星辉娱乐：球队成绩提升利好业绩，期待游戏板块业绩释放
　　事件：
　　5 月 22 日， 2016-2017 赛季西甲联赛结束，公司球队西班牙人在最后一轮以 2 比 1 战胜格拉纳达， 最终以积 56 分排名联赛第八名， 比上赛季提升 5名，创 12 年来最佳赛季积分成绩。

　　核心观点：
　　西甲转播权改革红利，球队成绩提升直接受益。 受益于西班牙职业足球联盟从 15-16 赛季以来的电视转播分配制度改革，分配机制与球队成绩直接挂钩， 公司通过合理的球员运作提高了球队整体实力，球队本赛季联赛积分创 12 年来最佳， 联赛排名同比提升 5 名， 球队成绩的提升将直接从此次改革中获利， 并有望带动球场上座率、广告、 IP运营等全方位收入的提升。 公司后续将继续通过合理的球员运作，实现球队收入与成绩共振上升。

　　多款精品游戏陆续上线，游戏板块业绩有望迎来突破。 从短期来看，近期上线由公司研发的精品影视剧 IP 页游《 思美人》，《 思美人》 影视剧由湖南卫视首播，近期收视率保持前五位，后续将发布包括由腾讯独代的《 三国群英传： 霸王之业》 以及国内头部动漫 IP《雄兵连》、《热血传奇》 IP 改编手游等多款自研及代理的精品手游； 公司大力布局海外市场， 现已有《龙骑士传》、《三国群英传》海外改编版、战争策略类手游《 Game of Cryptids》 等精品手游储备。 看长期，公司持续积极布局以精品 IP 为核心的影漫游联动，拥有与华策影视合作开发的影游联动 IP《 盛唐幻夜》、《雄兵连》 续集、 以及《 末世之战》 等。同时，在游戏玩家增量红利减弱之境，公司通过 TT 语音服务重度游戏玩家，深耕手游存量用户赢得机会。

　　配股融资+管理层结构优化， 共助公司转型发展。 公司此次拟配股融资 11.2 亿元， 大股东承诺按配股比例以现金方式全额认购可配股份，其中 4 亿用来偿还公司有息债务，预计 17 年公司将减少财务费用 2500万元， 剩余的资金主要用于游戏开发项目以及补充运营资金。 公司董事长与总经理两职分离， 有利于董事长将工作重心集中于公司治理和战略规划；公司原游戏负责人郑泽峰担任公司总经理，有望加快公司游戏转型步伐，公司游戏板块有望迎来更大的突破。

　　盈利预测与估值：暂不考虑配股的影响， 我们预计公司玩具板块 17 年贡献业绩 1.2 亿元，游戏 2.5 亿元，体育 8000 万元，投资收益保守估计 1 亿元， 2017 年保守估计归母净利润 5.5 亿元。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.44/0.53/0.65 元， 对应 PE17、 14、 12 倍，维持“ 强烈推荐”评级。

　　风险提示： 手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降



　　中际装备：正式牵手苏州旭创，高速光模块龙头再起航
　　事件：公司于2017年5月22日晚发布公告，发行股份购买苏州旭创并募集配套资金事项获得证监会核准。核准公司发行不超过2.07亿股用于购买标的资产，同时募集配套资金发行股票的数量不超过0.36亿股，发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股。

　　光模块景气度长期高企，高速光模块可谓“最耀眼的明星”。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。电信领域受益于流量的爆发增长以及5G前基础设施的建设，依然有较强的升级和扩容需求；数据通信领域，云计算数据中心产生大量的东西向流量，光模块的需求量翻倍。未来两到三年，流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续，因而光模块的景气度也有望长期高企。目前，新建的数据中心普遍采用40G/100G高速光模块，2017年更是被誉为100G光模块全面商用的元年。根据Infonetics预测，全球40G/100G光模块市场将由2016年的17.82亿美元增长到2020年的34.60亿美元，其中100G光模块增速最快，预计未来100G光模块的市场份额有望超过整体市场的50%。

　　苏州旭创：硅谷资深专家创办，兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国着名创投家、海归博士发起创立的光通信企业，主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式，旭创获得了高速光模块的生产能力，40G/100G光模块的销售占比达78%，且主要应用于数据通信领域，和国内其他厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑，互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长，数据通信市场的增长要明显好于电信市场。而在数通市场，美国云服务商仍然是100G高端产品的主要需求方，公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商，在海外市场方面的优势同样显着。

　　立足数通领域，产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时，努力提升100G产品的市占率，并已着手开发200G/400G等更高端产品。在传输领域，伴随着1G EPON/GPON向10G EPON/XGPON升级，旭创已经完成10G EPON ONU/OLT产品的开发工作，并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域，旭创在2009年开始的3G时代便成功开发了6G 2km和10G 1.4km的方案，并在4G市场的10G 1.4km，10G 10km，10G 40km占据了一定的市场地位。目前，旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图，并与国内外众多知名客户展开合作，在市场竞争中将占据更有利的地位。

　　募投项目大幅增加光模块产能，盈利能力进一步提升。根据公司发布的公告内容，2016年旭创的光模块产能约为215万只，募投项目建成后将总计增加530万只产能。目前，高速光模块，特别是100G光模块依然处于供不应求的状态，若公司能对新增产能有效利用，将极大地增强公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2017-2018年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元，对应的摊薄EPS分别为0.697元和1.066元。增发完成后公司总股本为4.59亿股。考虑到公司在行业内的领先地位以及其较高的业绩增速，我们给予公司2018年35xPE，目标市值171.5亿元，对应目标价37.36元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）光模块需求不及预期的风险；2）募投项目实施风险。

　　（中泰证券李伟，陈宁玉）
　　


　　天汽模：收购海外模具公司，加快全球化战略布局
　　事件：
　　公司公告称，拟成立天汽模北美有限公司，并购北美优质模具厂商DieTech的全部资产和业务，预计收购总价格不高于3300万美元，对应2016年估值约13倍，资金来源为自有资金和银行贷款。

　　点评：
　　并购模具优质标的，海外布局稳步推进：DieTech为行业领先的模具厂商，具有先进的设备制造水平和行业领先的生产工艺水平，可以生产大型落料模具，能够满足客户对于复杂化和多样化模具调试的需求，为客户的终验收服务提供完整解决方案。凭借先进的技术，为通用、福特、克莱斯勒等美国主流汽车以及其他欧洲、亚洲厂商配套，并是通用汽车的战略供应商。2016年DieTech实现营收1.44亿元，实现净利润1729万元，并承诺在2017年投资700万美元，购买4台Schuler冲压机床，进一步扩大生产规模。

　　并购协同显着，全球布局初现成效：公司于2013年设立了欧洲子公司，并收购了德国GIW模具公司部分优质资产，开拓欧洲市场。但由于个别大额订单实施过程中，国内公司与德国子公司业务协同尚有不足，德国子公司2016年亏损1299万元，目前该不利因素已经基本消除，预计17年有望扭亏。而此次收购北美模具公司DieTech，协同效应显着，有利于公司扩大北美市场的业务，承接通用、福特、特斯拉等国际知名汽车主机厂更多的模具业务订单。并有望提升公司模具技术水平和品牌知名度，实现公司全球化战略布局。

　　投资建议
　　立足模具，积极延伸产业链，布局新兴行业，业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。买入评级，6个月目标价为10元。

　　风险提示：
　　新车开发数量不及预期；海外业务拓展不及预期。

　　（国金证券魏立）
　　


　　蓝黛传动：自动变速器新贵，产业化推进加速
　　国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元，营收占比58%，为公司当前业绩主要增长点。与此同时，公司逐步拓展自动变速器业务，打造新的利润增长点。

　　自动变速器市场规模超千亿，国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升，自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%，自主品牌渗透率不足20%，提升空间更大。根据我们测算，到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中，自主品牌为563亿元，2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面，主流自主品牌车企（奇瑞、吉利、比亚迪、长城等）逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力，产能逐步释放。对于大部分厂商而言，则仍不具备自产自动变速器的条件和能力，为第三方机构提供了配套机会。

　　技术储备深厚，公司正快速推进AT产业化。研发方面，公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作，初步涉猎AT自动变速器领域，后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点，同时，为加速研发进度，部分研发委托外部机构进行。2016年，公司AMT项目实现小批量生产，混合动力ERA项目成功搭载车型，进入工装样机阶段。产业化方面，子公司蓝黛变速器自设立以来，先后受到农发基金和公司的增资，用于先进变速器总成及零部件产业化项目，同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》，项目总投资20亿元，加快产业化推进。

　　投资建议
　　公司2013~2016年营收复合增长率21%，净利润复合增长率34%，业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长，自动变速器产业化加速推进，有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元，EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级，给予2018年25倍PE，对应目标价18元。

　　风险
　　汽车产销量不及预期；自动变速器产业化进度不及预期。

　　


　　风华高科：铅华尽洗，成长从容
　　新增产能释出适逢被动元器件缺货涨价周期，核心主业进入盈利强周期：智能终端无线端射频覆盖频域的扩大、产品设计的集成化与非规则化、各种物联网新兴应用产品与技术的落地，使被动元器件应用需求量快速增长。而日韩企业近年来开始收缩中低端产线聚焦高毛利产品，导致需求端出现一定程度紧张。在需求侧的持续增长与供给侧的前端布局调整共同作用下，缺货与涨价成为今年被动元器件市场的主旋律。对于风华而言，前期募投项目逐步达产带来的产能提升、去年要约收购光颉带来的产品线加乘效应，在这一行业供需背景下，有望展现出较为明确的弹性，我们判断公司核心主业今年将进入盈利强周期。

　　外延成长奠定新领域成长：近年来公司积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略，2015-2016年间完成了对奈电科技100%股权和台湾光颉科技40%股权的要约收购，有助于公司打开消费电子与汽车电子领域的客户通路，进一步巩固在片阻领域的竞争优势，下游市场也从中国国内跨足至欧美。另一方面，公司对Maxford的收购案目前仍未有明确结论，如能切实落地，未来的备考利润还有相当的提升空间。

　　业务调整与制度革新带来全新表现，员工持股价格区间奠定安全边际：公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替，2015年末通过股份收购珠海奈电后引入民营资本，2016年初迅速完成一期员工持股计划，并开始裁整亏损部门，同时加强优势部门的盈利考核。制度调整与管理优化为企业带来的增益是具备持续性的，我们看好公司对阻容感等各项业务的调整与精进，今年公司的业绩表现将非常值得期待。我们推测公司2016年初的员工持股计划回购平均价格约在8.4元左右，若5月31日后公司股价仍在8-9元这一区间，员工持股计划账户直接售出的可能性较低，这一价格区间的安全边际非常明确。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。在前述市场背景与发展假设预期下，基于审慎性原则，暂不考虑Maxford收购，我们预测公司2017-2019年有望实现营收约34.5、42.2、51.1亿营收，对应2017-2019年净利润约2.88、4.05、4.93亿，公司当前市值对应2017-2019年市盈率估值分别为27、19、16倍，在当下的极佳市场环境下这一市值显然有一定程度的被低估。若下半年台湾国巨、日本罗姆等市场龙头继续施行激进的提价策略，村田、TDK等企业在MLCC等中低端品种的停产或减产依然延续，伴随苹果新机发行前后所带来的智能终端拉货效应，公司所经营的被动元器件等相关产品有取得更超预期成长的可能，我们看好公司未来两年的持续性成长能力，维持公司买入评级。

　　风险提示：1）公司阻容感以外领域的亏损不能在上半年得到有效改善；2）2017年市场被动元器件缺货程度不及预期；3）公司在消费电子与汽车电子等领域的市场开拓进度与力度不及预期；4）Maxford收购的不确定性；5）未来原材料价格波动对业绩的不确定性影响。

　　（国海证券王凌涛，凌琳）
　　


　　太阳纸业：可转债替代非公开发行，老挝项目持续顺利推进
　　事件：公司前期公布预案拟以不低于5.48元/股价格，非公开发行3.28亿股，募集资金18亿元用于老挝年产30万吨化学浆项目建设和补充流动资金。今日公司终止该非公开发行A股的事项。同时公司公告公开发行A股可转换公司债券预案，发行存续期为5年的可转换债券，债券期自发行后6个月后开始，转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日均价和前1个交易日公司交易均价。

　　评论：
　　1、由可转债替代非公开发行，减少股份摊薄&低成本发债助力公司EPS提升
　　公司综合考虑融资环境、融资时机将非公开发行替换成可转债，老挝30万吨化学浆项目不受影响正常推进，预计2018年二季度投产，本次融资方式更改后，发行速度较非公开发行更快，保障了公司新产能建设的顺利推进。与此同时公司可转债利率将与承销商协商确定，因可转债具有潜在转股价值，因此一般利率低于同一发行人的普通债券，降低了公司的融资成本，实现了财务费用的节约。

　　2、公司产能释放期集中到来，纸制品及溶解浆销量高速增长
　　公司2016年纸制品销量230万吨，浆销量77万吨，公司的机制纸和溶解浆新产能近年持续释放，公司30万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产，邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放，20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产，新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。

　　3、看好溶解浆价格反弹，维持“强烈推荐-A”评级
　　公司溶解浆是2016年业绩提振的明星产品，公司的连续蒸煮法成本显着低于竞争对手，近期溶解浆价格受下游粘胶价格影响有一定幅度调整，我们预计17年溶解浆供应在400万吨左右（进口250万吨），国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能，新产能较少，供需仍维持紧平衡状态，未来待粘胶价格回暖，溶解浆价格有望企稳回升。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元，同比增长50%、24%、7%，维持7.80～9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减
　　（招商证券郑恺，濮冬燕，李宏



　　小天鹅A：价值为盾，成长为矛，攻守兼备
　　专注洗衣机40年，牵手美的迎来腾飞：小天鹅1978年开始专注家用洗衣机领域。公司从作为美的洗衣机事业部开始实行“产品提升+效率提高”战略，基本面因此大幅改观：（a）业绩企稳回升：净利润增速由12年的-25%跃升至14年的69%，15-16年维持30%左右；（b）营运效率明显改善：存货、应收账款周转天数分别由12年的59天和43天降至16年的37天和26天；（c）市占率显着提高：美的系洗衣机零售量市场份额从2012年的20%持续提升至2016年的27%，已经和海尔并驾齐驱。

　　价值为盾=份额提升+产品升级+效率驱动：（a）市场份额提升尚有空间：洗衣机行业CR3为63%，对比空调的71%仍有空间；洗衣机中小品牌累计市占率25%，较空调行业高出13pct，预计美的系和海尔合计市占率至少仍有10%的上升空间；（b）产品升级有助利润率稳健向好：公司加大研发投入的同时缩减产品型号，滚筒洗衣机占比提升也有助于综合毛利率稳健向上；（c）效率变革仍在持续：目前公司完成整个T+3订单周期约15天，预计理想状态整个过程仅需要12天或更少，此外公司在T+3基础上提出“下线直发”和“渠道共享”，从而进一步提高周转效率。

　　成长为矛=干衣机放量+全球经营：（a）全品类布局干衣机蓄势待发：干衣机在北美渗透率超70%。国内渗透率仅为0.2%，奥维云网预测17年中国干衣机零售量8.6万台（+97%），2018-20年零售量增速保持在30%以上。小天鹅全品类布局，16年干衣机和洗干一体机销售额超12亿元，同比增长95%，新业务发展情况良好。（b）全球经营助力成长：14-16年小天鹅外销收入增速保持20%以上，外销毛利率从12年的5%升至6年的14%，预计公司将逐步推进制造外移，自有品牌替代贴牌生产的趋势仍将持续。

　　投资建议
　　借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略，小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。当前市场风险偏好较低叠加监管层倡导价值投资，小天鹅的业绩确定性或将持续受到青睐。预计公司2017-19年归母净利润15.3/19.4/23.8亿元，对应EPS分别为2.4/3.1/3.8元，PE分别为19.0/14.9/12.2倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　地产销售大幅下滑，行业竞争明显加剧，原材料成本急剧攀升。