桂东电力:新材料产业利润亟待爆发 发电扩容业绩弹性大
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,王璐日期：2017-05-24
　　投资要点:
　　借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。

　　打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。

　　外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。

　　盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。




　　洋河股份:省内回暖省外维持高增长产品结构持续优化
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,王学谦日期：2017-05-24
　　省内动销持续好转,省外高增长有望维持
　　2016年,公司实现营收171.83亿,同比增长7.04%;其中省内92.01亿,同比减少2.71%。省内负增长主要是因为过去几年在快速增长过程中积压了一些问题,2016年公司主动对省内市场进行调整,目前已经取得了一定成效。各渠道价格逐渐理顺,海之蓝经销商供货价相较一年前提升近70元,动销有所好转。2017年一季度,公司省内增速环比有所提升。未来公司省内市场增长来源将主要依靠积压竞品份额以及消费升级带来的市场扩容。

　　省外市场增长趋势要好于省内。2016年,公司省外市场营收为75.82亿,同比增长22.43%;2017年一季度,继续延续快速增长趋势,其中河南、山东和安徽等重点市场增速高于平均水平。同时,新江苏市场数量持续增加,2015年为298个,2016年为393个,目前已经超过400个,贡献了省外市场70%-80%的营收。新江苏市场使得公司信息传导更扁平化,资源投入效率更优化。我们认为,新江苏市场为公司省外市场维持较快增长提供了保障;同时,随着公司省外市场在整体营收中占比持续提升(2012年为35.59%,2016年提升至44.12%),对公司整体业绩的贡献也有望增强。

　　产品结构持续优化,毛利率水平有望提升
　　目前,蓝色经典系列在公司整体营收中占比约70%。具体而言,海之蓝和天之蓝占比约50%,剩下20%左右是梦之蓝。早在前几年,公司就主动对消费者进行消费升级引导,到了2015年效果逐渐显露,海之蓝在蓝色经典系列占比持续提升。2017年2月,公司推出新款产品--梦之蓝手工班,价格位于梦之蓝M6和M9之间,承接梦之蓝M6升级到M9的过渡阶段。从2017年一季度情况来看,公司梦之蓝增速继续快于海之蓝和天之蓝,梦之蓝占比有望持续提升。

　　另外,2017年1月底,公司对蓝色经典系列进行全年提价,其中海之蓝上调2元,天之蓝上调3元,梦之蓝M3、M6、M9分别上调10元、20元。2016年底公司预收款为38.47亿,同比增长205.17%。也正因为经销商提前备货,一季度公司销售毛利率为61.23%,同比仅提升0.63 pct。我们预计,随着后期经销商进货成本提升,公司全年毛利率仍有望继续提升。

　　公司目标成为国内酒水帝国,有望通过并购丰富产品种类
　　公司的目标是成为像帝亚吉欧一样的酒水帝国,目前公司的产品种类包括白酒、葡萄酒、洋酒、预调酒等。但是除了白酒以外,其他的酒类规模都比较小,大多仍处于消费者培育和市场宣传的阶段。即使是白酒,也分很多种香型,公司属于绵柔型。之前公司并购贵州贵酒,增强了公司酱香型白酒的生产实力。未来,公司有望通过收购不断丰富公司的产品种类。同时,公司会从标的的质量是否优秀以及是否能与公司产生协同效益等因素考虑,不会随意并购。

　　盈利预测与评级:
　　省内市场方面,经过前期调整后,目前渠道动销有所好转,预计2017一季度增长10%左右,全年有望维持;省外市场方面,2016年新江苏市场为393个,目前超过400个,新江苏市场提高了公司信息传导效率和资源投入回报率,为省外维持加快增长提供了保障。产品方面,在公司主动引导以及消费升级带动下,梦之蓝占比持续变大,全年毛利率有望提升。长期来看,公司的愿景是成为酒水帝国,但是目前除了白酒外其他酒类品种规模都不大,未来也有望通过并购丰富产品种类。我们预测2017/18/19年EPS分别为4.33/4.98/5.74元,目标价100元,维持“增持”评级。

　　风险提示:
　　省内市场调整不达预期,消费升级不及预期,市场拓展不及预期。

　　


　　奋达科技:在手订单充足业绩高增可期
　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：赵成日期：2017-05-24
　　公司传统业务稳步发展,智能穿戴业务正在培育期,精密制造业务具有较高成长性,并购标的富诚达订单超预期。根据我们的了解,假定富诚达第四季度并表,预计公司17-19年营业收入34.36亿元、57.01亿元、78.63亿元,归母净利润为6.42亿元、11.45亿元、17.50亿元;考虑新增股本后EPS为0.50元、0.81元、1.24元;参考5月22日收盘价,PE为26X、16X、10X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　A客户订单放量,富诚达高增长可期。富诚达已于去年调整客户结构,放弃部分低毛利订单,将重点聚焦于A客户。17年来自A客户的收入将迅猛增长,在手订单金额达到18亿元,料号数量大幅增加。公司为新机型生产双摄支架,该业务具有约70%的高毛利率水平,富诚达盈利能力将显著提升。今年富诚达业绩将大概率超预期。此外,本次收购完成后,将会更好的发挥公司在智能终端精密制造方面的优势,与全资子公司欧朋达在战略、业务及财务方面形成协同效应。

　　索尼订单恢复,外观件业务锦上添花。子公司欧朋达在外观件方面技术领先,良率控制良好,毛利率在同行业中较高。近两年公司资金投入力度较大,CNC设备由之前的600台左右迅速增加至目前约3000台,规模迅速扩张。2017年,Vivo客户渗透率逐步提升,索尼订单实现恢复性增长。我们预计,今年外观件业务将实现营业收入约12亿元(Vivo7亿、索尼3亿、其他2亿),实现利润约2亿。

　　传统业务收入或将提升约30%。公司自93年以来专注于电声领域,该业务收入稳定,为公司现金流提供充足保障。随着高端智能音响的推出,16年收入增长33%达到7.2亿元,毛利率同比提升5.27pct,今年一季度再度增长40%,业务发展势头良好。健康电器方面,公司立足高端专业美发市场,出口额连续多年排名第一。尽管专业美发电器行业天花板将至,但公司横向延伸产品线至毛利率略低、空间更大的家用市场,目前订单已饱和。总体而言,我们预计传统业务收入将增长30%。

　　风险提示:订单进度不及预期。

　　


　　三全食品:业绩增速回暖增长空间仍存
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：刘雪晴日期：2017-05-24
　　近几年来,公司的收入虽每年保持增长,但归母净利润却自2013以来一直下滑,且下滑的幅度越来越大,2015年归母净利润下滑幅度高达56.83%。但2016年公司收入增速提升,达到12.83%,归母净利润增速也由负转正,为13.09%。2017Q1,公司的营业收入和归母净利润增速分别达到13.6%和39.48%。

　　影响业绩增速的三大因素出现变化:
　　1、2013年5月公司收购龙凤食品,意欲通过收购,借助龙凤在华东市场的优势,与自身的优势区域东北、华北和西北形成区域重点市场上的互补,但由于三全和龙凤在产品线、销售管理团队有重合,且存在较大的企业文化差异,龙凤反而拖累了公司的业绩,2013年9月30日公司对龙凤实现并表,当年浙江、成都、上海和天津的4家龙凤食品公司给公司分别带来亏损436.91万元、231.49万元、1803.1万元和62.47万元。经过两三年的磨合,龙凤食品已由亏损转向盈利,成为公司提高市场占有率和品牌影响力的助力,后续还将进一步释放推力。

　　2、公司2014年10月,公司O2O项目三全鲜食在上海开始试运营,由于鲜食项目是重资产投资模式,前期对研发、团队建设、鲜食机投放以及市场开发的投入较大,且模式处于摸索阶段,产品和消费者需要时间磨合,缺乏规模优势,因此该项目一直在亏损,2015年和2016年的亏损额分别为846.97万元和2181.77万元。三全鲜食机2016年6月暂停运行,但实际是在对设备进行升级,目前新投放的三代机增加了早餐、饮料、零食等食物的供应。目前三代机尚只投入几十台,尚处于测试培育期。

　　3、竞争对手策略改变。公司主要竞争对手思念于2014年在新加坡退市之后,为扩大市场份额采取了低价竞争的策略,公司在销量受影响的情况下被迫应对,参与薄利甚至无利的市场促销,运营成本增大,因此利润收到了影响。目前,同样在价格战中承受了费用压力的思念调整了思路,从低价转为品类创新和升级,行业竞争环境好转,公司盈利能力有所回升。

　　产品创新和渠道深耕仍将带来增长空间
　　公司研发能力较强,几乎每年都会推出新的产品系列:2004年推出“状元”系列水饺;2010年推出“果然爱”水果汤圆;2011年推出“龙舟粽”;2012年推出“私厨”系列水饺;2015年推出速冻牛排、速冻披萨;2016年推出儿童系列水饺。公司在传统品类上做口味和材料的升级,同时不断推出创新品类,迎合消费升级,推动产品结构不断上移。

　　方便面行业之所以出现了负增长,是由于渠道渗透率已经达到了90%,接近天花板。速冻食品行业目前的渗透率为67%,三全的渗透率是36%,如果考虑渠道中的品类覆盖更全面,渗透率提升的空间还更大。

　　公司于2013年下半年开始进行经销商变革,一方面经销商在整个销售中的占比在提升,目前已经达到了65%,另一方面,公司对经销商的管理也由粗犷变精细化,严控窜货,明确划分产业链利润,在销售政策上也给予经销商指导。公司也已经意识到商超等大卖场的成长性有限,近几年在做渠道模式的转型和调整。公司进行渠道的深耕,将产品铺到便利店、小超市,除了渠道本身的深耕和下沉以外,多品类的铺展也还存在巨大的潜力。

　　预计公司2017-2019年营业收入分别为54.69/62.24/70.71亿元,归母净利润分别为1.19/1.91/2.88亿元,EPS分别为0.15/0.24/0.35元。

　　给予公司2018年44-46XPE,6-12个月合理价10.56-11.04元,首次给予其“谨慎推荐”评级。

　　主要风险提示:
　　食品安全风险;
　　市场竞争加剧。

　　


　　神州信息:IT服务领军者打造信息+产业融合新生态
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：程杲,韩鹏程日期：2017-05-24
　　公司专注于金融、电信、政企、农业,形成五大业务布局。公司的主营业务包括技术服务、农业信息化、软件产品及云服务、金融专用设备相关业务及集成解决方案,基于坚定的战略执行能力与创新的业务发展模式屡获突破,有力带动了高价值业务营收占比的持续提升。

　　新时代领军者:云时代的新型IT服务商
　　云服务挑起公司战略升级的“大头”。公司目前已搭建的第三方云服务平台主要有金融云、农业云、税务云,公司可以为行业客户提供行业私有云、混合云及托管云服务,加强云技术产品的研发,提升云服务能力,创新云业务模式。覆盖用户IT全生命周期的“锐行服务”积极升级智能运维。“锐行服务”品牌涵盖了IT咨询、系统运行维护、质量测试、IT管理外包、数据处理及云运维等专业化服务;公司酝酿以自动化、智能化运维代替人工操作,提升运维服务分析能力和服务质量,构建智能运维服务新生态。公司已成为量子通信领域行业龙头。公司参与承建了量子通信第一条干线京沪线,2016年再次包揽了量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目安全管理和量子密钥分发备份系统,以及“京沪干线”及量子科学卫星合肥总控中心骨干网测试床项目。

　　构建新生态:成为数据时代的产业互联网平台企业
　　公司在金融、政府、财税、农业等多行业布局,通过合理的授权方式获取数据,具有更多的数据维度。公司未来拟打造数据工厂模式,将数据源、数据采集、数据治理、数据应用和数据展现5个模块组件化,按照流水线的方式组建统一的数据服务平台。

　　智慧农业领域第一品牌。通过并购中农信达等企业进军农业信息化领域,公司以服务三农为目标,凭借在农地确权方面的领先优势,推进农地流转、农村产权交易以及智慧农村建设,在农村电子政务、农村电子商务以及农村电子农务三大领域全面布局。

　　盈利预测与估值
　　我们预计公司17-19年实现营业收入91.25亿元、104.07亿元、118.88亿元,归属于母公司的净利润分别为3.05亿元、3.85亿元、4.87亿元,EPS分别为0.32元、0.40元、0.51元,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险;新业务拓展进度或低于预期。

　　


　　金牌厨柜:金牌橱柜金牌造产能渠道促成长
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-05-24
　　专注于整体厨柜,股权机构稳定。自1999年成立以来,公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司本次发行前总股本5000万股,本次拟公开发行新股不超过1700万股,占发行后总股本的比例不低于25.37%,发行后公司总股本不超过6700万股。上市前,公司实际控制人为温建怀、潘孝贞,分别直接持有发行人16.51%、9.71%的股份,通过建潘集团间接持有58.30%股份,合计持有84.52%的股份;上市后,实际控制人绝对控股地位不变,持股占比变为63.08%,股权结构稳定。

　　营收净利双高增,盈利能力尚有较大提升空间。公司的主要产品是整体厨柜,2012~2016年收入复合增长率为28.67%,其中2016年实现营业收入10.99亿元,同比增长40.25%,2017Q1继续保持高速增势,营收达2.08亿元,同比增长42.77%。分产品看,公司产品和服务包括厨柜、厨房电器、安装服务、厨房用品、衣柜及配套产品等,2016年分别实现营业收入9.25亿、0.97亿、0.33亿、0.16亿、38万元,营收占比分别为84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016年利润复合增长率为42.93%,其中2016年公司实现归母净利润0.96亿元,同比增长103.27%,2017Q1归母净利润同比增114.53%至0.10亿元。

　　盈利能力方面,2016年金牌厨柜毛利率为38.11%,较2015年毛利率41.20%下降3.09pct; 2017Q1毛利率同比降2.29pct至34.68%。

　　家具行业发展空间广阔,橱柜行业规模远未触及天花板。家居行业产值的增长速度较为稳定,2015~2016年我国家具行业产值分别为7873亿元和8560亿元,行业增速分别为9.5%和8.7%。据我们测算,2016年我国房屋成交量约为1600万套,给予橱柜产品9000元的销售均价,对应橱柜行业规模应有1442亿元。考虑到油烟机是厨房装修必备的产品,可将橱柜行业与国内油烟机行业进行类比。2015年我国吸排油烟机销售量为2912.8万台,相应地随着橱柜行业发展到成熟期,橱柜产品的静态年消费量也应达到2900万套,对应2610亿的行业规模,目前行业发展还远未触及天花板。

　　深耕高端市场,募资助力生产,渠道稳步扩张。(1)产品:公司以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略、门板材质以烤漆、实木、吸塑、整体板为主,形成现代、简欧、乡村、古典四大风格系列产品;其中烤漆系列在行业内引领潮流。(2)生产:公司2处生产基地分别位于厦门同安和江苏泗阳,目前,综合产能利用率平均在95%以上,产品的产销率基本维持在100%左右,现有产能限制了产品交付能力,无法满足市场快速增长的需求。为满足需求,公司引进了豪迈生产线。本次募资将用于新建厂房及原有厂房扩建,江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、厦门同安三期项目工程分别新增产能7万、6万、6万套/年,建设期均为18个月,达产后预计分别新增年均销售收入58520万元、50160万元、50160万元,新增年均净利润4222.53万元、3860.11万元、3968.58万元。(3)渠道:公司主要采取经销为主、直营及大宗业务为辅的销售模式,销售网络基本覆盖全国各省、直辖市和自治区。截至2016年12月31日,公司在全国共有营销网络终端806家,其中直营店42家、经销商专卖店764家(含桔家加盟店29家)。2014~2016年经销模式收入占比为54.42%、61.10%和63.95%,经销比重不断提高。线上与天猫等电商平台合作,构筑新的竞争壁垒。

　　投资建议:公司通过发行不超过1700万股份募集资金4.73亿元,项目实施后将扩大公司生产规模,提高生产效率和技术水平,有效提升公司在高档厨柜市场的竞争力和市场占有率。我们初步预计公司2017、2018年营业收入分别为14.70亿元和20.17亿元,同比分别增长33.9%、37.2%,净利润分别1.23亿元和1.63亿元,同比分别增长28.0%、32.3%。以发行后的0.67亿总股本计算,EPS分别为1.85元/股和2.44元/股,对应的P/E分别为39x和30x,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　


　　云内动力:小排量柴油机龙头节能减排持续受益标的
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：高翔日期：2017-05-24
　　事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内多缸小径柴油机领军企业,产品覆盖高中低端柴油机,2016年市占率达11%,公司DEV系列发动机产品受益于轻卡行业复苏有望实现量价齐升,YN系列发动机下沉至非道路机械领域满足升级需求。公司产品满足国5标准,具有国6升级空间,布局柴油混动系统为未来增长点打下基础。

　　轻卡产销量企稳回升,利好公司业绩。在经历近3年的低迷期后轻卡行业企稳回升,轻卡去产能阶段在2016年进入尾声,2017Q1我国柴油机轻卡一季度产量34万辆,同比增长8.9%,上升趋势可观。公司最大客户江淮汽车2016年轻卡销量20万辆,同比增长24%,行业整体与重点客户轻卡回暖行情有望显著提振公司业绩。

　　排放标准升级,国5标准施行推进公司高端产品放量。根据工信部《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》,全国自2017年7月1日起所有柴油机重卡需符合国五标准要求,2018年1月1日起所有柴油机轻卡须符合国五标准要求,公司DEV系列高端产品储备丰富,全系列产品将均满足国5标准,受益于国5标准施行,有望实现产品量价齐升。

　　拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。

　　员工持股彰显信心,具有国改预期。公司2015、2016年先后两期员工持股,成本价接近当前价格,员工持股绑定公司利益,彰显信心。公司为云南省国企,具备国改预期。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍。公司受益于轻卡回暖与国5发动机升级,给予公司2017年27倍估值,对应目标价10.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。