPS 至0.39/0.49元（原0.36/0.44元），增速35/25%，维持目标价11.2元（30%空间），2017年29 倍PE，维持增持。

　　Q2 业绩增速亮眼，毛/净利率小幅提升。1） Q2 净利增速63%（16Q2 仅8%）连续三季度加速向上；2）毛利率/净利率15.6%（+2.2pct）/5.0%（+1.4pct），受益工程项目毛利率提升及高毛利率业务占比提升； 3）期间费用率9.6%（+1.6pct），财务费用占比1.5%（+1.6pct），系汇兑损失所致；4）经营净现金流5.7亿 （-15.7%），收/付现比118%（+18pct）/111%（+19pct），筹资净现金流+13.2亿（上年同期-5亿）因子公司新增借款；5）应收账款30.1亿（-24.1%），资产减值损失占比-0.1%，去年同期0.9%，由于坏账损失转回。

　　海外/国改值得期待，新兴业务加速推进。1）H1 新签合同157.6亿（-6.3%），在手432.6亿，为16年营收2.3 倍；2）H1 海外营收72.4亿，占比82.2%（+2pct），海外合同累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9年世界第一；3）股权激励计划落地，规模1755万股，行权价9.72元，要求2018-2020年净利较2016年CAGR 不低于18%，ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%，助力业绩释放；4）2017年3月两材重组，公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持；5）新业务提速：新签生产运营管理合同21亿同增超16倍；多元化工程项目25亿同增超130 倍；节能环保业务13亿同增69%。

　　核心风险：国改不及预期，海外工程风险，汇率风险等（国泰君安　韩其成　陈笑　徐慧强）



 

　　迅游科技(300467)中报点评：业绩符合预期 全力布局移动端
　　业绩符合预期。公司2017年上半年实现营收8634.93万元，同比增长12.39%；净利润3078.98万亿，同比增长52.02%。业绩大幅增长原因一是受益移动端游戏市场的增长， 公司移动端加速收入实现稳步增长；二是加强管理，成本费用得到一定的控制；三是公司对外投资收购成都雨墨科技有限公司部分股权贡献投资收益。

　　大力布局移动加速领域，已取得初步成效。公司针对移动互联网数据传输优化开展的技术研究及加速平台建设，已为正在崛起的移动电竞行业做足准备，在无线端的数据优化方面， 公司站在了行业的前列。凭借自有的SCAP和移动端数据优化的提前布局，公司可以根据市场和技术变化情况，在此平台基础上敏捷开发、快速部署和智能管理各种互联网实时交互应用加速服务，并与众多知名互联网游戏开发商、平台商合作， 目前移动端已取得初步成效。

　　收购狮之吼，完善移动互联网工具生态。公司的主营业务目前集中于为游戏等互联网实时交互应用提供网络加速服务，近期收购狮之吼是国内较早进入海外市场并取得成功的移动互联网企业之一，拥有行业经验丰富、判断研发能力优异的技术团队和精准、高效的营销推广服务团队，并且已经和Facebook、Google 等海外互联网广告平台建立了良好的合作关系，是Facebook 的全球战略合作伙伴和Google 中国的重要客户，将协助公司在国内继续重点布局游戏服务行业的同时，深入发展海外市场。

　　并购基金积极布局，打造新的利润增长点。公司近期公告旗下并购基金中迅投资拟以人民币 1亿元的价格受让逸动无限18.18%股份，逸动无限控股股东承诺标的公司2017-2020年合并财务报表扣非后的净利润分别为人民币5,000万元、6,500万元，8,200万元、9,800万元，并购基金产生的投资收益可以为其带来新的利润增长点。此外公司中报明确表示寻求与公司有协同效应的产业标的，通过业务、资本等层面进行合作，对公司实现中长期发展战略产生积极影响。

　　投资建议：公司集加速产品、服务、解决方案于一体，在细分市场内具备明显的领先优势，在行业内保持着核心技术和品牌口碑等方面的正面推动作用，此次收购狮子吼进一步完善了公司移动互联网工具生态布局，预计2017-2018年备考EPS 分别为0.97、1.22元，维持“增持-A”评级，6 个月目标价50元。

　　风险提示：并购整合风险；移动工具应用竞争加剧。（安信证券　吕伟　胡又文）



 

　　皖通科技(002331)半年报点评：信息化业务稳健发展 内生外延幵
　　【事件】2017 年8 月7 日晚间，公司发布2017 年上半年业绩报告。报告期内，公司实现营业收入4.83 亿元，同比小幅下降0.79%；归母净利润3218.91 万元，同比增长11.33%。

　　信息化业务平稳发展，新建、运维两手抓提升公司盈利水平：公司以高速公路和港口航运信息化业务为主，积极向城市智能交通、智能安防等其他信息化领域拓展，在聚焦新建信息化业务的同时，积极打造本地化运维团队，牢牢巩固在运行维护领域的市场份额，提升企业盈利水平。报告期内，公司系统集成、技术服务、产品销售分项业务毛利率均有显著提升，保持公司利润持续增长。

　　“互联网+”新型业务持续开拓，打造公司业务增长新引擎：公司整合平台、数据、用户等优势资源，积极拓展“互联网+”交通业务，探索新型业务模式。公路领域，公司以“行云天下”平台为载体，打造ETC 应用生态圈；港口领域，公司持续增强中国港口网、领航者EDI、船舶跟踪系统、集装箱跟踪等系列SaaS 平台服务能力，构建大数据技术支撑体系，实现港口航运领域业务模式升级。

　　积极实施外延布局，拓宽公司业务领域：公司拟通过非公开发行股份的方式收购成都赛英科技有限公司100%股权。赛英科技是以各种微波组件、卫星跟踪、机场安全、微波着陆和与用仪器仪表多个系列的产品为主的国内一流的军工电子企业。若此次收购顺利实施，公司有望切入具有良好发展前景的军工电子领域，通过资源整合，产生良好的业务协同效应，打开盈利空间。

　　投资建议：我们预测公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.25 元、0.27 元和0.31元。6 个月目标价15.50 元，给予增持-A 评级。

　　风险提示：1、行业竞争加剧风险；2、新业务推进不达预期；3、公司外延收购不达预期。（华金证券　谭志勇　朱琨）



 

　　通化东宝(600867)中报点评：内生增速超预期 静待三代胰岛素报生产
　　2017H1 公司业绩超过预期
　　通化东宝公布2017H1 业绩：营业收入11.82亿元，同比增长32.69%；归属母公司净利润4.10亿元，同比增长30.21%，对应每股盈利0.24元。扣非净利润4.06亿元，同比增长30%。公司内生增速超过我们的预期。

　　发展趋势
　　胰岛素增长迅速，现金流情况良好。公司2017年收入与利润增长迅速，分别同比增长32.69%与30.21%。其中，预计受到营销改革、原料药出口等积极因素影响，公司2017 上半年胰岛素系列收入9.12亿元，同比增长25.13%，较去年同期15%左右增速有明显的提升，超过我们的预期；医疗器械同比增长19.76%，增长情况良好；此外公司地产丽景花园销售8456万元，对业绩有一定增厚。当前公司地产库存较年初仍有90%左右剩余，预计下半年与明年初将持续贡献利润。2017年上半年公司经营性现金流良好，经营性现金流净额4.61亿元，同比增加25%。

　　毛利率稳定，销售费率维持良好。受公司业务结构调整所致，公司综合毛利率75.10%，同比下降2.07 个百分点，与去年全年情况基本持平。近年公司收入端增速放缓与销售费用控制为市场隐忧，从上半年情况看，销售费率23.11%，与去年同期基本持平，收入增长迅速，一定程度上反映公司上半年营销改革取得突破性进展，预计下半年趋势有望延续。上半年期间费率下降2.42 个百分点，主要由短期贷款减少，财务费用下降所致。

　　预计三代胰岛素即将报生产。根据公司6月公告的三代报生产进度推测，我们预计公司正处于最后几家医院结题和盖章阶段，预计较大概率在8月报生产。顺利报生产后，压制公司估值的风险逐步释放，下半年估值有望回归。公司门冬胰岛素、二甲双胍等其他研发进展顺利；新增投资凯立特1500万元，期待动态血糖检测与公司平台的协同。

　　盈利预测
　　维持“推荐”评级。基于胰岛素业务的快速增长与地产业务的增厚，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.47元与0.6元上调5%与7%至人民币0.49元与0.64元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2017/2018年P/E 分别为35X/27X。我们维持推荐的评级和人民币22.00元的目标价，较目前股价有26.36%上行空间。目标价对应2017/2018年P/E 分别为45X/34X。

　　风险
　　基层渠道生态圈建设低于预期；三代胰岛素报批进度低于预期