先导智能中报点评：预收款增加保障成长 产能投放提升接单
　　本报告导读：
　　中报业绩略超预期，锂电设备毛利率大幅提升，预收款大幅增加保障业绩增长，随着锂电设备生产基地（一期）投产，将提升接单能力。

　　投资要点：
　　结论：维持增持评级，上调目标价至80.4（+35.53）元。国际知名汽车厂纷纷宣布进入新能源车行业，如戴姆勒（奔驰）与北汽将共同投资50亿建立纯电动车生产基地及动力电池厂；珠海银隆和时代上汽分别规划到2020年形成40GWh 和36GWh 动力电池产能。公司锂电池设备生产基地（一期）项目投产，将提升接单能力，上调2017-2019年归母净利润至5.00（+0.58）亿、8.20（+1.13）亿和12.13（+1.74）亿，对应EPS 分别为1.23（+0.15）元、2.01（+0.28）元和2.97（+0.42）元。公司收购泰坦新动力已获证监会核准批复，预计2017-2019年备考净利润分别为6.5亿、10.2亿和15.0亿。考虑对泰坦新动力收购带来的溢价，给予公司2018年净利润P/E 40 倍，对应目标价80.4元。

　　中报业绩略超预期，锂电设备毛利率大幅提升，预收款大幅增加保障业绩增长。2017年中期收入6.23亿，同比59.08%，其中锂电设备收入4.44亿，同比63.75%；光伏设备1.31亿，同比47.68%，光伏设备增长超预期。

　　综合毛利率44.6%，较同期增加3.61%，主要因锂电设备毛利率较同期增加5%。中报预收款11.16亿，同比增长142.72%，较一季报增加4.25亿，保障业绩增长，随着锂电设备生产基地（一期）投产，将提升接单能力。

　　陆续有新厂商进入动力锂电池行业带动设备需求，公司将凭借竞争优势获取可观的订单。珠海银隆和时代上汽分别规划到2020年形成40GWh 和36GWh 动力电池产能，戴姆勒与北汽也将合资建设动力锂电池工厂。

　　风险提示：锂电设备行业景气度低于预期；战略执行落地低于预期。




 

　　拓邦股份点评：产品延伸叠加产业升级 卡位万物互联入口
　　投资要点：
　　智能控制器龙头，下游拓展和地域扩张齐头并进，叠加新建产能逐渐投产，奠定业绩高成长基础。公司是我国智能控制器龙头，产品销售水平高于同行业上市对手，下游主要包括家电、电动工具等领域。自15 年下半年开始，公司发展加速，15 年12 月设立印度子公司将辐射范围向国外延伸，16 年4 月完成收购运动控制产品居市场第二的研控自动化55%股权和16 年12 月完成收购供暖智能控制器细分龙头合信达100%股权，加速公司产品在工业领域和燃气控制领域发展，打开成长空间。同时，公司产能也大量投建，惠州工业园项目一期已达预定可使用状态，惠州工业园二期和印度工业园正在筹建中。布局扩张叠加产能投建，驱动公司业绩高增长。

　　加速建立物联生态圈，卡位万物互联入口。公司持有10%欧瑞博股权和32%大咖光电股权，欧瑞博专注物联网技术，旨在创造智能家居产品和解决方案，在智能家居系统和智能公寓应用平台已有成熟案例；大咖光电在光学设计和图像处理方面优势明显。公司参股欧瑞博和大咖光电，加速完整物联生态闭环，在万物互联爆发前抢滩获取领先优势。

　　推出T-smart 一站式智能家电解决方案，苹果发布HomePod 有望加速智能家居行业发展。亚马逊和谷歌已分别推出Amazon Echo 和Google Home，口碑与销量双收，拉开智能音响发展序幕。17 年6 月苹果智能音响产品HomePod 压轴亮相，内置Siri 并与HomeKit 深度集成，凭借苹果影响力有望加速智能家居行业发展。公司以智能控制领域优势为基础，成功推出T-smart 一站式智能家电解决方案，打造从控制器、通讯模块、云到APP一站式服务闭环。携手阿里巴巴旗下拥有领先Wifi 技术和互联网嵌入式操作系统的上海庆科，成为阿里YUNOS 落地智能家居重要合作伙伴，同时集合参股企业欧瑞博和大咖光电优势，公司与实力强劲伙伴一起共建开放生态，有望充分享受智能家居行业爆发红利。

　　盈利与预测。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.30 元，0.42 元和0.56元。可比上市公司17 年平均预测PE 为35.6 倍，考虑到公司下游拓展和地域扩张叠加产能将逐渐建设释放，在智能家居领域已推出优质解决方案和公司在物联生态圈布局，给予公司17 年40 倍预测PE，目标价12 元，增持评级。

　　风险提示：下游行业增速放缓风险，外汇汇率波动风险。




 

　　天士力深度报告：开拓创新 重装起航
　　投资要点：
　　渠道调整影响基本消除，工业板块有望重回快速增长轨道
公司自2015 年4 季度便开始主动加强工业应收账款的管理工作，严控工业应收账款规模，经过一年多的渠道调整，至2017 年第一季度，公司医药工业应收账款规模（估算）占总资产的比例已降至2014 年年中的水平，工业板块营收增速也已恢复至渠道调整前的水平，医药工业渠道调整影响已基本消除。由于公司医药工业主要产品价格维持稳定，终端需求刚性，随着公司医药工业渠道调整影响的基本消除，我们认为公司医药工业板块将有望迎来恢复性增长。同时，在普佑克等产品进入国家医保目录的利好刺激下，公司医药工业板块有望重回快速增长轨道。

　　控股子公司营销集团获准在新三板挂牌，公司医药商业板块重装起航
　　在营改增、两票制等政策的推动下，我国医药流通行业开始加速整合。公司主营业务收入在全国批发企业中居于前列，医药商业板块有望迎政策之风快速发展。2016 年9 月26 日，公司公告称子公司营销集团拟挂牌新三板，到2017 年8 月1 日，公司公告称营销集团已获准在新三板挂牌，我们预计营销集团将在不久后正式登录新三板，并有望借助新三板融资平台助力公司做大做强医药商业板块业务。届时，公司医药商业板块将重装起航，迎来新的发展。

　　复方丹参滴丸通过FDA 新药申请（NDA）是大概率事件
2016 年12 月23 日，公司公告称核心产品复方丹参滴丸（T89）治疗慢性稳定性心绞痛国际多中心Ⅲ期临床研究（T89-07-CAESA）试验主要临床终点的顶层统计分析（Top-line Analysis）已经完成。结果表明：本次FDAⅢ期临床试验使得复方丹参滴丸治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到了进一步验证。

　　我们认为：新药的有效性、安全性是FDA 评判该药能否通过新药申请（NDA）的核心考量因素，而复方丹参滴丸（T89）FDAII、III 期临床试验结果则充分地验证了其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性与安全性。针对市场对于复方丹参滴丸第四周试验数据是否显著的疑问，我们认为：第六周的数据足以证明复方丹参滴丸在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性。事实上，第几周的终点并不重要，重要的是看最后跑平板运动斜率的改变。顶层统计分析结果显示在第六周，T89 高、低剂量组增加TED 的速率均具统计学显著意义（p<0.001）且显著优于安慰剂对照组及三七冰片拆方组（p<0.05），点对点来看，第六周试验治疗结束时病人逐渐进入了一个稳定的状态，数据脱落等也比较稳定，表明复方丹参滴丸在第六周达到了一个比较好的治疗窗，其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性已得到充分证明！同时，公司与FDA 充分地沟通（包括III 期试验设计各方面细节的考量、SPA 协议）也为复方丹参滴丸顺利通过NDA 提供了可靠保障，因而我们认为复方丹参滴丸将大概率不用做第2 个Ⅲ期临床试验。总的来说，我们认为复方丹参滴丸成功通过FDA-NDA 是大概率事件。复方丹参滴丸若通过FDA 新药申请（NDA），即可在美国市场上进行销售，我们预计其美国潜在市场规模超过8 亿美元。同时，丹滴的成功获批也将显著提升其国内销量。另外，作为中药国际化的先行者，丹滴的成功经验也将帮助公司后续产品及其他企业的中药产品打通中药国际化之路，促使优质中药产品走向全球，意义重大。

　　加速生物医药产业布局，员工持股计划彰显公司未来发展信心
近年，公司陆续通过天士力创世杰、赛远生物、天视珍合并天境生物等投资重大举措，构建了集生物药早期开发、生产制备到临床开发的全面性平台，布局了包括抗体药物、重组蛋白、治疗性疫苗等在内的多个生物药细分领域。未来公司将有望打造成为一个集中药、化药、生物药为一体的国内领先的医药创新型企业！另外，公司于2017 年6 月9 日发布公告称已完成2017 年第一期员工持股计划公司股票的购买（买入506,800 股，占公司总股本的0.0469%，成交均价约39.456 元/股）。我们认为：公司高效地完成2017 年第一期员工持股计划公司股票的购买，彰显了管理层对公司未来发展的信心，同时也强化了管理层对于公司内在价值的判断，意义显著。

　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2017-2019 年销售收入分别为153.92 亿元、173.73 亿元以及195.85 亿元，同比分别增长10.37%、12.87%与12.73%；归属于母公司股东的净利润分别为13.88 亿元、16.60 亿元以及19.53 亿元，同比分别增长17.95%、19.62%与17.65%；对应EPS 分别为1.28 元、1.54 元与1.81 元；对应PE 分别为29.50 倍、24.66 倍与20.96 倍。根据我们的预测，公司2017-2019 年归母净利润将保持18.42%的复合增速，与可比公司平均水平（CAGR=18.38%）相当，考虑到公司中药国际化领军企业的地位，复方丹参滴丸FDAIII 期临床试验结果良好的重大意义，参照可比公司2017 年平均33.44 倍的PE，我们给予公司一定的估值溢价（5%-10%），即给予公司2017年35-37 倍PE，对应目标股价44.8-47.4 元，首次覆盖，给予公司增持评级。

　　风险提示：药品降价风险；复方丹参滴丸FDA 后续审批风险。




 

　　爱建集团公告点评：股东协力支持发展 金融板块布局完善
　　核心观点：
　　8 月1 日，公司公告新修订要约收购方案：广州基金不以取得爱建集团控制权为目的，收购股份数量从4.31 亿股调整为1.05 亿股。要约收购价格18元/股不变。公司于8 月2 日复牌。

　　股东分别通过定增与要约收购增持股份，合作共赢彰显信心
股权争端最终以均瑶保持为第一大股东（定增完成后持股17.67%）、广州基金与爱建基金会并列二股东（定增完成后持股10.9%），和解收场。双方握手协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景，以上海与广州为点拓展业务基地，依托股东丰富资源及扎实业务实力，进入新快速增长期。

　　子公司爱建信托发展获双方支持
　　一方面均瑶定增计划对爱建信托增资12 亿元资本金补充，另外增加4 亿元由爱建信托实施创投投资项目，旨在做大做强信托业务，另一方面华豚企业公开表示看重爱建信托牌照，双方对巩固与支持爱建信托发展应有所共识。2016 爱建信托年报披露年末信托资管规模达1991 亿元，同比增长110%，全年实现净利润6 亿元，同比增长18%，手续费及佣金收入同比增长19%。加之持股曲靖银行补充固有业务短板，双重发力。展望定增完成后解除资本金约束，加速资管规模扩张与业务转型，进一步释放利润。

　　各金融板块表现向好，多板块合力
　　1）持股曲靖银行事宜推进，集团金融链条布局完善，整合发挥协同效应。2）爱建租赁合并均瑶旗下华瑞租赁，租赁板块壮大，且原有业务品质高，具备同时覆盖基础领域（大型固定资产）与新领域（基建、教育）的优势，有望集团业绩新支撑点；3）爱建证券与资管、创投板块布局完整，加速发展。2016 爱建信托净利润贡献超过90%，展望信托资产规模加速扩张将持续有力支持公司业绩高增速，各金融板块协力发展。按定增完成前总股本14.37亿计算，预计2017-2018 年EPS 为0.67 元/股、0.81 元/股，对应PE 为22倍和18 倍，定增后全面摊薄EPS 为0.57 元/股、0.69 元/股。给予买入评级。

　　风险提示
　　定增、要约收购及入股曲靖银行事宜未如期推进；资管新规严厉超预期等；



 

　　中航机电公告点评：发行可转债收购大股东资产 集团机电板块整合继续推进
　　投资要点：
　　事件：公司收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复。

　　公司拟公开发行可转换公司债券募集资金规模不超过21亿元，涉及收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权（预估为6.71亿元）、宜宾三江机械有限责任公司100%股权（预估为2.52亿元）、以及投资于航空产业化项目和补充流动资金等。

　　拟发行可转换公司债，收购控股股东资产。公司拟公开发行可转换公司债券不超过21亿元，主要用于投资公司航空主业方向的产业化项目、以及补充公司运营资金。募集资金将用于收购公司控股股东中航机电系统有限公司的两家子公司--新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。新航集团和宜宾三江机械分别预估为6.71亿和2.52亿元，合计10.23亿元。

　　航电系统板块整合持续推进。新航集团和宜宾三江机械均隶属于中航工业机电系统板块。新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域，主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品，主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器。2015-2016年营业收入为47.21、12.75亿元，净利润为1.16、0.63亿元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等，配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机；航天产品配套于神舟系列飞船；汽车零部件产品主要配套于国内各大车厂的重型商用车和军车。宜宾三江机械2013-2016年营业收入为1.66、2.65、3.01、3.10亿元，净利润为570、916、1344、1698万元。

　　航空机电专业化整合平台，存机电资产注入预期。公司在国内航空机电领域处于主导地位，为航空装备提供大专业配套系统产品，同时也是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。2017年7月，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。我们认为随着央企改革和科研院所改制的不断推进，未来中航工业集团资本运作仍将持续推进，集团机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。

　　混合所有制改革典范。中航工业在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革，公司属于较早完成改革的试点单位。公司高管及核心团队通过机电振兴1号以1.52亿元参与增发认购。我们认为，高管参与增发显示管理层对未来发展的信心，有利于充分激发管理层的积极性，提升上市公司管理运营效率。

　　投资建议。预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值，给予公司2017年45 倍PE，对应目标价13.50元，维持买入评级。

　　风险提示。板块整合不及预期；军品订单大幅波动的风险。




 

　　浙江龙盛(600352)中报点评：染料量价齐升 龙头受益未来持续的环保高压
　　事件：公司近日发布2017年中报，实现营业收入75.15亿元，同比增19.50%，归属于上市公司股东净利润10.13亿元，同比增4.83%，扣非净利润9.80亿元，同比增长54.93%。EPS 为0.31元。

　　染料市场底部量价齐升带动上半年主营增长。上半年，公司全球染料销量12.8万吨，同比增长22.57%；实现收入46.61亿元，同比增长25.07%。助剂实现收入5.43亿元，价格保持稳定；中间体实现收入11.02亿，价格同比上升。公司目前在全球拥有超过30万吨的染料产能，约10万吨助剂产能和10万吨中间体产能，已成为全球最大的纺织用化学品供应商。

　　行业集中度可能在进一步提升。上半年公司业务量进一步攀升，但从海关数据看今年上半年国内分散染料出口同比减少1.28%，出口均价同比下降0.58%；活性染料出口同比增加4.83%，出口均价同比下降8.43%，整体是一个偏弱的行情。我们判断虽然染料行业目前集中度已经很高，可能仍在进一步提升。

　　染料价格处于低位，向上需要催化。目前分散黑ECT300%均价在22.5元/公斤，维持清淡运行；活性黑WNN200%均价在23.5元/公斤。

　　虽然近期有部分厂家上调分散染料价格，但反馈一般。主要下游印染偏弱是主因，当前国内印染行业整体开工率在四成不到的水平。

　　估值与评级：近期环保工作组开始陆续进驻浙江各地，对染料价格有刺激作用，同时供给端寡头垄断的格局在产能收缩背景下将带来极高的价格弹性，我们预计公司17-18年归属于上市公司股东净利润26.0亿元和29.0亿元，EPS 分别为0.80元和0.89元，对应PE 为13.56倍和12.19 倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：环保督查实际效果弱于预期