智慧松德(300173)：剥离印刷机相关业务 聚焦3C自动化
　　我们预测2017-2019年公司的EPS 分别为0.34元、0.54元和0.80元，对应PE 分别为38 倍、24 倍和16 倍。公司顺应行业发展趋势，剥离印刷机相关业务，聚焦3C 自动化行业。苹果新机型预计将应用3D 盖板玻璃，大宇精雕依托玻璃精雕机优势，积极发展机器人业务，打造工业自动化整体解决方案。随着3D 热弯机等设备放量，公司将迎来再次腾飞，维持强烈推荐评级。

　　国内3C 自动化率相对较低，空间广阔，集成一体化是方向。全球大约70%以上的电子产品均由中国进行制造和装配，我国已成为世界上最大的 3C 产品制造国，国内3C 设备行业的市场空间预计高达3614亿。

　　然而，我国3C 行业的自动化设备渗透率很低，目前自动化渗透率约15%-25%，预计到2020年自动化设备空间可以提升到2500亿元，发展空间广阔。随着3C 产品的日新月异，对功能和品质的要求不断提高，单一功能的设备已经不能满足行业的综合要求，更多的功能被集成到一起，集成化、一体化已经成为未来设备发展的方向。

　　剥离印刷机相关业务，聚焦3C 自动化行业：2016年公司3C 自动化业务合计占比已经超过80%。公司顺应行业发展趋势，与松德实业签订股权转让协议将子公司松德印刷机械及印刷机相关业务剥离出上市公司体系，剥离亏损业务能提升公司整体盈利水平。大宇精雕近5年来保持高速增长，2014-2016年顺利完成业绩对赌，2016年实现营收6.31亿元，实现净利润1.26亿元，其中营收增速超70%，净利润增速趋于平缓。

　　未来公司将集中资源聚焦智能装备产业，随着新产品如3D 热弯机等实现放量，公司整体盈利水平将得到进一步提升。

　　3D 玻璃普及大势所趋，大宇将迎再次腾飞：3D 曲面玻璃具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳等优点，不仅外观新颖性，还可以带来出色的触控手感，4G、5G、无线充电等新通讯技术应用将进一步促进3D 玻璃在手机上的应用，3D 玻璃普及已成大势所趋。热弯是3D玻璃加工的关键工序，而目前具备高质量3D 曲面盖板生产能力的厂家不到10 家，热弯机总数不到200 台，未来市场空间巨大。大宇精雕目前已向市场推出3D 玻璃相关自动化加工设备，预计2017年将有望形成大规模销售。凭借自身的先发优势、优质客户资源和稳定出众的研发团队，大宇势必将在行业竞争中脱颖而出，迎来再次腾飞。

　　风险提示：3D 玻璃盖板应用普及的推进速度不及预期；3C 行业自动化设备渗透进程不及预期；公司应收账款坏账。（长城证券　曲小溪　张如许　刘峰）


　　王府井(600859)公司更新报告：线下回暖+并购增厚双重驱动业绩增长
　　本报告导读：
　　线下消费回暖助力业绩回升，以现金+承接债务方式收购贝尔蒙特显著增厚公司业绩，估值优势凸显。结合赛特奥莱品牌优势，奥莱业态有望实现跨越式发展。

　　投资要点：
　　投资建议：线下消费回暖驱动业绩回升，收购显著增厚公司业绩，PB1.17X，估值优势凸显。公司以51.23 亿元对价（承接24.8 亿元人民币+6593 万美元债务，剩余支付现金）收购贝尔蒙特100%股权，标的公司2017-2019 年承诺净利润为2.11，2.31 和2.54 亿元，显著增厚业绩，线下消费回暖同步驱动业绩回升。上调2017-2018 年EPS预测至1.06（+0.32）/1.20（+0.36），给予2019 年EPS 预测1.37元，对应当前股价PE 仅为15X/13X/11X，PB 1.17X，估值优势凸显。

　　给予2017 年22X PE，上调目标价至23.32 元，维持“增持”评级。

　　线下消费回暖助力业绩改善，展店有序保障长期发展。自2016Q4 起，线下消费回暖趋势逐渐确立，2017 年4 月全国百家和50 家零售额同比增长5.7% 和5.5%。公司在全国运营40 家门店（3 年内次新店占比38%），受益行业回暖和次新店贡献，2017Q1 公司营收增长10.94%，随着次新店盈利逐年改善，业绩有望持续增长。公司自有门店11 家，资产重估价值约252 亿元，相对当前市值安全边际充足。

　　收购贝尔蒙特协同效应显著，奥莱业态有望跨越式发展。贝尔蒙特在全国运营10 家百货和2 家奥莱，旗下北京和沈阳赛特奥莱均位列全国奥特莱斯前20 强，赛特奥莱品牌优势显著。2016 年，公司为重点发展奥莱业态，首次在奥莱子公司引入事业合伙人机制。未来，结合品牌优势和机制优势，奥莱业态有望实现跨越式发展。

　　风险提示：收购资产业绩低于预期，次新店业绩增长低于预期。（国泰君安　訾猛　彭瑛　陈彦辛）


　　首旅酒店(600258)公司事件点评：高管薪酬激励落地利益绑定将推动业绩高增长
　　本报告导读：
　　公司对高管的薪酬和绩效激励方案正式落地，同时还有股票期权激励预期；考核指标涉及开店量和营收，对于公司业绩高增长起到直接推动作用。

　　事件：
　　公司董事会决议通过了高级管理人员2017年薪酬和绩效激励方案。

　　评论：
　　高管激励明确落地，维持增持评级。我们认为此次高管薪酬激励叠加潜在的股票、期权激励将使得管理层利益充分捆绑，促使公司加速发展。维持公司2017/18 年EPS 为0.7/0.78 元，对应目标价29.4 元。

　　市场化考核为基础，股票期权激励均有预期。①从薪酬考核原则上看有两大亮点：一是以如家酒店集团原薪酬激励体系为基础，更加市场化；二是逐步建立员工股票、期权激励机制。公司通过“现金+股票”

　　双拳出击，实现高管团队利益的充分绑定。②具体方案：基础薪资（50-85%）+基本福利（0.2%）+年绩效工资（10-15%）+期权式限制性绩效现金奖励（0-40%）（RCA），其中最后一项绩效现金激励弹性巨大。③公司7 名高级管理人员基础固定年薪总额为 875.48 万元；若实现当年考核目标， 2017 年度总薪酬额不超过2000 万元，增值幅度达到了128%，激励效果显著。④此前公司收购如家并改组管理层后曾实现部分管理层及董事持股但比例较小（总经理孙坚22 万股，副总经理宗翔新61 万股，董事沈南鹏274 万股），如孙坚总持股按现价计算仅520 万元，本次激励完成后管理层动力必将更加充足。

　　考核指标明确，有望带动公司业绩增长。①从考核目标上看，与公司酒店扩张发展密切相关：一是新开店数量400-450 家；此外公司在年报中提到新开店中高端占比将达到40%。二是2017 年营收目标为82-84 亿元，较2016 年相比增速约为25.7%-28.8%。②我们认为若公司按照既定目标发展，2017 年利润有望快速增长：按照我们测算，中端酒店收入是1.3-1.8 倍，利润更是达到4-5 倍。如家若按照收入增速25%，中端新增占比40%测算，如家2017 年整体利润增速有望达到近40%；激励考核目标将带动公司业绩极大提升。

　　行业复苏趋势明显，估值吸引力仍在。①2017 年酒店行业继续复苏，如家、华住、锦江跟踪数据均验证此结论，带来公司坚实业绩基础。

　　②华住（HTHT）2017 年至今涨幅已超过50%，如家成长性并不比华住差，目前估值30x 出头，仍有一定吸引力。

　　风险提示：收购如家后协同效应不及预期；行业受宏观波动影响。（国泰君安　刘越男　王毅成）


　　宁沪高速(600377)跟踪报告：高速业绩稳健、地产锦上添花
　　投资要点
　　高速主业盈利稳健,净利润5年复合增速达6.6%:公司主要业务为高速公路经营、高速公路配套业务以及地产,收入占比分别为72.3%、18.3%、8.8%。2016 年公司营业收入92.01 亿元,同比增长5.02%;归母净利润33.46亿元,同比增长33.49%。公司路产位于长三角经济最发达地区,区位优势明显,车流量增速良好,通行费增速稳健。2016 年公司通行费收入66.52亿元,过去5 年年复合增长率达5.17%。最核心路段为沪宁高速,2016年实现通行费收入45.6 亿元,同比增长1.55%。

　　新建项目预计2020 年投产,回报率高于行业平均。为继续做大做强高速主业、实现可持续经营,公司近两年持续收购、新建项目。2015 年收购的宁常高速车流量连续几年保持两位数增长,计划新建的五峰山大桥项目回报率预计在10%左右,远高于行业平均,估计2020 年通车当年即可实现盈利。我们认为公司在高速公路行业的拓展将持续增厚业绩。

　　地产板块储量重组,将持续贡献业绩:2016 年公司地产业务进入丰收期,且剩余地产项目储量丰富。截止2017Q1,公司已预售但尚未确认收入的项目余额约为8.9 亿元,且尚有部分项目尾盘为准现房状态,一旦销售可随时确认收入。同时,公司南部新城项目将于2017 年底开始销售,句容项目也在开发策划中,我们预计未来3-5 年公司持有地产项目可持续贡献业绩,年均地产收入可保持在8-10 亿左右,由于拿地成本较低,项目净利润可保持在10%-15%以上。

　　投资策略:公司既有路产区位优势明显、未来增长稳健,新建项目短期不会影响业绩,且长期看回报率良好,有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分,未来3-5 年可持续增厚业绩。公司派息政策稳健,派息率高达70%左右,提供稳健收益率。我们预计17-18 年公司EPS 为0.72 元、0.76元,对应PE 为13.3X、12.6X,股息率约为5%左右,维持“增持”评级。

　　风险提示:车流量低于预期,政策影响地产销售等。（兴业证券　王春环　龚里）


　　康缘药业(600557)点评：推出新一轮激励方案 助力营销改革成效释放
　　投资要点
　　近日，康缘药业公布了其2017 年股票期权激励计划，拟向82 名激励对象授予总计1700 万份，占总股本的2.76%，激励对象包括公司董事、高管及核心销售人员，行权价格为15.60 元/股，等待期1 年，有效期4 年。业绩考核要求为2017-2019 年相对于2016 年的主营业务收入增长率不低于13%、30%、54%。

　　盈利预测：作为研发实力国内领先的现代中药企业，公司产品线丰富，拥有一批独家基药品种和潜在大品种，尽管在中药注射剂增长放缓的背景下短期业绩面临一定压力，但总体上经营稳健。未来主导产品热毒宁在科室和空白医院拓展下仍然有望实现平稳增长，短期重磅品种银杏二萜内酯存在进入新版医保目录的历史机遇，在营销改革成果逐步体现的情况下，口服制剂线也有望实现高于行业平均水平的较快增长。此前大股东和管理层参与的三年期定增即将于年底到期解禁，股价倒挂较多，此次激励方案主要针对营销体系，足见公司对于未来业绩释放和中长期发展给予了较高信心。综合考虑未来激励可能对于营销的正面促进和费用摊销，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.85、1.02 元，对应估值为22、18、15倍，继续维持对其“增持”的评级。

　　风险提示：新产品放量低于预期，中药行业政策变化超预期。（兴业证券　徐佳熹　霍燃）


　　惠博普(002554)调研简报：油服龙头受益行业回暖 国际EPC业务有望实现突破
　　投资要点：
　　受益于行业回暖，国际EPC 业务有望实现突破。受油价下跌影响，公司2016年海外EPC 业务较2015 年有所下降，跟踪订单迟于预期。但自2016 年OPEC限产协议达成后，国际市场油价持续回暖，上游油公司的投资支出开始恢复，公司已有一批EPC 项目启动投标、洽谈。海外EPC 业务的订单周期一般在半年左右，我们预计在油价50-60 美元/桶的背景下，公司7-8 月份会有新的海外EPC订单落地，全年新签订单有望达3 亿美元，为公司业绩持续增长提供坚实保障。

　　环保及管道业务有望成为公司新利润增长点。公司积极开拓油田及市政环保业务，2016 年新签订单约0.8 亿元，环保有望成为公司第二主业，为公司创造新利润增长点。同时，公司积极布局管道业务，在持有从事油气管道自动化系统业务的潍坊凯特84%股权的基础上，拟收购啄木鸟公司51%股权，布局油气管道监测、检测业务，此次并购将显著提升公司管道业务的全产业链服务能力。

　　收购安东DMCC 股权，成立油气产业联盟，助力海外业务开拓。公司收购安东DMCC40%股权，有利于公司在伊拉克乃至中东地区的业务开拓；同时，公司不安东集团、洲际油气签订深度合作战略协议，有助于提升公司的国际影响力和市场竞争力。在“一带一路”战略的积极推动下，公司一体化服务能力的提升和战略联盟带来的资源共享和优势互补，助力公司海外业务的开拓。

　　2017 年将大概率实现营收20 亿元、归母净利润3.5 亿元的经营目标。业绩支撑因素有：1）巴基斯坦Nashpa 油田、哈萨克斯坦卡让萨项目确定性收入为9.2 亿元，贡献利润约1.4~1.8 亿元；2）油气资源开发可能贡献收入5 亿元，利润贡献约数百万元；3）环保、管道业务可能贡献收入5 亿元，贡献利润约0.7~1亿元；4）安东DCMM 公司40%股权大概率贡献1.36 亿元的投资收益。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为3.43/4.62/5.97亿元，对应EPS 为0.32、0.43、0.56，对应PE 分别为19、14、11 倍。给予公司未来6-12 个月25 倍PE，对应目标价8.00 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国际油价上涨不及预期，海外EPC 业务开拓不及预期