北纬通信:业绩恢复超预期 手游发行差异化优势助力未来高增长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,崔晨 日期：2017-03-30
　　事件
　　(1)2017年3月28日公司发布2016年年报,2016年实现营收3.94亿元,同比增长103.72%,实现归属上市公司股东净利润7883万元,同比增长512.76%,较上年同期实现扭亏为盈。(2)2017年1~3月,公司预计净利润区间2850万元到3020万元,同比增长724%到774%。

　　简评
　　2016年明确“领先移动互联网企业”定位,进行业务梳理和人员裁减,基本面反转。2016年公司围绕“领先的移动互联网企业”的定位,对业务进行全面梳理,调整战略重点、优化人员架构,最终实现各项业务全面复苏,业务收入、利润均创公司成立以来新高。目前公司主要业务板块包括:移动增值业务、手机游戏发行、虚拟运营商业务、移动互联网航空、移动互联网产业基地等。其中移动增值业务全年实现1.16亿收入,同比增长17.54%,毛利率同比提升11.82%;手机游戏发行业务,停止投入较高且表现不佳的自研手机游戏项目,专注国际手游的发行代理工作,定位于优质IP精品游戏发行商,公司与EA、Rivio、King等国际知名手游制作公司达成多项手游合作,全年主要依靠4款海外精品IP手游发行运营实现了8160万收入,同比增长32.54%,毛利率同比提升11.89%;其余移动互联网行业应用(包括后向流量经营、WiFi转售、移动互联网航空)全年收入1.65亿元,同比增长438.37%,毛利率同比提升7.07%。由于团队的优化、效率提升,公司费用率大幅下降,全年销售费用下降18.59%,管理费用下降14.94%,财务费用下降351.57%,
　　2017年一季度业绩高增长,预计在手游发行业务、移动互联网应用业务推动下,公司未来两年继续保持高增长。2017年1~3月,公司预计净利润区间2850万元到3020万元,同比增长724%到774%,一季度受到年底双薪、奖金以及限制性股票费用摊销等因素影响,期间费用较多,因此正常来看未来三个季度净利率都将更高。2017年公司计划拓展国际游戏公司合作范围,继续深挖精品IP,预计新引进发行十几款精品手游,手游板块收入和利润将继续大幅提升,不排除公司未来和海外知名企业深入合作进行经典IP的联合开发的可能性。

　　拟投资设立移动互联网产业并购基金,投资物联网相关领域,布局互联网彩票产品,培育新业绩增长点。在传统业务复苏和高增长同时,公司也不断通过对外投资手段培养新的业绩增长点。2016年4月公司公告拟设立并购基金,投资下一代新兴产业尤其是物联网领域新技术,寻求与现有三大业务的结合点,培养新的业绩增长点,基金规模5亿元。3月14日公司公告出资2131.58万元认购天宇经纬27%的股权,布局作为物联网时代信息传递和采集终端的无人机领域。同时公司控股子公司全民星彩一直在布局彩票服务,积极储备相关产品和技术,等待互联网彩票政策放开。

　　投资建议
　　2016年经过战略调整和人员优化,公司实现业绩反转和基本面复苏,预计2017年手游、虚拟运营商、互联网产业园几项业务将继续保持高增长。同时公司一直在针对下一代新兴产业尤其是和现有业务结合紧密的物联网领域投资布局,努力培养新的业绩增长点。预计2017年~2018年公司净利润将达到1.52亿和1.95亿,6个月目标价30.23元,请投资者重点关注,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　1.移动增值业务、流量经营业务、WiFi转售业务、企业短信业务可能受运营商政策影响毛利率下滑风险2.新引入的手游运营数据不达预期风险


　　桂林旅游:计提减值准备导致净利下滑75%
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2017-03-30
　　投资要点
　　事件:公司公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入48,624.17万元,同比下降2.75%;营业利润-6,148.41万元,同比下降377.46%;归属净利润738.78万元,同比下降75.28%。

　　银子岩景区、两江四湖景区继续维持良好发展,营业收入下降的主要原因是受“营改增”政策影响,扣除“营改增”政策的影响,公司营业收入50,254.08万元,同比增加0.51%。报告期内,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客343.61万人次,同比增长5.48%。其中,银子岩接待游客167.67万人次,同比增14.16%,营业收入7,684万元,同比增11.19%,净利润5,011万元,同比增17.99%;两江四湖接待游客120.39万人次,同比增5.82%,营业收入11,319万元,同比增7.62%,净利润4,135万元,同比增253.72%。漓江游船客运接待游客57.37万人次,同比下降10.74%;漓江大瀑布饭店共接待游客32.80万人次,同比增长8.65%。归属净利润下降的主要原因是公司对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9,963万元,导致归属净利润减少6,476万元。若扣除该影响归属净利润为7,215万元,同比增长141%。

　　成本费用控制良好,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用1,308.47万元,同比增长6.43%;管理费用15,428.92万元,同比增长7.06%。财务费用4,860.89万元,同比下降19.18%,主要原因是贷款总额比年初减少了1.37亿元,以及银行借款平均利率同比有所下降。参股公司井冈山旅游正推进IPO。公司持有井冈山旅游21.36%股份,为其第三大股东。目前,井冈山旅游处于上市辅导期,尚未向证监会提交申报材料。江西井冈山属于国家扶贫开发工作592个重点县之一,根据证监会发布的《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》,IPO有望进入绿色通道。

　　携手凯撒旅游推动桂林入境游发展。2016年中国入境游同比增长3.8%,入境游客1.38亿人次;其中外国游客2815万人次,同比增长8.3%。随着签证、通关、免税、退税、航权等多项便利化政策落地实施,在客源地营销和全球推广、旅游目的地建设等努力下,中国入境游或将迎来大发展。目前,海航已经通过桂林航空旅游集团间接入股,成为公司二股东,混改完成后公司的运作将更加市场化,资源整合也有望加快。日前,凯撒旅游发布了十二大“入境游”主题路线,未来桂林航旅集团将携手凯撒旅游共同推动桂林入境游发展,公司也有望参与其中。

　　投资建议与盈利预测:2016年,公司取得漓江城市段水上游览经营权,公司市值目标不低于100亿,后续将继续整合当地旅游资源,有望启动再融资。预计公司2017-2019年EPS为0.15、0.16、0.19元,PE(2017E)为79倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险


　　中钢国际:受益于一带一路国际产能合作大格局
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2017-03-30
　　事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入94.44亿元,同比减少3.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增加8.65%,扣除非经常性损益后为5.59亿元,同比增加4.53%。实现EPS0.79元。拟每10股派红0.5元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。

　　业绩增速略低于预期、四季度增速显著,计提资产减值增幅较大:公司2016年营收同比略有下降,实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,增速8.65%,略低于业绩预告数值,基本符合预期。子公司中钢设备扣除非经常性损益后实现盈利5.57亿元,已完成重大资产重组的利润承诺,非经常性损益主要为政府补助(0.10亿)及可供出售金融资产减值损失(CUDECO股票,-0.51亿元)。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.50%、-29.55%、-0.81%、32.54%,实现归属母公司股东的净利润同比增速23.91%、-21.16%、14.00%、38.76%,Q4增速明显。公司2016年共计提资产减值5.57亿元,同比大增82.26%,其中主要为重庆钢铁及安徽首矿大昌公司的应收账款。

　　盈利能力进一步提升,财务费用增加无碍净利率水平稳步向上:报告期内,公司综合毛利率达到17.98%,同比提升3.9个pct,从业务结构来看工程总承包毛利率19.21%及服务收入毛利率48.22%都较2014、2015年有较大提升。从地区结构来看,国外收入毛利率20.18%基本与2015年持平,国内收入毛利率15.53%同比提升4.5个pct。报告期内公司期间费用率为5.16%,同比增加了0.78个pct,主要由于利息支出及对供应商现金折扣减少导致财务费用率增幅较大(+571.38%)。公司销售净利率达到5.49%,同比提升了0.62个pct。

　　海外收入占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流出:报告期内,公司实现海外收入49.69亿元,占比52.61%,较2015年大幅增加80.50%。

　　海外业务毛利贡献占比达到59.06%,同比增加66.83%,公司双五十战略已初现业务调整成果。报告期末公司经营性现金流为-13.99亿元,较2015年出现了较大净流出,主要原因为公司国内外项目收、付款出现了跨期,后续随着合同的正常履约或将有所改善。公司在手货币资金仍有13.47亿元,我们认为完全可满足生产经营正常需要。

　　冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司在海外市场已形成“市场开发与商务—项目融资—专业技术支持—设备采购与项目管理—产品监造与施工管理—开车服务—交钥匙”项目全生命周期运作模式。公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。

　　设计咨询施工资质齐备,开拓PPP项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP项目奠定了良好的基础。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。


　　海南航空:客运实现以量补价 债务结构显著优化
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2017-03-30
　　核心观点
　　2016实现营收406.78亿元同增15.48%,营业成本313.60亿元同增21.76%,归母净利润31.38亿元同增4.50%,扣非后归母净利23.03亿元同增4.40%,EPS:0.21元/股,扣非后EPS:0.149元/股
　　客运以量补价增收15.49%,高品质管理确保高客座率
　　报告期公司总体ASK同比增长25.73%,国内/国际同增19.73%/57.36%。

　　总体RPK同比增长25.23%,国内/国内同增20.16%/55.05%。全年总体客座率保持87.83%,同比微降0.36pct,其中国内同增0.33pct,国际同减1.19pct。

　　收入端国内/际实现以量补价,16年国内航空市场呈现比较突出的结构性差异,二三线市场因短期运力投放过快票价承压下行,国际方面,由于大量新增航线的仍处于培育期,公司更多采用降价吸引客流的策略,报告期内公司国内和国际(包含地区)分别实现客公里收益0.47元(-6.68%)、0.41元(-13.77%)。全年实现客运收入370.33亿元,同比增长15.49%。

　　油价红利大幅削减航油成本,非油成本与运力增幅相匹
　　2016年新加坡航空煤油均价同比下降18.12%,公司单位ASK航油成本同比下降16.12%,虽然全年ASK同比增长25.73%,但总航油成本同比仅增5.46%。伴随业务量机队扩张;职工薪酬、起降服务、飞机维护费用分别同增30.59%、28.91%、24.45%。报告期内公司产生营业成本313.60亿元,同比增长1.62%,其中非航油成本同增28.39%与运力增速基本匹配。

　　债务结构持续优化,利息支出减少对冲增量汇兑损失
　　公司不断优化负债结构,目前公司美元负债282.50亿元人民币,较2016年中324.60亿元减少42.1亿元。报告期末人民币对美元每贬值5%,公司净利润减少11.14亿元(2016年中为14.69亿元)。风险敞口不断缩小。16年人民币兑美元汇率贬值6.83%,导致公司产生汇兑损失21.41亿元,与去年同期相比增加3.34亿元。剔除汇兑影响,公司营业利润同增6.28%。

　　报告期内公司带息负债大幅降低,全年利息支出同比减少4.69亿元,受益于此,总体财务费用同比降低2.65%.
　　提直降带持续推进,代理费用同减4.11亿元
　　16年公司进一步落实“提直降代”,机票业务代理费用减少4.11亿,同比下降35.19%,在业务量大幅提升的背景下,全年销售费用同减10.37%。

　　投资建议
　　我们预计17-18年公司EPS为0.22、0.25、0.28,对应PE:15.5x、13.8x、12.2x,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;


　　开元仪器:职教标的超额完成业绩承诺 高端制造业务趋势向好
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2017-03-30
　　事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入34,092.49万元,同比增长20.69%;归属净利润589.16万元,同比增长55.31%。公司预计2017Q1净利区间为1,190.81万元-1,262.25万元,同比增长400% -430%。

　　投资要点:
　　业绩符合预期,燃料智能化产品销售驱动收入增长。2016年,公司销售煤质检测仪器设备收入为12242.64万元,同比增长1.9%;销售燃料智能化管理产品收入为14304.59万元,同比增长36.16%;销售相关配件及其它实现收入7545.26万元,同比增长31.74%。燃料智能化管理产品成为公司业绩增长新引擎,但由于该领域市场价格竞争加剧,公司综合毛利率有所下降(4.90pct)。三项期间费用共计12,814.09万元,同比增长5.97%,主要是管理费用增加导致。公司营业利润与上年同期基本持平,受先征后返的软件增值税应退税额增加等因素影响,公司归属净利润有所增长。

　　恒企教育及中大英才2016 年均超额完成业绩承诺,仍处于高速成长期。恒企教育承诺2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于8,000万、10400万、13520万。2016年恒企教育实际实现扣非利润8327.20万元,超出承诺327万,同比增长274%。中大英才承诺2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润不低于1,500万、2000万、3000万,2016年中大英才实际实现扣非净利润1602.67万元,超出业绩承诺103万。由于两标的均是从2017年3月开始并表,外延贡献导致公司Q1业绩大幅增长。

　　制造业务有望回暖,教育板块持续致力打造国内职业教育第一梯队产业运营集团。公司计划2017年制造业板块实现大发展,争取盈利水平达到4000万元,未来逐步将盈利领域从煤质分析行业扩大到食品检测、环保监测等领域,成为国内先进分析与检测仪器智能制造精品企业。恒企方面,公司将争取3年内在全国省会城市地级城市完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖与布局;完善“培训+实训+就业”一体化职业教育服务体系,打造为中国职业技能实操培训领军品牌。中大英才将立足线上职业资格考证培训,实现录播+直播+题库的深度覆盖,打造“资讯+在线学习+考证培训+图书销售+广告运营”一体的纯粹在线职教平台。

　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为0.49/0.60元,对应PE为52/42倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:并购整合的风险,煤炭产销量及消费量下降


　　环旭电子:2016年营收承压利润见涨 未来内外拓展并举
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：蔡景彦 日期：2017-03-30
　　投资要点
　　公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升12.5%达到239.8亿元,对同一控制下合并追溯调整后,公司的营业收入同比减少12.0%,毛利率水平为10.8%,同比上升0.3个百分点,归属母公司股东净利润为8.06亿元,同比上升16.7%,每股净利润0.37元,同比上升16.7%,对同一控制下合并追溯调整后,同比上升为5.8%。2016年第四季度公司实现营业收入为75.O亿元,同比增长27.6%,归属上市公司股东净利润为2.7亿元,同比上升25.3%。

　　点评:
　　2016年营收略降,盈利小幅提升:消费电子及工业产品方面2016年市场需求增速放缓,尤其是上半年竞争以来较大,因此公司的销售收入按照同一控制下合并追溯后同比下降12.0%,但是我们关注到季度营收方面同比及环比均在持续改善,一方面显示了行业市场的转好,另外一方面公司在产品结构调整方面也在持续收到效果。从净利润的情况看,2016年全年按照合并追溯后的增速为5.8%,尽管收入有所下滑,但是公司的战略规划及管理效用提升依然获得了可观的效果。

　　毛利率维持稳定,管理效率全面提升:公司2016年全年毛利率为10.8%,同比上升0.3个百分点,尽管行业市场需求不利,但是公司凭借产品组合及获利结构的调整,持续争取技术开发收入及较好的交易条件,推动了总体毛利水平也因此提升。在管理效率方面,公司各项三项费用率获得了0.2-0.3个百分点的下降,在市场环境不佳的情况下公司在内部管理和经营方面持续改善效用。

　　未来发展战略及经营计划:内部成长与外部扩张并举:公司2017年的战略在内部和外部两方面均有所拓展。内部方面,公司将进一步提升微小化系统的技术能力,在传统客户领域的基础上,推动在物联网及虚拟现实产品中的应用,并且根据市场需求适当增加产能及人员,维持获利水平。对外方面公司也将寻求外部的成长契机,补强本身在产业、供应链、客户、技术,以及制造据点,提升自身在电子信息产业当中的竞争力。此外公司对于微小化系统模组的投资着眼于行业发展趋势,对未来竞争能力的战略性投资。

　　投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.48、0.58和0.67元。净资产收益率分别为12.6%、13.8%和14.3%,给予买入-A建议,6个月目标价为14.50元,相当于2017年至2019年30.2、25.0和21.6倍的动态市盈率。

　　风险提示:主要客户终端产品出货量不及预期;微小化系统工艺市场竞争加剧影响公司盈利能力;汽车电子等新产品线扩张不及预期。