恒生电子:中国金融IT龙头地位稳固,与蚂蚁金服协同效应逐步体现
　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-12-21
　　分析师变动,给予买入评级,目标价人民币58元:我们认为,公司作为中国唯一拥有全牌照的金融IT企业龙头,将持续受益于中国金融业的创新与开放。同时,公司在Fintech、金融云领域的布局,以及与蚂蚁金服的协同性将成为公司未来业绩增长的重要动能。我们采用P/E、P/B简单平均估值法,获得目标价58元,对应48倍的2017年P/E,以及11倍的2017年P/B。

　　金融IT优势不断扩大,受益中国资本市场的创新与开放:恒生电子作为中国最大的金融系统提供商,在证券、资管与财富管理和银行理财市场拥有44%、88%、75%的市占率。同时,公司大力投入研发,研发费用近三年内维持在41%左右的水平,远高于同业平均的16%,竞争优势不断扩大。深港通开通后,中国资本市场将进一步开放,公司将持续受益:新系统换代、与港交所合作加深、票交所成立、新增券商核心系统中标、以及沪伦通开通等,都将是公司未来1.0传统业务的增长动能。我们预计2017、2018年,恒生电子在资本市场业务的营收增速将达到25%、20%。

　　中国Fintech标杆,布局金融云蓄势待发: 恒生电子是近3年唯一一家入选美国Fintech100强的中国企业。根据管理层,公司今年3月新推出的三大一站式平台(见P8)为国内首创,技术领先同业。在中国金融市场及Fintech继续高速发展下,恒生电子的三大技术平台将不断被更多机构所青睐,逐渐替代原有业务,并为恒生电子的资本市场业务增加20%的收入。恒生电子积极布局金融云,虽然监管趋严,但公司向2.0、3.0业务迈进的战略方向不变。我们预计恒生电子的互联网业务在17、18年营收增速将达到80%、100%。

　　期待未来与蚂蚁金服的合作以及向C端的拓展:今年十月,公司与蚂蚁金服双方高管进行了战略性会议探讨未来进一步的合作。我们认为公司3.0业务的构架以及网金社+数米+聚源的模式(交易平台、产品分销、数据服务)更类似于中国平安的陆金所。公司在网金社、数米、聚源的高速发展必将依靠蚂蚁金服C端流量的接入。公司与蚂蚁金服、中投保合办的网金社,作为交易P2P平台,自去年成立以来累计成交金额达到165亿,我们看好未来蚂蚁金服C端流量的引入,预计2017、2018年网金社将会有爆发性的成长。我们期待未来公司与蚂蚁金服更多的合作,并未公司带来更多的收入。


　　山鹰纸业:高景气+强诉求,山鹰腾飞值得期待!

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波,雷慧华 日期：2016-12-21
　　山鹰纸业公告:变更设备折旧年限,公司造纸生产线折旧年限由原来的13-15年调整至20-25年,预计增加17年净利润2.3亿元。

　　箱板瓦楞纸景气见底回升,受益纸业提价,盈利能力逐步改善:2015Q4以来箱板瓦楞纸连续提价,箱板/瓦楞纸是供给侧改革重点受益品种之一,今年以来东莞地区大批落后产能淘汰,华东、华北地区因环保要求提升,大量中小产能关停,供给端改善明显。公司箱板瓦楞纸总产能约300万吨,是华东区域市场龙头之一,在华东市场规模领先玖龙、理文,将显著受益产品提价。

　　成本控制能力加强,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位稳固,净利率提升空间较大:2016年7月,公司完成定增,募集资金约20亿元,投资新建120万吨包装原纸项目,包括年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线三大项目。公司作为华东地区箱板瓦楞纸龙头,行业景气度提升和成本控制加强,利润率提升空间大,主要包括:1)提高自备电比例;2)产品提价;3)财务优化;4)享受增值税即征即退政策;5)设备折旧年限延长;6)老山鹰经营效率提升。

　　股权激励聚人心,显信心:2016年9月初,公司公告筹划股权激励,拟向公司董事、高管、中层管理人员及业务(技术)骨干等85人授予6700万份股票期权。本次股权激励计划基本涵盖公司管理层及核心人员,涉及股票占公司总股本1.47%,行权价格2.93元/股,激励力度较大,有望实现管理层利益与资本市场的绑定,激发管理层活力,为公司发展带来更强的动力。

　　投资建议:我们预计公司16-18年净利润为3.1、8.9、12.4亿元,增速分别为47.8%、187.1%、39.3%,EPS分别为0.07、0.19、0.27元,六个月目标价4.17元,首次给予“买入-A”评级。

　　风险提示:新增产能投放不及预期,行业需求新增放缓。


　　恩华药业:-分线改革释放潜力
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-12-21
　　投资逻辑
　　营销改革促进销售精细化,刺激潜力新产品放量,提升未来盈利。公司持续多年的产品分线改革,到今年基本成型;根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线,二线品种协同性高,潜力大。通过有效的激励措施,解决了新品种放量的销售机制问题,同时销售力量今年有所增加,改革效果逐步显现。

　　政策面的医保和招标周期叠加,有望提升公司的增长趋势。公司有品种在等待进入新版的医保目录,有望为明年带来额外的增量。公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种,目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多,招标放量的影响可能大于存量降价的影响,是招标受益的标的之一。

　　聚焦精麻领域的线上线下布局,提升服务能力。公司搭建的“好欣晴”移动医疗产品,今年运营以来逐步累积医院、医生、患者的资源。作为公司聚焦精神领域的线上尝试,预计未来能与线下形成较好的互补,强化公司中枢神经领域专业聚焦的地位。

　　公司基本面有望触底逐步好转。由于行业整体调整、公司自身销售体系调整的双重影响,公司从2014Q2开始收入增速放缓,盈利增速也在2015年降至20%以内,为上市以来最低的情况;经历了两年的调整后,今年增速略有回升。结合国金医药对明年行业趋势的判断,我们预计公司将逐步进入收入与盈利增速提升的周期。

　　投资建议
　　我们认为公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的,二线品种受益招标和医保,自身销售调整完成带来保障。看好公司专注于精麻领域的布局,维持“买入”评级。

　　估值
　　假设公司销售调整效果能够顺利延续,结合对招标放量的预期,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49元、0.62元、0.79元。

　　风险
　　产品降价风险;新产品进程低于预期;限售股解禁;非制剂业务的拖累。


　　奥马电器:场景及牌照核心路径持续推进
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2016-12-21
　　事件:2016年12月20日,公司公告控股子公司中融金(北京)科技有限公司将以22,050万元收购福州乾坤好车电子商务有限公司49%股份,本次收购完成后,中融金将持有标的公司100%股权;同时,控股子公司宁夏钱包金服小额贷款有限公司取得了《宁夏回族自治区小额贷款公司经营许可证》。

　　点评:抢场景:收购乾坤好车,卡位二手车抵押信贷业务。乾坤好车原是中融金的控股子公司,加上本次收购的49%股权,中融金将持有乾坤好车100%股权。乾坤好车主营业务为汽车抵押金融,汽车质押金融和汽车供应链金融,盈利模式为收取相应的渠道管理费和服务费。截至2016年10月,乾坤好车的代理商数量已达142家。乾坤好车业绩承诺2016年-2018年的净利润分别不低于3,000万元、6,000万元以及12,000万元。2016年1-10月,乾坤好车实现营业收入3745万元,净利润2093万元,净利润率高达55.87%,相比于2015年78万元的营业收入,乾坤好车今年呈现出爆发性增长。中融金收购乾坤好车全部股权将助力公司拓展信贷场景,为公司持续提供长尾资产,完善公司科技金融产业布局。

　　拿牌照:小额贷款牌照完善“钱包金服”信贷业务,实现科技金融合规发展。

　　公司深谙金融牌照对开展互联网相关金融服务的重要性,凭借自身的科技储备积极申请各类金融牌照,目前已申请资产管理、财产保险、保险经纪等多业务牌照,此次获得的小额贷款牌照是“钱包金服发展信贷业务的关键一环,拓展了小贷业务的经营范围,实现了跨区域全国经营。此外,牌照还拓宽了融资渠道,可以向银行、小额再贷款公司等机构融资,进行债券转让。公司具备小贷牌照将可成为信贷主体发放贷款,承担定价风险、享受超额收益。

　　“抢场景、拿牌照、搞技术”,公司战略持续落地。公司发展路径清晰:(1)“抢场景”:持续进行产业投资,抢占理财、消费等垂直场景;(2)“拿牌照”:积极申请金融牌照,努力打造“全牌照正规军”;(3)“搞技术”:以大数据技术为载体发展征信业务,实现风险合理定价。本次公司取得小额贷款牌照和中融金收购乾坤好车全部股权是公司发展战略的重大突破,公司将继续沿着“抢场景、拿牌照、搞技术”的发展路径,争取成为一线科技金融服务平台。

　　投资建议:公司通过变更实际控制人、收购中融金51%股权、非公开发行股票19亿,正式进军科技金融领域,目前已形成了“钱包生活+钱包金服”的核心战略布局。此次中融金收购乾坤好车全部股权和取得小额贷款牌照是公司通过“抢场景、拿牌照、搞技术”发展路径实现核心战略的的重大突破。公司发展路径清晰,科技金融战略布局明确,未来业绩有望实现高速增长。预计2016-2018年EPS 分别为1.41、1.67、1.98元,维持“买入-A”评级,6个月目标价87元。

　　风险提示:科技金融业务推进不及预期风险。


　　丽江旅游:公司对外投资巴塘酒店项目,外延拓展大香格里拉生态旅游圈
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-12-21
　　业绩简评
　　2016年12月20日,公司与巴塘县雪域经贸有限责任公司签署《巴塘县雪域扎西宾馆合作框架协议》,联合开发、运营位于巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目。雪域经贸公司以扎西宾馆经营所必须的资产出资,公司以8400万元出资共同设立新平台公司,新设立公司注册资本1.4亿元,公司持有60%的股权。

　　经营分析
　　与雪域经贸合作开发运营巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目:合作方雪域经贸以雪域扎西宾馆的房屋建筑物、在建工程及土地使用权,其中包括房屋建筑物的建筑面积为9230.30平方米,客房数136间。目前雪域扎西宾馆正在进行改扩建工程,后续酒店的装修将继续投入4800万元,公司将以60%的持股比例出资。最终公司合计出资8400万元合作经营雪域扎西宾馆项目,按照雪域经贸将资产抵押获得的金额来看资产的价值在4400万元左右,作价3680万元左右注入新平台公司,加上40%的装修费用,雪域经贸共出资5600万元。但是目前雪域经贸的实物出资部分目前处于质押状态,若不能按期偿还贷款,合作项目存在不能实施的风险。

　　巴塘县作为精品小环线的一部分,通过酒店开发来实现目的地的布局:巴塘县拥有著名景点措普森林公园、热炕温泉,巴塘县2015年接待游客人次19.20万人次,同比增速13%,实现旅游收入1.9亿元,同比增长13%;2014年实现餐饮业营业额8901.7万元,住宿营业额339.2万元。巴塘县是公司打造精品小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)的一个重要环节,以酒店开发为出发点来进行布局符合公司的战略布局,以节点上的酒店为基地来提供更多的附加服务,增厚公司业绩。

　　多个项目逐步落地,异地拓展谋发展:公司依托索道业务、酒店业务以及演艺业务为主的观光旅游收入增速将不断放缓,主业承压明显,今年牦牛坪索道处于修路过程中,经营情况将出现下滑,业绩增速依靠大索道来实现,同时需要需要在其他两条索道上进行一定的特色培育及宣传来减轻玉龙雪山大索道的承载压力,达到三条索道齐头并发的作用。酒店业务及演艺业务亏损将继续维持。未来公司的重点将转移到新项目的建设落地中,公司已有多个项目逐步处于建设落地过程,未来将对公司业绩有所贡献。

　　盈利调整
　　在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为2.27/2.53/2.75亿元,增长幅度为14.9%/11.8%/8.6%。目前股价对应PE为27/24/22倍,EPS为0.54/0.60/0.65元,公司与其他景区类公司相比拥有低估值,安全边际较高,给予维持买入评级。

　　风险提示
　　公司新设项目业绩不及预期
　　区域交通开业时间延迟
　　巴塘项目因质押资产无法按期注入。


　　宋城演艺:战略投资美国科技公司SPACES,国际化和科技化双管齐下
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-12-21
　　事件概况
　　公司拟以现金410万美元通过宋城国际认购SPACES本次拟发行的优先股。本轮资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。认购完成后,公司将持有11.23%股份,并将成为第二大外部战略股东。宋城科技将与SPACES开展业务合作,共同合作开发突破性和创新性的虚拟现实、增强现实、混合现实和360度体验项目,主要运用于主题公园、互联网数字渠道等领域。

　　公司拟与七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金,目标募集规模为人民币5亿元,其中,七弦投资作为普通合伙人拟出资500万元,宋城演艺作为有限合伙人拟出资5,000万元,基金管理人为七弦投资。

　　业绩分析
　　拓展科技宋城,打造VR+科技的旅游体验新模式:公司以410万美元通过宋城国际认购SPACES发行的优先股,公司将持有11.23%股权,成为SPACES的第二大外部战略股东。SPACES的两位创始人Shiraz Akmal和Brad Herman之前在梦工厂动画的VR业务发展中扮演着关键的角色,带领着行业中最有经验的团队制作了多个VR、MR项目,包括“马达加斯加的企鹅”、“驯龙高手”、“功夫熊猫冥想”等。团队的其他主要成员也是来自迪斯尼、梦工厂、数字领域在内的知名娱乐、科技、数字内容公司。2016年5月获300万美元的投资来继续打造VR产品,目前Spaces已经和微软、NBCU环球、Big Blue Bubble和The Hettema Group等公司展开了合作,研发VR和混合现实平台的各类项目。除了投资协议外,宋城科技与SPACES签订《主协议》推动合作及项目落地。成立合资公司在中国创作、开发和运营VR和AR体验及相关业务,其中公司方以现金出资1.6亿人民币占合资公司80%股份,SPACES以技术授权出资占合资公司20%股份。同时开发突破性的VR、AR、MR及360度体验产品,主要运用在主题公园等领域。

　　对宋城产品内容和体验的提升:1)大面积大规模的千古情旅游演艺事业是偏后生命周期的成熟段产品,在人口红利逐步渗透后,新地域新项目的培育对公司业绩提升弹性将不及三亚、丽江等项目,2)作为产品导向的公司,需要加强对旅游产品的提升,包括两个方面,一是对演艺产品剧本本身爱来说,宋城在上海城市演艺中将呈现浸没式戏剧和紫磨坊;二是技术手段的应用,演艺产品剧本受到市场群体的年龄、区域、口味偏好等有所不同,而技术手段将能够快速提升体验感,票价的上升空间也较大。3)宋城成为SPACES的第二大外部战略股东将掌握更多的技术应用能力,对存量项目和新增项目的技术和体验提升有利好影响。

　　设立七弦创新娱乐投资基金,结合社会资本来布局演艺、娱乐、科技等领域:发起设立5亿规模的七弦创新娱乐投资基金主要投资于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业,加速公司在相关业务领域的布局。通过专业的投资团队里进行多领域布局,提升公司的行业整合能力,能够有效率的提升公司的竞争力和盈利能力。

　　公司此次领投SPACES是科技化和国际化的双向发展,未来公司将受益于新项目落地、轻资产输出、海外项目及VR主题公园的推进:公司在三亚、丽江、九寨沟等异地项目成功复制,未来三年内将有四个异地项目(上海、张家界、宁乡、漓江)待开业,未来新项目业绩释放可期;宁乡项目是公司首个轻资产管理输出模式,轻资产模式在全国范围内还有广泛扩张的空间,且净利率水平远远高于公司目前现有业务,收入贡献对公司的业绩弹性大,未来爆发力十足。国际宋城和海外宋城通过20亿打造澳大利亚传奇王国及对SPACES投资和合作下得到进一步的发展,未来看点颇多。

　　盈利调整
　　在不计算宋城新项目上海城市演艺和桂林项目情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为9.83/11.99/14.15,增长幅度为56%/22%/18%,EPS为0.68/0.83/0.97,对应目前的股价PE为31/25/21倍。维持买入评级。

　　风险提示
　　客流增长不及预期
　　海外项目进展不顺利
　　项目投资过大造成资金缺口


　　海立美达:核心管理层增持彰显信心,双主业驱动迎成长
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平 日期：2016-12-21
　　事件:
　　公司发布公告:包括执行总裁张斌在内的18名管理层和核心成员通过信托计划在2016年11月17日到2016年12月13日期间累计增持公司股份总计4,993,700股,占公司总股本的0.8779%,增持均价为31.5212元/股。

　　核心管理层增持彰显信心,利益一致布局未来
　　增持的18名管理层及核心员工包括公司董事、执行总裁张斌先生,董事、财务总监、副总裁洪晓明女士,副总裁于铁军先生,副总裁、联动优势首席运营官李贲先生,副总裁鲁浩先生等,增持之前均未直接持有上市公司股权。此次增持彰显管理层及核心员工对公司未来发展的信心,同时与公司利益一致为未来布局奠定良好基础。

　　支付+汽车双轮驱动,区块链、消费金融等布局逐步落地
　　公司通过收购联动优势实现支付+汽车双主业布局。与福田产业投资合作规划的年产1.5万台新能源电动物流车项目一期建设按计划已完成建设并投产。联动优势是国内在移动信息服务和支付领域布局最为完整的公司之一,拥有全国范围内从事“互联网支付”、“移动电话支付”、“银行卡收单”三张业务许可牌照。其中移动支付业务在2015年第三季度中国第三方移动支付交易市场份额中排名第五,显著受益于行业的高速成长。基于公司的技术和市场优势,不断拓展包括区块链、消费金融等业务领域。2016年12月9日发布金融交易信息区块链存证平台,并与厦门银行、凤凰金融、希望金融等签署了区块链战略合作协议。此外,基于公司的支付清结算能力,围绕联动平台的消费场景的消费金融服务预计也将逐步落地。

　　投资建议:
　　我们预计公司2016-2018年实现净利润3.01亿元、4.04亿元、5.02亿元,对应EPS分别为0.53元、0.71元、0.88元,上调6个月目标价40.00元,维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　市场竞争加剧的风险。


　　利源精制动态研究:定增项目助力转型,有望再造一个利源
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2016-12-21
　　投资要点:
　　定增项目获取批文,有望再造一个利源。公司定增事项已于12月7日获得中国证监会审批批文,拟投资轨道交通车辆制造及深加工项目。公司已经于2015年自筹资金提前开始建设项目,其中涉及的深加工项目已经投产,预计满产产能将达到6万吨;轨道车辆项目土建已经基本完成,预计2017年中会出样车,有望在下半年开始贡献利润。定增项目预计为公司带来营业收入124亿/年,贡献净利润约11亿/年,有望再造一个利源。

　　借力轨交发展东风,及时切入车辆制造领域。近年来,轨道交通领域投资不断加快,“十三五”期间,轨交有望成为基建领域的重头戏。公司及时切入该领域,定增项目涉及轨道车辆及铝合金货车各1000辆,其中轨道车辆包括动车组400辆,铝合金城铁400辆,不锈钢城铁200辆。通过此次定增,公司将从单纯的铝型材企业转型为轨道车辆与铝型材综合生产商,实现双轮驱动,将大幅提高公司核心竞争力。

　　公司盈利能力强,安全边际高。公司原有业务主要是建筑型材、工业型材及深加工产品,公司核心设备全部进口,技术积累深厚,定位高端产品,主要客户包括苹果、宝马、奔驰及三井知名企业。产品毛利率较高,整体保持在30%以上,其中深加工产品毛利率超过40%。公司目前市值对应动态市盈率只有19倍,安全边际比较高。

　　维持买入评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS 分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE 分别为19倍、15倍、12倍。维持 “买入”评级。

　　风险提示:轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。


　　科斯伍德:小而美的胶印油墨龙头
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-12-21
　　胶印油墨行业龙头,新项目有望带来业绩提升
　　公司为国内胶印油墨行业龙头,募投的16000吨/年环保型胶印油墨项目于2016年2月投产,该项目将公司基墨产能从8000吨/年扩大至16000吨/年。募投项目采用瑞士布勒(BUHLER)公司定制的全自动模块式油墨生产控制系统,物料和半成品通过全封闭管道输送,使生产效率和产品稳定性大幅提升,公司成为亚洲地区自动化程度高、单体产能具规模化的胶印油墨生产工厂。该项目目前运转逐渐正常,有望大幅降低公司的库存水平,提高盈利。未来胶印油墨下游的印刷行业将发生剧烈变革,一批小印刷厂将会倒闭,市场份额将逐渐向大企业转移,这个趋势也将使得油墨行业龙头的市占率逐渐提高,公司作为行业龙头将受益。

　　行业保持平稳增长
　　2015年,国内胶印油墨产量约占国内油墨总产量的41%,即约30万吨,未来随着下游印刷行业的发展和变化将基本保持平稳,并根据国家环保要求的升级而进行相应的产品结构调整,植物油基、低VOCs 的环保型油墨比例将逐步上升。国内对油墨的需求在不断上升,胶印油墨市场需求量将保持在6%的增长速度。

　　电商项目定位准确
　　公司已储备部分网络运维、网络推广销售、设计、客服等相关人员,已经搭建“印客无忧”电子商务网站及微信公众号。电子商务网站目前正处于试运行阶段。该模式采用B2B2C 的商业模式,在线上仍保留了经销商地位,有望通过集合客户需求来降低采购成本。该模式充分考虑到经销商、印刷厂、耗材厂等各方的利益,发挥了经销商在物流、服务、帐期等多方面的优势,目前进展顺利。

　　有望受益于人民币贬值
　　近期,人民币相对美元大幅贬值,有利于公司产品的出口。公司收购了超过170多年历史的欧洲知名油墨企业-法国庞氏油墨,目前公司产品畅销海外80多个国家和地区,公司2015年营业收入中约35%来自于海外,我们认为人民币贬值将有效提升公司产品在国外的竞争力。

　　维持“增持”评级
　　公司为胶印油墨的龙头,市值仅30多亿,小而美,弹性大,未来将持续受益于市占率的提高,电商模式的建立和人民币贬值也将加速公司业绩的增长。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.16、0.22、0.26,对应PE分别为86、65、54倍,维持增持评级。 风险提示:配方技术流出、新技术的出现、大客户的流失。


　　维格娜丝:大手笔并购Teenie Weenie,打造时尚品牌集团
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-12-21
　　报告要点
　　事件描述
　　维格娜丝回复上交所关于公司重大资产购买预案信息披露的问询函,并公告《重大资产购买预案(修订稿)》;公司股票将于12月19日开市起复牌。

　　事件评论
　　收购Teenie Weenie 品牌,为国际化时尚集团布局奠定基础。公司主品牌V·GRASS 品牌定位高端女装,近年来在同类产品中市场综合占有率稳居前五名;近期收购云锦品牌则借助其丰厚的历史底蕴定位奢侈品;TeenieWeenie(简称“TW”)品牌融合韩国元素的独特风格,拥有全球化的知识产权,在亚洲具有较高的品牌知名度,并进行全球化生产,具有较高的国际知名度和丰富的国际经营经验。本次并购TW 交易完成后,在丰富品牌阵营的同时可借鉴TW 品牌国际化运营经验,加快公司国际化时尚集团的进程。

　　拟定增+发债募资支持本轮收购,收购方案独立于定增及发债结果。公司拟以不低于27.61元/股的价格非公开发行不超过15,940万股(含),募集不超过44亿元用于收购TW 资产(40亿元)及补充营运资金(4亿元);此外,拟发行不超过5.6亿元(含)公司债券补充流动资金;此次重大资产购买不以非公开发行的核准为生效条件,截至目前第一步收购所需的45亿现金中,扣除自有资金,预计外部融资规模约达36亿元、相关金融机构融资承诺函已收到,按照最高8%的融资费用率测算年均融资费用为不超过2.88亿元。

　　借助并购跨越成长瓶颈是迈入成熟期服装品牌的共通之选,持续关注后续业务整合及战略推进。目前品牌类企业多采取完善品类、丰富品牌阵营的方式突破发展瓶颈,考虑到新品牌从培育到推广的系列成本,企业往往倾向于通过并购实现短期规模扩张;剖析三大奢侈品集团并购路径可以发现,高频并购是奢侈品集团短期做大的关键;考虑到以现金支付的交易安排、后续外部融资所产生高额财务费用或对企业盈利产生一定拖累,标的自我造血能力尤为重要。粗略测算,若第一阶段所需36亿元现金均以8%的融资费用率取得,扣除2.88亿元财务费用,90%标的资产对应的净收益约为1.12亿元,并表后对应公司PE 约为20.40x;若非公开发行得到全额核准,并表且摊薄后的EPS 为1.67元/股、对应PE 约为17.52x;考虑到目前标的资产的评估工作尚未完成、暂不考虑本次收购事项,预计2016-2017年EPS 为0.71元、0.78元,对应估值43倍、39倍,维持“买入”评级。

　　风险提示: 1. 本次重大资产购买可能终止的风险。