东阿阿胶：阿胶块销量逐步恢复，长期仍有提价空间
　　业绩符合预期， Q4 表现亮眼： 公司 16 年收入 63 亿，增 16%；净利 18.5 亿，增 14%；扣非净利 17.4 亿，增 16%， EPS 2.83 元，业绩整体符合我们预期。Q4 单季度收入增 40%，净利增 27%，表现亮眼。我们认为公司 Q4 业绩表现受益于销售旺季，也与前期提价后市场逐步消化，销量逐步恢复有关。

　　财务数据分析：应收账款 3.86 亿，同比增加 26%，但相比三季报时 8 亿的应收款大幅减少，公司在四季度对经销商的回款力度有所加强。存货 30 亿，同比增加 75%，其中原材料 17 亿，相比年初大幅增加 13.4 亿，我们判断公司 2016 年加大了对核心原材料驴皮的储备，上游驴资源的把控能力大大增强，利于公司产品提价并反哺上游的战略。销售费用 16 亿，增 27%，其中市场推广费 9 亿，同比增 45%，与公司对旗下整个阿胶系列产品的推广力度加大有关。管理费用和财务费用基本稳定。整体毛利率 67%，提升 2.3%，其中阿胶系列产品提价对冲原材料涨价后的毛利率 74%，提升 1.47%。

　　阿胶块销量稳步恢复，阿胶浆和桃花姬增长较快： 阿胶系列收入 53.7 亿，增长 18.7%。 2016 年 11 月提价 14%。综合考虑提价因素及量的变化（15 年 4月 210g 桃花姬涨价 45%， 11 月阿胶系列均上调 15%。 16 年 11 月阿胶系列虽上调 14%但预计提价效应将在 17 年反应。）我们预计阿胶块销售额超过10%的增长，销量正逐步恢复。阿胶浆接近 30%增速。桃花姬增速超过 30%。

　　阿胶系列长期仍有提价空间：我们认为在驴皮资源紧张的背景下，阿胶系列产品持续提价是大趋势。作为行业龙头，公司对驴皮掌控能力大幅增强，给竞争对手造成的成本压力迫使其跟随提价，持续提价后竞争对手的低价策略可能会边际效应递减，价格差异对阿胶人群来说可能并不明显，消费者会更加注重对品质的追求，对公司客户群体的维持和开拓将大为有利。

　　维持强烈推荐： 我们预测 17 年公司净利增 19%， 看好公司阿胶大市场和未来阿胶的价值回归，公司是品牌中药，资产优质，具备长线投资价值，维持推荐。

　　主要风险是价格上涨影响销量以及舆论对公司价值回归可能的不良影响

　　中远海特：多用途船运量高速增长，移动平均货运量转正
　　事件：
　　公司公告 2 月经营数据。2 月，中远海特完成运量 93.76 万吨（-17%），周转量61.3 亿吨海里 （-23.7%）， 营运率 97.7% （-2.3 pct），航行率 59.1% （+2.8 pct），载重率 62.3%（+10.1 pct），燃油单耗 6 克/吨海里（-16.7%）。

　　评论：
　　1、移动平均运量转正，载运率和航行率同比提升
　　2 月，中远海特完成运量 93.76 万吨（-17%），周转量 61.3 亿吨海里 （-23.7%）。由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次，运量波动剧烈，而且不能有效反映公司当月实际运量，尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在 2 个月，我们对运量进行 3M 移动平均，依据 3M月度平均计算，中远海特完成运量 115.4 万吨（+4.8%），周转量 80.3 亿吨海里（+4.3%），运量和周转量同比均有所回升，基本符合我们 2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

　　2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量显着改善，木材船和沥青船运量下滑
　　1）多用途船：2016 年，公司引进 6 条 3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。2 月，多用途船完成货运量 36.6 万吨（+2.7%）；按照 3 月移动平均计算，多用途船完成运量 40.5 万吨（+38.7%）。

　　2）杂货船：公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。2 月，杂货船完成货运量 18.4 万吨（-29.1%）；按照 3 月移动平均计算，杂货船完成运量 31 万吨（+1.6%）。

　　3）重吊船：2016 年，公司重吊船运力维持 20 艘，重吊船市场专业性和集中度强于多用途船，运量整体稳定。2 月，重吊船完成货运量 20.0 万吨（+55.6%）；按照 3 月移动平均计算，重吊船完成运量 17.1 万吨（-6.0%）。

　　4）半潜船：16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和 9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。2 月，半潜船完成货运量 2.6 万吨（-18.6%）； 按照 3 月移动平均计算，半潜船完成运量 3.3 万吨（+138.2%）
　　3、投资策略：“一主两翼”战略持续推进，公司业绩将会明显受益随着油价回升，美国海工平台利用率持续提升， 海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船 2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船运量和期租水平均有所提升，重吊船业务保持稳定，“一主两翼”业务显着改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力，但对公司业绩影响较为有限，预计公司 17 年 Q1 业绩将明显改善。我们预测公司 16/17/18 年EPS 为 0.04/0.14/0.24 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　4、风险提示
　　干散货运复苏不达预期



 

　　隆基股份：产能释放业绩增长，单晶龙头势不可挡
　　营收净利大幅增长，单晶龙头彰显稳健盈利实力
　　公司发布 2016 年年报， 全年实现营业收入 115.3 亿，同比增长 94%，归母净利润 15.5 亿， 同比增长 197%，公司综合毛利率大幅提升至 26%，较去年增长 5 个百分点。公司 2016 年资产负债率 47%，连续五年低于 50%，在PHOTON Consulting 发布的2016年第三季度全球光伏企业竞争力报告《 PV Triathlon》中财务健康指数排名第一， 显示稳健经营能力和盈利水平。

　　产能快速扩张增大营收规模，成本下降保障盈利能力公司 2016 年全年单晶硅片出货量约 7GW，远超年初 5.5GW 目标； 组件出货量 2.3GW，同比增加 196%。 今年国内硅片项目以及海外组件、电池项目产能逐步释放，预计至年底硅片、组件产能将分别达到 12GW、6.5GW。 公司 2016 年研发投入 5.63 亿，同比增长 88%， 大量待导入研发成果为公司后续生产效率提升以及成本下降提供充分保障。 2016 年硅片非硅成本同比下降 34%至 5 美分/瓦， 我们预计至 2017 年底公司硅片非硅成本有望降至 4 美分/瓦， 公司将长期保持行业领先盈利水平。

　　补贴下调推动高效单晶产品需求， “领跑者” 有力支撑“ 630”后单晶价格2017 年光伏上网电价已发布，集中式电站一、二、三类地区补贴分别下调为 0.65 元、 0.75 元、 0.85 元， 倒逼电站投资商压缩电站成本。 高效单晶产品在转换效率、发电量等方面优势显着， 2016 年新增装机中单晶组件占比已超过 25%， 我们认为 2017 年该比例有望提升至 35%。 我们预计今年光伏新增装机规模在 30GW 左右，“ 630” 前有望超过 20GW； “ 630”后大部分推迟至 3 季度建设的“领跑者”项目将有力支撑单晶产品价格。

　　看好公司长期发展，维持公司“买入”评级。

　　我们上调公司 2017-2019 年 EPS 至 1.08、 1.46、 1.91 元，给予公司目标价 18.75 元，对应 17 年 17 倍 PE 水平，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：
　　公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。




 

　　劲胜精密：超预期！主业拐点，新业务突破！
　　一季度业绩超预期
　　公司公告一季度预告，预计一季度归属于上市股东净利润为1.15亿-1.2亿， 同比增长303.92%-321.48%，公告表示增长主要来自于公司数控机床等高 端装备销售持续增长，新品高光机、破璃精雕机开始批量出货；金属结构 件项目产能释放、良率提升，塑胶结构件资源整合，产能缩减。非常性损 益影响预计1800万-2500万。

　　传统业务喜迎拐点，未来潜力可期
　　公司传统塑胶业务在过去几年面临到金属替代压力，成为公司业务负担， 2016年公司积极实施减员增效，降低工人规模40%，有效降低成本，同 时积极开拓新客户、新产品，终见成效。金属机壳业务，公司顺利开发国 际、国内大客户需求，产品良率随着经验积累逐步提升，公司盈利能力也 在稳步向行业平均水平提升，未来有望成为公司业绩的重要组成部分。

　　金属CNC设备市场预期差较大，需求稳中有升
　　金属CNC设备需求是目前市场预期差最大的业务，市场担心破璃、陶瓷成为 金属机壳的替代品，导致设备需求下降。我们认为：1)玻璃后壳依然要配合 金属中框，CNC需求依然存在，陶瓷机壳需要更大量、更高端的CNC设备， 是行业的未来成长动力；2)目前仍有多家A、H股上市公司积极扩张CNC 产能，或利用租赁、外发方式扩张实际产能，而不少智能硬件新产品需求也在 兴起，目前金属CNC设备需求稳中有升，未来数年内仍值得期待！

　　成功可以复制！具备核心技术能力，成功突破玻璃精雕机
　　对于装备公司，市场最担心的是持续需求和产品突破能力。创世纪不但成 为国内金属CNC行业的龙头，更是成功开发出应用于玻璃精雕加工的精雕 机、高光机设备，目前已经成功突破重要客户，由于iPhone 8今年将采用 破璃后盖设计，玻璃精雕机需求将迎来很大提升！公司成功进入了全新的 市场领域！未来我们相信公司将继续关注产业发展，推出适应市场变化的 新设备，成为公司的主营业务！

　　业绩超预期，上调盈利预测，重申买入评级
　　受益传统业务的效益改善，装备业务的持续突破，公司一季度业绩超过我 们预期，我们据此上调盈利预测至2016-18年1.31亿元，6.09亿元，9.21 亿元，对应EPS为0.09元，0.43元，0.65元，目前股价对应估值为84.3X, 18.2X, 12.0X,相比电子行业及高端装备行业可比公司显着低估，我们认 为6个月合理估值水平为2017年30X-35X,对应目标价12.9元-15.05元， 重申买入评级！

　　风险提示：塑胶、金属机壳业务订单低于预期，金属CNC装备需求下滑， 破璃精雕机推进情况低于预期。




 

　　博世科：订单饱满，激励、资金到位推动业绩提速
　　受益订单增长及项目推进，16年净利润增长46%
　　公司16年实现收入8.29亿元，同比增长64.26%；归母净利润0.63亿元，同比增长45.79%。公司业绩增长主要来自订单的增长和在手项目的执行，同时由于环境治理竞争加剧，公司16年毛利率同比下滑1.9个百分点至27.21%。公司预计1季度盈利1573-1703万元，同比增长263%-293%。

　　水处理、供水、土壤修复三大业务板块高速增长
　　公司16年收入构成中主要是水污染治理（占比47%）、供水（占比26%）和土壤修复（18%）。水污染治理实现收入3.92亿元，同比增长71%，主要系沙洋县（确认0.77亿元）、平桂管理区（确认0.31亿元）等项目确认收入所致；供水实现收入2.12亿元，同比增长659%，主要花垣县（确认0.54亿元）、钦州市（确认0.42亿元）等供水项目确认收入所致；土壤修复实现收入1.48亿元，同比增长2675%，主要系南化土壤修复项目确认1.4亿元收入所致。

　　在手订单饱满，业绩高增速可期
　　2016年公司新签订单20.63亿元，其中污水治理合同12.60亿元，供水工程类合同金额3.63亿元，土壤修复合同金额2.41亿元，技术服务合同金额0.35亿元。PPP订单方面，2016年公司签订PPP合同金额达10.31亿元，在手累计PPP合同15.63亿元。截至年报披露日，公司在手合同金额28.89亿元，是16年收入规模的3.5倍，订单饱满保障公司未来业绩高速增长。

　　订单饱满，激励、资金到位将加速项目推进
　　预计17-19年EPS分别为1.06/1.26/1.72元：公司对92名高管和核心技术人员实施股票激励，共328.5万股，授予价格20.82元/股（复权后），对应解锁条件：15/16/17年净利润达4000/6000/8000万元。公司非公开发行于16年10月完成，募资5.5亿元，发行价格36.20元，其中大股东认购20%。公司在手订单饱满，激励、资金到位将加速项目推进，给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧导致毛利率下滑；工程进度低于预期；



 

　　中国中车：轨交产业独占鳌头， 装备输出亮剑海外
　　中国中车是国内轨道交通高端装备制造龙头。 铁路设备制造领域的整车市场上， 中国中车拥有机车、 客车、货车和动车组的生产资质， 其中在机车、客车和动车组制造市场中国内市场几乎没有竞争对手， 货车市场相对竞争成分， 但中车仍占据主要市场份额。

　　动车组业务向好， 2017 年板块业绩有望反弹。 2016 年动车招标严重低于预期，铁总换帅和中国标动体系未确立是主因，目前影响 2016年正常招标进程因素消失， 2017 年将恢复正常招标水平；同时，“ 十三五” 期间铁路固定资产投资维持高位， 机车投资比例基本不变的情况下铁路装备市场仍然巨大， 加之检修后市场规模持续放大，动车组业务板块将保持增长。

　　需求端持续改善，机车和货车销量反转，客车业绩稳步提升。 2016年以来铁路货运止跌企稳和公路货运限重等众多因素影响， 机车和货车需求端持续改善，在前期招标有限的情况下，供需出现严重失衡。2017 年铁总已经公布货车招标 40000 辆和机车招标 586 辆的情况下，全年实现货车招标超过 50000 辆和机车超过 700 辆的体量可以预期，机车和货车业务板块中短期内持续好转。

　　受益行业迅猛发展，城轨地铁板块将水涨船高。“十三五”期间， 城轨建设加速推进， 新增运营里程将在“ 十二五” 的基础上至少实现翻番； 2017 年是城轨爆发年， 新增运营里程和开工里程将超千里，中国中车在城轨地铁的市场份额超过 95%， 中国中车确定性受益。投资建议： 在“ 一带一路” 背景下， 中国中车的海外市场有望持续开拓，轨道交通高端装备制造输出海外预期取得实质性进展， “高铁外交”将助力这一过程加速推进； 在“ 十三五” 铁路固定资产维持高位和城轨迅猛发展背景下， 中车业绩有望持续增长。 我们预计公司2016-2018 年 EPS 为 0.39/0.50/0.57 元，给予“买入”评级。

　　风险提示： 海外市场拓展受阻；铁路固定资产投资严重低于预期；城市轨道交通建设不及预期。