四方股份:主营藏锋,四方云动,主营市场重回15%以上增速,新能源、军工取得重大突破
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李如娟 日期：2017-02-07
　　公司简介:
　　四方股份是我国电网微机保护的发源地,公司以此看家本领进行第一次创业,成为国内继电保护的领军者,赢得产业界北四方南南瑞的称谓。其后公司依托电气和控制技术开拓了轨道交通、电力电子等业务。并在2010年开始布局新能源和军工产业,望以此实现公司定位的第三次创业。

　　投资要点:
　　电网继电保护及自动化(以下简称:继保自动化)业务在四方股份营收中占比68.22%,该市场过去几年零增长,致使四方主营停止增长。未来4-5年,该市场将重回15%以上中高速,给四方净利带来50%以上弹性,不考虑其他增长,公司17、18年PE18X、12X(对应价格10.88元)。另外,四方股份在CIGS薄膜太阳能设备和军用无人船上陆续取得重大突破,未来或为公司带来利润,将使公司18年PE降至10X以下。我们予以强烈推荐评级。

　　核心观点:
　　继保自动化市场伪见顶,未来重回15%以上增速。(1)单价急坠导致市场见顶。我国电网2014、2015年电网投资年均增速在12%以上,但是继电保护及自动化市场却两年出现零增长,这主要由设备价格急速下降导致。继保自动化价格从2011年开始下降,2013年出台的低价中标策略加速设备价格下降,产品现价仅为2011年价格的1/5,由此造成了八家主要继保自动化设备厂商业务零增长,市场整体见顶的现象。(2)价格已至极限,市场将跟随建设增速并有提价预期。价格急降已导致设备质量和服务出现了明显下降,龙头之一的许继电气业务营收出现明显下滑,我们认为价格已被压至极限。目前电网公司表示接受设备商每年5-10%的提价,但各厂商受制于囚徒困境而没有形成涨价,涨价将随量的提升而至。(3)中速增长叠加替换周期,未来量价齐升。2020年以前,电网投资建设增速仍维持8-10%的中速增长。作为智能电网的基础,继保自动化设备增速在10%以上。同时06、09年两次建设大潮的设备走向寿命终点,迎来替换周期,市场增速进一步提升,保守估计市场将迎来15%的增速。四方股份在过去两年市场份额有所提升,增速将高于行业增速。我们根据该业务在四方营收占比对其进行偏保守的测算,该增长将为其2017、2018年带来27%和54%的的净利增长。

　　八年积淀,CIGS薄膜太阳能设备获18亿特大订单;SF-01试航,全球首艘自主学习无人船亮相珠海航展。公司2010年涉足CIGS太阳能薄膜业务,12年即做到点上转换效率全国第一。目前做到靶材一致率世界第一,自研中试生产线国产化率95%以上,核心材料全自主研发。今年拟签订18亿订单为万中基业提供360MW产能生产线。军工方面,全自主研发了SF-01具有全自主学习功能的双M型高速无人船。该船多项技术和功能为全球首创。去年11月,SF-01在珠海航展与歼-20战机同台展出,其展台位于军民融合馆。军工、新能源未来都极大可能为四方股份带来新的增长点。




　　五粮液:提价决策明智,加速成长可期
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚 日期：2017-02-07
　　投资要点
　　公司产品提价成效显著,市场隐忧逐步解除。2015-2016年公司核心产品普五出厂价从609逐步提升至739,市场一度担心公司提价最终会失败。但是公司近两年通过库存管控、优化渠道和产品结构,成功使普五的批发价从2015年初的520附近逐步提升至740-750,公司的产品也有倒挂到逐步实现顺价销售。

　　从公司产品的动销来看,我们预估公司在2016年销量实现个位数的增长,收入有望实现近15%的增长,春节期间的渠道走访来看五粮液销量依旧实现实现了正增长。无论是价格还是销量,我们认为都是很成功的,风险的逐步释放有望推升公司的估值逐步向行业龙头靠齐。

　　产品策略、市场结构、管理明显改善,放量成长可期。我们认为,公司在2015-2016年对产品的量价策略、市场的结构以及精细化的管理日渐改善,也取得了不错的效果,在高档酒持续景气的今天,五粮液有望迎来加速成长。

　　(1)产品策略、市场结构、管理明显改善。公司自13年下半年开始采取抓大放小策略,实施大商制,迫使一批抗风险能力小经销商逐步退出;2015年初,五粮液将原市场部转型,重新设立品牌管理事务部来协助七大区域营销中心实现渠道下沉,强化市场的推力和管控。公司计划在2017年消减普五25%的发货量,减出的量分配到低度酒和1618,进一步优化产品的结构。目前来看,公司的控价以及动销已经取得了较好的成绩,改善效果明显。

　　(2)公司业绩进入加速成长阶段。公司在2015-2016年一直处于清理库存阶段,目前五粮液产品库存处于相对的低位,目前经销商逐步在回归,实现顺价的销售提振经销商信心等。我们认为,无论是经销n 商的数量和质量,还是业务人员的信心,对五粮液的销售都是强有力的支撑。今年一月份,茅台再现供应不足的情况,我们预测贵州茅台未来2-3年供应依旧偏紧,进入了提价周期,龙头产品飞天茅台的价格坚挺给五粮液的发展预留了发展空间。另外,茅台自15年至今,阶段性的存有供应不足的情况,五粮液最为受益。综合而言,我们认为公司业绩有望在2017-2018年实现加速成长。

　　上调12个月目标价至51.7元,维持买入。我们认为公司业绩处于转折期,在公司核心产品库存低位、产品线以及价格逐步理顺、经销商信心重拾以及行业景气度持续向好的当下,我们认为公司业绩有望迎来加速成长。市场对五粮液经营担忧的逐步解除,公司估值也有望修复到合理水平。我们预计2016-2018年EPS分别为1.96、2.35、2.71元,同比增长20.74%、19.69%、15.40%,上调12个月目标价至51.7元,对应2017年22倍PE,维持买入评级。

　　风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。




　　上海电力:一带一路再造一个上海电力
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜,李俊松 日期：2017-02-07
　　上海电力为国家电投最主要上市公司之一。

　　上海电力股份有限公司是上海最主要的电力能源企业之一,也是国家电投最主要的上市公司。公司涵盖高效燃煤火力发电、燃气发电和风电、太阳能发电。目前控股装机容量为980.49万千瓦,其中:煤电648.00万千瓦、占比66.09%,气电206.88万千瓦、占比21.10%,风电79.94万千瓦、占比8.15%,光伏发电45.67万千瓦、占比4.66%,清洁能源装机规模整体占比为33.91%。

　　布局海外,一带一路再造一个上海电力。

　　公司在十二五期间提出来走出去战略,着眼于完善在孟中印缅、中国-中亚-西亚、中巴等六大经济走廊的市场布局,拓展一带一路沿线重要国家市场,目标到2020年在海外再造一个上海电力。继2014年收购马耳他D3电厂之后,2016年底再度公告收购巴基斯坦KE公司,发电装机容量224.3万千瓦,约占巴基斯坦总装机容量10%,年净利润约20亿人民币。此外,公司还在日本建设太阳能电站、土耳其建设煤电项目;并在积极推进黑山风电、坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电等项目落实开工。

　　新能源领域取得快速发展。

　　公司近几年也在新能源领域也快速发展,截止到2016年底,公司已经拥有风电79.94万千瓦,光伏发电45.67万千瓦,过去3年分别实现了81.9%和42.2%的年均复合增长率。2016年风电和光伏发电量分别为8.16亿千瓦时和5.15亿千瓦时,过去两年也实现了92%和59%的年均复合增长率。

　　收购国家电投江苏公司,整合集团华东区域资产。

　　公司公告发行股份以及支付现金方式收购国家电投江苏公司。江苏公司目前投产风电50.64万千瓦、光伏15.42万千瓦,在建风电50.08万千瓦、煤电200万千瓦。国家电投十三五规划,到2020年资产证券化水平达到75%,而目前仅为23.1%。我们判断,此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步,未来不排除以上海电力为核心,整合国家电投华东地区资产。

　　首次覆盖给予增持评级。

　　由于2016年下半年开始煤价大幅上涨,给公司火电业务带来压力,我们判断公司2016年4季度基本微利,2017年上半年完成KE公司与江苏公司收购,并表带来收入和利润的大幅上涨。我们预计公司2016-2018年收入分别达到157.6亿元、274.0亿元、354.8亿元,净利润分别为9.40亿元、15.18亿元和24.40亿元,按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.44元、0.56元和0.93元,首次覆盖给予增持评级。




　　航民股份:供给侧改革与环保共振,印染龙头二次扬帆起航
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2017-02-07
　　报告要点
　　全产业链布局印染龙头,盈利能力渐优航民股份作为印染龙头,拥有印染产能10.2亿米及热电、织布、非织造布、海运物流等配套产业;全产业链布局利于控制生产成本、提升经营效率;近年来公司持续加大研究投入、提升产品结构,盈利能力不断提升,2011-2015年年均毛利率提升幅度超过2%。2016年初,在染料价格上涨带动印染费提价预期下,公司股价短期表现抢眼、后续有所回调;现阶段压制股价表现的因素主要为持续提价能力存疑及行业总量控制下公司扩产受限两方面。

　　供给侧改革与环保共振,供需结构改善航民股份历史上经营情况与经济/行业周期相关性较高,在回答上述价、量两方面疑虑之前我们首先分析了印染行业供需格局的变化:印染行业经历了长达6年的落后产能出清,供给过剩的情况逐步缓解、产能利用率持续提升,随着后续环保政策的不断收紧以及内需复苏、外需企稳的状态,行业景气度趋于上行,供求格局由绝对过剩转化为中高端环保产能结构性短缺。

　　供需改善夯实提价基础,扩产阻力消除印染行业供需格局改善特别是中高端环保产能结构性短缺使得航民订单吸纳能力增强、提价基础进一步夯实,基于公司历史上扎实的提价能力以及持续的研发投入,考虑到现阶段高端产能占比较低的现状,未来产品均价提价空间广阔;此外,2015年获批20年排污权、对应至少20%的产能提升空间,历史上公司曾在2014、2015年两次尝试同业并购均因排污权指标限制而放弃,现阶段政策鼓励同业并购、提升集中度,外延扩张层面的政策阻力消除。

　　主业复苏叠加外延扩张,二次成长可期我们认为公司主业夯实且逐步步入改善周期,少数股东权益收回、债券到期利息支出减少等亦有望增厚短期盈利,考虑到同业兼并及外延扩张对于估值提升的预期应给予一定估值溢价;从股价表现来看,2016年以来航民股份股价走势与染料价格波动趋势基本一致,市场对于染料提价带来的印染费提价预期赋予了较高的权重,考虑到行业供需显著改善、并购压制因素消除等,目前仍存在显著的预期差。我们看好公司在环保大周期中基于优质的技术基础和产品结构调整,强化订单吸纳及产品均价提升的能力。若不考虑外延并购、仅考虑技改升级所带来的产能提升空间,预计2016-2018年EPS为0.82、0.99、1.15元/股,对应PE 为14.4x、11.9x、10.3x,重申买入评级。

　　风险提示:
　　1. 染料价格大幅波动的风险;2. 环保监管推进不及预期的风险。




　　华东医药:优质仿制药企业再认识,丰富的产品线梯队
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2017-02-07
　　投资要点
　　公司是优质的处方药龙头企业,股权结构稳定、公司治理优秀,收入和利润多年保持较快增长。公司80%以上净利润来自医药工业全资子公司中美华东制药。中美华东是国内目前品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物研发和生产企业,2011-2015年净利润复合增长率为28.86%。 主力品种百令胶囊和阿卡波糖随着基层销售的加强,预计将继续保持快速增长。1.公司百令胶囊突破产能瓶颈,随着分级诊疗的不断推进,百令胶囊在基层的份额有望不断提升,收入保持20%以上增长;2.阿卡波糖属于仿制药一致性评价+医保支付标准受益品种,进口替代有望加速。此外,随着我国糖尿病患者诊疗率的增加,终端需求有较快增长。预计收入保持25%-30%增长。 二线品种泮托拉唑、环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司竞争格局良好,有望继续保持稳定增长。

　　潜力品种储备--达托霉素、吲哚布芬有望进入快速增长期,有潜力成为过5亿品种;奥利司他有望成为新的过亿品种。 在研品种丰富,涵盖糖尿病、肿瘤、心血管等多个领域。公司通过加强新产品研发,重点开拓和提升在抗肿瘤、超级抗生素、肝病治疗以及心脑血管等领域的竞争优势,为未来长期的发展奠定基础。

　　控股子公司宁波公司未来有望受益于国内医美市场的大前景,保持快速增长。公司51%控股子公司华东医药宁波公司独家代理韩国LG玻尿酸,净利润增速逐年提高,预计公司玻尿酸2016年收入突破4亿元、净利润增速超过60%、归母净利润超过6000万元。

　　公司是浙江医药商业龙头,将受益于两票制+三流合一。预计公司医药商业不断扩大市场份额、提高资金周转率,保持稳定增长。

　　盈利预测和投资建议:预计2016-2018年,公司收入分别为258亿元、303亿元、353亿元,同比分别增长18.74%、17.61%、16.44%;归母净利润分别为14.15亿元、17.7亿元、22.13亿元,同比分别增长28.99%、25.09%、25.06%;对应EPS分别为2.91元、3.64元、4.55元。当前股价对应2016-2018PE分别为26倍、21倍、17倍。我们认为,公司估值合理,业绩成长确定性强,从绝对收益和相对收益角度均具备投资价值。参考可比公司,给予华东医药2017年PE23-25倍,对应股价83.72-91元,首次覆盖,给予买入评级。

　　可能的催化剂:根据2016年三季报,公司有超过20亿元现金,存在外延并购的可能性。

　　风险提示:公司核心品种收入增速不达预期的风险;新产品研发不达预期的风险。




　　聚光科技:业绩预告符合预期,看好监测龙头持续高速增长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-02-07
　　监测行业政策利好不断,成长空间扩大
　　政策频发利好环境监测行业:《环保税法》已通过,预计2018年征收规模将在2015年排污费173亿元水平上逐步提高,环境监测作为排放量统计环节,是落实税法的一大前提。此外,行业利好因素还包括:1)《十三五环境监测质量管理工作方案》、《关于加强环境空气自动监测质量管理的工作方案》等顶层设计已出台;2)环保督察常态化将促使更多工业企业安装和更新监测设备;3)垂直改革上收监测事权,实现谁考核、谁监测,为监测企业创造更健康的成长环境;4)国家力推第三方治理,监测企业逐渐从单纯的设备提供和销售商向环境监测系统建设及运营维护商转型。

　　首个PPP项目落地,异地复制可期
　　公司及联合体单位于去年11月与黄山市黄山区城乡规划局签署了《黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程项目PPP合同》。

　　合同总额12.5亿元(其中可用性服务费总额暂定为11.3亿元,运营绩效服务费总额暂定为1.2亿元),建设期2年,运营期10年。第一年可用性服务费+运营绩效服务费就有1.65亿元,由政府向项目公司支付。合同签订后,政府授权方与公司在11月底前共同组建PPP项目公司,项目资本金不低于总投资20%,暂按政府授权方20%,联合中标体80%比例出资。我们认为,公司自2015年以来,共累积23亿智慧环境和海绵城市相关战略协议,此次合同标志着公司PPP业务的重大突破,有利于原先战略合作协议落地到实际项目,在积累PPP实战经验之后快速进行复制。

　　定增绑定大股东利益,彰显未来发展信心
　　公司于2016年8月发布增发方案,拟以24.45元/股向两位公司实际控制人王健、姚纳新的家人李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过7.335亿元用于补充流动资金,优化资本结构,有利于提高公司抗风险能力。通过本次发行,公司将获得未来两到三年的发展资金,弥补战略转型升级所面临的资金短板。目前增发已经获得证监会反馈意见,我们认为增发成功是大概率事件,进一步绑定两位大股东利益,未来持续高速增长可期。

　　维持买入评级,继续重点推荐
　　短期来看,聚光科技受益于黄山市PPP项目落地和业绩加速释放,预计未来将在一体化监测网络建设及海绵城市、智慧城市领域获更多项目。长期来看,公司沿仪器仪表方向横向拓展,有望成为全国仪器仪表行业龙头,市场空间广阔。我们预计2016、2017年归母净利润分别为4.39、6.01亿元,考虑增发摊薄EPS分别为0.97、1.24元,对应估值分别为31、24倍,维持买入评级,继续重点推荐。




　　贝因美:16业绩预亏损,17轻装再出发
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强,陈鹏 日期：2017-02-07
　　事件:公司发布2016年修正后业绩预告,2016全年归属上市公司股东净利润预计在-7.5至-8亿元间,2015年度该项金额为1.04亿元。

　　亏损扩大主要系递延所得税资产转回所致:Q1至Q3归母净利润分别为0.60、-2.74、-1.95亿元,前三季度合计亏损4.09亿元。公司前次预告全年亏损3.8至4.1亿元之间,本次修正业绩预告至全年亏损7.5至8亿元,主要系公司出于谨慎性考虑,对累计形成的3亿元递延所得税资产做了转回处理,并计提超额亏损子公司0.61亿元坏账准备所致。

　　四季度业绩逐步复苏,2017年轻装上阵迎接注册制:Q4公司收入预计在13亿元左右,单季度营收重回两位数,环比增长近200%;Q4净利润在-0.3至0.2亿元间,已基本实现盈亏平衡。目前公司已完成注册制首批申报,预计将顺利拿到今年上半年前出炉的首批注册制批号。随着18年的临近以及注册制获批品牌的明朗化,经销商的拿货选择将更为明确,而当前渠道库存偏低的现状也带来了渠道补库存的客观需求。目前公司的递延所得税资产已全部转回,未来几年有望释放出更强业绩弹性,我们认为从17年Q1开始公司收入将实现同比增长,同时金爱+、绿爱+等中高端产品收入占比的提升,为公司带来更高的毛利率和利润的增加。

　　新生儿数量超预期推升配方奶粉需求:国家统计局数据显示,2016全年新生儿1786万人,高于1750万人的预期值,新生儿新增131万人,同比增长8%。该数据带来的宣传、示范作用将加强全面二胎政策实施效果,预计17、18年年均新增新生儿数量在150万人以上,以新生儿每人每年1.1万元配方奶粉消费额计算,未来三年新增市场规模将达474亿元。

　　盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为-0.75元、0.14元、0.29元,对应PE为-17倍、91倍、44倍,维持对公司的增持评级。

　　风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。




　　天虹商场:深化转型的百货龙头,进入新一轮扩张周期
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐问 日期：2017-02-07
　　投资建议
　　公司商业运营能力和新零售转型探索业内领先,盈利能力好于同业。受益于15年关店止损,及16年下半年行业弱复苏,公司16年出现业绩拐点,并加快了新店布局,17年计划开店6-8家。零售市场在经历多年低迷后,有望实现持续性弱复苏,公司门店集中深圳及消费需求较为旺盛的一、二线城市,中高端消费需求的缓慢恢复和充足的项目储备将支撑长期业绩稳健成长。公司积极探索轻重结合的发展模式,具备类基金运作潜力;作为中航工业旗下商业上市平台,央企改革预期强烈。首次覆盖给予买入评级,目标价20元(对应剔除地产后17年25XPE)!

　　盈利预测与估值
　　公司地产项目进入结算期,将增厚17-18年业绩。我们预计公司16-18年净利润增速-53.13%、33.46%、16.70%,16-18年EPS分别为0.71、0.95、1.10元,对应PE分别为19.8X、14.9X、12.7X。若不考虑地产结算增厚业绩,预测公司2016-18年净利润增速-53.13%、12.28%、15.92%(剔除15年资产证券化影响后2016年可比净利润增速38.69%),16-18年EPS分别为0.71、0.80、0.92元,对应PE分别为19.8X、17.7X、15.2X。

　　风险
　　宏观经济进一步下行,消费增速大幅下滑;新店培育期拉长;REITs类基金运作进程不及预期。