利亚德(300296)年报点评：翻番业绩贯三载 夜游经济新动力
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至57.2元（+16.4元，+40.2%）。公司公告2016年实现收入43.78亿，同比增长116%，与市场预期一致，收获净利6.69亿元，贴近预告上限，略超市场预期。公司连续三年业绩翻倍式增长，跻身三千A股业绩长青前三，兑现公司高管16年初制定的“业务收入利润规划”，后续五位一体的夜游经济布局受益全国城市亮化需求爆发而成为盈利新增长点。上调17/18年EPS至1.43/2.18元（+0.11/+0.16元），目标价从40.8元上调至57.2元。

　　夜游经济五位一体布局翻倍增长成为盈利新核动力：（1）小间距LED：2016年新签订单18.2亿元，保持全球市场50%占有率，确认收入12.6亿元，较去年同期增长55%，爆发源于境内市场，后续海外平达全面铺开小间距产品形成增长新来源；（2）景观亮化：受益全国城市亮化需求急切，去年实现110%增长，营收占比上升至20%，现已完成“五位一体”的布局成就国内最强景观亮化企业群，今年有望成为新的“盈利新核动力”，预计17-19年将步入需求爆发期，行业增速达到50%以上；（3）VR/AR：全价值链布局几近完整，随着美国NP的并表将新增“VR体验”主营；（4）文化旅游：以ppp等形式承接了茅台、银川、成都、张家界等地标型文旅综合体项目。

　　一季报预告远超预期开门红预热全年高增：公司预计17Q1净利1.64-1.8亿，同增100%-120%，远高于市场60%的预测，在去年同期高基数下仍能翻倍增长实乃不易，全年11-13亿净利目标指日可待。

　　催化剂：文化旅游领域或迎来大单；海外小间距LED销售全面铺开核心风险：小间距LED电视竞争格局愈发激烈（国泰君安　孙金钜　刘易）




　　科士达(002518)年报点评：盈利能力增强 内生外延加速成长
　　投资要点
　　毛利率持续提升，全面推进三大核心业务
　　公司数据中心产品实现收入12.77亿元，毛利率36.99%，同比提升2.95个百分点；新能源产品实现收入4.57亿元，毛利率34.74%，同比提升3.41个百分点。所有子产品毛利率均有提升，体现了公司良好的经营盈利能力，仅铅酸蓄电池毛利率下降2.85个百分点，主要是铅价上涨所致。此外，公司还明确了2017年经营计划，全力推进数据中心、分布式光伏、充电桩三大核心市场，扩大海外分支机构的建设，稳健推进外延式发展，围绕电力电子技术进行业务布局，通过投资手段加速新产品开发和市场推广。

　　UPS：调结构，切入数据中心及轨交等领域
　　公司积极调整产品结构，拓展微模块产品市场份额，中大功率UPS、精密空调等产品收入明显提升。首先，公司继续维护传统市场，保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额的稳定增长；其次，公司定位于数据中心一体化解决方案提供商，大力拓展数据中心市场，成功入围常州百度数据产业园区、北京皓宽等多个数据中心建设项目；此外，公司积极进军轨交市场，成功入围长沙、南昌、南宁、西安等多个城市地铁项目及京沪、符夹、西成、渝黔等多条铁路项目，保持行业前三的市场地位。

　　充电桩：抓机遇，探索和布局充电运营服务
　　公司电动汽车充电桩产品实现收入7084.6万元，同比增长74.27%，其中，模块产品保持高增长，整机产品保持预期发展，后续公司将积极探索和布局电动汽车充电网络运营，为客户提供高附加值充电服务，巩固市场地位。2016年全国公共充电桩从年初的不到5万个，增长到15万个，同比增长200%，专用充电桩8万个，私人充电桩安装比例超过80%，但车桩比仅4:1，而合理的车桩比应为1:0.9左右，可见充电桩建设相较于新能源汽车产业发展仍然滞后，市场需求缺口较大，市场机遇凸显。

　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.89、5.0、6.15亿元，同比增长31%、29%、23%，EPS分别为0.87、1.12、1.38元，对应24、18、15倍P/E。维持“增持”评级。

　　风险提示：IDC市场对UPS等需求或有下降，充电桩订单或不达预期。（浙商证券　郑丹丹）




　　开元仪器(300338)年报点评：双主业驱动 业绩增长态势喜人
　　投资要点
主业营收平稳增长,期待燃料智能化业务放量
受煤炭产量及消费量下降影响,煤质检测仪销量不达预期,拖累营收增长速度;同时综合毛利率由于燃料智能化业务增长相关费用增加、竞争加剧等因素,下降4.09 个百分点,降低主业利润水平。未来,燃料智能化业务或成为公司主业亮点。公司新开拓客户均为优质电力集团,由于国家政策扶持,各大电力集团持续加大对燃料智能化管理系统的投资力度,燃料智能化管理系统产品的整体市场需求出现明显增加。该业务有望于2017 年实现盈利,为公司主业增长找到新的突破口。

职业教育2016 业绩斐然,实现承诺增长无忧
公司收购恒企教育及中大英才于2016 年12 月获证监会通过,成功切入职业教育培训领域。恒企教育轻资产的运营模式、实操培训的教学模式使公司在会计职业培训领域和IT 培训领域一直拥有良好的口碑。2016 年恒企教育经营业绩斐然,营业收入3.81 亿元,同比增长33%;净利润0.92 亿元,同比增长313%;归母净利润0.84 亿元,同比增长300%。同时,毛利率毛利率提升5.32点至75.86%,净利率提升16.3 点至24.08%。

中大英才作为国内知名的线上教育平台将于恒企教育形成良好的协同效应。2016 年增长态势良好,报告期实现营收0.43 亿元,同比增长40%;净利润0.16 亿元,同比增长121%;毛利率增长1.13 个点至74.75%,净利率提升13.31 点至36.36%。

公司五年内将专注于打造学员教育培训、人才就业与企业服务三位一体的职业教育生态圈。重点围绕18-35 岁潜在用户以及7000 万企业用户,实现“百城千校”的线下网络及千万注册用户的在线平台。

盈利预测及估值
我们调整盈利预测,预计2017-2019 年公司主业净利润为1404 万、2498 万、3104 万,对应的EPS 为0.04 元、0.07 元、0.09 元。并购完成后,预计2017年及2018 年EPS 分别为0.49 元、0.69 元,对应目前股价PE 为52 倍、37倍,继续给予增持评级。（浙商证券　邱茵茵）




　　交通银行(601328)年报点评：息差降幅企稳 不良改善拨备压力不减
　　投资要点
　　事项：交通银行公布16 年年报，2016 年净利润同比增1.03%。总资产8.40万亿元（+17.44%，YoY/+3.85%,QoQ）。其中贷款10.24%YoY/+1.98%QoQ;存款+5.44%YoY/+0.01%QoQ。营业收入同比降0.36%，净息差1.88%( -34bps，YoY/-3bps，QoQ),手续费净收入同比增5.05%。成本收入比31.60%（+1.24pct，YoY）。不良贷款率1.52%（-1bps,QoQ）。拨贷比2.29%（+0bps,QoQ），拨备覆盖率151%（+0.19pct,QoQ）。ROA0.87%同比降13BP，ROE12.22%，同比降124BP。公司分红率为32.41%，2016 年拟每股现金分红0.27 元（含税）。

　　平安观点：
　　营收增速稳健，零售金融贡献提升
　　交行16 年净利润同比增1.02%（vs 三季度1.0%），盈利增长稳健，符合我们预期。公司营收同比下降0.36 个百分点，较15 年9.3%的增速水平明显放缓。公司净利息收入同比负增6.45%，主要受降息资产重定价影响。公司手续费收入增速同比增5.05%（vs 15 年18.3%），增速有所放缓，但在净利息收入减少情况下，手续费收入占营收比重提高至20%。其中增长较快的来自代理业务、托管板块，分别同比增36.2%、28.9%。

　　公司2016 年的零售条线对净利润贡献增大。16 年零售金融板块净利润同比增51.2%，利润贡献占比提高7.5 个百分点至22.2%；营收同比增14.5%，占公司营收比重提升2.75 个百分点至31.5%。

　　资产负债结构优化，净息差降幅企稳
　　交行4 季度规模环比3 季度增长3.85%（vs 二季度1.7%），带动16 年全年增速达到17.4%（vs15 年14.2%），规模扩张加快。从结构上来看，公司贷款16年同比增10.2%，其中零售贷款同比增长19.42%（vs 对公贷款6.89%），是信贷资源主要倾斜方向。此外，带动公司规模增长的主要原因在于证券投资类资产的扩张（16 年增速为39%），其中债券配置的同比增速达48.2%，非标配置增速有所下降，同比增11.03 %（vs 15 年40%）。

　　负债端，公司存款同比增5.4%，活期存款同比增长20.7%，存款结构明显优化，有助于公司优化负债成本。同业负债同比3.3%,占总负债比重为16%。

　　息差方面，交行16 年末净息差1.88%，位于同业较低水平。净息差同比收窄34BP，环比3 季度末收窄3BP，剔除营改增因素，公司的四季度息差基本企稳。其中，存贷利差环比6 月末下降4BP 至2.89%，降幅收窄。

　　不良生成放缓，拨备计提仍存压
　　交行16 年不良率为1.52%，环比下降1BP，我们测算公司16 年加回核销不良生成率为0.77%，同比下降11BP。公司16 年末关注类贷款同比降34BP 至3.02%，逾期90 天比不良剪刀差同比收窄24pct 至139%。公司16 年末拨备覆盖率为150%，环比升0.19pct，仅略高于150%的监管指标。公司的拨贷比为2.29%，环比三季度末持平，未来拨备计提压力不减。

　　投资建议
　　交行总体经营稳健，收入结构持续优化，资产质量呈改善趋势。交行资管业务快速发展，子公司交银国际有望今年上市，进一步提升集团综合化发展实力。我们预计交通银行17/18 年的利润增速分别为3.2%/4.2%，对应公司17/18 年PE6.6x/6.4x，对应PB0.74x/0.69x，明显低于上市银行平均水平，安全边际较高，维持“推荐”评级。

　　风险提示：资产质量下滑超预期。（平安证券　励雅敏　袁喆奇　王思敏）




　　会稽山(601579)年报点评：并表带来业绩弹性 产品结构升级明显
　　事件：公司发布2016年年报，全年实现营业收入10.5亿元，同比+14.6%，归母净利润1.4 亿元，同比+24.4%。其中Q4 单季实现收入4.5 亿元，同比+25.1%归母净利润6738 万元，同比+59.4%，Q4 业绩大幅提升源于唐宋酒业和乌毡帽酒业收入并表。同时公司公布利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利1.1 元（含税）。

　　深耕渠道+产品结构升级，共促业绩稳步增长。在市场开拓上，采取“深耕核心市场、开发潜在市场”策略：公司聚焦江浙沪市场，收入占比达89%。浙江省内已推动渠道下沉至乡镇市场，16 年收入同比+5.1%。江苏（+57.3%）和上海区域（+47.9%）保持较快增速，未来渠道仍有较大深耕空间。同时公司积极推动产品在全国范围推广，江浙沪外市场收入同比+58.9%。在产品上，公司打造核心单品，持续升级产品结构。目前最大单品纯正五年贡献超四成收入，纯正八年销售占比逐步增加。公司年内两次主导主力产品提价，覆盖成本上涨压力，保障盈利水平。目前黄酒整体价格依然偏低，未来仍有持续提价空间。16 年公司中高端黄酒销售收入同比+20.8%，占比提升产品结构进一步优化。在未来渠道深耕与产品升级方面，公司将充分发挥民营企业体制带来的灵活性，业绩增速将有望实现超行业平均水平。

　　毛利率小幅下降，压缩费用提升盈利能力。公司酒类业务毛利率为43.5%，同比下降1.5pct，主要原因：1.糯米、包装物等原材价格大幅上涨；2.唐宋与乌毡帽酒业产品毛利率略低于公司会稽山系列产品，并表拉低整体毛利水平。费用投放控制合理，销售费用率同比降低0.3pct，管理费用率同比降低1.1pct。公司非公开发行筹资偿还短期借款，财务费用较同期-37.4%。通过费用压缩，三费用较同比降低2.3pct，在毛利率下滑的情况下，净利率逆势提升1.1pct 至13.7%，盈利能力得到显著改善。

　　积极主导外延并购，公司抓住黄酒行业发展机遇做大做强。消费升级趋势下，黄酒“营养保健”优势逐渐被消费者所认可，企业通过技术改造和产品结构升级逐步摆脱黄酒低端形象。企业间并购整合改善行业竞争格局，“十三五规划”

　　政策下黄酒产业迎来发展新机遇。公司加码资本市场，积极主导外延并购活动，力争做大做强黄酒主业。16 年8 月公司非公开发行募集资金，完成对唐宋和乌毡帽酒业收购的股权交割，顺利实现并表；12 月公司竞价1.6 亿购得塔牌14.8%股权，不排除有后续进一步的动作。新收购公司不仅带来收入增量，同时与会稽山在产品、渠道、品牌等方面形成较好的互补，有利于发挥协同作用，促进公司跨越式发展。资源整合将是未来黄酒行业发展大趋势，公司将继续积极实施并购。

　　盈利预测与投资建议。基于行业好转+产品提价+外延并购预期，预计公司2017-2019 年收入分别为12.8 亿元、15.1 亿元、17.8 亿元，归母净利润分别为1.99 亿元、2.59 亿元、3.26 亿元，对应动态PE 分别为35 倍、27 倍和21 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨风险，行业充分竞争风险，并购企业业绩实现或不及承诺。（西南证券　朱会振）




　　回天新材(300041)年报点评：胶粘剂、太阳能电池背膜销量增加 业绩稳健增长
　　投资要点:
事件。公司发布2016 年年报及2017 年一季度业绩预告,2016 年公司实现营业收入11.32 亿元,同比增长16.04%;实现归母净利润9703.92 万元,同比增长15.73%,符合我们的预期。2017 年一季度实现归母净利润4418.88万元~4995.25 万元,同比增长15%~30%。2016 年利润分配方案为向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

胶粘剂系列产品及太阳能电池背膜销量大幅增长。公司产品销量的增长是带动营业收入增长的主要因素。2016 年公司前期业务布局持续贡献业绩增量,胶粘剂、太阳能电池背膜等产品销量保持较快增长,公司工程胶粘剂和化学品销售38599.94 吨,同比增长35.90%,太阳能电池背膜销售1188.68 万平方米,销量同比增长83.91%。具体到各板块收入增长情况为2016 年公司各类胶粘剂产品销售收入同比增长16.49%;非胶类产品销售收入同比增长12.38%,其中,太阳能电池背膜销售收入同比增长62.57%。

产品结构优化,毛利率稳定,成本及费用管控卓有成效。2016 年公司产品结构、客户结构不断优化升级,工业大客户销售份额不断扩大,高附加值新产品销售比重提升,部分产品综合毛利率同比有较大提升。尽管2016 年下半年机硅、聚氨酯等原材料价格上涨,但公司整体汽车用胶、电子用胶产品毛利率在37%~41.5%之间,2016 年产品综合毛利率同比提高0.75 个百分点,维持了较强的盈利水平;同时,2016 年公司加大成本和费用管控力度,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.4 个百分点、0.8 个百分点和0.49 个百分点。

以员工持股计划参与公司的非公开发行申请获得审核通过。2016 年12 月23日公司发布公告,公司非公开发行股票的申请获得审核通过。1)公司拟以非公开发行的方式向90 名公司及子公司董事、高管、核心技术人员实施员工持股计划;2)此次员工持股计划发行价格10.16 元/股,发行数量不超过2500万股,募集资金总额不超过2.54 亿元,全部用于补充流动资金。我们认为此次定增既可以实现对骨干员工的股权激励,同时还能补充企业资金流动性。

盈利预测及投资建议。预计2017~2019 年归属母公司净利润分别为1.20/1.51/1.84 亿元,同比增长23.37%/26.04%/22.17%,对应EPS 分别为0.30/0.38/0.46 元,公司前期布局的多领域胶材料开始持续贡献利润,同时公司实施员工持股计划进行股权激励,我们看好公司稳健发展,给于2017 年40xPE,对应6 个月内目标价12.00 元,维持“增持”评级。

风险提示:胶粘剂产品需求下滑的风险,产品价格大幅波动的风险。（海通证券　刘强　刘威）