花园生物(300401)：VD3步入涨价周期 有望带动业绩大幅改善
　　投资要点：
　　维生素D3 迎新一轮涨价周期。从2016年底开始，VD3 价格一直在60-70元/kg 的底部徘徊，根据我们跟踪的数据，6月9日维生素D3 价格已由6月初的68元/kg 上涨至110元/kg，6月13日价格继续上涨至130元/kg，涨价幅度接近100%。回顾VD3 市场，最近3 次涨价周期时间均维持在3 个月左右，上涨幅度都超过160%。我们认为，目前维生素D3 已步入新一轮涨价周期，且仍存在上涨空间，公司作为VD3 行业绝对龙头，业绩弹性大，此轮涨价受益最为明显。

　　行业集中度高，产能出清有望提升景气度。维生素D3 行业技术门槛和进入壁垒高，属于寡头垄断格局。目前，除荷兰帝斯曼、德国巴斯夫，维生素D3 主要生产企业均在我国，公司维生素D3 产能为5600 吨/年，市场份额全球第一，2016年维生素产品销量3958 吨，同比增长81.72%。2014年下半年因花园生物对NF 级胆固醇停产，导致VD3 供应紧张、价格上涨，随后新增产能增多，产品价格进入下跌通道。2016年开始，受益于供给侧改革和环保趋严，部分过剩小产能已亏损退出，VD3 行业景气度有望提升。

　　25-羟基维生素D3 项目投产，逐步贡献盈利。2015年12月，公司IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3 项目投产，并于2016年实现量产。公司成功拓展维生素D3 高端产品领域，2016年底与帝斯曼签订10年期采购协议，确保25-羟基维生素D3 产品长期稳定盈利，同时有利于公司进一步切入国际市场、提高产品市占率。2017年一季度，公司营收同比增长41.7%，归母净利润同比增长387.08%，业绩高增长主要受益于25-羟基维生素D3 产品销量增加。

　　定增4.6亿着力开发下游产品，打造完整的VD3 产业链。公司计划定增募集资金4.6亿元，打造完整的维生素D3 上下游产业链。其中，1.81亿元用于4000 吨/年环保杀鼠剂项目；1.34亿元用于核心预混料项目，建成达产后将形成年产多维预混料3000 吨、25-羟基VD3 多维核心料1000 吨、25-羟基VD3＋角黄素特种核心料1000 吨、液态多维核心料1000 吨的生产能力。目前公司已获得“维生素D3 灭鼠剂”生产销售所需的全部前置许可，产品投放市场后，将为公司维生素D3 的下游应用打开广阔空间。

　　盈利预测。公司在维生素D3 产业链具有明显的成本优势，我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.96、1.20、1.41元/股，考虑到25-羟基VD3 项目投产带来的高增长以及VD3 价格进一步上涨，给予公司17年高于行业平均的40 倍PE，目标价38.4元，首次覆盖增持评级。

　　风险提示。维生素D3 价格波动风险。（海通证券　刘威）
　

　　当代明诚(600136)动态跟踪报告：新英开曼收购在即 立足国际体育版权市场
　　投资要点
　　事件：公司6月15日召开年度股东大会，相关负责人表示，目前收购新英开曼整体进展比较顺利，正在做最后的冲刺工作。新英开曼的主营业务是体育赛事版权的内容分销、广告营销和产品订阅。2017年6月2日，公司与苏宁体育共同出资成立合资公司，并使之成为公司与苏宁体育及各自所属产业集团中就国际足球赛事版权分销的合作平台，该项合作的合作期限不少于10年。

　　收购开曼体育、联手苏宁体育，抢占国际足球版权市场主导地位。本次收购完成后，公司将持有新英开曼的100%股权，拥有2013-2019 赛季的英超版权和2018-2022 欧足联国家队赛事在中国大陆和澳门地区的版权。公司6月2日与苏宁体育共同出资成立合资公司，合作后公司将拥有英超2019-2022 三个赛季等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。强强联合下，通过控制头部足球赛事版权，公司有望打通版权分销和体育媒体平台，抢占国际足球版权市场的主导地位。

　　影视业务：强视传媒表现依旧强势，影视投资基金为公司长期发展提供动力。

　　公司2017Q1 营业收入为7927万元，同比增加89.9%，主要是强视传媒影视剧业务较上年同期增加所致。目前，古装剧《新龙门客栈》、魔幻电影《阿修罗》
　　均已拍摄；经典剧作《新金粉世家》、《大清相国》、《狄仁杰》等也已进入筹备阶段；院线电影《给19 岁的我自己》已进入后期制作，公司影视业务正稳步推进。2017年6月13日，公司全资子公司象舞文化拟出资5000万元与前海开源等共同发起设立不超过2亿元的影视投资基金，预期将助力公司寻找符合发展战略的影视项目，实现公司产业链的整合和产业扩张。

　　体育业务：全产业链运营下协同效应有望进一步凸显，享受持续支持的政策红利。2016年以来，公司收购了体育营销公司双刃剑、欧洲体育经纪公司MBS、赛事版权内容分销商新英开曼以及中小场馆运营商汉为体育，同时组建了郝海东青训学校和当代明诚足球俱乐部管理公司，初步建立起了以体育营销、版权分销为主，体育经纪、场馆运营、青训为辅的体育生态圈，为公司进军体育界铺平道路。体育方面的布局也给公司贡献了良好的收益：2016年体育方面实现营业收入1.7亿元，其中体育营销与咨询实现收入1.62亿，毛利率为77.5%。

　　预期足球赛事版权业务的纳入不仅将为公司带来可观的版权分销收入，协同效应还将增益公司原有的体育营销与咨询业务。与此同时，2017年6月14日，国家主席习近平在人民大会堂会见国际足联主席因凡蒂诺时表示，中国政府高度重视发展足球运动，给予有力的持续性的支持。预期持续的政策红利将成为公司体育业务发展的又一保证。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.36元、0.47元、0.59元，对应归母净利润分别为1.78亿、2.30亿、2.87亿，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济不景气的风险；体育产业发展不及预期的风险；业绩承诺不及预期的风险；并购整合风险。（西南证券　刘言）



 

　　大亚圣象(000910)公司更新报告：第二期激励落地 圣象覆盖力度空前
　　本报告导读：
　　公司第二期股权激励推出，激励力度与覆盖面大幅扩大，我们判断大家居战略进程有望加速，维持“增持”评级。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们认为第二期股权激励力度空前，核心管理团队的利益有望绑定，公司的治理结构将进一步理顺。我们维持2017-18 年EPS 预测1.28、1.60 元，维持目标价31.85 元，维持“增持”

　　评级。

　　第二期股权激励落地，激励力度及覆盖面明显扩大。时隔一年，公司第二期股权激励落地，授予限制性股票2864 万股，大幅高于第一期的340 万股；同时授予对象涉及中高级管理人员达251 人，相较第一期63 人，激励力度与覆盖面明显扩大。解锁条件17-19 年净利润复合增速为13%（第一期为14%），考虑到公司16 年相比15 年利润增幅70%，以2016 年为基数的考核标准亦是不低。

　　进一步绑定核心管理团队，圣象体系覆盖更多，整体家居大战略有望加速。从2016 年公司经营业绩大超预期的效果上看，本次激励将进一步释放潜能，整体家居大战略有望加速。我们认为第二期股权激励力度空前，此次激励名单中大部分属于子公司圣象集团，占股数亦是大多数，可见方案得到了圣象的整体拥护，在第一次股权激励基础上进了一大步，公司的治理结构将进一步理顺。我们认为在此次股权激励带动下，公司大家居战略进展步伐有望加速，我们看好“圣象”地板龙头深入人心且具备得天独厚专卖店网络，切入大家居战略具备先发优质，充分发挥渠道优势。

　　风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。（国泰君安　鲍雁辛　黄涛　穆方舟）



 

　　浙江鼎力(603338)深度报告：深耕细作高空作业平台细分行业
　　中国的高空作业平台行业是工程机械行业最后一片蓝海，小行业、大空间。浙江鼎力在这一细分领域深耕细作，积极开发国外市场和高端产品，国内占有率第一，毛利率领先国外龙头公司，是稳健的价值投资品种，维持“强烈推荐”评级。

　　2016 年全球高空作业平台保有量112 万台，其中，美国60 万台，欧洲30万台，而我国目前仅有4 万台，保有量上仍与发达国家存在较大差距，与中国建筑投资总量也不匹配。海外的高空作业平台年销售额超过500 亿元。

　　高空作业平台在中国渗透率尚低，处于成长期，技术水平也存在较大提升空间。由于高空作业平台安全性、经济性和劳动力替代趋势，行业处于成长阶段。目前国外作业平台最大载荷500KG，最大作业高度已达120 米。而目前我国大高度高空作业平台最大作业高度仅为45m。

　　浙江鼎力：小行业大空间。2011 年以来，浙江鼎力保持了高速增长的态势，对照美国和欧洲的GDP/高空作业平台保有量平均水平，预计未来我国高空作业平台的理论保有量在30 万台左右，是目前保有量的7-8 倍。随着未来我国工程施工机械化率提高，我国市场对于高空作业平台的需求也将逐步扩大。

　　高空作业平台融资租赁的逐步发展也促进了高空作业平台的规模增长。2012年，国内大约只有 500 家融资租赁企业，如今已有约 4500 家，其中高空作业平台的租赁商已从 2012 年的 30 家增长到目前的 200 多家。

　　浙江鼎力稳居行业龙头，在国内存量设备市场占有率高达 40%，与国外龙头相比，收入差距较大，但是盈利水平高，具有成本优势。

　　加速产品创新和服务升级，谋求高端市场。收购Magni，在臂式产品上取得突破，目前鼎力已与 Magni 合作设立鼎力欧洲研发中心，主要定位研发高端智能高空作业平台，预计规模化生产后臂式产品毛利率也将提高。公司在服务方面也不断升级，鼎力是全行业内首个采用两年质保期的公司。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.60、2.14、2.85 元，明年动态PE28 倍，和其它成熟的工程机械公司相比估值较高，但是行业及公司成长可期，是工程机械行业最后一片蓝海，维持强烈推荐。

　　风险提示：毛利率下降的风险；新产品研发风险。（招商证券　刘荣　诸凯）



 

　　爱司凯(300521)：工业喷墨打印头破局在即 独享百亿级进口替代市场
　　投资要点
　　胶印CTP 渗透率继续提升，柔性CTP 加速进口替代。公司是国内 CTP（计算机直接制版机）细分市场龙头，主导产品胶印CTP 国内市场份额约20%，国际市场份额约5%。保守估计国内胶印CTP 潜在渗透率仍不到40%，远低于欧美日60%~81%的平均水平。绿色环保的柔性CTP 行业快速增长，国外品牌占据90%市场份额，公司于2013年底率先推出新产品柔印CTP，市场份额持续扩大。

　　“十三五”数字印刷复合增速超过30%，工业喷墨打印市场潜力巨大。

　　国内数字印刷渗透率仅1.5%，远低于全球15%的水平，“十三五”复合增速超过30%。其中工业喷墨印刷技术具备精确度高、灵活性好等诸多优势，具备从纳米级物品到广告牌的广泛应用，潜力领域包括纺织印染、玻璃饰品、电子工业、生物技术、3D 打印等，且还有不断扩大趋势。

　　2017年工业喷墨打印头市场规模近50亿元，2020年增长至110亿元。工业喷墨打印头是工业喷墨印刷设备的核心部件，国内市场被进口产品垄断，2017年国内市场需求约50亿元，约占全球市场的36%，2020年有望快速成长到110亿，并且未来还将继续成长，国产替代空间巨大。

　　盈利预测与估值：公司将于下半年实现工业喷墨打印头小批量生产，打破国外垄断实现进口替代，2018年开始有望迎来业绩爆发增长阶段，预测公司2017-2019年净利润分别为0.54/ 1.1/1.82亿元，EPS 分别为0.67/1.37/2.28元，对应PE 82x/40x/24x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品市场推广进度低于预期。（兴业证券　成尚汶　张新和　满在朋　闫畅迪）



 

　　三花智控(002050)事件点评：汽零资产拟注入 静待再造一个三花
　　事件：
　　公司拟以21.5亿元对价，向三花绿能发行股份购买其持有的三花汽零100%股权。同时拟向不超过10 名特定对象发行股份募集配套资金13.2亿元，将用于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1,270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“ 扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”及支付中介机构费用。

　　投资要点：
　　全球制冷控制元器件领军企业 公司热力膨胀阀产品市占率全球第二，主要竞争对手为日本的不二工机；电子膨胀阀、四通换向阀、微通道热换器等产品的市场占有率位居全球第一，是众多知名空调厂家的战略合作伙伴。空调行业在2016年经历了去库存，2017年进入补库存周期，下游客户产品供不应求，带动公司业绩增长。

　　拟收购三花汽零100%股权，同时募投提升产能 公司拟以21.5亿元对价，向三花绿能发行股份购买其持有的三花汽零 100%股权。同时拟向不超过10 名特定对象发行股份募集配套资金13.2亿元，用于新能源汽车零部件项目的产能扩建项目，三花汽零2017-2019 合计业绩承诺不低于6.2亿元，其中预测2017/2018/2019年度合并报表归属母公司股东的净利润预测数分别为1.69/2.08/2.45亿元。

　　特斯拉热管理系统零部件独家供应商，技术壁垒构筑长期成长空间三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证，取得了相应产品的供货资质，其中主要产品已与特斯拉签订了战略合作协议。公司从2013年开始给特斯拉Model S 供货，以及后来的Model X, 目前已成为Model 3 相关热管理系统部件的独家供应商。除了享受特斯拉Model 3 量产带来的增量贡献，三花汽零已开始给国内几大新能源汽车龙头公司供货，且正处于逐步爬坡阶段，逐步贡献增量。同时新能源汽车整个热管理系统单车价值量是现供产品的10 倍，三花汽零技术储备扎实，未来产品线持续扩充潜力大。

　　盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，在非公开发行未最终完成时，暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素，预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为0.55/0.60/0.70，对应的PE 分别为28/25/22 倍，若本次非公开发行在2017年完成，则预估公司2016/2017/2018年EPS 将增厚至0.60/0.71/0.84元，由于公司的核心技术在全球市场具备竞争优势，增发拟募投项目订单明确，且符合汽车产业结构升级带来的需求变动趋势，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：非公开发行不能顺利完成的风险；原材料价格上涨的风险；空调行业销售不达预期的风险；新业务拓展不达预期的风险