长电科技:业绩承诺显整合成效,业绩补偿显经营信心
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2016-12-13
　　事件:
　　长电科技(600584)昨日发布公告,关于对《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的回复,并就星科金朋2017年-2019年业绩进行承诺和业绩补偿发布补充协议。

　　投资要点:
　　业绩承诺及业绩补偿彰显整合成效,业绩改善持续发酵
　　三方协定星科金朋17-19年承诺业绩分别为0.7亿元、3.8亿元和5.6亿元,大基金与中芯国际按持股比例进行业绩补偿,上限分别为1亿元和1.53亿元。公司做出此业绩承诺和补偿表明对整合及经营的信心。公司表示星科金朋16年10月单月已经接近盈亏平衡,经营状况明显改善符合预期。

　　韩国厂SIP放量出货,新加坡厂eWLB供不应求,实现大幅扭亏
　　公司已将中国最大芯片设计公司订单成功导入韩国厂,预计2017年二季度批量生产;SIP放量出货,我们预计16年、17年分别将为公司带来1亿,2亿的净利;韩国厂今年将大幅减亏。此外新加坡厂抓住晶圆级扇出型封装eWLB的全球技术领先优势和市场机遇,将eWLB产能将由4000件/周扩张至9000件/周;产能供不应求,新加坡厂今年9月已实现盈利。

　　上海厂启动搬迁,与长电先进组形成FC+BP最强组合
　　上海厂11月初已启动大规模搬迁,公司制定严密计划,保证搬迁过程不丢失客户,17年三季度前完全搬迁完成,预计18年江阴新厂将全面恢复原营收规模。星科金朋江阴厂与长电先进将建立BP、封装和测试的一条龙服务的供应链,基于14nm晶圆工艺已完成验证并进入量产阶段,JCAP+JSCC组合将成为了当前国内最强封测组合。

　　维持“推荐”评级:
　　公司承诺星科金朋17年7千万净利润,表明星科金朋17年将实现盈利,同时原长电稳健经营,17年将实现6亿净利润,符合我们之前17年6.7亿净利润的判断。此外依据业绩承诺我们对18年净利进行微调,预计公司16-18年EPS分别为0.19元,0.65元,1.08元,目前对应的PE分别为95倍、28倍、17倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示
　　半导体行业周期下行,星科金朋整合低于预期。


　　加加食品:新基地投产突破产能瓶颈,明年KA渠道投入有望加大
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-12-13
　　大单品战略日渐清晰,新基地投产有望加快业绩增长受三公消费政策影响,近几年调味品行业整体增速有所放缓,行业竞争有所加剧。加加顺应行业发展趋势,于2014年推出“大单品”战略:通过聚焦资源发展面条鲜、原酿造、盘中餐茶油等大单品,产品结构不断优化。但是2015年以前,公司营收受制于产能束缚,增长一直较为缓慢。2015年底,公司长沙新生产基地已经正式投产,新增产能20万吨,公司产能束缚已经消除。我们认为,公司2016年上半年酱油业务小幅下滑的原因主要是公司关停了长沙旧生产基地,导致特制酱油(低质酱油)生产减少,短期对业绩造成一定影响。长期来看,随着公司大单品战略的持续推进,以及新生产基地投产后对公司产能和生产效率的提升,公司未来业绩增长有望加快。

　　公司明年有望加大KA渠道投入,为业绩增长新添动力过去公司产品主要都是通过流通渠道进行销售,KA和餐饮渠道占比非常低。

　　近几年,公司对KA渠道重视程度日益提升;2014年底,公司专门成立了KA事业部负责KA渠道的拓展,特别是北京、上海等一线市场。但是,相较于海天味业和中炬高新,目前公司KA渠道占比仍然较小。我们预计,随着公司政策逐渐向KA渠道倾斜,明年KA渠道投入有望加大,未来有望为业绩增长添加新的动力。

　　投资成立合兴基金,未来有望通过并购实现跳跃式增长2014年1月份,公司投资2亿元入伙合兴基金。据公告中披露,成立合伙基金的目的在于收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业,以并购重组等手段达到产业整合的目的。但是截至目前,公司尚未进行过并购重组事项。我们预计,未来公司有望通过并购重组的方式,为公司业绩增长增加外延驱动力。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级我们预测2016/17/18年EPS分别为0.14/0.17/0.20元,对应2016/17/18年PE为50.29/42.17/36.06倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险,市场拓展不及预期。


　　均胜电子:“合纵连横”打造汽车电子龙头
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-12-13
　　报告摘要:
　　横向拓展并购国际一流资源,完善汽车电子业务版图。公司上市以来并购动作频繁,且并购标的均为细分市场领域的国际一流企业资源,布局新业务目前皆处于高速增长阶段,这将帮助公司迅速进入相关市场且积累大量高端客户资源。公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国内饰件公司QUIN、汽车安全系统厂商KSS、智能车联厂商TS德累斯顿、工业机器人厂商IMA及EVANA,至今已基本完成横跨高端功能件及总成、人车交互HMI系统、汽车安全系统、新能源动力控制系统到工业自动化及机器人的产业链横向深度布局,目前进入业绩高速增长的落地阶段,未来将为公司打开成长空间。

　　纵向布局加速转型软件及系统级综合服务商,把握行业发展趋势。

　　从汽车零部件发展的行业趋势来看,从单一的零部件供应商转成成为系统级供应商是行业趋势;另一方面,随着汽车电子行业的进一步发展,行业红利也逐渐从初期的纯硬件制造商往软件及系统服务商切换。公司在产业链横向拓展并购国际一流资源的同时,纵向延伸产业链加速转型软件及系统级供应商,布局汽车主被动安全系统级产品、车联网系统级产品及新能源BMS系统,及时把握行业趋势,为公司未来的战略发展夯实坚定基础。

　　给予“买入”评级。我们认为公司横向拓展并购国际一流资源的战略将为公司夯实坚定的营收及利润高速增长基础,同时纵向布局转型软件及系统级供应商的规划契合汽车电子行业发展趋势,多个业务板块业绩释放是催化剂,公司产业链地位有望持续提升,预计公司2016-2018年EPS分别为0.76/1.74/2.19元,给予“买入”评级。

　　风险提示。汽车电子类、新能源BMS类业务发展不及预期。


　　旋极信息:布局时空大数据和装备健康管理,内生外延双轮驱动公司成长
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-12-13
　　报告摘要
　　税控业务持续发力,全年高增长可期:从今年5月1日起,营业税改增值税税试点全面推开,由此带动的税控设备及服务的需求也会随之而来,新的改革方案的落实,需要有专业的设备及服务作为支撑。而随着建筑业、房地产业、金融业和生活服务业也加入到营改增范围内,我们认为营改增的全面推进将会进一步加大税控盘业务的需求量,再加上营改增带来的税控设备升级换代以及需要附带的服务,旋极信息在营改增年带来税控业务的全面爆发。根据公司年报信息,旋极信息2013年税控盘产品销量为17.7万台,2014年销量为36.5万台, 2015年销量为170.5万台。在2015年底,旋极信息拥有约200万客户。在2016年,公司有望至少新增200万新客户,存量客户将达到400万户左右。

　　装备健康管理,打开未来成长空间:公司整合目前已经基于原有飞控计算机平台,建立装备健康管理设备中的PHM处理机开发平台,完成台式机上的故障推理算法,并开展工程验证工作;整合原有的CORELINK平台,建立基于国产操作系统PMA的技术开发平台;完成基本配置的ATE的硬件开发工作。随着军队对装备需求增加及可靠性要求的提高,该领域有望获得快速发展,公司有望在未来成为军工装备健康管理领域的领头企业。

　　布局时空大数据,未来成长可期:公司拥有独有的以时空信息网格大数据为核心的技术和产品体系,具有低成本、高效率的特点,同时是国军标、北斗导航、遥感建筑等十余项标准(其中国军和公安门牌识别已经发布)的主导者,是时空大数据领域的领先者,未来成长可期。 投资建议:在考虑泰豪科技并表情形下, 我们预计公司2016年、2017年的EPS分别为0.46元和0.60元。我们认为公司作为行业龙头,充分受益税控行业,智慧城市以及军工信息化的快速发展,基于以上判断,给予“买入”评级。

　　风险提示:税控行业增长放缓,募投项目发展不及预期等。


　　奥瑞金:三年期定增过会,包装航母稳前行
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-12-13
　　事件
　　12月9日晚间,公司公告,公司本次非公开发行股票的申请获得中国证监会发审委审核通过。 简评 三年期定增过会,控股股东及红牛大客户大比例参与,彰显信心。

　　(1)公司本次拟非公开发行股票不超过1.74亿股,发行价格为9.40元/股,募集资金总额不超过16.4亿元,募集资金在扣除发行费用后其中13亿将用于补充流动资金,3.4亿用于偿还银行贷款。公司资产负债率截至2015年12月31日为56.95%,已处于较高水平,此次公司通过股权融资补充流动资金,资产负债率将下降至49.25%,将有效增强公司财务稳健性,提高公司的抗风险能力和间接融资能力。

　　(2)此次定增公司控股股东上海原龙认购7106.27万股,占认购比例40.73%;嘉华成美认购4042.55万股,占认购比例23.17%,华彬集团持有嘉华成美99.5%的股权,相当于红牛出资3.78亿元参与定增。我们认为,公司最大客户红牛入股奥瑞金,双方未来的业务合作有望更加紧密,控股股东和大客户参与定增将绑定共同利益,彰显对未来的发展信心,且公司目前股价和定增价格倒挂,定增价格形成有利支撑,安全边际显著。

　　三片罐业务随红牛销量回暖,拐点已现。功能性饮料行业增速仍维持10%以上,红牛作为行业龙头,第三季度销量持续回暖,未来销量仍将稳健增长。另一方面,公司三片罐业务新客户不断开拓,多元化程度有望提高。虽马口铁今年持续上涨,未来可能带来一定成本压力,但食品级马口铁目前产能规模稳定,供需结构未变,预计成本上涨带来的影响相对短期且有限。 二片罐行业竞争格局有望向好,公司二片罐业务新增产能注入业绩强心剂。

　　(1)2015年由于行业无序竞争,二片罐价格来到历史底部,而2016年以来铝价达历史高位,截至11月10日A00铝锭市场均价14626.10元/吨,年初至今累计上升33.83%,据各公司年报数据,龙头二片罐业务毛利率缩减至10%左右,行业触底,整合在即。昇兴已公告大幅收购太平洋产能,皇冠上海产能缩减,利好国内二片罐行业整合,年底客户招标稳步推进,终端价格有望提升,2017年二片罐行业盈利将显著改善。 (2)目前公司原有33亿罐二片罐产能经过产能爬坡已接近满产,公司陕西宝鸡9亿二片罐项目、湖北咸宁10亿新型包装项目及2.5亿灌装项目进展顺利,2017年进入投放期,新型包装业务直指高端饮料客户,高毛利带来强盈利能力,全部产能投放后二片罐总产能将达到52亿罐,为未来两年业绩注入强心剂。

　　推进大包装战略,加速产业链纵横向整合。公司一方面受让中粮包装27%股权,与中粮包装共同优化客户结构并积极推进产销协同;一方面增持永新股份,与一致行动人持有其股权占比达到25.13%,成为第二大股东,旨在实现客户、包装产品等层面的协同整合,为公司在包装行业的整体布局打下基础;此外向产业链下游不断延伸,2016年3月公司1亿元认购沃田农业20%股份,开启对下游消费行业的投资,为未来大包装业务与快消品业务协同发展打下基础。我们认为,待公司完成三年期定增等多渠道融资后,产业链整合的步伐有望加快,为公司的跨越式发展带来新契机。此外,智能包装业务取得阶段性进展,综合包装解决方案供应商角色坐实,收购欧塞尔已完成,体育产业布局战略稳步推进。

　　投资建议:公司二片罐国内外同步布局,明年新增产能将释放,三片罐随着红牛方面利空因素出尽将回归正常成长车道。同时公司纵横并拓,布局体育行业,看好公司推动综合包装解决方案提供商转型过程中业绩的持稳和估值的弹性,且考虑公司三年期定增底价,目前价格安全边际显著。我们预计2016-2017年,公司归母净利润为11.94、14.38亿元,同比增长17.5%、20.5%,EPS分别为0.51、0.61元(考虑定增摊薄后总股本25.57亿股,EPS分别为0.47、0.56元),PE为18、15倍(20、16倍),总市值216亿(235亿),持续推荐,维持“买入”。


　　大亚圣象:专注主业战略稳步落实,人造板业务再加码,控股股东增持显信心
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-12-13
　　事件
　　1、12月9日晚间,大亚圣象公告,控股股东大亚科技集团有限公司于2016年12月9日,通过交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份500,800股,占总股本的0.09%,成交均价为19.04元/股。

　　2、公司同时公告,与宿迁市宿城区人民政府签署了《投资协议书》,拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目,公司拟以自有资金或通过自筹等方式解决。

　　简评
　　资产整合专注主业战略稳步落实,人造板业务再加码。

　　(1)2015年,公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系,同时收购部分木业子公司的少数股东股权,由原来的多元化经营业务模式,转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。

　　(2)此次公司加码人造板业务,专注主业战略稳步落实。公司拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目,项目占地面积约450亩,年需各类木材资源约为70万吨。项目投产全负荷运转后,预计年销售额为7亿元人民币。同时合作方宿迁市宿城区人民政府将帮助公司完成各项土地手续办理,并根据项目对木材原料的需求,按市场交易的原则,在合理的价格前提下,保障每年供应70 万吨原料。

　　(3)刨花板价格稳中向上,新项目预计盈利能力强。从刨花板价格来看,截至2016年12月9日,鱼珠15、18、20厘米刨花板价格分别为67.00、91.00、90.00元/张,相对年初分别累计上涨4.69%、1.12%、9.64%,年初至今均价分别为65.44 、87.19 、86.61元/张,同比2015年分别上涨0.3%、-3.5%、4.6%。整体而言,刨花板行业景气度稳中向上,预计公司刨花板新项目盈利能力较强。

　　控股股东增持,彰显发展信心。公司控股股东大亚集团使用自筹资金增持公司股份50万股,占比0.09%,本次增持前,大亚集团持有公司股票2.517亿股占公司总股本的47.42%;本次增持后,大亚集团持有公司股票2.522亿股,占公司总股本的47.52%。

　　同时公司公告披露大亚集团不排除未来12个月内继续增持的可能,且大亚集团承诺本次增持公司股份完成后的法定期限内不主动减持其所持有的本公司股份,不进行内幕交易及短线交易,不在敏感期买卖公司股票。我们认为,此次增持将促进公司持续、稳定、健康发展和保护公司股东尤其是广大中小股东的利益,彰显大股东对公司未来发展前景充分的信心及对公司价值的充分认可。

　　木地板、人造板根基雄厚,全面推进大家居战略,潜力巨大。

　　(1)“圣象”地板品牌优势明显:公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的龙头企业第一品牌。2016年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达235.92亿元。不仅拥有全套现代化的生产设备,拥有年产4,700万平方米的地板产能。(还拥有自主研发中心,对产品的设计和工艺进行不断的开发和改善,在同质化竞争中处于优势地位。)2016年公司继续加大“圣象”品牌的建设力度,整合市场资源,提高其市场占有率。

　　(2)人造板规模效应显著:公司是中国境内最大的人造纤维板制造企业,拥有最先进成套设备,设备生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。公司人造板目前从事的是中高端市场产品的生产和销售,拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力(未考虑此次新增刨花板产能)。2016年公司将逐步打造长期稳定且健康的木材采购体系,以品牌建设为核心,不断加大大亚人造板等系列品牌的知名度。

　　(3)纵横并拓,全面推进大家居战略:圣象大家居战略以木业为核心,将产品类别由原先的单一地板,拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类,其中地板产品又涵盖三层实木地板、多层实木地板、强化木地板等多种类型,为顾客提供家居采购整合解决方案。2016年5月,圣象集团与上海友迪斯达成战略合作,联手布局智能家居领域,继续探索大家居升级之路。

　　限制性股票激励计划落实,长期发展业绩可期。

　　2016年6月28日,公司发布2016年限制性股票激励计划,公司拟向共计63名激励对象授予合计340万股限制性股票,占公司总股本的0.64%,授予价格为7.04元/股。此次激励计划的有效期为限制性股票授予之日起至所有限制性股票解锁或回购注销完毕之日止,不超过4年。考核目标为以2015年净利润为基数,其后3年的净利润增长率分别不低于20%,35%,50%(同比增速分别为20%,12.5%,11.11%)。以上“净利润增长率”以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据。若达到解锁条件,激励对象可在后三年分三期分别申请解锁40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成,彰显对公司长期业绩发展信心。

　　投资建议:
　　公司资产整合专注主业战略稳步落实,加码人造板主业规模效应可期,公司控股股东增持彰显对公司发展信心,同时公司首次限制性股票激励计划落实通过,前三季度业绩在毛利率提高,费用率下降驱动下业绩继续拐点向上,我们预计公司2016-2017年归母净利润分别至4.5亿、5.4亿,同比分别增42%,20%,对应5.31亿的股本,EPS为0.85、1.02,PE为22、19倍,长期看好,目前总市值101亿,维持“买入”评级。