国睿科技:微波业务静待5G东风
　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：张冰 日期：2017-02-09
　　5G商用将大幅提升基站高频射频器件需求。2017年我国5G技术研发试验工作将进入第三个阶段系统验证阶段,参考美日针对5G的高频段资源分配计划,我们认为我国如果开展高频段资源分配,也将会对6GHz甚至20GHz以上的频段进行开发,5G时代将新增的高频频段基站对于高频射频器件的需求将大幅增长。我们预计2018年基站高频射频系统的市场规模为24亿元,2019年为72亿元,2020年达到120亿元。

　　公司高频器件已建立壁垒,具备高增长潜力。公司微波器件业务在2014年开始拓展民用移动通信市场,毛利率自2015年开始企稳回升。产品涵盖隔离器、环行器、移相器、滤波器等,器件工作频段大多在2.6GHz以上,毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的高频段。在高频段射频器件领域,公司的微波铁氧体器件已具备市场优势地位。铁氧体器件生产不仅涉及器件研发设计,还需要具备铁氧体材料生产加工工艺积累,具备较高进入壁垒,竞争者难以较快进入市场。公司在研发生产人力资源储备和研发支出上保持领先水平,长期的生产经验积累保证产品批量生产可快速响应客户需求,具备先发优势。我们认为公司高频器件业务在5G对基站高频射频器件需求的刺激下具备高增长潜力。

　　盈利预测和投资评级。预测公司2016-2018年营业收入分别为14.49亿元、18.73亿元、30.95亿元,归属母公司净利润分别为2.67亿元、3.54亿元、5.19亿元,2016-2018年EPS分别为0.56元、0.74元、1.08元,对应PE分别为58.0x、43.9x、30.1x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示。高频段频谱资源分配不达预期;重大技术和工艺变化导致产品竞争力丧失。

　　本报告内容基于以下假设:我国移动通信5G网络商用将按照IMT-2020工作组公布的计划时间表持续推进。我国将会针对5G网络开展6GHz甚至20GHz以上的高频段频谱资源分配。不存在5G高频段基站需求的射频器件依赖重大技术和工艺变化,进而引发公司产品无法满足需求的情况出现。

　　


　　鱼跃医疗:内生外延齐发力 海外开拓显成效
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2017-02-09
　　事项点评
　　核心产品保持较快增长
　　根据业绩快报,公司2016年实现营业总收入261,031.79万元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润50,200.51万元,同比增长37.78%,实现归属于上市公司的扣除非经常性损益后净利润49,076.08万元,同比增长39.91%,公司业绩实现了较快增长。其中电子商务平台业绩增长迅速,核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、针灸针等产品保持较快增长,睡眠呼吸机、留置针等一批新品陆续推出,并已取得了较好的市场认可。

　　外延发展有效增厚利润
　　2015年公司完成了对上械集团的收购,上械集团的核心产品均具有较高的行业地位和市场占有率,并拥有广阔的医院客户渠道,收购后有利于公司更好地完成从家用到临床的全方位布局。2015年下半年上械集团实现收入2.94亿元,净利润2305万元,我们预计2016年上械集团可实现收入约6亿元,净利润约6000万元。今年1月,公司完成了对医用消毒领域龙头公司中优医药的收购,部分交易对方对中优医药做出业绩承诺,承诺中优医药2017年、2018年、2019年实现净利润分别为9200万元、1.12亿元和1.42亿元,并表后也将有效增厚公司利润。

　　海外开拓初现成效
　　2016年,公司在德国成立子公司YuwellGermany,作为公司在欧洲的研发、制造和商务拓展中心。德国鱼跃成立以来,为公司深入了解和介入欧洲医疗器械生态圈提供了便利条件,金钟德国研发中心也正式揭幕。同时,该子公司管理团队积极收集行业最前沿资讯,寻找海外商务合作和并购机会,初现成效。此次公司对德国鱼跃进行增资,可确保公司国际化战略的进一步顺利实施。

　　风险提示
　　公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险。

　　投资建议
　　未来六个月,维持“谨慎增持”评级
　　预计16、17年实现EPS为0.75、0.99元,以2月7日收盘价29.75元计算,动态PE分别为39.61倍和29.94倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为68.98倍和47.20倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。公司是国内医疗器械行业的龙头企业,产品线丰富,涵盖家用、临床等多领域,市场占有率高,并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

　　


　　广汽集团:自主+日系合资+JEEP三箭齐发
　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安,余兵 日期：2017-02-09
　　投资要点
　　事项:
　　公司发布2017年1月产销快报,1月份共销售汽车16.8万辆,同比增加28.87%,其中广汽乘用车4.6万辆(+58.66%),广汽本田5.2万辆(+21.71%),广汽丰田4.5万辆(+0.81%),广菲克1.5万辆(+45.96%)。

　　平安观点:
　　广汽自主蒸蒸日上,传祺品牌塑造“传奇”:广汽乘用车销量同比大涨六成达4.6万辆,其中GS8销量再创新高达到9418辆,GS8目前终端需求旺盛,产能提高为销量增加提供保障。GS4持续热销,增加1.5T版本,提升市场竞争力,2017年全年销量仍有望保持在30万台以上。GS7预计在2017年3月份上市,价格可能处于GS4和GS8之间,上市后自主品牌将完成对10~20万价格区间的密集覆盖,GS8+GS7年销量有望突破10万辆,广汽自主品牌将冲击50万辆的销售目标。

　　合资品牌迎来产品周期大年,广本、广菲克开门红:广本推出中型SUV冠道,外观内饰产品俱佳,目前订单饱满,终端需要加价提车,销售情况好于预期,1.5T版本将在2017年3月份上市,2017年冠道销量有望突破8万辆。指南者价格下探至16~20万,价格愈加亲民,产品竞争力强,年销有望超过8.5万辆,助力广菲克盈利改善。 定增项目多方参与,市场对广汽信心十足。公司拟以20.23元/股的价格募集资金总额不超过150亿,主要用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目和关键零部件项目,有助于提升广汽自主竞争力。认购对象多为广州市政府下属企业,锁定三年充分显示市场对广汽未来发展的信心。

　　盈利预测与投资建议:广汽集团进入自主+日系合资+JEEP三箭齐发的盈利上行周期,未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长。公司在2016年的业绩预告中,预计实现归母净利润同比增长30~55%,在55~65.6亿之间,主要是16年为汽车行业大年,公司采取了相对保守的态度,为将来储备“余粮”。考虑到17年和18年汽车购置税补贴退坡对行业的影响,调整公司盈利预测,2016/2017/2018年每股收益为1.01/1.77/2.17元(原来预测2016/2017/2018年每股收益为1.27/1.81/2.36元),维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)新品销售不达预期;2)车市整体放缓。

　　


　　塞力斯:成立广东塞力斯 渠道扩张马不停蹄
　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2017-02-09
　　投资要点
　　事项:公司公告拟成立广东塞力斯,其中公司出资1530万元,占比51%。

　　平安观点:
　　渠道拓展持续加码,触及两广地区: 此次拟成立的广东子公司将成为塞力斯在广东乃至两广地区获取医院渠道、推广集约化供应的中心,子公司注册资本3000万元,公司占比51%,其他投资人包括陶鹏辉(45%)和谢严(4%)。

　　这是公司继通过合作、投资等方式在山东、四川、江西布局后的又一次优势地区外扩张,也显示了其布局全国的坚定决心。以合资成立控股子公司的扩张方式布局既绑定了合作者的利益,同时耗费初始资金也较少,符合公司刚完成IPO、流动资金相对有限的现状,以少量资金撬动更多地区。子公司的成立并非白手起家,考虑到合作者在广东地区的丰富资源与经验,预计并不需要耗费太多时间来打开当地市场。

　　定增助力业务开拓,上市优势得以发挥:
　　公司今年1月23日发布定增预案,拟募资不超过10.52亿元(其中7.54亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目,1.87亿元用于研发与信息化建设,1.11亿元用于补流),多名董监高及员工参与其中。

　　集约化销售的开展需要公司先在医院投入检验设备甚至帮助医院建设检验科,提升医院检验科水平,从而带动后续试剂与耗材的销售。因此在业务开展初期耗费资金较多,定增补充的资金将会显著强化公司的业务开拓能力。预计公司后续还可能会采取发债等形式进一步补充流动资金,充分借助资本市场加速公司发展。

　　集约模式深化+渠道扩张,地区龙头迅速做大,维持“推荐”评级:公司管理层思路清晰、紧迫感强,随IVD渠道整合的趋势加紧布局。一方面继续深化集约模式,多方面满足医院需求,同时快步进行渠道扩张,攻占其他非传统优势区域。在不考虑未确定并购因素的情况下,预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。

　　


　　路畅科技:发布五年规划 智能驾驶启新篇
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,刘慧慧 日期：2017-02-09
　　报告要点
　　路畅科技--智能车机与车联网领军企业
　　路畅主营车载导航信息终端产品,技术实力首屈一指,已研发出包括“百变、畅安、畅新3荣耀、畅云、畅云+、心镜”等超两百款产品;客户资质高端, 覆盖大众、通用、丰田、奥迪、宝马、奔驰等二十多个主流车系。在巩固车载导航车机市场领先地位的同时,公司积极布局车联网,一方面打造智能驾驶舱一体化解决方案,另一方面公司发力无人驾驶。未来可依托公司既有的产品入口与渠道优势实现商业化落地,前景广阔。

　　巩固后装优势,积极突破前装
　　我们认为,未来5年智能车机的前后装市场依旧将保持各自精彩的局面,主要理由基于:1)后装充分受益巨大汽车保有量。目前,全球约有10亿辆乘用车,其中我国占据20%的市场份额,为车载导航后装市场提供富饶土壤。而随着后装技术的逐步成熟,后装导航产品在未来几年还将保持快速增长, 尤其是大量中低端车型对车载导航的需求仍将以后装为主;2)相比后装, 前装车机优势明显,可获取车辆运行的核心数据,实现远程监控、安全监测等后装无法实现的功能,是未来的发展大趋势。近几年前装市场发展迅猛, 年复合增速高达35%,预计2017年有望突破250亿。而路畅发家于后装, 市场份额在同行中位居前列,这为公司进入前装汽车导航市场奠定坚实根基。公司于2012年开始拓展前装市场,并成立专门的前装事业部与技术团队负责产品研发、制造与销售。经过5年的沉淀,公司已充分掌握前装车载导航产品的技术和应用,前装份额近几年呈现稳步攀升的良好态势。

　　n 重磅发布五年规划,车联网开启新纪元
　　2017年1月,公司重磅发布未来五年战略规划,主要聚焦于:1)大力研发智能驾驶舱产品和解决方案(智能车机、液晶仪表、行车记录仪、360全景、流媒体后视镜,高清后视、HUD 及其整合);2)基于人工智能和机器视觉技术研发汽车主动安全类产品(360全景,高级驾驶辅助ADAS,盲区检测BSD);3)发展自动后备箱等相关智能产品(智能尾门和脚踢控制器);4) 研发汽车通信类产品提供车联网解决方案(T-BOX,微信互联,小畅应用、与互联网公司合作);5)投入研发智能驾驶解决方案和产品,逐步形成汽车无人驾驶解决方案。预计2016-2017年EPS 分别为0.41元与0.58元,首次覆盖,给予“增持评级”。

　　风险提示:
　　1. 前装推广不及预期;
　　2. 智能驾驶技术研发不及预期。

　　


　　益丰药房:管理优异 持续高增长零售龙头
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2017-02-09
　　他山之石:美、日医药零售龙头寡头垄断,连锁化是必由之路
　　美国医药零售经过多元化→连锁化→服务化的三个阶段,连锁药店前5强在连锁市场中占比达到51%。日本在1998年之后政策推动医药分离,医药分离率由30%提高到2014年的70%,同期零售药店集中度和销售金额迅速提升,2015年前10强占零售药店市场70%,销售金额也从2000年的2.6万亿日元成长为2015年的6.1万亿。

　　医改推动:十三五期间前十强医药零售企业增速将达20%
　　我国医改政策同样推动取消以药养医,伴随的处方外流与集中度提升可能会复制美国、日本医药连锁企业的快速成长经验。十三五规划预计百强连锁集中度由28.8%提升到40%,连锁率由40%提高到50%。其中前十强增速长期高于百强4-6%,预计集中度提升贡献增长11-12%,复合医药零售9%行业增长,前十强增速将达20%。

　　公司发展阶段:抓住行业集中度提升关键期迅速扩张、高速成长
　　公司自2013年以来一直是我国医药零售前十强,全国市占率约为1%。2015年上市后已进行两轮股权融资,15年第一轮6亿开店800家已经完成,16年第二轮13亿预计分三年开设1000家门店。公司资产负债率仅为同类上市企业的60%,若达到同样资产负债率尚可借贷8-10亿,未来并购资金充足,有望抓住行业集中度提升的关键期,实现持续快速成长,并有潜质成为未来中国大型医药零售连锁巨头之一。

　　优势:内生管理高效,内生+并购成功率高于同业
　　同业比较优势在于:1)公司经营策略为区域聚焦、异地稳健扩张,享受议价能力和规模效益优势。2)关闭门店数量少,并购、新建门店成功率高。从历史上看,利润增速长期高于或达到营收增速。3)公司管理细致,员工素质较高、培训体系完整,经验复制成功率高。4)核心高管和中层干部广泛间接持股,市值估计在千万到百万级别,激励充分。

　　风险提示
　　1)战略投资者今日资本二级市场或有减持。2)公司未能保持本身的高效率运行体制,外延和内生增长质量和速度不达预期。

　　最优质上市零售药房企业,予以“买入”投资评级
　　我们预计公司2016-2018年归母净利达到2.26/3.06/3.88亿,EPS为0.71/0.85/1.07元,对应当前股价PE为40.0/33.5/26.4X,未来三年复合增速预计达到30%,17年PEG约为1.1。行业高增长+优质管理促使公司高速增长,初次覆盖给以“买入”评级。从短期看静态估值不低(2017PE34x);从中期看,益丰药房作为民营机制灵活、精细化管理优异、激励充分、资金潜力最大的药品零售龙头公司,有望享受行业集中度大幅提升阶段公司业绩高成长的估值溢价;从长期看则市值空间巨大。建议择机买入。

　　


　　福田汽车:春节扰动致宝沃BX7销量下滑 后续表现仍可期
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2017-02-09
　　公司公布2017年1月产销快报:1月汽车销量41,217辆,同比增长20.9%,总体表现强势。其中SUV销售3,209辆,同比增长2,294.8%,预计宝沃BX7的贡献约3,100辆,环比有所下滑,预计主要受春节因素与车市趋冷扰动,从终端销售情况来看仍较为稳定。即将上市的宝沃紧凑型SUV BX5有望依托BX7打造的良好品牌形象与逐步搭建起来的经销商网络打开市场,达到8,000-10,000辆的稳定月销量规模,2017年宝沃品牌有望销售16-18万辆,带动公司业绩大幅增长。重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡行业复苏,公司2017年中重卡、轻卡、配套的福田康明斯业务将全面回暖,业绩有望改善。我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元。考虑到公司商用车业务盈利改善,宝沃打开高增长SUV市场,以及布局无人驾驶超级卡车等新兴领域,维持目标价6.00元与买入评级。

　　支撑评级的要点
　　受春节因素与车市趋冷扰动,宝沃BX7销量环比有所下滑。公司1月SUV销售3,209辆,我们估计福田萨瓦纳销量约占100辆左右,约3,100辆为宝沃BX7贡献。销量环比有所下滑,预计主要是春节因素及市场相对变淡,从我们终端草根调研情况来看,宝沃BX7销售较为稳定。公司已经开始其紧凑型SUV BX5的生产,对BX7的生产销售也略有影响,BX5有望在3月份到达终端试乘试驾,4月份上市。宝沃BX7主打的性价比优势得到消费者认可,成功切入SUV市场并奠定品牌基础,BX5上市后月销量有望达8,000-10,000辆大幅提升公司SUV产销规模,并实现盈利。宝沃经销商网络也在逐渐搭建,2017年底有望达到200家,推动销量上升至新台阶。随后宝沃品牌还将推出多款SUV产品,乘用车业务有望成为公司业绩爆发点,宝沃品牌也有望成为国内乘用车市场重要参与者。

　　传统商用车业务迎来复苏,有望提振业绩。GB1589-2016的实施与多部门联合严格治理超限超载推动大量更新和新增购车需求,重卡终端需求持续旺盛,公司重卡销量也出现多月的较高增长,目前已突破前期产能瓶颈,1月中重卡销售7,461辆,同比大增39.8%,预计2017年将会有较好增长,福田戴姆勒公司有望扭亏为盈。公司1月轻卡销售18,241辆,同比下滑4.7%,预计主要受春节因素影响。轻卡行业经历三年下滑,国五标准2018年将全面实施导致产品涨价,轻卡2017年或有提前购买潮,行业有望实现10%的增长,排放升级也将带来行业集中度提升。公司是轻卡龙头,拥有国内最好的轻型发动机资源及最大的销售网络,且其结构持续优化,有望显著受益。为之配套的福田康明斯(重卡及轻卡发动机)1月销售18,490台,同比增长10.2%,重卡市场的火爆与轻卡行业复苏将带动其2017年盈利继续实现大幅增长,持续为公司贡献较大的投资收益。

　　评级面临的主要风险
　　1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期; 3)与北汽股份同业竞争。

　　估值
　　我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元。采取分部估值法,给予公司商用车业务1倍市净率,以宝沃汽车2017年业绩为基础,给予其乘用车业务15倍动态市盈率,维持目标价6.00元与买入评级。

　　


　　易联众:重磅专家加盟 公司迎来新起点
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宁远贵,周德生 日期：2017-02-09
　　事件
　　公司2月7日发布公告,张曦先生申请辞去总经理职务,专任公司董事长一职,同时聘任应亚珍女士为公司总经理。

　　点评
　　重磅专家加盟,公司迎来新起点。董事会聘任应亚珍女士为公司总经理。应亚珍女士,曾兼任中国卫生经济学会副秘书长、卫生会分会副会长、卫生发展中心博士后导师、财政部财政科学研究所特聘财政学硕导、国务院和卫生部新农合专家、国家卫生计生委公共卫生政策专家、公立医院改革专家、乡村医生签约服务指导组专家、福建省医改领导小组特聘顾问、三明市医改领导小组特聘顾问等;应总的加盟为公司医改新模式、新起点、新空间赋予新的深度和宽度。

　　福建良好示范全国推广加速,医改先锋率先受益。近期福建省围绕三医联动推出的一系列措施对整个医改的推动和示范效用明显,随着三明与福建良好的示范作用,三医联动全国推广加速。公司是三明模式系统承建商,重磅专家应总的加盟更是做实了公司区域医疗平台龙头地位,做为新医改最受益方,公司横纵两条线的全产业链布局,未来市值成长空间巨大。

　　三明模式全国推广,占领医疗与医保支付数据,全产业链布局掘金医疗大数据,打开公司成长空间。公司中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台,“三明模式”得到验证并快速向广西、山西、广东等多省推广,同时大数据业务与产业金融业务也将跟随项目版图推进,公司拥有了7大省级人社运营平台和几大医保省级平台,大健康平台的卡位优势明显,具备了平台型公司的潜力。我们长期看好公司以大数据为核心,通过征信、医疗服务、保险、消费金融等多种业务,结合医疗健康、第三方服务和政务服务为一体的多渠道、全方位的进行产业链整合,增量市场空间巨大。

　　投资建议与估值
　　我们预计2016/2017/2018E EPS分别为0.07/0.50/0.72元;考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场,目前市值70亿,参考同类公司的市值,我们给予公司2017年150亿市值,对应市盈率75x,未来6个月目标价34.9元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　“跨省”推行不达预期;应收账款过高。

　　


　　一汽富维:受益大客户销量高涨业绩有望大幅增长
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2017-02-09
　　投资要点
　　受益大客户销量高涨业绩有望大增
　　2016年公司主要客户一汽大众、一汽解放整车销量保持高速增长。2016年一汽大众整车销量突破190万辆,同比增速12.7%;一汽解放全年销量同比增长54.3%。今年1月一汽大众销量增长8.5%,一汽解放继续大步迈进,销量同比增长达129.4%。主要客户销量增长可带动公司配套零部件业务营收和利润大幅增长,新项目海拉车灯也将受益而提振公司业绩。

　　紧跟主要客户进行业务布局,业绩增长前景看好
　　公司紧跟一汽大众在青岛投入的项目将于明年陆续投产,配套一汽大众天津生产基地项目也在规划中,同时为了满足天津一汽丰田车型全新换代的需要,公司将在天津新建冲焊基地以满足客户供货需求。新投入的项目将为公司未来几年业绩保持高速增长提供有力支撑。

　　战略规划已定,发展空间巨大
　　公司制定了实现“多极化、中性化、前沿化、集约化”的十三五战略规划,公司将借助资本市场手段,在做大做强内饰业务的基础上发展大力其它业务,形成除内外饰以外的核心业务;积极开拓一汽集团以外的其它客户;适时开展企业并购,培育战略性新兴产业,整合内外部资源,强化公司各板块业务,致力于打造成国内位居前列,具有国际竞争力的零部件集团。

　　盈利预测及估值
　　基于下游大客户销量持续大幅增长的拉动,调高盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年公司EPS分别1.26元、1.51元、1.85元,同比增速26%、19%、23%。

　　


　　华数传媒:享用户平台和内容优势的广电
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2017-02-09
　　投资要点:
　　华数传媒是广电+新媒体龙头。

　　华数传媒是广电企业中较早在全国范围内开拓新媒体业务,其互动电视和互联网电视增速高。公司上市以来业绩稳步增长,毛利率和净利率均稳中有升。

　　消费升级+技术升级推动智能电视的发展,公司通过多维度业务享受行业红利。

　　当前,作为智能电视机的具体形式,互动电视、OTT终端和IPTV均在蓬勃发展。互动电视:双向网覆盖率和渗透率提升为互动电视发展提供基础,截至2016年第三季度,有线双向渗透率达到23.95%,伴随双向网渗透用户的持续增加,互动电视的渗透率也同时提升。IPTV和OTT也保持快速增长。16年前三季度IPTV用户数较15年底增长65%。根据奥维云网统计,OTT终端保有量在15年底达到1.65亿,同比增长37%。随着终端量的上升,OTT生态规模也将大幅增长。

　　资产注入预期渐近,用户数有望大幅提升。

　　公司控股股东华数集团在2012年承诺,五年内将浙江华数已完成整合并持有的资产和业务以适当的方式置入上市公司,2017年底是承诺的最后期限。

　　目前浙江省全省80个广电有线网络中,已经有74个完成了“一省一网”整合任务,另外,华数集团旗下还有中广有线。当前华数传媒运营的有线电视用户近250万,主要集中在杭州地区,整合完成后浙江华数将达到1300万用户,中广有线400万用户,若注入后则有近2000万用户。

　　公司拥有平台优势和内容优势。

　　公司为7张互联网电视播控牌照方之一,并拥有IPTV牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。基于互联网电视播控牌照,公司搭建起从内容到运营的平台。15年底,公司互联网电视用户覆盖规模达8,000万,激活点播用户达3,200万,市占率约50%。公司手机电视用户达3,000万,累积付费用户达1,000万。在内容上,公司每年拿出1.5-2亿用于内容投入,目前公司吸纳了国内外100多家知名节目内容供应商的内容。

　　定增后,引入马云、史玉柱成为战略股东,在手现金充裕,利于新媒体业务的快速拓展。

　　盈利预测。我们预计华数传媒2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.53元和0.62元,对应当前股价的市盈率分别为39.4x、32.9x和28.3x。我们认为华数传媒当前股价具备安全边际,相对15年云溪投资65亿定增价22.8元倒挂25%。考虑到公司17年资产注入概率大,智能电视业务发展积极,管理层优秀,在手现金68亿可支持新业务的快速拓展,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1)互联网电视行业政策出现重大变化的风险;2)资产注入不达预期的风险。