倍乐股份(836427)深度报告：重内容与师资的少儿学科英语培训新星
　　

　　报告摘要：
　　公司成立于2008年，是一家采用“浸入式学科英语教学法”的少儿英语培训机构，引进了美国教学理念、“美国幼儿园”（2-6岁）、“美国小学”（7-12岁）主流核心课程体系，品牌为贝乐学科英语。

　　公司的教学网络迅速扩张，营业收入快速增长。公司坚持采用美式教育体系与教材，采用浸入式学科英语学习法，在少儿英语培训领域稳扎稳打，赢得了良好的市场口碑，目前已设立超过35家教学点、服务于20000多个家庭。2014年、2015年公司营业收入同比增速分别为42.41%、26.40%。

　　少儿英语培训市场广阔，学科英语获得更多认可。预计到2020年幼儿英语市场规模超1285亿元，K12英语教育培训市场规模超过2284亿元。

　　相较于普通英语学习，学科英语以英语作为工具学习各学科知识，学习趣味性强，激发幼儿学习动力，培养幼儿英语思维，获得更多家长认可。

　　公司立足少儿学科英语主营业务，教学体系及师资优势明显。公司坚持内容为本，引入原汁原味美国教育体系，使用美国原版同步教材；雇佣100%北美教师，全外教授课，保证教学质量。

　　布局线上业务，贝乐在线将产业链延伸至K12领域。自主研发“贝乐云OS”，推出1V3/1V4小班在线教育课程，延伸业务至K12领域。开展2B合作，实现三四线城市业务扩张。

　　公司盈利预测。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为2.6亿元、3.4亿元和4.1亿元，归属于上市公司股东净利润分别为-0.31亿元、0.04亿元和0.38亿元；每股收益分别为-0.61元、0.09元和0.76元，对应PE分别为-22、156和17.62倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：在线教育开展不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。（东兴证券）
　　


　　巴安水务(300262)：订单不断国际化优势渐显
　　

　　投资要点
　　事项：
　　近日，公司分别收到中工国际上海环球联合体及南通经济技术开发区公用事业管理有限公司的中标通知书，中标价分别为2600万元、2157.07万元。

　　平安观点：
　　中亚项目落地，拓展零排放市场：乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目的落地，拓展了公司在中亚地区的业务版图，公司零排放方案在国内外市场逐渐崭露头角。同时，公司拟将控股公司瑞士水务的MED和MVC废水零排放技术应用于该项目，使之成为公司海外技术并购应用的分岔点，此计划对于公司零排放业务具有重大战略意义，更有利于公司在未来对零排放市场的拓展，也直接利于公司当期主营业务收入的增加与后期资质的提升。

　　拓展市政公用工程领域，助力PPP项目拿单：公司在南通经济技术开发区国际数据中心产业园基础设施配套一期项目上的中标，是公司投资江苏巴安建设后的首次项目中标，标志着公司业务正式拓展至市政公用工程施工总承包领域，有利于后期市政PPP项目拿单加速，符合公司主营业务发展战略。业务领域的进一步拓展，不仅直接有利于公司主营业务的增加，也有利于公司提升市场占有率，增强竞争力与提升市场地位。

　　坚持国际化战略，借海水淡化快速扩张：近两年，公司积极控股或参股海外顶尖技术公司，依托KWI一流气浮技术、ItN先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术、瑞士水务海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术，极大降低了海水淡化项目的工程、运营成本。凭借领先的技术优势，公司海淡国内市场占有率将迅速提升，未来三年海水淡化将成为公司收入的重要来源。

　　盈利预测与估值：预测公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.66、1.10元，同比分别增长83.6%、108.1%、66.8%。考虑到公司海淡业务技术优势和项目优势所带来的高增长、海绵城市和危废业务的持续布局，给予公司17年35倍PE，目标价23元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司项目落地低于预期。(平安证券)
　　


　　蓝帆医疗(002382)深度报告：健康防护手套龙头成立并购基金助力外延发展
　　
　　平安观点：
　　全球健康防护手套龙头，业绩稳健：
　　随着世界经济发展水平的提高和人们健康自我保护意识的增强，甲型H1N1流感、埃博拉病毒等传播性疾病的影响以及全球医疗水平的快速发展，健康防护手套行业的市场需求仍存在较大潜力，市场发展前景广阔，预计年需求量增长率在8-10%。

　　健康防护手套主要分为三大类：乳胶手套、PVC手套和丁腈手套。蓝帆医疗的主要产品是PVC手套，产能约150亿只/年，2015年市场占有率在22%，较2014年有所提升，公司目前处于行业的龙头地位，产能和市场占有率均为全球第一，拥有一定的对下游的定价权和对上游的议价能力，业绩稳健，公司归母净利润逐年提高，2016年前三季度实现归母净利润1.5亿元，同比增长5.36%。

　　丁腈手套一期项目即将投产，有助于业绩提升：
　　公司正在积极布局进入丁腈手套制造行业。2016年，公司公告称拟投资建设60亿只/年的丁腈手套生产制造项目。在美国、欧洲和日本等高端市场，丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套，市场占有率也在逐步提升。总体来看，丁腈手套具有良好的市场前景。

　　蓝帆医疗本次丁腈手套项目建设总周期初步确定为2年，分两期建设，其中一期年产丁腈手套20亿支，预计2017年6月投入试运行；事期年产丁腈手套40亿支，预计2018年6月投入试运行。

　　生产工艺自动化逐步推进，将大大降低成本：
　　2016年上半年，公司出资500万元收购了淄博诚迅的部分股权并对其进行了增资，持有其60%的股权。此次收购有利于公司自动化、智能化的研发，陆续实现脱模、点数和包装三个环节的自动化。根据公司公告，目前公司前两个环节已经完全实现了自动化，包装环节已经试验成功且已在部分生产线安装了自动化设备，其余生产线正在安装过程中。

　　未来，公司将致力于打造无人化的工厂，这有利于进一步扩大公司的利润空间。可以看到，公司近几年来毛利率持续上升，我们认为，随着新产品的推出、生产自动化程度的提高，公司的毛利率会有进一步的上升空间。

　　成立并购基金，外延并购值得期待：
　　公司2016年8月成立并购基金，总规模为5亿元人民币，公司出资1.75亿，巨擎资本出资2,500万元，其余资金由巨擎资本募集。根据公司公告，该基金的目的是利用专业的团队为公司转型发展寻找合适的项目，利用资本市场和多种资本运作方式，整合医疗健康产业的资源，提升蓝帆医疗并购整合效率。我们认为，公司在外延并购方面值得期待。

　　投资建议：
　　公司作为全球健康防护手套龙头，将受益于行业需求的稳步增长，并且，新品丁腈手套生产线也将于2017年、2018年投产，有利于提升公司业绩。我们预计，蓝帆医疗2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.39元、0.47元、0.57元，对应PE分别为30.8x、25.9x、21.1x。同时，考虑到公司外延式并购预期，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：
　　丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险、系统性风险。(平安证券)
　　


　　兆易创新(603986)深度研究：拟收购北京矽成补全存储器芯片版图
　　
　　事件：
　　公司发布收购预案：拟发行股份及支付现金的方式收购北京矽成100%股权。

　　其中发行股份支付对价为45.5亿元，现金支付对价为19.5亿元。同时，公司拟募集配套资金20.3亿元。

　　点评：
　　北京矽成是全球领先的SRAM和DRAM芯片设计厂商。矽成的主营业务为集成电路存储器及相关器件的设计、制造和销售，存储芯片业务是公司最核心业务，占收入的比重超过95%，主要收入来自DRAM、SRAM存储芯片，其产品主要面向专用领域市场，广泛应用于工业、汽车、通信设备、医疗和消费电子等领域。公司在SRAM和DRAM领域分别位居全球第二和第八位。

　　收购矽成将助公司补全存储器版图，打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头，其主要业务是NORFlash、NANDFlash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力，在汽车、工业等领域拥有一批优质客户，包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW，工业领域的Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。收购矽成之后，公司将增加SRAM和DRAM业务，补全存储器版图，将进一步提升公司在全球的竞争力。

　　收购矽成有助于提升公司的盈利水平。矽成方面承诺2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿、4.42亿和5.72亿元，收购价格相对于2017年的业绩承诺为21.7倍，远低于A股同类公司的估值。根据我们的预测，兆易创新自身业绩将保持较快增长，假设矽成可完成业绩承诺，2017-2019年合并备考利润将相当可观，大幅增厚公司的EPS，并降低公司当前股价的估值水平。

　　行业景气度回升，存储器价格上涨利好公司发展。半导体存储器全球市场规模约800亿美元，是国家重点发展产业，兆易承担存储器国产化的使命。2016年中期以来，全球半导体行业景气度持续回升，下游需求旺盛和供应不足导致存储器芯片价格不断上涨，利好公司发展。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是A股存储器和MCU芯片双龙头，长期受益于国家芯片国产化战略，若收购矽成，将显著提升公司的竞争力。暂不考虑重组的影响，预估公司16/17/18年EPS为2.03/2.90/3.77元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价200元。

　　风险提示：行业景气度下滑，重组进展不及预期等。(招商证券)
　　


　　星网宇达(002829)深度研究：惯性技术产业化推动者向系统级产品和行业整体解决方案延伸
　　
　　投资要点
　　1.主营惯性技术开发及应用，产品应用范围广并形成“器件+组件+系统”

　　全产业链布局
　　公司主营营惯性技术开发及应用，横向来看，公司产品下游应用范围广，已形成的导航、测量、稳控三大类产品广泛应用在航空、航天、航海等多个领域，同时还在拓展红外、雷达、无人机业务；纵向来看，公司已形成“器件+组件+系统”的全产业链布局，并积极拓展行业应用。由于惯性技术范围广泛，因此公司业务延展性强，我们认为随着惯性应用不断地向更多下游行业拓展，公司能够保持业绩的快速增长。

　　2.基于惯性技术形成三大类产品，不断拓展行业应用形成新的利润增长点公司目前已经形成了导航类、测量类和稳控类三大类产品，三类产品都是基于惯性技术，再结合其他相关技术，形成不同功能的产品并向不同行业应用拓展。三类产品的行业应用中，智能驾考、倾斜测量和天线稳控已形成成熟产品并实现大量销售，未来还将继续为公司带来稳定收入，而街景测绘、铁路弓网检测、铁轨检测、光电稳控产品尚处于产品孵化或市场拓展阶段，随着产品的成熟，未来也将形成新的利润增长点。此外公司上市的募投项目加强了对产品研发的投入并扩张产能，一方面能够受益于行业景气，推动业绩快速增长，另一方面将减少公司的委外加工，有利于公司生产过程的协调管理，降低产品成本，提高盈利能力。

　　3.积极布局红外、雷达、无人机领域，向系统级产品和行业解决方案延伸2016年，公司成立了星网光测、雷可达、尖翼科技三家子公司，分别从事红外探测、雷达探测和无人机业务，其中红外探测产品、雷达探测产品都能与公司已有的综合导航、光电探测业务相结合，形成新的行业应用和整体解决方案，而公司自主研发的无人机也将集成和搭载综合导航、红外探测和光电探测产品。我们认为，公司新拓展的业务与公司已有业务的协同性强，并将推动公司业务进一步向系统级产品和行业整体解决方案延伸，同时三家子公司的少数股权均由相关技术骨干持有，公司绑定核心人员利益，有利于业务的长期发展。

　　4.投资建议：
　　惯性技术的延展性强，应用领域广，公司的现有产品中，综合导航系统、“动中通”系列产品、智能驾考产品等已经实现大量应用，未来还将继续贡献稳定收入；正在重点拓展的铁路弓网检测、铁轨检测等产品也都有望在近两年实现放量，带来增量业绩；而长期来看，公司布局的红外、雷达和无人机技术，民用方面能够与惯性技术结合形成综合解决方案，向更多的下游行业推广，军用方面能够集成各类技术形成系统级产品，直接面向军方招标，从而带动公司整体业绩的大幅提升。因此我们认为，公司业务在短期和长期内都具有高成长性。我们预测公司2016/2017/2018营业收入为2.71/3.51/4.62亿元，归母净利润为0.73/0.99/1.40亿元，对应EPS为0.96/1.28/1.78元，根据可比公司估值水平，给予公司2017年75倍估值，对应目标价96元，给予推荐评级。

　　5.风险提示：
　　新产品研发推广进度不及预期，民用领域市场竞争加剧。(华创证券)
　　


　　苏泊尔(002032)业绩预览：受益厨房市场业绩增长稳健
　　
　　预测盈利同比增长21%
　　公司发布业绩快报:1)2016年归母净利润10.78亿元,对应EPS1.71元,同比增长21.3%;2)营业收入119.5亿元,同比增长9.5%。3)利润总额13.7亿元,同比增长16.5%。

　　关注要点
　　第四季度增长速度小幅改善:4Q2016收入31.2亿元,同比+18%。归母净利润3.36亿元,同比+33%。扣除10ppt由收购少数股东贡献外,内生性净利润增长23%。增长速度在过去三年属于增长较好的一个季度。

　　内销受益厨房市场:作为炊具和小家电龙头,在市场稳健增长的同时,小幅提升市场份额。由于受到春节提前的因素影响,12月集中发货,内销出货略高于预期。此外,厨房用品以及保温杯作为相关多元化拓展,增长更快。

　　SEB订单不悲观:1)2016年年初SEB订单制定3%增长计划,全年执行中低于预期。4Q2016SEB订单的增长好于前三季度。2)展望2017年以及未来,SEB订单增长预期并不悲观。特别是SEB收购WMF后,可供转移的潜在订单规模扩大。

　　估值与建议上调2016/2017年EPS3.6%、2.9%,预计16/17/18年EPS1.71、1.98、2.29元。维持推荐评级,目标价43.3元,对应22x2017eP/E。

　　风险
　　市场需求波动风险。（中国国际金融股份）