长城汽车(601633)点评：新品爬坡顺利 期待旺季发力
　　投资要点
　　事件：公司公布6 月产销公告，6 月销售6.4 万辆，同比下滑1.7%。今年1-6 月累计销量46.1 万辆，同比增长2.3%。

　　去库存进入尾声，Q4 旺季发力可期。公司6 月销售各类汽车6.4 万辆，同比/环比-1.7%/-6.5%，其中SUV5.8 万辆，同比/环比-3.5%/-4.9%，符合Q2 淡季的季节性规律。公司3 月中旬开始对老H6 进行去库存，目前终端库存已经降至1.5 左右，已属于业内较低水平。公司在5 月集中投放了新H6、VV7、改款H8/H9 等产品，Q3 还将投放VV5、M 系列车型。根据公司以往的市场策略和草根调研，预计8 月以后公司将在销售端发力，批售也将显著改善。

　　全新H6 销售破万，哈弗系列产品结构持续优化。公司6 月H6 销售3.5万台，同比下滑6.3%，其中新H6 销售约13000 台，环比增加6000 台左右，爬坡势头良好。目前新H6 以2.0T 车型为主，售价比老H6 高2 万，且终端基本无折扣，预计Q4 新H6 月销有望突破2 万台。此外，公司5月中旬推出了H9 的改款车型，新增8AT+电子档杆，改款后销量显著回升，在5 月、6 月淡季连续突破1000 台，H9 售价24 万左右，单车盈利能力较强。新H6 和H9 的爬坡，将持续改善哈弗的产品结构，扭转市场对哈弗竞争力中长期下滑的悲观预期。

　　WEY 首秀表现亮眼，6 月销售破3000 台。WEY 仍处于渠道拓展以及铺货过程中，6 月VV7 销售3166 辆，首秀表现亮眼。终端调研反馈，VV7的在手订单预计已超过2 万台，且80-90%为顶配。当前已经营业的独立WEY 店仍然较少，后续随着全国范围内独立WEY 店逐步建成营业（预计8 月中旬完成60 家4S，年底完成150-200 家4S 门店建设），WEY 的销量还将持续攀升，预计四季度VV7 和VV5（9 月上市）合计月销将达到1 万台以上。

　　沙漠已过，曙光渐显，维持“增持”评级！公司3 月先于行业去库存，4月新H6 和WEY 上市，随着新车上量，公司销售压力最大时期已过。我们认为H6 换代将稳住长城SUV 中低端市场基业，而WEY 将以VV7、VV5 等产品助力长城向中高端市场开疆拓土，新H6 和WEY 将铸就万里新长城，预计公司2017/2018/2019 年EPS 为1.18/1.61/1.92 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业增速下滑超预期，竞争加剧。（兴业证券　王冠桥　戴畅　翟伟）



 

　　永艺股份(603600)点评：股权激励促进公司加速发展
　　事件：
　　公司公布了2017 年限制性股票激励计划（草案），计划以每股 9.38 元的价格向激励对象发行新股380 万股，占公司总股本的 1.52%，业绩考核目 标为以 16年为基础，17-19 年收入（净利润同等增速）分别增长为：20%、44%、73%。

　　评论：
　　1、研发实力助力公司攻克大客户
　　办公椅在发达国家市场格局已经比较稳定，市场主要掌握在少数品牌商、零售商及知名采购商手中，而这些企业对于产品的研发创新比较重视。永艺股份拥有强大的研发团队，且长期与美国、德国、日本、韩国等发达国家的顶级专家和设计团队紧密合作，研究人机工程学，研发健康坐具的关键技术，目前公司共申请专利475 项，取得发明专利24 项、实用新型专利115 项、外观设计专利100 项，并取得了8 套开发设计软件的著作权。这次公司能与俄罗斯Bureaucrat、美国officestar、Klaussner、HON、Staples、Office Depot Max，加拿大Performance，香港利丰集团，日本NITORI、ITOKI 等建立长期战略合作关系的核心竞争力。

　　2、公司力推科学化、信息化管理变革，提升客户沟通效率、降低公司运营成本
公司深耕大客户，建立大客户的营销体系，组建专门服务大客户的业务团队和工程团队加强沟通，深度了解大客户的需求和痛点，提前介入大客户新产品的协同开发，针对性地为目标客户开发符合欧洲市场要求和需求的产品；全面启动 SAP信息化体系项目，通过 SAP 系统相应模块实施，实现销售、采购、生产、质量、财务会计和管理会计的提升，实现业务财务一体化、实时化；同时公司为进一步提升生产运营水平，启动了为期两年的“ACE 精益制造项目”，梳理各事业中心工作流程，精简冗余流程，从宏观层面整合资源提升公司整体竞争力。

　　3、股权激励有助于持续引进优秀人才，提升员工积极性
公司始终坚持大力引进优秀人才，并创造有利的条件使其能够发挥最大的作用。本次公司计划以每股 9.38 元的价格 向激励对象定向发行新股380 万股，占公司股本总额的1.52%，覆盖人群包含管理人员、核心技术（业务） 骨干（117 人），将大大提升了公司核心员工的工作积极性。

　　4、维持“强烈推荐-A”评级。

　　公司凭借研发设计和产品性能与品质，致力于大客户开发，挖掘高价值的中高端座椅市场，本次股权激励将大大增加核心员工积极性，有望促进公司加速发展！预计17-19 年EPS 分别为0.63、0.82、1.09 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：新客户开拓进展低于预期。（招商证券　濮冬燕　李宏鹏　郑恺　郭庆龙）



 

　　五矿资本(600390)中期业绩预告点评：内生叠加外延 看好下半年业绩高增长
　　本报告导读：
　　公司下属金融子公司17H1 业绩稳健增长，资金优势和机制改善将助推公司内生高增长，同时考虑下半年外延收购有望落地，我们看好公司下半年业绩加速释放。

　　事件：
　　7月12日，公司披露17年中期业绩预告，预计报告期内实现归母净利润9.9亿元左右，去年同期净利润为9.8亿元（调整后）。

　　点评：
　　维持“增持”评级，维持目标价19.2 元。公司预计17 年上半年实现归母净利润约9.9 亿元，较去年同期净利润9.8 亿元（回溯调整后口径）同比增长0.94%，符合我们预期。公司下属金融子公司17H1 业绩稳健增长，资金优势和机制改善将助推公司内生高增长，同时考虑下半年外延收购有望落地，我们看好公司下半年业绩加速释放。维持公司17 年-19 年EPS 0.64/0.83/1.07 元，维持目标价19.2 元，对应17 年30 倍P/E，2.3 倍P/B，增持。

　　下属金融子公司业绩稳健增长，看好发展前景。（1）五矿信托17H1 净利润6.19 亿元，同比-3%，资产减值损失计提大幅下降，抵消营收同比下降影响；公司6 月完成信托公司增资，持股比例升至78%，净资本扩充将极大提升公司竞争优势；（2）外贸金融租赁17H1 净利润3.01亿元，同比+6%，公司杠杆率（权益乘数）达到9.6 倍，下半年增资落地有望直接助推业绩增长；（3）五矿证券净利润0.84 亿元，同比+12%，预计债市调整影响公司固收业务优势释放；公司2 月份完成五矿证券60 亿元增资，资本实力的大幅提升将极大促进其各项业务快速发展。

　　内生叠加外延，看好下半年业绩高增长。（1）高基数影响即将过去。回溯口径下，公司16 年上半年和下半年净利润分别为9.81/5.76 亿元，预计16H1 投资收益较高是造成上半年高基数的主因，下半年业绩基数的大幅下降，将助推公司后续同比数据向好；（2）配套募资将在后半程发力。受上半年资本市场波动影响，率先完成增资的五矿证券业绩释放有限，五矿信托增资于6 月完成，外贸金融租赁增资有望下半年完成，150 亿元配套募资将在后半程发力；（3）外延收购有望落地。截至4 月26 日，公司已全额缴纳外贸金融租赁40%股权转让款，尚需获银监会审批，我们预计上述股权收购以及增资事项将在下半年陆续完成，促进公司下半年业绩释放。

　　风险提示：外贸金融租赁并表时点晚于预期。（国泰君安　刘欣琦　高超　耿艳艳）



 

　　汤臣倍健(300146)调研报告：中期业绩预增 三要素贡献增量
　　事件：
　　汤臣倍健日前发布上半年业绩预告，预计上半年净利润约53,816.97 万元~60,992.57 万元，同比增长50%-70%。我们认为业绩的增长主要是由于公司经营策略的转变所带来的积极影响，这其中包括传统业务资源的有效整合，大单品策略的实施，以及全新品牌推广策略持续取得良好的效果，此外上半年跨境电商平台以及电商渠道专供产品也为公司整体业绩贡献了较大增量。

　　投资要点：
　　拥有多元化产品品类。汤臣倍健为我国保健品行业龙头企业，目前旗下运营管理7 个品牌。此前药店渠道的迅猛发展助公司奠定了行业领先地位，但如今销售渠道偏好的转变使公司难以再从药店渠道获取高速增长。公司于2015年提出全新品牌推广策略，力求从产品/品牌、渠道、国际合作三个方面为公司获取新的业务增长点。基于全新战略布局，我们认为公司今年可主要从“汤臣倍健”电商平台、大单品销售和跨境电商平台三方面获得业务增量。

　　电商平台加速发展。公司今年加大力度布局线上平台，不仅实现了主品牌线上全品类供货，而且针对年轻群体首次推出线上电商专供产品，以增加客户粘性。公司去年电商收入占总收入比例约14%，我们认为今年在线上专供产品的驱动下，“汤臣倍健”电商渠道同比增速有望达50%，同时线上渠道占比将达20%。

　　夯实大单品发展战略。公司今年通过推广“健力多”积极推进大单品战略，大单品的布局可使公司产品品类更加细化，提高产品市场营销效率，增强目标客户粘性。健力多今年纳入汤臣药业体系后，未来可与主品牌共享品牌与市场推广团队及资源，同时下半年公司将加大健力多的市场推广力度，在此预期下，我们预计健力多销量将大幅增长，并实现单品盈亏平衡。

　　跨境电商业务贡献增量。公司去年与NBTY 共同设立了合资公司健之宝，并获得自然之宝和美瑞克斯两大品牌的中国市场经营权。目前跨境电商渠道销量占健之宝总销量的三分之二。去年健之宝仅在第四季度贡献了1660 万元的少量收入，而今年可实现收入全年并表，我们预计在跨境电商的迅猛发展下，健之宝今年收入有望大幅增长至2.99 亿元。

　　“推荐”评级，目标价15.41 元。基于各子公司业务预测的加总，我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为28.11/32.51/36.62 亿元，3 年对应每股收益为0.46/0.54/0.61 元。考虑到公司今年全新战略实施所带来的业绩增长，我们参考公司历史PE，给予公司2017 年33.5 倍PE，对应目标价15.41元，首次覆盖，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示：大单品推广不及预期，跨境电商发展不及预期。（中国中投证券有限责任公司　张镭　刘思远）



 

　　赛轮金宇(601058)点评：新华联拟继续增持 长期看好公司发展前景
　　投资要点：
　　公司公告：1）新华联控股拟增持公司股份，增持比例占公司已发行股份总数的1%-4.5%，拟增持到9.5%，且12 个月内不谋求公司控制权；2）公司2017年7月11日复牌。

　　新华联增持公司超过5%举牌，长期股东引入彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团，控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等，本次参股赛轮金宇，产业布局再下一棋。新华联及其一致行动人足额完成本次增持计划及参与非公开认购后，其持股比例为14.69%。若公司本次定增完成，公司实际控制人杜玉岱持股比例为9.32%，通过青岛煜明投资间接持股及其他股东签署的股份委托管理协议，杜玉岱合计能够行使表决权比例为16.24%，仍高于新华联，公司实际控制人持股比例提升，有利于促使管理层与公司利益一致。

　　原材料价格暴涨利空出尽，二季度原材料价格回落，公司业绩有望迎来反转。2月份以来主要原材料价格回落，天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到12500元/吨，跌幅达到40%；合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到约11000元/吨，跌幅超过50%。

　　轮胎行业因为天胶等原材料价格暴涨暴跌，呈现加库存和清库存的情况，目前原材料价格基本稳定，行业库存也逐步趋于正常。轮胎开工率企稳回升，公司作为行业龙头二季度业绩有望反转。

　　副董事长及董事配偶持续增持彰显公司长期发展信心。董事宋军配偶赵冬梅6月27日增持40万股，自2017年5月9日至2017年6月28日累计增持公司股份918万股。公司副董事长延万华自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份约571万股。

　　定增审核通过，越南工厂进展顺利，规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中，120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线。越南工厂比国内工厂优势明显，由于越南产胶，天胶运输成本低，且有所得税优惠政策，半钢胎可以规避“美国双反”，促使毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套，实现净利润1.7亿元，2017年有望达到750万套半钢胎销售，60万套全钢胎销售，推动公司下半年业绩大幅增长。

　　盈利预测及投资评级：原材料价格趋于稳定，越南工厂进展良好，公司业绩有望迎来反转，新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级，维持盈利预测，预计17-19年EPS 分别为0.13元，0.28元、0.36元，对应17-19年PE 分别为28 倍、13 倍、10倍。

　　风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、越南工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。（申万宏源证券有限公司　宋涛　张兴宇）



 

　　龙蟒佰利(002601)点评：公司业绩向上修正 上半年盈利再超预期
　　事件：
　　公司发布2017年半年度业绩预告修正公告：预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元，同比增长1728.16%-1868.79%，去年同期实现净利润为7110.97万元。

　　评论：
　　1、第二季度盈利能力加强，业绩再超预期。

　　公司在2017年4月21日《2017年第一季度报告》中披露预计：2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润预计为11-12亿元，本次业绩修正公告修正为13-14亿元，业绩再超预期，公告主要原因是公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期。按最新业绩推算，公司第一季度实现归母净利润5.85亿元，第二季度归母净利润为7.15-8.15亿元，环比增长22.22%-39.32%。从价格跟踪的情况看，金红石型钛白粉价格2017Q1/Q2 均价分别为16633/18657元/吨，同期钛精矿价格分别为1546/1881元/吨，钛白粉-原材料价差分别为11731/13307元/吨，数据显示第二季度盈利确实转好，和公司披露盈利情况一致。

　　3、钛精矿受环保及降雨影响开工不足，价格利空释放完毕。

　　钛精矿最新价格在1200-1300元/吨左右，出现一定幅度的下滑，这也是市场前期对于钛白粉价格比较担忧的主要原因，进而对于公司业绩趋于谨慎。我们认为，钛白粉在17年价格上涨时，确实主要来自于原材料价格上涨的推动作用，但是不可否认的是，出口数据的持续良好也起到了非常关键的作用。而且我们在之前的系列报告中一再强调，钛白粉产业链企业出现分化，品质差异对价格影响愈发明显。企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求，没有降价理由，品质不稳定的则会降价促销。目前，由于攀枝花地区强降雨影响，加上环保政策更加严厉，钛精矿生产负荷受到影响，进而对价格带来支撑，并且有反弹可能，所以原材料的利空已经得以释放，而当前公司钛白粉价格在淡季坚挺，盈利能力较强，并且我们判断在“金九银十”下游需求旺季钛白粉价格或将还有上涨可能。

　　3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。本次上调盈利预测预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元，相应PE 分别为14.5 倍、13.3 倍、11.4 倍。

　　4、风险提示
　　氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险